证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 05 月 05 日 五一假期国内数据五大看点 点评报告 频率：每年 相关报告 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 出行：居民国内长途出行意愿高涨。1）本次五一假期居民长途出行需求 大幅增加。4 月 30 日至 5 月 3 日，全社会跨区域流动量超 11 亿，日均人 流量为 2.82 亿，同比来看，较 2019 年、2024 年同期明显走高。2）自驾 出行依然是道路出行的主要方式。3）4 月 30 日至 5 月 3 日，全国迁徙规 模指数为 1158.69，明显高于 2021、2023、2024 年同期水平，分别较 2023、2024 年增长 15.60%、21.41%。 ❑ 旅游：国内游表现较好，四线及以下城市消费升级意愿明显。1）与去年 相比，国内游与出境游同比增长明显，但与 2019 年相比，国内游表现好 于出境游。出境游方面，路程较近的东亚和东南亚航班占比较高。在单一 出境目的地选择上， ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" investment rating for the company [2][6][7] Core Views - The company's main business operations remain stable, with significant achievements in educational publishing and digital transformation [6] - The company reported a revenue of 9.172 billion yuan in 2024, a decrease of 2.07% year-on-year, while the net profit attributable to shareholders was 810 million yuan, down 36.91% year-on-year [6][7] - The company has a strong cash reserve of 2.314 billion yuan as of Q1 2025 and has implemented an active dividend policy, distributing a total of 1.384 billion yuan in cash dividends over the past three years [6][7] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved total revenue of 91.72 billion yuan, with a year-on-year decrease of 2.07% due to various factors including changes in consumer habits and reduced income from after-school services [6] - The revenue from textbooks and educational materials was 84.62 billion yuan, an increase of 1.91% year-on-year, while general book revenue was 18.14 billion yuan, a decrease of 7.98% [6] - The company’s net profit attributable to shareholders was 8.10 billion yuan, reflecting a significant decline of 36.91% year-on-year, primarily due to one-time impacts from tax and accounting adjustments [6][7] Future Outlook - The report forecasts the company's net profit attributable to shareholders for 2025-2027 to be 11.80 billion yuan, 12.84 billion yuan, and 13.26 billion yuan respectively, with corresponding PE ratios of 13.4, 12.3, and 11.9 [6][7] - The company is expected to benefit from the extension of tax incentives for state-owned publishing enterprises in 2025, which will eliminate the impact of income tax expenses [6] Market Position - The company has enhanced its digital capabilities, becoming the first in the country to include digital textbooks in the free teaching materials directory, and has significantly increased the issuance of its learning cards [6] - The company has also expanded its international presence, with 319 types of book copyrights exported, including successful exports to Southeast Asia [6]

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 06 日 百普赛斯（301080.SZ） 业绩环比持续改善，国内业务复苏明显 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：47.18 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 120 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 91 | | 总市值（十亿元） | 5.7 | | 流通市值（十亿元） | 4.3 | | 每股净资产（MRQ） | 21.8 | | ROE（TTM） | 5.1 | | 资产负债率 | 7.6% | | 主要股东 | 陈宜顶 | | 主要股东持股比例 | 23.53% | 股价表现 公司发布 2024 年报和 2025 一季报：2024 年实现收入 6.45 亿元、归母净利润 1.24 亿元、扣非归母净利润 1.19 亿元，同比分别增长 18.65%、-19.38%、 -15.16%。其中 2024Q4 实现收入 1.82 亿元、归母净利润 4034.24 万元、扣非 归母净利润 3557.61 万元，同比分别增长 38.50%、58.60%、122.31%。2025Q1 实现收入 1.86 亿元、归母净利润 ...

❑ 中美关税博弈、全球贸易格局改变的背景之下，自主可控、科技安全将会 更加作为我国产业发展的关键战略，政府部门将持续加码对该领域的政策 扶持，国产替代进程加速预期持续强化。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现， 亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩可参考。 如何把握央国企引领下的数字经济发展投资机遇？ 发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择，对于我国 敬请阅读末页的重要说明 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@ cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 构建新发展格局，推动建设现代化经济体系，构筑国家竞争新优势具有重大战 略意义。富国中证诚通国企数字经济 ETF（159385.OF），一键布局央国企引 领下的数字经济发展方向，值得投资者在当前市场环境下重点关注。 ——富国中证诚通国企数字经济 ETF 投资价值分析 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 5 月 6 日 专题报告 yanghang4@cmschina ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 05 月 06 日 港币触及强方兑换保证，美国非农数据超预期 ——金融市场流动性与监管动态周报（0506） 五一期间人民币、港币汇率大幅走高，港币兑美元升值至强方兑换保证水平。 从历史数据看，港币触及强方兑换保证后 A/H 股大概率表现较好。海外方面美 国 4 月非农数据超预期，市场对于首次降息时点预期延后至 7 月。展望 5 月， 市场可能会呈现"权重指数回升，科技成长活跃"的格局。风格方面，偏科技、 中小风格有望重新回归。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场 SCP 范式研究之一》， 2017 年 10 月 3. 《银行理财规模持续上升，ETF 转为净流出——金融市场流动性 与监管动态周报(0429)》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 91.02↓ | | ETF 净申购 | -143.82↓ | | 融资净买入 | ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 5 月 6 日 融资资金有望回流，小盘成长风格回归 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202505） 进入 5 月后， A 股由春节效应、春季攻势、业绩披露期等带来的季节效应结束， 市场风格的季节性效应弱化，综合 A 股盈利增速改善、中美贸易摩擦边际缓和 概率逐渐增大、外部流动性环境友好、以及融资资金可能逐渐回流，我们认为 A 股风格有望向小盘成长风格漂移。 ❑风格展望：小盘成长风格有望回归。进入 5 月后， A 股由春节效应、春季攻势、 业绩披露期等带来的季节效应结束，市场风格的季节性效应弱化，综合 A 股盈利 增速改善、中美贸易摩擦边际缓和概率逐渐增大、外部流动性环境、以及 A 股增 量资金结构变化，我们认为 A 股风格有望逐渐向小盘成长风格漂移。具体来说， 第一，2025 年一季度 A 股上市公司非金融石化企业净利润增速回升转正，从历史 来看，这比较有利于短期小盘成长风格表现。第二，目前中美双方就关税问题处 于僵持局面，但贸易摩擦最悲观的阶段已经过去，随着时间推移，中美开始磋商 的概率增大，不确定性风险会逐渐下降。第三，非农数据公布后，市场开始预期 6 月美联 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 06 日 推荐（维持） 饿了么宣布百亿补贴，五一假期跨区域人员流动量平稳增长 商贸社服行业周报 消费品/商业 本周餐饮旅游板块指数下降 1.74%，表现弱于沪深 300 指数(下跌 0.43%)和创 业板指数(上涨 0.04%)；商贸零售板块指数本周下跌 1.85%，表现弱于沪深 300 指数、创业板指数。 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.4 | 34.6 | 25.6 | | 相对表现 | -1.1 | 28.9 | 14.4 | 本周子板块相关观点：1）电商：行业竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低 位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会。2）OTA：携程出境游&海外 业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团。3） 本地生活：外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团。4）共 享出行：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行。 抖音本地生活 0 佣金招商优质商家。4 月 29 日，抖音生活服务针对优质零售 商家，推出五项扶 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" investment rating for the company [3][7]. Core Insights - The company reported a revenue of 2.786 billion yuan for 2024, representing a year-on-year growth of 25.90%, and a net profit attributable to shareholders of 180 million yuan, up 16.84% year-on-year [1]. - The first quarter of 2025 saw a revenue of 864 million yuan, a 22.46% increase year-on-year, with a net profit of 73.77 million yuan, reflecting a 47.00% growth year-on-year [1]. - The company is expanding its personalized education business, increasing the number of learning centers from over 240 to more than 300, and enhancing its offline network [7]. - The financial condition has improved significantly, with contract liabilities reaching 932 million yuan, a 29.76% increase year-on-year, and the company actively repaying loans [7]. - The company has initiated a share repurchase plan of 110 to 150 million yuan, demonstrating confidence in its future development [7]. Financial Data and Valuation - The total revenue for 2023 was 2.213 billion yuan, with projected revenues of 2.786 billion yuan for 2024 and 3.482 billion yuan for 2025, indicating a growth rate of 23% and 26% respectively [2][10]. - The net profit attributable to shareholders is projected to grow from 180 million yuan in 2024 to 234 million yuan in 2025, with corresponding PE ratios of 35.9 and 27.6 [8][11]. - The company’s total assets are expected to reach 3.568 billion yuan by 2025, with a significant improvement in the asset-liability ratio from 81.3% in 2023 to 71.1% in 2025 [9][11]. Performance Metrics - The company’s return on equity (ROE) is projected to be 25.1% in 2024 and 24.8% in 2025, indicating strong profitability [11]. - The gross margin is expected to stabilize around 34% over the next few years, while the net margin is projected to improve from 6.5% in 2024 to 7.6% in 2027 [11]. - The company’s earnings per share (EPS) is forecasted to increase from 1.47 yuan in 2024 to 1.92 yuan in 2025 [8][11].

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 06 日 分众传媒（002027.SZ） 经营稳健维持高分红政策，行业集中度提升有望迎来戴 维斯双击 事件：公司于 4 月 28 日发布 2024 年年报及 25Q1 季报。2024 年全年实现营 收 122.6 亿元，同比增长 3.01%；实现归母净利 51.55 亿元，同比增长 6.8%； 实现归母扣非净利 46.68 亿元，同比增长 6.73%。 25Q1 实现营收 28.58 亿元，同比增长 4.70%；实现归母净利 11.35 亿元，同比 增长 9.14%；实现归母扣非净利 9.88 亿元，同比增长 4.56%。 ❑ 风险提示：海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。 财务数据与估值 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -1 10 相对表现 5 2 6 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 May/24 Aug/24 Dec/24 Apr/25 (%) 分众传媒 沪深300 相关报告 1、《分众传媒（002027）—83 亿元 拟收购新潮传媒，行业集中度提升有 望带来戴维斯双击》2025-0 ...

事件：公司于 4 月 24 日发布 2024 年年报及 25Q1 季报。2024 年全年实现营 业收入 607.97 亿元，同比增长 15.55%；归母净利润-2.91 亿元。25Q1 公司实 现收入 142.58 亿元，同比下降 9.66%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 16.01%。 ❑ 风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，广告主投放意愿不确 定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险，AI 业务发展不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 52616 | 60797 | 65052 | 68198 | 73654 | | 同比增长 | 43% | 16% | 7% | 5% | 8% | | 营业利润(百万元) | 3 | (286) | 430 | 499 | 597 | | 同比增长 | 扭亏 | 亏损 | 扭亏 | 16% | 20% | | 归母净利润(百万元) | 117 | (291) | ...