证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 伊利股份（600887.SH） Q1 迎开门红，盈利目标积极 消费品/食品饮料 公司 24Q4 公司收入同比-7.07%，归母净利润受资产减值损失影响亏损，24 年 分红率 91.4%显著提升，25 年公司计划实现营业总收入 1190 亿元，利润总额 126 亿元，分别同比+2.8%、+24.4%，剔除计提澳优资产减值损失和卖矿收益 的影响，利润总额预计同比+16%，目标积极。25Q1 收入/归母净利润/扣非归 母净利润 330.2/48.7/46.3 亿元，分别同比+1.35%/-17.71%/+24.19%，收入、 扣非利润均超预期。25 年乳制品行业上游供给侧牧场加速去化，需求端政策预 期增强，行业供需改善趋势确定。伊利 24 年一次性计提澳优资产减值损失，报 表清理包袱，业务轻装上阵，有望实现超预期增长。 强烈推荐（维持） 目标股价：35.80 元 当前股价：29.76 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 6366 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 6334 | | 总市值（十亿元） | 189.4 | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 浙商银行（601916.SH） 息差回升，资产质量稳定 总量研究/银行 浙商银行披露 2025 年一季度报告。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增 速分别为-7.07%、-5.32%、0.61%，增速分别较 24A 变动-13.27pct、-10.30pct、 -0.31pct，归母净利润、营收、PPOP 增速均出现回落。累计业绩驱动上，规 模、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效 税率上升为主要负贡献。 核心观点： 亮点： （1）规模稳健增长。资产端，25Q1 公司总资产规模同比增长 8.90%， 增速较 24A 上升 3.12pct，其中贷款规模同比增长 6.85%，增速较 24A 下降 1.35pct。负债端，25Q1 存款规模同比增长 6.03%，增速较 24A 提升 3.16pct。 2025 年存款增长修复，25Q1 单季度存款增量 841 亿元，同比大幅多增 605 亿 元。 （2）净息差回升。公司披露 25Q1 净息差为 1.76%，较 24A 回升 5BP。2024 年全年，公司净息差从 2 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 04 月 30 日 呈和科技（688625.SH） 单季度利润创历史新高，国产替代充分受益中美贸易争 端 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 8.82 亿 元，同比增长 10.31%，归母净利润 2.5 亿元，同比增长 10.68%，其中四季度 实现营收2.34亿元，同比增长8.83%，归母净利润5234万元，同比下降10.51%。 2025 年一季度公司实现营收 2.2 亿元，同比增长 14.97%，归母净利润 7146 万元，同比增长 15.82%，扣非后归母净利润 6819 万元，同比增长 12.15%。 公司单季度盈利再创历史新高。 强烈推荐（维持） 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：47.95 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 135 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 135 | | 总市值（十亿元） | 6.5 | | 流通市值（十亿元） | 6.5 | | 每股净资产（MRQ） | 10.2 | | ROE（TTM） | 18.8 | | 资产负债率 | 58.8 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" investment rating for Shanxi Fenjiu [6][2] Core Views - The company achieved a revenue of 36.01 billion with a year-on-year growth of 12.8% and a net profit of 12.24 billion, up 17.3% year-on-year for 2024. For Q1 2025, revenue was 16.52 billion, a 7.7% increase year-on-year, and net profit was 6.65 billion, up 6.2% year-on-year. The company emphasizes stability as the main theme for 2025, adjusting the EPS forecast for 2025-2027 to 11.11, 12.31, and 13.52 respectively, corresponding to a PE of 18x [1][5][2] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 36.01 billion, a 12.8% increase year-on-year, and a net profit of 12.24 billion, reflecting a 17.3% growth. The Q4 2024 revenue was 4.65 billion, down 10.2% year-on-year, with a net profit of 0.89 billion, down 11.3% year-on-year. For Q1 2025, revenue reached 16.52 billion, a 7.7% increase year-on-year, and net profit was 6.65 billion, up 6.2% year-on-year [1][5][4] Profitability and Cost Structure - The gross margin for 2024 was 76.2%, up 0.9 percentage points year-on-year. The company focused on high-end products, with revenue from mid-to-high-end liquor reaching 26.53 billion, a 14.3% increase year-on-year. The sales expense ratio was 10.4%, up 0.3 percentage points year-on-year, while the net profit margin improved by 1.3 percentage points to 34.0% [5][1][4] Market Expansion - The revenue from outside Shanxi province reached 22.37 billion in 2024, a 13.8% increase year-on-year, accounting for 62.4% of total revenue. The company is expanding its market presence in the Yangtze River Delta and Pearl River Delta regions [5][1] Pricing and Sales Volume - The average price per ton was 163,000, a 5% increase year-on-year, with total sales volume reaching 221,000 tons, up 7.2% year-on-year. The sales of mid-to-high-end liquor increased by 13.0% year-on-year [5][1] Future Outlook - For 2025, the company aims to maintain stable growth without specifying exact growth targets, focusing on high-quality growth and expanding the consumer base for its clear aroma products [5][1]

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 泡泡玛特（09992.HK） 一季度持续高增，美洲地区增长近九倍 TMT 及中小盘/传媒 事件：公司发布 2025 年一季度经营情况，整体收益同比增长 165-170%。其中， 中国收益同比增长 95-100%；海外收益同比增长 475%-480%。 ❑ 风险提示：新品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险。 财务数据与估值 | | | 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：193.0 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1343 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1343 | | 总市值（十亿港元） | 259.2 | | 香港股市值（十亿港元） | 259.2 | | 每股净资产（港元） | 8.0 | | ROE（TTM） | 29.3 | | 资产负债率 | 26.8% | | 主要股东 | GWF Holding Limited | | 主要股东持股比例 | 41.7837% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 29 186 491 相对表现 35 179 467 资料来源：公司 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 当前股价： 35.14 USD/ADS 基础数据 | 总股本（万股） | 256466 | | --- | --- | | 海外股（ADS） | 28300 | | 总市值（亿美元） | 99.4 | | 海外股市值（亿美元） | 99.4 | | 每股净资产（美元） | 0.76 | | ROE（TTM） | 29.8% | | 资产负债率 | 50.5% | | 主要股东 | Centurium Capital Partners 2018, L.P. | | 主要股东持股比例 | 31.3% | 瑞幸咖啡（LK.O） 开业提速，同店销售转正 消费品/商业 瑞幸咖啡发布 2025 年第一季度财报，Q1 公司实现营业收入 88.7 亿元/+41.2%， GAAP 下经营利润为 7.37 亿元/去年亏损 0.65 亿元，Q1 经营利润率为 8.3%， 同比提升 9.3pct，受益于毛利率提升，同店增长以及运营效率优化，公司经调 整归母净利润 6.5 亿元/去年同期亏损 0.13 亿元。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 中信建投（601066.SH） 整体向好，期待投行弹性 总量研究/非银行金融 25Q1 公司实现营业收入 49.2 亿，同比+15%，环比-28%；归母净利润 18.4 亿， 同比+50%，环比-37%；年化 ROE 为 8.16%，较 24 年-0.1pct；经营杠杆 4.44 倍，较往年明显抬升。 ❑ 公司总资产 6005 亿，较年初+6%；归母净资产 1052 亿，较年初-1%。年化 ROE 为 8.16%，较 24 年-0.1pct；经营杠杆 4.44 倍，较往年明显抬升。自营 / 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 其 他 / 信 用 业 务 占 主 营 收 入 比 重 分 别 为 42%/38%/8%/7%/4%/1%，同比分别为+2/+5/-4/-0/+0/-3pct。公司降本成效 显著，25Q1 管理费用 24.3 亿，同比-5%，占营业收入（剔除其他业务收入） 比重为 52%，同比-14pct。 ❑ 收费类业务：经纪资管随行就市，投行仍然低迷。 （1）经纪随行就市。25Q1 经纪收入 17.4 亿，同比+38%，环比-16%。 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 成都银行（601838.SH） 存贷高增，拨备夯实 总量研究/银行 成都银行披露 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母 利润同比增速分别为 5.89%、7.11%、10.17%；2025Q1 营收、PPOP、归母 净利润同比分别增长 3.17%、3.59%、5.64%。从累计业绩驱动来看，24A 规 模扩张、其他非息、拨备计提、成本收入比下降和有效税率下降形成正贡献， 净息差形成拖累。25Q1 中收贡献转负，息差对业绩依旧为拖累。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 21702 | 22982 | 23988 | 25223 | 26975 | | 同比增长 | 7.2% | 5.9% | 4.4% | 5.1% | 6.9% | | 营业利润(百万元) | 1 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 04 月 30 日 内需平稳复苏，新消费急先锋 大消费组"消费的方向"四月观点 研究部/消费品 食饮 陈书慧：白酒龙头平稳开局，食品小额消费看点不断 轻纺 王梓旭：关注拓品类&渠道运营力强的品牌龙头 农业 李秋燕：增配优质低估值猪企，重视粮食安全 风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 1216 | 23.8 | | 总市值（十亿元） | 16360.1 | 19.6 | | 流通市值（十亿 | 14931.7 | 19.6 | 轻纺 王月：个护大单品红利期 Q1 业绩表现突出，金属包装 Q2 或盈利拐点 向上 家电 史晋星：一季报收官总结，抄底关税错杀+布局新消费 零售 丁浙川：万辰集团 Q1 净利率大超预期，关注鸣鸣很忙上市表现 医药 许菲菲：关税环境下关注创新药及产业链、内需复苏 商社 李秀敏：聚焦内需韧性&文旅复苏，节前关注出行链投资机会 行业简评报告 食饮-陈书慧：白酒龙头平稳开局，食品小额消费看 点不断 行业指数 % 1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 30 日 恒顺醋业（600305.SH） 主业收入提速，结构影响盈利 消费品/食品饮料 Q1 收入/归母净利润分别同比+35.97%/+2.36%，公司收入端低基数下加速复 苏，利润增长慢于收入则主要受产品结构拖累。25 年公司新董事长上任后提出 坚持醋主业发展的经营思路，优先提升食醋基本盘增长能力和提振内部士气。 我们认为公司品牌、产品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依 然具备优势。建议对公司增加耐心，期待变革举措的落地与业绩改善的兑现。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：8.05 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1109 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1103 | | 总市值（十亿元） | 8.9 | | 流通市值（十亿元） | 8.9 | | 每股净资产（MRQ） | 3.0 | | ROE（TTM） | 3.8 | | 资产负债率 | 18.5% | | 主要股东 | 江苏恒顺集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 40.36% | 财务数据与估值 股价表现 | % | 1m | 6 ...