Core Viewpoint - The upcoming US May non-farm payroll report is anticipated to reveal significant cooling in the labor market, as indicated by a series of concerning leading indicators, particularly the disappointing ADP employment data [1][3]. Employment Data - The ADP report for May showed only 37,000 new jobs added, far below the expected 114,000, marking the lowest figure since March 2023 and the largest deviation from expectations in nearly three years [1][3]. - Job losses were noted in the goods-producing sector, with a decrease of 2,000 positions, while the service sector saw a modest increase of 36,000 jobs, primarily driven by leisure and hospitality (+38,000) and finance (+20,000) [3]. - Small businesses (fewer than 50 employees) were particularly affected, losing 13,000 jobs, reflecting the direct impact of macroeconomic policy uncertainty on these vulnerable entities [3]. Economic Indicators - Initial jobless claims rose to 247,000, exceeding expectations and reaching an eight-month high, with the four-week moving average also at its highest since November 2021, suggesting prolonged unemployment durations [4]. - The ISM non-manufacturing PMI unexpectedly fell to 49.9 in May, indicating contraction in business activity for the first time since mid-2022, attributed to policy uncertainties affecting order delays [4]. Policy Uncertainty - Current policy uncertainties, especially regarding tariffs, are seen as a core factor contributing to the unclear economic outlook, with potential cost increases looming if negotiations fail [5]. - The upcoming non-farm payroll report is crucial for understanding structural changes in employment, particularly in the goods-producing sector, small businesses, and temporary jobs [5]. Market Reactions - Market consensus for new non-farm jobs has dropped to 130,000 from a previous 177,000, with some institutions predicting as low as 125,000 [7]. - The unemployment rate is expected to remain at 4.2%, but a rise to 4.3% or higher could signal recession risks [7]. - Average hourly wage growth is projected to slightly increase to 0.3%, raising concerns about a potential wage-inflation spiral due to high labor costs and declining productivity [7]. Short-term Volatility - The release of employment data is likely to cause significant volatility in stock, bond, and currency markets, similar to the reactions following the ADP data release [8]. - Current interest rate futures reflect expectations of at least two rate cuts by the Federal Reserve this year, with increased bets on a September rate cut if unemployment rises significantly [8].

FICC日报 | 2025-06-06 中美两国元首通话，市场信心改善 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加 码的可能。中国5月财新服务业PMI升至51.1，显示服务业扩张加速，但成本上升与销售价格下行导致企业盈利压 力加剧。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方 承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。中美两国元首于6月5日晚进行通话，市场信心改善。7月前宏观预计更多 围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的"抢出口"。 特朗普关税再反转。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税 行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行。5月30日，特朗 普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至5 ...

兴业银锡 20250605 摘要 公司最近在股东层面和资源层面发生了较大变化。上个月底，债务重整迎来了 最终进展，大股东的债务问题即将解决。此外，公司上周披露了银根矿山的储 量报告，显示该矿山储量和品位均为世界级。这些因素使公司进入了发展的快 车道。 兴业银锡受益于白银和锡的牛市行情，尤其是在光伏需求爆发后，白银 需求大幅增加，而供给端增长有限，库存处于低位，价格弹性巨大。同 时，锡市场需求稳定，受半导体行业 AI 驱动影响显著，公司有望受益于 金属价格上涨。 公司白银产能规划显示，2025 年预计产量 300 多吨，2027-2028 年 三座矿山全部投产后将达 1,800 吨，接近全球前三大白银公司水平，未 来三年白银产能增长空间约为 2.7 倍，若包括布敦银根则增长空间可达 6 倍。 兴业银锡的白银生产成本具有显著优势，2024 年成本约为 8.9 美元/盎 司，低于全球前十大矿山平均成本 20 美元/盎司，处于全球成本曲线的 25%以内，具备较强的盈利能力和竞争优势。 公司通过一系列收购和托管，资源储量显著扩张，包括银漫矿业、宇邦 新材和布敦银根等，使公司整体储量达到亚洲第一、全球第八水平，并 计划收 ...

今年以来黄金表现强劲，出乎不少机构的预料，现货黄金盘中一度触及3499.45美元/吨，年内涨幅逼近30%。华尔街虽然连续"撕报告"，但是仍然难赶上黄 金的上涨幅度。 道富环球投资管理对金价最新的中期走势持乐观态度，认为在多种策略性因素及结构性因素推动下，金价前景仍然乐观。该行预期今年金价下限将会到更高 水平，由原本的每盎司2000美元，上升至3000美元。今年余下时间，黄金市场将过渡到3000美元以上的波动区间，预期未来12至24个月内，可测试4000至 5000美元。 道富环球指出，金价上行受五大主题支撑，分别是（1）黄金ETF流入金额潜在上升；（2）中国买入黄金的消费者增加；（3）央行对黄金需求保持强劲； （4）替代性货币需求及全球债务上升，支持金价上涨；（5）美联储仍会减息。 此外，一些策略性因素如贸易政策的不确定性、经济衰退风险也在推动金价。 21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道黄金盘中跳水，盘中已经跌破3400美元/盎司。 道富环球表示，基准情境下，虽然包括中美在内的高关税税率已下降，但贸易政策的不确定性，加上地缘政治紧张局势仍会在今年余下时间占主导地位，同 时通胀压力仍在，限制美联储减息空间。 ...

美国5月ISM服务业指数近一年来首次落入萎缩区间，需求急剧回落，同时价格指标创下逾两年最高水 平。ADP报告显示，5月美国企业招聘速度创两年来最慢。美联储褐皮书也显示，关税提高了物价压 力，美国经济活动下滑。 中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，无论是疲软的制造业和服务业PMI，还是 明显不及市场预期的ADP就业数据，抑或是2025年二季度CEO信心指数创2022年四季度以来新低，一系 列最新数据确实指向美国经济增长边际走缓，甚至出现衰退的可能性正持续加大。实际上，美联储在最 新发布的褐皮书中对美国经济的这种放缓也予以了确认，表示自4月底发布上一期褐皮书以来，美国经 济活动略有下降。在美国经济近期的疲软背后，核心的引致因素是以关税政策为代表的一系列政策风险 的持续外溢，包括对企业信心的打击、对消费者预期的抑制等。 与此同时，在糟糕数据额冲击下，市场对美联储年内降息的预期急剧升温，目前交易员预计美联储年内 至少降息两次。 从种种迹象来看，关税在美国引发的经济风暴正逐步显现，而接下来的阴云或将愈发浓厚。 "滞胀"阴霾笼罩 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 美国总统特朗普的贸易政策给经济造成的 ...

6月4日，美元指数下跌0.47%，跌破99的整数关口，收于98.8128。今年以来美元指数下跌8.90%，从4月初特朗普 实施对等关税谈判，到目前为止两个月美元指数下跌达4.59%。 美元的下跌可能不仅仅是降息预期，而是美国经济陷入滞胀的可能性更大。 现在关键的问题是，ADP的就业人数是就业市场的暂时性波动，还是更深层经济增长放缓缓的前兆，周五将发布 非农数据。如果非农数据证实就业疲软的趋势，美联储可能面临更大的政策调整压力，而市场对经济衰退的担忧 也将进一步加剧。 冉学东 6月4日，美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为自2023年3月以来的最低水平，远逊预期的11.4万人，前值为6.2万 人。是自2022年8月以来最大的预期落空。 数据公布后，特朗普马上来凑热闹，因为这个数据正好支持他的一贯观点：ADP报告出来了！！"太迟先生"鲍威 尔现在必须降低利率。他令人难以置信！！欧洲已经降息九次！" ADP就业数据是美国自动数据处理公司定期发布的就业人数数据，主要反映的是私营企业的就业情况，不包括政 府机构，是判断美国宏观经济发展的重要指标。 同日发布的数据显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破 ...

在美国关税问题上，他表示税率有机会降低，但难以恢复至贸易战前2-3%的水平。预计年底前，美国 有效关税将维持在10%至20%的区间。 受特朗普政府所影响，持续削弱投资者对美元的信心。谢佑轩认为，美元贬值将降低购买力，导致消费 减弱，从而在通胀增速加快、经济增速减慢的"轻度滞胀"下，料下半年美联储减息空间有限，次数或少 于市场预期。 FSMOne(香港)环球债券部助理研究经理施家颂表示，美国通胀率或会重返约4%的偏高水平，关税导致 的物价上涨在今年第三或第四季才会陆续反映。 谢佑轩表示，因中资科技股及AI概念股的行情爆发，预计未来各行业对云计算及数据中心的需求及开 支上升，使相关企业的盈利有望持续向上。中国有机会跑赢环球股市，韩国及中国台湾的经济增长亦在 很大程度上受惠于AI需求带动的半导体行业。 展望今年下半年，施家颂指目前长债息仍有上升压力。他认为投资者可考虑超短年期的美国国债或是信 贷素质良好的短至中年期企业债券。 他指，更偏好投资级别债券或关税战下防守性较强的企业。但他提醒，要小心周期性行业及更受贸易或 地缘政治影响的行业，并需慎选高收益发行人。 智通财经APP获悉，FSMOne(香港)投资组合管理及研 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-6-5 ADP及PMI数据不及预期，⻩⾦震荡偏 强 夜间随着美国ADP就业数据和ISM⾮制造业数据不及预期，美元再度⾛ 弱，贵⾦属价格受到⼩幅提振。鉴于ADP就业数据和⾮农就业数据⼝径存 在差异，⼆者结果相悖时有发⽣，关注周五夜间公布的⾮农就业更为重 要。⻩⾦预计短线震荡偏强，中⻓期维持多头观点不变。⽩银⾛势追随⻩ ⾦，预计震荡偏强⾛势为主。弱数据带来的经济下⾏预期，仍将压制⽩银 弹性。 重点资讯： 1）美国5月ADP就业人数增3.7万人，为2023年3月以来最小增幅， 预期增11.0万人，前值从增6.2万人修正为增6万人。在美国5月ADP就 业数据发布后，美国总统特朗普表示，"太迟先生"美联储主席鲍威 尔现在必须降息，他令人无语，欧洲已经降息了九次。 2）美国5月ISM非制造业PMI为49.9，为近一年来首次萎缩，预期52. 0，前值51.6。 3）马斯克公开批评特朗普政府的新削减方案和支出法案，指责其加 剧美国财政赤字。该削减方案提议大幅削减94亿美元包括对外援助和 公共媒体资金，目标是推翻此前已通过的支出法案，遭到民 ...

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等 关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易 将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。 华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对 特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开 始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普 和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。 独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支 撑。 近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研 究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。 摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示： 仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险 ...

美国服务业PMI意外失速，新订单暴跌与价格飙升同步出现，巴莱克警告"滞胀"风险显现。 据追风交易台消息，巴克莱6月4日研报显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破50荣枯线，为近一年来首次。这 一数据呈现典型的"滞胀"特征：商业活动和新订单双双暴跌，而价格支付指数却飙升至30个月高点。 这一数据组合对投资者而言释放了复杂信号——经济增长放缓但通胀压力加剧，可能限制美联储的政策空间，增加市场不 确定性。 | | | | ISM Services | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | May-24 | Feb-25 | Mar-25 | Apr-25 | May-25 | | ISM services composite | 53.5 | 53.5 | 50.8 | 51.6 | 49.9 | | excluding supplier deliveries | 53.8 | 53.5 | 50.8 | 51.7 | 49.0 | | Main components | | | | | | | Business activity | 59.9 ...