期货研究报告|宏观数据 2025-07-10 6 月 CPI 回暖，PPI 持续承压 ——宏观通胀系列十 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 7 月 9 日，国家统计局公布数据显示： 2025 年 6 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.1%。其中，城市上涨 0.1%，农村下降 0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格下降 0.2%，服务价格上 涨 0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。 2025 年 6 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 3.6%，环比下降 0.4%；工业生产者 购进价格同比下降 4.3%，环比下降 0.7%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下 降 2.8%，工业生产者购进价格下降 2.9%。 核心观点 ■ 6 月 CPI 同比由降转升，PPI 同比降幅扩大 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 $$\mathbf{E}{\overline{{\mat ...

近期市场对于"反内卷"的讨论颇多。一方面，有政策引导的原因。2025年7月1日，中央财经委召开第六次 会议，会议指出，"研究纵深推进全国统一大市场建设"，"依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提 升产品品质，推动落后产能有序退出"。同日《求是》发布文章《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》。 另一方面，"反内卷"又契合了市场的某种交易预期。中银国际的报告中提到，当前市场资金充裕，年初以 来科技、消费、红利等几大板块均有所表现，而周期股估值长期低位，对于短期边际利好更容易计价。 就力度而言，温和是共识。 一方面，有民营企业占比较大的原因。申万宏源的报告中提到，可能涉及"内卷式"竞争行业中，仅煤炭开 采、黑色冶炼、有色冶炼行业民营上市公司数量占比低于50%；从营业收入占比来看，汽车制造、金属制 品、电气机械等行业的民营上市公司营收占比超40%。中信证券的报告中也提到，本轮供需失衡的新兴行 业中，计算机、通信、电子、电力设备及新能源、汽车等行业国央企占比较低，分别为25.2%、28.5%、 23.0%、24.4%、21.3%，绝大部分行业内企业均为民营企业，采用行政手段去产能的可行性相对更低。 另一方面，也要兼顾就 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年5月CPI同比-0.1%，持平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。按CPI和PPI权重分别 60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月以来最低。 第二， CPI为什么弱势徘徊？如果我们把CPI价格简单分为三部分：能源、食品、核心，5月前两部分形成双 下拉。一是能源价格环比下降1.7%，拖累CPI环比约0.13个百分点，主要与关税影响下大宗价格的向内传递 有关，4月IPE布油价格环比下行达18.3%，带来5月成品油价格的下降。二是食品价格环比下降0.2%，拖累 CPI环比约0.04个百分点。食品价格偏弱背后可能主要还是餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供 给能力又一直较强。 第三， 再看能源食品之外的价格。因为经历"五一"假期，主要耐用消费品价格环比仍普遍降价，但幅度并未 超过季节性，从而同比降幅并未进一步加深。不过汽车、家电、租赁房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降 幅小幅收窄外，其余降幅持平前值。涨幅扩大的门类主要是服装、家纺、金饰品、文娱耐用品。综合影响下， ...