点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 LLM在个股投研的应用：因子挖掘、个股复盘 随着资本市场信息生产机制的加速迭代，上市公司每日披露的公告、舆情、产业链动态等非结构化数据呈现指数级增长。传统人工复盘模式受限于信息处 理效率与认知边界，已难以满足投资者对海量增量信息的实时追踪与价值提炼需求；成熟的基本面选股逻辑如何高效地转化为定量因子也是困扰投资者的 重要问题。本报告提出，通过大语言模型（LLM）技术构建智能化个股复盘框架和基本面因子生成框架，期望通过技术赋能的方式助力投资者实现投研 工作流的提质增效。 主观逻辑因子化和个股复盘或为LLM在个股投研中较好的应用场景。 利用LLM构造基本面选股因子的挖掘框架，可以发挥LLM在推理能力和创造性方面 的优势，提高主观选股逻辑到量化因子的转化效率。利用LLM构建智能化个股复盘体系，可以发挥LLM在处理非结构化数据及观点总结能力方面的优 势，可有效抽取每日关键信息，高效复盘每日最新信息，输出带有一定置信度评估的初步结论，为投资者提供决策参考锚点。 基于LLM的基本面因子挖掘框架：发挥LLM的创造力 关键点：Prompt引导因子创造方向。 在基于LLM的基本面因 ...

中金研究 美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的风险均已加 剧，暗示政策环境面临"滞胀"风险，但由于当前经济数据仍然稳健，美联储也不急于行动。我们认 为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈判 未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启"衰退式"降息，年底前或降息100个基点； 但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。 当然，这也会带来一个潜在风险：美联储货币政策可能"落后于曲线"。由于经济数据本身具有滞后性， 等到经济增长和劳动力市场明显放缓的迹象在数据中显现，再启动降息可能已错失最佳时机。但在当前 背景下，美联储确实也没有更好的选择。面对由关税引发的负面供给冲击，贸然提前宽松可能推高通 胀、加剧风险。美联储现在只能优先保证通胀不出现风险，选择一条损失相对较小的政策路径。 对于未来的货币政策路径，我们认为将取决于关税谈判。 我们维持此前设定的两种情景预测：第一种 情形是，贸易谈判未取得实质性进展，关税在90天暂停期过后仍然居高不下。这将显著压制消费与企业 投资，拖累经济走弱甚至陷 ...

Abstract 指数定期调整名单的提前预测具有重要意义 A股宽基指数大多在每年的6、12月定期进行成分股的调整，实现调整名单的提前预测，对于各类投资者均有较大意义。比如：套利投资者可通过提前预 测成分股调整名单，捕捉指数纳入效应带来的超额收益；陆股通投资者则可通过对成分股调整的预判，提前把握可投范围的变化（沪股通、深股通的可投 标的大多以特定指数成分股为依据）。 由于数据考察期截止时间早于主要指数的调整公告时间，可以依据相关规则对调整名单进行预测。中证系列指数和上证系列指数在每年的6、12月定期进 行成分股调整，其中，6月的调整名单将在5月份进行审核决议，参考依据主要是上一年度5月1日至审核年度4月30日（期间新上市股票为上市第六个交易 日以来）的交易数据及财务数据。 本篇报告依据成分股筛选规则，对2025年6月沪深300、中证500、中证1000、中证A500、中证A50、上证50、上证 180、科创50、科创100、北证50指数的调整名单进行预测。 指数定期调整效应分析：2023年以来基金规模迅速上升，事件效应显著性提升 被动型基金规模迅速上行，指数定期调整效应或将更加显著。 2023年以来跟踪主要指数 ...

中金研究 5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况[1]，央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，及时 出手，有力稳定市场信心。向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观 及时出手，稳定信心 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：螺纹钢表观消费量 资料来源：Wind，中金公司研究部 本次金融政策调整有利于稳定信心。 在面对关税影响时，无论是企业还是市场，面临的最大问题都是不确定性。一方面，中国经济有长期增长空间，规 模大、韧性足，中国的A股市场的估值也并不贵；但另一方面，关税影响可能带来经济增长的下行压力，对短期的企业经营和市场投资都带来较大扰动。 经济出现走弱苗头，金融政策方面推出一揽子宽松政策，包括调整政策利率（调整政策利率在市场看来面临各类约束），及时出手有利于稳定市场信心。 从具体政策措施来看，降准释放流动性，缓解资金压力， 大体在市场预期范围之内。今年以来社融增速不断上升，存量社融增速从去年年底的8.0%上升 到8.4%，政府债发行节奏较快、贷款投放也超市场预期，这就导致资金面相对紧张。央行宣布，自2 ...

点击小程序查看报告原文 4月2日特朗普宣布"对等关税"大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场未能幸免，港股4月7日单日跌幅基本回吐年内全部涨幅。不过，随 着情绪逐步消化，4月7日后国内市场逐步企稳，港股修复力度更大。截至5月2日，恒生科技累计反弹19.1%，MSCI中国、恒生指数、恒生国企分别反弹 13.6%、13.5%和13.3%，上证指数和沪深300小幅反弹5.9%和5.0%。板块层面，4月8日-5月2日，信息技术（+29.0%）、医疗保健（+19.2%）、可选消费 （+14.3%）等板块涨幅领先，银行（+4.9%）、公用事业（+5.6%）、能源（+5.9%）等板块相对落后。 图表：关税前后指数及板块表现 资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部 图表：聚焦关税影响，从需求端构建分析框架 资料来源：中金公司研究部 从上述的分类中不难看出， 主要需求来自国内的行业受关税影响最小， 但又与国内政策刺激力度紧密相关，毕竟当前私人部门信用周期尚未完全修复； 而主要需求来自美国以外且没有直接竞争关系的可能相对较好；主要需求来自美国、转口渠道有限且议价能力较低的板块受冲击最大。具体来看， 过去一 ...

点击小程序查看报告原文 本篇报告，我们参考海外文献的研究思路及方法，并结合自身实践经验， 从Alpha的纯粹度、置信度与异质性维度出发，探寻其底层逻辑原理，并依此提 出及检验选股能力Alpha的多种改进思路，力图提升其延续性及收益预测能力。 开具体讨论与分析。简单总结来看，在不同因子模型中纳入不同数目的潜在因子，绝大多数情形下能够提升截面回归的预测效果；同时，多头组合的相对 风险指标及风险调整后收益也得到同步改善，以FF3为例，纳入kl=1/2/3个潜在因子，信息比率将由截面回归的0.84增加至1.02/1.00/1.24。 图表：时序回归 vs 截面回归 vs 潜在因子Alpha的计算原理 图表：选股能力Alpha的提纯与改进思路框架 资料来源：中金公司研究部 传统时序回归Alpha有何特质？ 1） 历史数据来看，不同因子模型得到具备Alpha获取能力的权益基金数量占比并无明显差异，基本于40%-80%区间浮动， 若进而要求p值显著，比例将大幅降低； 2） 相较累积收益指标而言，具备更佳的延续性； 3） 长期来看，以其构建多头组合能够获取超于市场平均水平 的回报，但因其中杂糅其他并不能够真正刻画基金能力的成 ...

中金研究 随着5G技术迈入技术中后期发展阶段，除了运营商的传统通信业务，市场也较为关注运营商在云服务、IDC等新兴业务的发展前景，以及是否有海外 案例值得借鉴。我们对境外运营商的经营分析中发现日本电信运营商的B端新兴业务及海外业务开展较为积极，因此我们在此篇报告中，着重分析了日 本运营商在国际化业务及海外业务的拓展情况，也对日本运营商的传统通信业务发展策略进行了梳理和分析，以供投资人参考。 Abstract 新兴业务：拓展国际化的B端业务，加大相关资本开支投入。 日本运营商主要包括NTT（日本电报电话）、KDDI、Softbank（软银）三家公司。考虑到各 家公司所经营的B端业务类型较为接近，我们选取业务开展较早、布局较广的NTT为例来分析日本运营商的新兴业务战略： ► 专业子公司经营新兴业务： 2018-2023年，NTT集团通过多次业务整合和架构调整，成立了现在的NTT DATA，经营系统集成服务、网络系统服务、云 服务、全球数据中心服务及相关服务。 ► 收并购拓展国际化业务版图。 NTT DATA通过多次重要收购完善自身业务版图、拓展国际化布局。例如2000年收购美国互联网服务商Verio、2010年收 ...

中金研究 五一消费恢复环比提速，看好居民消费需求持续释放 据商务部，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速相较24年国庆（4.5%）、25年春节（5.4%）呈环比提速；各省市及线上平台发 布的消费数据显示，长线游、出入境游均有亮眼表现，同时品类上以旧换新备受欢迎，演唱会、潮玩等体验型消费亦表现较好。展望后续，我们继续看好 消费提振政策逐步显效，全年居民消费需求持续释放。 1、五一期间商圈客流及消费延续回暖。 根据各省市数据，高线城市重点商圈客流较火热，北京60个重点商圈（+8.3%）、上海35个重点商圈 （+12.9%）、长沙五一商圈（峰值+22.2%）同比增幅明显，显示假期外出客流及消费意愿高涨。消费意愿方面，5月1至5日境内微信支付总消费订单同增 10%，显示出较好的消费热情。分地区看，根据各省市商务局披露，南京、上海、杭州等重点旅游城市消费数据（具体口径详见下方图表）分别同增 8.7%/13.1%/9.0%。 2、出入境游"双向奔赴"，品质游、长线游表现优。 交通运输部预计5月1日至5日全社会跨区域人员流动量约14.7亿人次，日均同比增长约8.0%，好于春 节及去年国庆；据飞猪统计， ...

资料来源：Wind，中金公司研究部 国内经济与政策：假期出行旅游稳步增长，A股上市公司业绩回升，政策持续发力 ► 假期数据：1）客流量稳步增长。 根据交通运输部数据[1]，4月30日至5月3日全社会跨区域人员流动量达112,851万人次，同比+5.2%。其中，公路人员 流动量103,374万人次，同比+4.6%；铁路客运量7,912万人次，同比+0.7%；民航客运量890万人次，同比+13.6%；水路客运量675万人次，同比+37.4%。 2）旅游热情延续。 节前国家移民管理局预计[2]今年"五一"假期全国口岸日均出入境人员将达215万人次，较去年同期增长27%。携程五一首日出境游订 单同比呈双位数增长，入境游订单量同比涨141%；此外，旅游目的地呈现一定下沉，假期首日携程平台县域旅游订单同比增长近两成，乡村游订单增长 超40%[3]。 3 ） 电影票房有所回落。 根据灯塔数据，截至5月4日，五一档四日票房达6亿元，此前2023、2024年五一档总票房分别为15.2亿元[4]、15.3亿 元[5]。 点击小程序查看报告原文 中国大陆劳动节假期结束，假期出行数据较好，A股一季报业绩回升，海外经济增长放缓但就业有 ...

中金研究 美国2025年第一季度实际GDP环比折年率降至-0.3%，为近三年来首次萎缩。从分项来看，关税担忧带来的"抢进口"拖累较大，而消费和投资仍然稳 健。向前看，我们认为随着第二季度关税加码，内需或将进一步放缓，再加上库存消耗，出口下滑，经济或承受更多压力。就业方面，虽然4月非农数 据稳健，但劳动力市场仍在降温，而且就业数据存在滞后性。通胀方面，关税促使一些电商平台开始提价，制造商也反映原材料成本面临上涨压力。 综合来看，我们认为美国经济风险并未消退，二季度将承受更多压力，美联储在当前情况下难以降息，也会成为经济增长的逆风影响。 点击小程序查看报告原文 美国一季度GDP萎缩，二季度或进一步承压 美国一季度实际GDP环比折年率降至-0.3%，不及市场预期的-0.2%，也较去年四季度强劲的2.4%急转直下。商品进口是本次数据的最大焦点，特朗普胜选 后不断铺垫关税计划，企业担忧成本大幅上升，纷纷选择赶在关税落地前"抢进口"，一季度实际商品进口环比折年增速达到41.3%，拖累GDP增长4.8个百 分点。与此同时，企业补库存贡献了2.2个百分点，也侧面印证了"抢进口"的逻辑。衡量内需的关键指标——实际国内私人购买最 ...