报告导读： DRAM 的长远命题在于从 2D 转向 3D 架构。海外硬件大厂在储备能让 AI "泛 在"与"常开"的技术， NPU 作为协处理器的运用叠加 3D DRAM 极有可能是下一代的端侧 技术趋势。 行业观点及投资建议。 NPU 作为协处理器的运用叠加 3D DRAM 极有可能是下一代的端侧技术趋势，给 予行业"增持"评级。 DRAM 制程微缩放缓，长远命题在于从 2D 转向 3D 架构。 随着 DRAM 制程节点不断缩小，目前 DRAM 芯片工艺已经突破到了 10nm 级别。工艺完整性、成本、电容器漏电和干扰、传感裕度等方面的 挑战愈发明显，要在更小的空间内实现稳定的电荷存储和读写操作变得日益困难。随着 DRAM 芯片制程 愈发先进，长远命题在于从 2D 转向 3D 架构； 混合键合方案改进了 Micro bump 的堆叠高度限制等问 题，代表 3D DRAM 未来技术路径。 从技术差异上来说， WoW 3D DRAM 与 CUBE 及现有的 HBM 方 案主要差异在于键合方式分别为混合键合与 Micro bump 。与已广泛使用的 Micro Bump 堆叠技术相 比，混合键合不配置凸块，可容纳较 ...

报告导读： 行业评级：增持。 市场表现复盘。1 ）国内市场： 年初以来品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复；制造端强 alpha 的户外代工龙头领涨，受关税预期影响部分企业股价回调。 2 ）海外市场：①美国： 25 年至今高 端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优， AS/URBN/GAP/RL 上涨 34%/33%/22%/21% 。 ②欧 洲： 奢侈品龙头 Richemont 及 Canada Goose 涨幅居前，涨幅分别为 16%/14% 。 25Q1 基本面复盘。1 ）品牌端： 25Q1 在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，主业收入增长 企业已属优异。 2 ）制造端： 24 年产能利用率普遍上行， 25Q1 已显分化，海外产能爬坡及核心品类 放量的个股盈利相对较优。 25 年行业趋势展望。1 ）品牌服饰：行业层面， 看好①运动赛道，尤其高端细分领域运动；②受惠房地 产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块；③受益于电商平台流量向头部品牌倾斜的企业。 个股层面， 看好①渠道积极变革，拥抱新业态的公司；②库存低位， 25 年轻装上阵的品牌；③稳定现金流带来高分 红的高股息龙头。 2 ）纺织 ...

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 法律声明 ...

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报告导读： 豆包升级视频功能，大模型多模态推理再下一城， AI+AR 眼镜作为多模态交 互融合的最佳载体。 投资建议。 我们看好大模型多模态迭代对 AI+AR 眼镜交互能力的提升及后续大厂 AI+AR 眼镜密集发布 催化 。 豆包上线视频功能， AI 眼镜大模型多模态再升级。 豆包 APP 于 5 月 23 日上线视频通话功能，支持视 频聊天问答，本 次升级基于视觉推理模型，支持联网搜索工作、生活和学习中遇到的问题，随时和豆包视 频对话。目前搭载豆包模型的 AI 眼镜包括雷神科技在 2025 年发布的 AI 眼镜、 Rokid Glasses 。 AI+AR 眼镜为多模态交互全融合的最佳载体。 我们认为， AI+AR 眼镜依托摄像头实现图像输入，同时可 结合戒指、手表、手环等设备，实现语音、显示、手势、眼动、触摸等多种交互方式，赋能语音助手、图 像分析、智能导航等场景，为多模态大模型的最佳载体，将受益多模态大模型的演进。 AI+AR 眼镜年内迎密集发布。 Meta 与雷朋联名的 Rayban-Meta AI 眼镜自 2023 年 9 月推出销量已突 破 200 万台， 25 年 Meta 有望发布带显示的 A ...

风险因素： 分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整， 量化模型局限性。 文章来源 本文摘自：2025年5月26日发布的 波澜又起：特朗普政策再度调整——大类资产配置周度点评（20250525） 王子翌 ， 资格证书编号： S0880523050004 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对日股的战术性低配观 点，维持对国债的战术性超配观点，维持对黄金的战术性标配观点。 我 们维持对日股的战术性低配观点。 日本经济景气度整体尚可，但修复节奏较此前边际减缓。 CPI 与核 心 CPI 同比迅速上期反映其通胀风险偏高，在日本央行逐渐减持日 ...

拨云见日，掘金多瑙 —— 欧洲国 别研究专题系列 一 （一、宏观经济与地缘变化） 国泰海通证券政策和产业研究院 国别研究负责人 陈熙淼 国泰海通证券政策和产业研究院 院长助理 汪立亭 全球地缘格局和大国博弈背景下，中欧关系与经贸投资往来同步面临深刻挑战与机遇。本篇报告作 为国别研究之欧洲研究系列专题一，期望从经济、地缘、投资、金融等视角深度剖析和解读，如何 在当下多边主义时代看待欧洲投资机会，并为中国企业赴欧洲出海投资提供更多维度的分析视角。 欧洲经济形势，或已迈过近年低点。 2025 年一季度至今，欧洲地区工业生产活动已从低位逐步回 升，但消费信心仍低迷。 一季度受美国加征关税政策、德法国内政治局势变化、俄乌战争谈判再现 波折等影响，欧盟制造业产能利用率一度触及 2021 年以来的最低点，但进入二季度，包括特朗普关 税政策等在内各项因素缓和，欧洲产能利用率好转， 4 月制造业 PMI 逆势回升。就业方面，欧元区 劳动力市场表现稳定， 4 月失业率维持在 2000 年以来历史低位。通胀方面， 2025 年欧洲通胀率整 体可控，全年通胀有望回归 2% 目标，并为后续欧洲央行降息提供空间。对外贸易方面，一季度欧 ...