每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【煤炭 】 守得明月见日开，基本面拐点逐渐清晰 从4月煤炭产量看煤炭市场:已经反映部分高成本地区的被迫产量下降，行业拐点逐渐清晰。 4月统计局数 据全国煤炭产量3.9亿吨，环比3月的4.4亿吨达到5000万吨的下降幅度，并且从全国各省数据看，基本全 国绝大多数省份均呈现下滑态势。我们认为4 月全国性的产量环比下降，是直接价格快速下跌，企业经济 性缺失导致的必然现象，反映了市场在 4 月价格背景下的盈利压力。合理判断 5 月产量继续较 4 月有所 下降，供给收缩速度快于预期。考虑到 4 月底以来港口价格继续下降，以此对应各个区域煤炭企业盈利环 比压力继续增大，产量可能继续被动收缩。 动力煤：预计 6 月价格全面开启反弹。 动力煤（黄骅港：动力煤 Q5500 ）平仓价 621 元 / 吨，较前一 周下跌 3 元 / 吨（ -0.5% ）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维 持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在 4 月加速进行复 苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计 6 月夏季用电高 ...

行业拥挤度：机械设备、综合、商贸零售、环保和汽车的行业拥挤度相对较高。 交通运输和有色金属的行 业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 文章来源 本文摘自：2025年5月25日发布的 量化择时和拥挤度预警周报（20250525） 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 曹君豪 ，资格证书编号： S0880525040094 报告导读： 从技术面来看，Wind全A向下突破 SAR点位，但均线强弱指数依旧处于平均 值以上，并未出现见底形态。下周即将迎来端午假期，投资者或将出现节前避险情绪。 因此，我们认为，下周A股或将继续维持震荡。 下周市场观点： A 股或将继续维持震荡。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 1.13 ，低于前一周（ 2.63 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 1.13 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.94 ，低于前一周（ 1.03 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观】 日本超长债：为何利率明显上行 日本超长债：为何利率明显上行？ 近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。背后或主要存 在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。其次， 2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供 需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲 击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否 会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。 美国经济： 4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升； 5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均 超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。 欧洲经济： 5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区 PMI 回落至荣枯线之下； 5 月欧元区 27 国消费者信 心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。 政策： 短期美联储降息仍将谨慎；欧央行 6 月或降息； ...

市场定价状态：市场整体交易热度略有回落，行业轮动强度下降。 1 ）市场情绪（下降）：本期国泰海通 资金流入强度指数整体下降，市场交易热度下降，全 A 日均成交额从 1.27 万亿回落至 1.17 万亿，上证 指数换手率分位数降至 72% ，创业板换手率分位数降至 59% 。日均涨停家数下降至 69 家，最大连板 数为 5 个，封板率抬升至 71.4% 。 2 ）赚钱效应（下降）：本期个股收涨比例下降至 30% ，全 A 个 股周度收益中位数降至 -1.44% ； 3 ）交易集中度（上升）：国泰海通行业轮动指数下降，一级行业前 五成交额占比底部延续抬升，本期行业换手率历史分位数处于 90% 以上的行业有 3 个，环比出现下降， 其中换手率分位数超 95% 的行业仅有综合。 报告导读： 本期市场交易热度略有下降，两融资金延续流入，ETF流出放缓，散户活跃 度边际下降，此外南下资金流入边际加速。 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 文章来源 本文摘自：2025年5月26日发布的 降温的背后：轮动降速，ETF与外资流出，南下活跃 方 奕 ，资 ...

报告导读： 我们通过细化财务亏损判别规则并引入待复核证券审核机制，对2025年6月 主要市场指数成分股调整名单进行预测，并估算调整样本被动买入卖出金额。我们从全 市场角度研究指数定期调样蕴含的投资机会，发现调入调出样本组合在指数调样不同时 段表现出显著的Alpha收益特征，调整样本通过流动性冲击因子分组效果非常显著。 2019年下半年以来，单次调样绝对收益18.36%、多空收益23.89%、超额收益 15.10%，年度调样绝对收益40.09%、多空收益50.84%、超额收益33.47%。 主要市场指数 ETF 规模。 截至 2025 年 4 月底，上证 50 、科创 50 、沪深 300 、中证 500 、中证 1000 、创业板指等 ETF 产品规模分别为 1706 、 1664 、 10773 、 1441 、 1409 、 1156 亿元， 以上指数 ETF 整体规模 相比 2021 年底增长了近 4 倍， 市场指数化投资趋势愈加明显。 指数成分股定期调样规则梳理与历史测试。 中证和国证系列指数每年大多调整两次，我们通过细化样本筛 选和财务亏损判别规则，并引入待复核证券审核机制， 指数历史调样预测准确度 ...

本 文摘自：2025年5月26日发布的 宏观扰动再起，金属价格震荡运行 于嘉懿 ，资格证书编号： S0880522080001 刘小华 ，资格证书编号： S0880523120003 报告导读： 特朗普全面减税法案的最终落地、以及其关税威胁均存在不确定性，市场情 绪反复之下，金价或呈现震荡。国内宏观利好频出，或将对冲部分海外影响，不过仍需 关注淡季下游需求反馈，工业品价格预计震荡运行。 周期研判： 特朗普全面减税法案，在美众议院预算委员会获得通过，引发市场对于美财政赤字担忧，且特 朗普再度发动对欧盟等关税威胁，市场避险情绪上升，金价上行。然该法案的最终落地、以及特朗普关税 威胁均存在不确定性，市场情绪反复之下，金价或呈现震荡。同时国内宏观方面利好频出，或将对冲部分 海外影响，进入传统淡季，需关注下游对工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行。 贵金属：市场情绪反复，金价或延续震荡。 5 月 22 日，美国总统特朗普的全面减税法案，在美国众议院 获得通过，引发市场对于美财政赤字的担忧，长期美债遭遇抛售，叠加周五特朗普提出对欧盟、苹果、三 星加征关税，美股下跌、美元指数单周下跌约 2% 。同时，据美国有线电视新闻 ...

法律声明 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 ...

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