报告导读： ①过去半个世纪内，美股曾三次遭遇极端波动，分别为 1987 年"黑色星期 一"、 2008 年全球金融危机，以及 2020 年新冠疫情爆发。② 4 月以来特朗普关税政策 引发市场对美国经济前景及地缘政治格局担忧，导致美国股债汇罕见三杀。③美股中期走 势或取决于关税政策对基本面冲击程度，以及以 AI 为代表的产业变革的演进速度。 过去半个世纪美股经历过三次剧烈波动的极端情形。 拉长时间看，美股市场始终给投资者留下长期稳健走 牛的印象，从历史数据看，过去五十年间美股一共出现过三次剧烈波动。综合实际波动程度和市场对未来 波动的预期两项指标来看， 1987 年、 2008 年与 2020 年可视为美股在过去半个世纪中最为典型的三 次巨震行情。 我们对这三段行情的成因与背景进行进一步分析。 1987 年黑色星期一：联储加息周期 + 美元贬值压力 + 泡沫破裂抛售。 20 世纪 80 年代中期美股在流动性宽松的环境中持续上涨，泡沫化趋势或已较为明 显。在联储加息周期、美元贬值压力、程序化交易加速抛售等因素共同作用下， 1987 年 10 月 19 日"黑色星期一"美股大幅下挫，创下历史最大单日跌幅，同时债市、 ...

大众品：表现分化，结构性增长。 1 ）啤酒： 25Q1 收入同比 +4% 、净利润同比 +11% ， 销量景气修 复吨价承压，成本优势利润率持续改善。 2 ）软饮料： 25Q1 收入同比 +3% 、净利润同比 +1% ，继 续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。 3 ）零食： 食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下 零食成长性凸显， 24Q4 、 25Q1 收入分别同比 +18% 、 +2% ， 25Q1 受高基数和春节提前等因素影 响业绩增速阶段性下滑。 4 ）乳制品： 2024 年（ A 股）收入同比 -7% 、净利润 -27% ，度过调整期 后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。 5 ）调味品： 2024 年板块收入边际改善， 25Q1 业绩稳步增长， 收入同比 +3% 、净利润同比 +7% 、毛利率同比 +1.6pct 。 6 ） 餐饮供应链： 竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压， 25Q1 收入同比 -5% 、利润同比 -13% 环比降速。 风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 文章来源 本文摘自：2025年5月5日发布的 结构分化，重视成长——食品饮 ...

风险提示： 行业政策风险，市场竞争加剧风险，新兴技术发展不及预期。 报告导读： 我们梳理了在低空经济、 AI 大模型、具身智能、智能驾驶等领域具备技术优 势和商业化潜质的广深"科技龙珠"企业，这些"科技新贵"在打破了国际科技巨头在某些核 心领域的垄断地位的同时，也有望引领中国科技资产走向重估。 投资建议： 近期杭州"七龙珠"的出圈，掀起了新一轮对科技自立、科技创新的关注热潮，而广深作为新 生代创业者的绝佳孵化地，同样为我国新兴科技产业孕育了大量创业企业。我们认为，广深"科技龙珠"作 为处于新技术领域前沿、在业内具有影响力的"科技新贵"，在打破了国际科技巨头在某些核心领域的垄断 地位的同时，也有望引领中国科技资产走向重估，继续维持计算机行业"增持"评级。 我们梳理了八家在低空经济、 AI 大模型、具身智能、智能驾驶等领域具备技术优势和商业化潜质的广 深"科技龙珠"企业，他们分别是大疆创新、自变量机器人、逐际动力、元象 XVERSE 、思谋科技、超参 数科技、元戎启行、黑格科技。 大疆创新专注于无人机、手持摄影设备等的生产和销售，在全球消费级无人机市场占据无可撼动的领先地 位，市场份额接近八成，此外，大疆通过旗下 ...

法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 发布的研究报告 如需了解详细的证券研究信息 请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 ...

报告导读： 我们看好 2025E 龙头半导体设备公司将受益于先进逻辑、先进存储、先进封 装领域的扩产而持续增长；优秀半导体材料公司则会有更多新产品在客户端不断放量实现 成长。 行业观点。 我们给予半导体设备、半导体材料行业"增持"评级。我们认为①、半导体设备板块，中国大 陆 Fab 、 OSAT 在 2025 年、 2026 年将持续加大资本开支，但结构上会有所不同。代工厂将加大先进 制程的扩产，先进存储工厂在更先进技术领域升级迭代， OSAT 则将聚焦于先进封装领域进行扩产；我们 认为在先进逻辑、先进存储、先进封装领域敞口较大的半导体设备公司将受益于未来 2 、 3 年的扩产。 ②、半导体材料板块， 2024 年晶圆厂、封装厂的产能利用率已逐步恢复， 2025 年 Q1 中芯国际、华虹 半导体等龙头晶圆厂的产能利用率持续提升，以及 2024 年的扩充产能在 2025 年进一步得到释放；我们 认为在主流晶圆厂、封装厂已经有较大的市占，且有新产品不断在客户端放量的半导体材料公司将实现更 好的业绩。 资本开支持续强劲、设备板块快速增长。 根据 SEMI 大半导体产业网报告， 2024H1 全球半导体资本支 出有所 ...

风险提示：关税影响传导至内需，国内经济表现超预期 >>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告： 五一消费：出行高增，服务偏强 ，具体分析内容（包括风险提示等） 请详见完 整版报告。 【策略 】 重要转折之后：中国股市有望进一步走高 大势研判：中国 A/H 股市有望进一步走高。 国泰海通策略在 4 月 7 日市场低点，旗帜鲜明判断"中国股 市进入击球区"、"继续看多中国股市"、"中国股市的升势远未结束"。 节前上证指数接近 3300 点，五一 期间恒生科技单日大涨 3.1% ，收复"对等关税"失地。 我们认为， 3-4 月股市的调整与有力的修复，是 继 924 后再一次的重要转折。其表明， 投资者关于中美竞争的严峻性与对决策层扭转形势决心的疑虑消 减，既是风险释放也是试金石。 展望下一阶段，我们维持对中国股市的乐观看法： 1 ） 遍历冲击后，投 资人对经济形势的认识已然充分，包括交易结构的出清，是股市好转的重要前提。 2 ）美国"对等关税"落 地后，总体上进入拉锯与谈判的窗口期，尽管仍有不确定性，但第一阶段的激烈摩擦告一段落，形成有利 的做多窗口。 3 ）既然中美的竞争是长期性的，由此，股市预期的关键"在 ...

核心观 点 ： 2025Q1 总量业绩增速回升转正，科技与部分顺周期业绩占优，新兴科技与两重两新 是最清晰的景气线索。成长板块资本开支提速，科技与周期经营现金流修复明显 。 摘要 ▶ 总量增速回升转正，科技成长业绩占优。 全 A 非金融石油石化（全 A 两非）归母净利润 增速在 2024Q4 继续探底，但在后续的 2025Q1 转正，控费带动净利率回升是一季度盈利增速回升的主要因 素，但周转率仍有下行压力。结构上，一季度景气线索清晰，具备新兴产业趋势的 AI 硬件业绩增速居 前，顺经济周期链条中"两重两新"落地扩容带动了汽车 / 家电 / 工程机械的业绩增长，供给受限的有色 / 化工增速居前。此外，非银受益资本市场活跃，业绩增速也改善明显。 ▶ 总量增速改善，成长与中小盘修复明显。 1 ）盈利增速： 2024 年全 A 两非营收同比 -0.8% ，净利 润同比 -14.0% 。利润表拆分看，毛利率走弱与费用率上升共同拖累净利率。但 2025Q1 全 A 两非净 利润同比 +4.7% ，较 2024 全年明显改善，主要因为费用率的大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利 率回升。一季度各板块增速分化明显，创业板大幅修 ...

END 光荣属于劳动者， 幸福属于劳动者。 劳动谱写时代华章， 奋斗创造美好未来！ ...