报告导读： "一揽子金融政策"发布，不仅明确政府"锚定经济发展目标"的立场，也进一步 打通股市贴现率下降的通路，继续看好中国 A/H 股市，推荐金融、成长与部分周期。 事件点评：股市贴现率进入向下走廊，继续看好中国 A/H 股市。 5 月 7 日，央行、金融监管总局与证监 会负责人发布一揽子稳市场稳预期的金融政策。政策密集度超出以往；政策力度强与覆盖面宽，包括金融 支持实体经济，也强调稳定资产价格与推动资本市场改革。表明决策层关于"锚定经济社会发展目标"以 及"持续稳定与活跃资本市场"的立场是明确的。应该认识到，中美的竞争是长期性的，由此，中国股市估 值预期的关键"在内不在外"。鲜明的政策立场与得当的政策举措，能够令市场形成连贯的、可预期的政策 前景，并稳定风险前景，形成中国的"确定性优势"，降低股市风险溢价。更为重要的是，积极的金融政策 对推动股市无风险利率降低具有关键影响，意味着投资中国股市的机会成本快速下降，推动增量入市。重 要的转折已经出现，投资者关于中美竞争的严峻性与对决策层扭转形势决心的疑虑消减，这既是风险释放 也是试金石。由此，中国股市的贴现率进入系统性下移的走廊，继续看好中国 A/H 股市。 ...

如何抵御关税加征冲击？ ①证监会给出的应对关税冲击工具包是"精准纾困"、"强身健体"、强化资本市 场服务。②国家金融监管总局给出的应对关税冲击工具包是强纾困、稳出口、扩内销。 报告导读： 5 月 7 日，人民银行、国家金融监管局、中国证券监督管理委员会负责人举 行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。报告对本次新闻发布 会进行解读。 对近期金融市场运行的总体判断：平稳运行。 宽松货币政策如何实施？ ①增加总量供给。减低存款准备金率 0.5 个百分点，预计向市场提供流动性约 1 万亿元。②降低利率方面，将下调政策利率 0.1 个百分点，下调结构性货币政策工具利率和个人住房公 积金贷款利率 0.25 个百分点。③完善结构型货币政策方面，将完善现有结构性货币政策工具，并创设新 的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。 稳定资本组合拳包括哪些？ ①上市公司回购增持，提升投资者回报，维护股价稳定。②中央汇金发挥 类"平准基金"作用。③继续提升中长期资金入市规模和占比。发布会表示，将进一步扩大保险资金长期投 资的试点范围，近期拟再批复 600 亿元，为市场注入更多的增量资金。 更多国泰海 ...

文章来源 报告导读： 粮价影响种植板块业绩。2025年看好粮价触底回升，叠加关税影响之下，我 国进口农产品有望进一步减少，催生粮食安全自主可控背景下的种植板块投资机会。 2024 年 &2025Q1 ，玉米大豆等粮价先跌后涨。 2024 年全年玉米、豆粕、小麦、棉粕等农产品价格整 体下行。 2025Q1 粮价开启上行通道，玉米现货季末价格较季初增长 6.4% ，豆粕现货季末价格较季初 增长 6.5% ，小麦现货季末价格较季初增长 1.2% ，棉粕出厂价（山东）季末价格较季初增长 18.4% 。 粮价影响农产品相关公司业绩，看好 2025 景气提升。 2025Q1 棉粕价格上涨，晨光生物业绩回升明 显。往后看，玉米、大豆、小麦价格有望保持相对景气上涨态势，带动农产品相关公司经营业绩进一步改 善。 关税调整，粮食进口减少，推动自主可控。 2025 年 4 月，我国对美国关税霸权进行反制，美国是中国 的第二大粮食进口来源地， 2024 年中国自美国进口农产品的规模为 249 亿美元。我们认为，中国自美 国进口农产品有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链。与此同时，粮食自主可控势 在必行，科技应用推广 ...

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 重要提醒 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 发布的研究报告 如需了解详细的证券研究信息 请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【太阳能 】盈利能力环比改善，行业底部无需过度悲观——光伏行业季报总结 投资建议： 根据国家能源局， 2025 年第一季度，全国光伏新增并网 59.71GW ，同比增长 30.5% ， 其中集中式光伏 23.41GW ，分布式光伏 36.31GW 。我们认为，在碳中和大背景下， 25 年国内需求依 然有望保持稳定， 25 年第一季度国内新增并网量的高速增长，证明光伏的需求具备较强韧性，期待新的 场景和政策进一步促进行业发展；我们预计 2025 年国内光伏装机容量将达到 280GW ，同比小幅增长。 2025 年全球光伏装机需求将有望达到 583GW ，同比增长 10% ，海外新兴市场增速更快。当前行业处 于周期底部，价格已得到比较充分的调整，需求依然表现出韧性，给予光伏行业"增持"评级。 光伏行业 25Q1 毛利率和净利率环比提升。 2024 年，光伏板块合计实现营业收入 9737.40 亿元，同比 下降 21.24% ；合计实现归母净利润 -186.30 亿元，同比下降 116.88% ；板块平均毛利率为 12.84% ，同比降低 8.35 个百分点；平 ...

报告导读： 2025Q1营收、净利润增速为正的公司增多，整体增速也实现提升。按市值 拆分，大市值公司业绩表现更加稳健。按板块拆分，2025Q1 AI、能源IT等多板块实现 复苏。 投资建议：我们认为计算机景气有望持续修复。 2025Q1 增速为正公司增多，业绩边际复苏。 ① 2024 年计算机营收 12693.99 亿元，同比 +4.78% ； 归母净利润 187.96 亿元，同比 -46.82% ；扣非净利润 82.48 亿元，同比 -52.28% 。 2024 年计算 机员工总数为 120.10 万人，同比 -0.63% 。 2025Q1 计算机行业总营收 2860.32 亿元，同比 +15.25% ；归母 28.16 亿元，同比 +193.52% ；扣非 0.36 亿元，同比 +102.25% 。 2025Q1 营收 利润均呈恢复态势。②业绩增速分布上，营收正增速公司占比从 2024 年 49.45% 提升到 2025Q154.27% ；归母净利润正增速从 42.82% 提升到 45.03% ，扣非净利润正增速从 45.86% 下跌 到 42.82% 。③按季度拆分， 2025Q1 计算机公司营收、归母 ...

投资建议：维持行业"增持"评级。 我们认为：在智驾平权和出海两大趋势加持下，汽车行业的成长仍然 不乏亮点；同时由于行业竞争激烈，整车与零部件围绕年降的博弈将持续。我们认为受益的标的包括新能 源整车，以及线控底盘零部件、智能座椅零部件和头部新势力核心供应链公司。 汽车行业成长性尚可。 根据 WIND 及各公司财报，全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增 速为 6.6%/5.7% 。二级行业方面， 2025Q1 营收成长性排序为摩托车及其他 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车 > 汽车服务。从细分的三级行业看，营收成长性的亮点在于电动乘用车、汽车电子等。我们认为随 着辅助驾驶的发展，汽车行业的成长亮点仍在。 归母净利润增速口径：全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增速为 10.9%/11.3% 。 二级 行业方面， 2025Q1 成长性排序为摩托车及其他 > 汽车服务 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车。从细分 的三级行业看，归母净利润成长性的亮点在于电动乘用车、商用载客车等。我们认为，虽然行业竞争激 烈，优秀企业仍然能够不断提升效率，实现利润率提升。 报告导读 ...

价格已处于底部区间，减值压力有所减小。 光伏行业 2024 全年计提资产减值损失共 480.91 亿元， 24Q4 、 25Q1 单季度计提资产减值损失分别为 242.63 亿元、 37.52 亿元， 25Q1 同比明显下降。我 们认为，产业链价格已经充分调整至底部区间，光伏行业公司已连续计提了较为大额的资产减值损失，后 续存货减值的压力会变小。 负债率小幅上升，经营性现金流同比改善。 光伏板块 24Q4 、 25Q1 末的资产负债率分别为 61.60% 、 61.98% ，环比小幅上升，板块资产负债率自 24Q2 开始处于 60% 以上。 24Q4 、 25Q1 单季度经营 性现金流净额分别为 472.44 亿元、 -33.03 亿元， 25Q1 现金流同比有所改善，仅硅料和组件辅材是同 比下降的，根据历史数据来看， 1 季度一般是全年的低点，企业需要进行一定的原材料备货，我们认为， 由于行业当前处于周期底部，企业开始加强存货管理，更多的实行"以销定产"的策略，现金流表现有望得 到更好的控制。 风险提示： 行业政策波动风险；行业需求下滑风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风 险。 报告导读： 光 ...

报告导读： 当前推理速度主要瓶颈在于内存带宽而非算力，NPU+DRAM堆叠后内存带 宽呈现数量级提升，这一技术方案产业趋势明确。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 行业观点及投资建议。 当前推理速度主要瓶颈在于内存带宽而非算力，NPU+DRAM堆叠后内存带宽呈现 数量级提升，这一技术方案产业趋势明确。给予行业"增持"评级。 当前主要瓶颈在内存带宽，而非算力。 以高通骁龙8GEN3为例，其NPU算力约45 TOPs，内存带宽约为67 GB/s，若运行7B大模型，代入前述公式得到计算能力限制约3215 tokens/s，内存带宽限制约4.8 tokens/s， 最终速度取两者中的最小值，确保实际推理不受硬件瓶颈限制，而其内 ...

从黄金类资产的交易结构上，近期观察到黄金 ETF 规模大幅增长，仅国内的黄金 ETF 在 4 月份规模上 涨超过 500 亿，对应 50-60 吨黄金现货需求。 A 股的黄金股票也纷纷创出年内新高，成交量显著放 大。以上现象说明投资者对黄金的投资热情迅速提升，出现短期交易拥挤的现象。 报告导读： 从交易结构的视角分析黄金的价格节奏。 从微观供需层面看，各国央行购金成为驱动金价上涨的重要动力， 2024 年各经济体央行购金约 1044 吨。随着金价的快速爬升，投资需求逐渐接力成为短期的主导力量， 2024 年投资需求量为 1179 吨，然 而金价高企同时也抑制了金饰类消费需求， 2024 年全球金饰消费量约 1877 吨环比 2023 年下降 11% ，工业领域的黄金需求量占比较低且稳定 2024 年仅为 326 吨。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号 ...