证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 06 月 02 日 美国国内政治加剧对外政策动荡 ——国际时政周评 上周回顾：美国国内政治加剧对外政策动荡，关注 7 月谈判限期前关税政策变 化；美国此届政府印太战略初见端倪。 未来一周关注：美国关税谈判、地缘冲突、韩国大选。 中长期风险：大国关系再平衡。 ❑ 上周时政回顾： ❑ 未来一周关注： | | | | 国际政治风险日历 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Mon | Tue | Wed | Thu | Fri | Sat | Sun | | 5/26 | 5/27 | 5/28 | 5/29 | 5/30 | 5/31 | 6/1 | | | | 特朗普政府暂停新 | 美国国际贸易法院 | 美国联邦上诉法院 特朗普称将把钢铝 美国贸易代表办公 | | | | | | 的学生签证面谈 | | 裁定叫停特朗普部 同意暂缓执行关税 关税提高至50% | | 室延长对中国301 | | | | | 分关税 | 裁定(关税暂时性 | | 条款关税的部分器 | | | | | | 恢复) | | ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 重点关注 AI 迭代创新及机器人场景落地 计算机 6 月投资策略 TMT 及中小盘/计算机 本篇报告回顾了过去一个月投资热点，5 月市场呈现显著的主题轮动特征，主 题投资聚焦机器人（无人物流车为代表）、可控核聚变、数字货币（稳定币 &RWA）、并购重组、军工等。我们认为科技创新仍然是增长主线，6 月继续 看好 AI 迭代创新及 AI 算力、机器人场景落地。 推荐（维持） 行业规模 1、《谷歌开发者大会跟踪，重点关 注大模型多模态能力提升——计算机 周观察 20250525》2025-05-25 2、《从科技龙头厂商财报看 AI 产业 进展——计算机周观察 20250518》 2025-05-18 3、《鸿蒙 PC 正式亮相，关注华为链、 AI 链投资机会——计算机周观察 20250511》2025-05-12 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 02 日 新时代企业制度纲领文件出台，DOU 高增带动电信收入回暖 全球运营商月报 12： TMT 及中小盘/通信 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》提出优化国企股权结构、引入积极 股东、健全创新导向的激励机制、推动数据资源开发利用等重要阐述，为运营 商后续的深化改革作好制度顶层设计。25 年 1-4 月，移动互联网 DOU 逐月加 速增长，且在 4 月创下 24 年初以来单月新高，带动行业电信业务收入回暖。 ❑ 重要政策分析：中办、国办近日对外发布《关于完善中国特色现代企业制度 的意见》（简称《意见》），政策定位为新时代完善企业制度的纲领性文件， 其中的重要阐述对运营商后续的深化改革或有重大影响： 1）《意见》要求优化国企股权结构，支持上市公司引入持股 5%以上的积极 股东；中国移动、中国电信目前的股权仍相对集中在控股股东，中国移动尚 无持股 5%以上机构投资者；2）《意见》强调健全创新导向的激励机制，支 持上市公司开展中长期激励，为运营商潜在的新一轮激励计划提供制度基础； 3）《意见》提出完善创新要素高效配置机制，明确推动数据资源开发利用， 有助 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 OPEC+决定 7 月增产,义乌快递底部价格略有修复 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，OPEC+决定 7 月增产；基础设施方面，关注港股红利配置 价值；航空方面，关注 25-26 年行业基本面上行趋势及市值弹性；快递方面，关 注 25 年价格竞争情况和行业估值修复潜力。 推荐标的：东莞控股、皖通高速、粤高速、青岛港、招商港口。 ❑ 航空：5 月以来受益于需求增长和票价基数较低，收益指标同比大幅提升， 旺季主要指标有望企稳回升。1）高频数据表现上看，5 月 23 日-29 日，国 内机票价（撇除燃油附加费）周环比-2%，同比 2024 年+5%，同比 2019 年 -12%；国内旅客量周环比-2%，同比 2024 年+6%，同比 2019 年+17%。 2）供需基本面角度，出行消费需求有一定的韧性，同时经济和消费刺激政 策利好国内出行需求增长，国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端， 受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响供给释放偏紧；同时燃油 成本大幅减轻，展望 25-26 年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 1-5 月 300 城拿地均价同比增幅扩大 推荐（维持） ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） | 新房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | 二手房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | | 样本城市 | -10% | -收窄 | | 9 PCT | 样本城市 | -9% | -扩大 | | -8 PCT | | （39 城） | | | | | （16 城） | | | | | | 一线城市 | 10% | 转正 | | 22 PCT | 一线城市 | 16% | +收窄 | | -10 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 02 日 PPI 或进一步下探 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面，1）仍维持生产端提前转入淡季的判断，但螺纹钢表需等数据有所 回暖，Q2 经济下行幅度或有限。2）5 月出口增速维持较快增长的可能性在提 高，但美国关税扰动开始让位基钦周期、4 月美国耐用品订单同比已经降至年 内最低，6 月起国内出口下行压力渐增。3）5 月 PPI 同比大概率进一步下探， 同时工业企业利润回升持续性将受制约。4）5 月制造业 PMI 未能升破荣枯 线，关税干扰亦结束，预计利率债短期利空出尽、权益资产进入平淡期。 海外方面，1）众议院版美丽大法案在参议院遇到挑战，但预计最终将向参议 院宽松派的目标靠拢。尽管长期看高财政赤字难以持续，但年内出现系统性风 险的概率也不高。2）6 月 15-17 日 G7 峰会前美国或加速推进与日本及欧盟谈 判。美国与其他非美达成更广泛共识后或重新对华施压，7 月中旬到 8 月上旬 是关键时点。3）特朗普关税政策遭遇司法挑战，特朗普团队正考虑利用 《1974 年贸易法》122 条在 150 天内对非美商品最高征收 15%附加税。此 外， ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 06 月 02 日 具身智能政策不断加码，无人物流场景加速落地 人形机器人周报 20250602 中游制造/机械 事件 1：特斯拉计划在 6 月 12 日推出 Robotaxi 特斯拉势将在 6 月 12 日于美国得克萨斯州奥斯汀推出期待已久的无人驾驶出租 车（Robotaxi）服务，这将是马斯克围绕无人驾驶汽车和人工智能重塑公司业 务的重要里程碑。 事件 2：荣耀确认进军机器人业务 5 月 28 日，在正在举行的荣耀 400 系列新品发布会上，荣耀 CEO 李健确 认该公司进军机器人业务。 事件 3：浦东发布具身智能产业支持 16 条政策 2025 张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在张江科学会堂开 幕。为支持上海市具身智能产业发展，上海市浦东新区围绕产业配套政策、人 才支持等方面发布一揽子支持政策。浦东新区副区长李慧也正式发布《具身智 能产业支持 16 条政策》，政策提及将对关键核心技术攻关、新型研发机构、大 企业创新中心等给予最高 2000 万元的资金支持。 事件 4：国家邮政局新闻发布会提出加快邮政业科技发展 5 月 30 日，国家邮政局举行新 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the report Core Viewpoints - The weekly generalized price index (weekly PCI) continues to rise but remains at a low level, and the upward momentum may slow down, requiring macro - policies to hedge external uncertainties [3] - The low - slope recovery of the generalized price does not pose a substantial negative impact on the bond market but hinders the absolute decline of interest rates. The bond market is still bullish in the short term, and a reverse trading strategy is recommended. Attention can be paid to the allocation value of 3 - 5 - year credit bonds [4][5] Summary by Directory Generalized Price Index Tracking - The increase in commodity prices and output gap proxy variables is the main reason for the rise of the weekly PCI. The commodity price proxy variable increased by 0.1 percentage points, with the CRB spot index strengthening. The 4 - week moving average year - on - year growth rate of the average wholesale price of pork was 1.4%, down 0.5 percentage points from the previous value; the 4 - week moving average year - on - year of rice and flour wholesale prices was - 2.3%, basically unchanged from the previous value. The 4 - week moving average year - on - year of the CRB spot composite index was 1.4%, up 0.7 percentage points from the previous value [1] - The 4 - week moving average of the output gap proxy variable (WEI demand - supply) was 0.7%, up 0.5 percentage points from the previous value, indicating short - term improvement in the fundamentals. It is expected that the export rush in June will continue, infrastructure will support fixed - asset investment, and domestic consumption still needs improvement overall, but consumption of some categories such as gold and silver jewelry, home appliances, and digital products is relatively strong [1] - The financial asset price proxy variable was basically the same as the previous value, with little change in the year - on - year growth rates of stock prices and housing prices. The 4 - week moving average year - on - year of the Shanghai Composite Index was 6.7%, down 0.2 percentage points from the previous value. The 4 - week moving average year - on - year of the second - hand housing listing price was - 8.0%, up 0.1 percentage points from the previous value [2] - The 4 - week moving average year - on - year of the US dollar index was - 4.7%, up 0.4 percentage points from the previous value. Although the year - on - year has rebounded, the recent performance of the US dollar index is still weak, mainly due to the uncertainty of Trump's policies and the potential significant decline in the US fundamentals [2] - The inflation expectation proxy variable decreased by 0.4 percentage points, with both the prices of edible agricultural products and production materials falling. The 4 - week moving average year - on - year of the edible agricultural product price index was - 5.0%, down 0.2 percentage points from the previous value; the 4 - week moving average year - on - year of the production material price index was - 9.4%, down 0.6 percentage points from the previous value [2] Impact on the Bond Market - The low absolute level of the generalized price makes it difficult to pose a substantial negative impact on the bond market. However, if the generalized price level continues to rise in the medium term, it may accumulate adjustment pressure on the bond market [5] - There is no need to overly worry about banks selling old bonds to realize floating profits. The reason for the bond market adjustment in the first quarter was not banks selling bonds but the significant increase in government bond supply and credit investment. The new supply of government bonds in June is not high, and the impact of bond selling on the bond market is controllable [5] - The bond market is still bullish in the short term. A reverse trading strategy is recommended, that is, take appropriate profit - taking when the market rises and appropriate position - adding when it falls. In the stage of a slightly bullish and volatile bond market, credit bonds have certain advantages [5]

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 02 日 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月或 进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月进入被动去库，截至 25 年 3 月处于被动去库。 4）运输：24 年 6 月进入主动去库，截至 25 年 3 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被 动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 3 月处 于被动补库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被 点评报告 美国 Q1 工业品抢进口大幅透支未来需求 —2025 年 3 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 6 月 1 日，BEA 发布 2025 年 3 月美国分行业库存和销售数 据。3 月美国库存总额同比 3.47%，前值 2.54%；3 月销售总额同比 4.05%， 前值 3.21%。美国本应于去年底到今年初进入主动去库阶段，但美国关税预期 推动"抢进口"，且 ...

Market Overview - The market is expected to show a pattern of index fluctuations with large-cap and quality indices outperforming [2][3][18] - Current economic fundamentals are stable, with no significant decline in exports due to external changes, and domestic demand policies are still in a preparatory phase [3][19] - Concerns about real estate sales remain, but overall corporate profit expectations are likely to remain stable [3][19] Investment Strategy - The investment strategy should focus on quality and cash flow-based approaches as manufacturing financing demand remains weak and capital expenditure continues to decline [3][18] - The upcoming implementation of new regulations on algorithmic trading is expected to reduce trading activity, impacting small-cap stocks negatively [3][20] Sector and Industry Recommendations - Recommended sectors for June include automotive, non-ferrous metals, defense and military, retail, beauty care, and chemical pharmaceuticals, focusing on traditional capacity clearance and the rise of new consumption [4][8][22] - The external tariff uncertainties may pressure domestic economic growth, necessitating more supportive policies for stable internal growth [4][22] Economic Indicators - Total demand growth remains stable at around 4%, with industrial enterprise revenue growth at 3.6% [28][30] - The investment side faces significant pressure, with new construction in real estate and manufacturing investment continuing to decline [19][35] Financial Policies and Market Sentiment - The upcoming Lujiazui Forum is expected to announce significant financial policies aimed at stabilizing economic and market expectations [25][49] - The market is currently experiencing limited inflow of incremental funds, with insurance capital being the main force in increasing A-share holdings [20][22]