期货研究报告 2025年12月22日 周报 铜："强预期"与"弱现实"的博弈 弈 曹宝琴 投资咨询从业资格号：Z0012851 caobaoqin@nzfco.com 报告导读： 1、市场回顾与展望：上周沪铜市场维持高位震荡格局，周五在美国通胀数据超预期下滑的刺激下， 降息预期再次上升，铜价回弹。产业层面多空交织，矿端供应极度紧张，2026年铜精矿长单加工费敲 定为0美元/吨，市场进入"零加工费时代"。而高铜价显著抑制下游需求，国内社会库存累积，电解 铜现货转为贴水，下游加工企业开工率普遍下滑。 一方面，矿端紧缺导致的刚性供应约束与全球流动性宽松的宏观基调未变，为铜价提供了强劲的 底部支撑。另一方面，当前正值传统消费淡季，高企的铜价已显著抑制下游采购意愿，使铜价承压。 目前铜价上有压力，下有支撑，短期将维持高位震荡格局。本周将公布美国三季度GDP数据以及三季度 核心PCE物价指数，如数据显著弱于预期，将提振降息预期，给铜价带来新的上行驱动力。 关注因素：美国三季度GDP及PCE物价指数、下游需求变动情况 | | 单位 | 本周最新 | 上周同期 | 周度环比 | 周度环比 | 频率 | | --- | --- ...

期货研究报告 2025年12月22日 周报 国债期货：震荡属性增加 关注因素：1.股债跷跷板逻辑是否依然成立；2.货币宽松预期；3.年底资金面情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究报告 1.期货市场回顾 曹宝琴 投资咨询从业资格号：Z0012851 caobaoqin@nzfco.com 报告导读： 市场回顾与展望：年底中央经济工作会议，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆 周期和跨周期调节力度。在美联储降息及人民币汇率缓慢升级的背景下，货币政策打开了空间，在2026年 即将到来之际，市场对明年年初货币宽松的预期增加，股债跷跷板逻辑有转换为股债双牛逻辑的预期增加。 从年底公布的经济数据来看，经济依然承压，经济基本面依然对债市存在一定支持。年底的中央政治 局会议和中央经济工作会议，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政 赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用 降准降息等多种政策工具。目前来看，在货币宽松预期的支撑下，年底资金面的扰动较为有限，如果资金 利率不再走高，那么债市的利空因素减弱，债市的震荡属性 ...

2025年12月22日 周报 双焦：三轮提降落地，盘面超跌反弹 丛燕飞 投资咨询从业资格号：Z0015666 congyanfei@nzfco.com 报告导读： 1、市场回顾与展望：本周国内焦煤、焦炭市场延续偏弱运行格局，第三轮提降50-55元/吨，预计下周 一执行。受重污染天气影响，部分焦企进一步限产，短期焦炭供应仍呈现收窄状态；下游钢厂检修居多，尚 未开始大范围补库，整体库存略有增长；市场成交仍偏冷清。 展望：整体上，低估值下盘面低位持续反弹，现货端采购积极性有所回升，线上竟拍成交稍有改善。随 着年关将近，冬储力度逐渐加大，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值仍有修复空间。 风险提示：煤矿安检限产；进口煤情况变化；粗钢压产政策；政策刺激超预期。 | 双焦 | 单位 | 最新一周 | 上一期 | 周度环比变化量 | 周度环比变化率 | 频率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤总库存 | 万吨 | 2127.45 | 2139.45 | -12 | -0.56% | 周度 | | 焦炭总库存 | 万吨 | 900.48 | 903.8 | -3. ...

期货研究报告 2025年12月22日 周报 纯碱：企业库存预期高位，震荡运行 蒯三可 投资咨询从业资格号：Z0015369 kuaisanke@nzfco.com 2、本周基本面数据周度变化： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究报告 1. 期现货市场回顾 报告导读： 1、市场回顾与展望：国内纯碱市场走势震荡，价格稳中有降。隆众资讯数据监测，上周国内纯碱产量 72.14万吨，环比下降1.4万吨，跌幅1.91%。纯碱综合产能利用率82.74%，环比下降1.61%，个别企业负荷波 动及检修，供应窄幅下降；国内纯碱厂家总库存149.93万吨，周增加0.50万吨，涨幅0.33%，期货下跌，厂 库提货增加，个别企业下降明显，其他库存稳中有涨。周内，纯碱企业待发订单12+天，窄幅下降，新订单 近期接收减弱。 展望：当前纯碱企业利润不佳，本周国内纯碱开工预期高位较稳。纯碱下游需求预计稳中偏弱，下游 浮法玻璃预期产量小幅下滑，光伏玻璃产量预期暂稳，终端陆续停工，组件采买减少，光伏玻璃消费减少。 纯碱供需宽松背景下，预期近期纯碱企业库存仍维持高位运行，后期重点关注纯碱开工变化。预计纯碱价 格近期震荡运行，05合约上方 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the content 2. Core Viewpoints of the Report - This week, the PTA futures market showed a strong upward trend. TA2605 closed at 4,882 yuan/ton, up 208 yuan/ton or 4.85%. Short - term supply is still tight, social inventory is continuously decreasing, and the rise in PXN has also pushed up the PTA price [2]. - In the future, there are many near - term PTA overhauls. The balance sheet will show inventory reduction in December, and there is no pressure for inventory accumulation in January, which is better than the previous expectation. In the medium - to - long term, as the cycle of concentrated capacity release ends, PTA processing fees are expected to gradually improve. In addition, there will be many PX overhauls in the second quarter of next year, and the long - term outlook is positive [2]. 3. Summary by Relevant Catalogs Market Review and Outlook - The PTA futures price increased this week. TA2605 rose by 4.85%. Short - term supply is tight due to previous overhauls, and social inventory is decreasing. The downstream polyester load remained stable, while the operating rate of Jiangsu and Zhejiang looms continued to decline. The increase in PXN also contributed to the rise in PTA price [2]. Key Factors to Watch - Polyester operating rate, PTA overhauls, loom operating rate, PX adjustment demand, and crude oil trends [3]. Weekly Changes in Fundamental Data | Indicator | Unit | Latest Week | Previous Period | Weekly Change | Weekly Change Rate | Frequency | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PTA futures (continuous) | yuan/ton | 4,820.00 | 4,765.00 | 55.00 | 1.15% | Daily | | PTA output | 10,000 tons | 141.12 | 141.12 | 0.00 | 0.00% | Weekly | | Polyester chip operating rate | % | 83.70 | 83.80 | - 0.10 | - 0.12% | Weekly | | Jiangsu and Zhejiang loom operating rate | % | 62.90 | 63.69 | - 0.79 | - 1.24% | Weekly | | PXN | yuan/ton | 335 | 281 | 54.00 | 19.22% | Daily | | PTA cash - flow cost | yuan/ton | 4,850 | 4,687 | 163.00 | 3.48% | Daily | [4] PX - Related Analysis - The report includes the review of the PX futures and spot markets, analysis of PX supply (such as production, import volume, operating rate, and inventory), and presents relevant data through multiple graphs [6][13] PTA - Related Analysis - It covers the review of the PTA futures and spot markets, analysis of PTA supply (production, operating rate, social inventory), consumption (export, downstream product production and operating rate), and cost - profit analysis, with relevant data presented in graphs [20][22][28][36]

蒯三可 投资咨询从业资格号：Z0015369 kuaisanke@nzfco.com 报告导读： 展望：甲醇企业整体利润不佳，国内甲醇开工预期高位维持，中东季节性限气逐步落地，当前伊朗在途 货量仍充裕，12月进口大概率维持高位水平。本周下游冰醋酸故障装置预计恢复正常运行，预计产能利用率 有所走高，甲醇制烯烃周均开工预期上升，甲醇下游整体需求预计回升。甲醇港口库存高位，近期进口量预 期上升。预计甲醇价格近期震荡运行，05合约上方压力2220一线。 关注因素：1.甲醇开工变化；2.甲醇港口库存变化。 | 甲醇 | 单位 | 最新一周 | 上一期 | 周度环比变化量 | 周环比变化率% | 频率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基差(江苏) | 元/吨 | 9.5 | 25.5 | -16.00 | -62.75 | 周度 | | 内地甲醇样本企业库存 | 万吨 | 39.11 | 36.21 | 2.90 | 8.01 | 周度 | | 港口甲醇库存 | 万吨 | 121.88 | 123.44 | -1.56 | -1.26 | 周度 | | 周产 ...

期货研究报告 2025年12月22日 生猪期货：底部震荡格局 高剑飞 投资咨询从业资格号：Z0014742 gaojianfei@nzfco.com 报告导读： 1、市场回顾与展望：上周国内生猪现货价格先扬后抑，整体呈震荡下行走势。周初（12月15日）全国 外三元生猪均价为11.30元/公斤，受冬至临近腌腊备货需求升温带动，价格逐步攀升，周中（12月18日左右） 触及11.74元/公斤的阶段性高点；但随着冬至备货结束，需求承接转弱，叠加养殖端集中出栏引发供应踩踏， 价格快速回落，截至周末（12月21日），全国外三元生猪均价跌至11.53元/公斤，较上周末下跌0.12元/公 斤，累计跌幅1.05%。 短期来看（未来1-2周），生猪市场仍将维持"底部偏弱震荡"格局。供应端，12月规模企业出栏计划 增量仍将持续释放，元旦前养殖端逢高出栏情绪仍浓，供应压力难以缓解；需求端，冬至后腌腊需求进入 尾声，春节前备货尚未启动，短期需求缺乏增量支撑，价格大概率延续震荡下行走势，不排除刷新前期低 点的可能。 综合来看：以"底部偏弱震荡"思路对待，主力LH2603合约上方压力关注11500元/吨，下方支撑关注 11200元/吨。操 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-焦煤】Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率 为72.05%，减1.11%；焦炭日均产量63.00万吨，减0.98万吨； 焦炭库存91.10万吨，增3.78万吨；炼焦煤总库存1036.29万 吨，减1.01万吨；焦煤可用天数12.4天，增0.18天。评：供应 端，产地部分前期换工作面的煤矿恢复生产，但随着完成年度 任务减产的煤矿继续增加，国内供应依旧偏紧。需求端，焦炭 产量小幅回落，中下游按需采购为主，上游煤矿累库放缓。整 体上，低估值下盘面低位持续反弹，现货端采购积极性有所回 升，线上竟拍成交稍有改善。随着年关将近，冬储力度逐渐加 大，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值仍有修复空间。 【短评-白银】美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示， 与古尔斯比观点一致，当前仍存在充足的降息空间。特朗普希 望美联储主席能够作出独立判断，特朗普助手们将在佛罗里达 讨论住房政策，预计很快将在新年宣布"重大"住房计划。 评：目前关于未来降息的分歧有所加强，但是对政府的各种刺 激政策的预期增加，提振风险偏好。降息预期对贵金属存在支 撑，整体来看，降息周期对白银依然偏多支撑。关注黄金波动 对 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-螺纹钢】据Mysteel，截至12月18日当周，螺纹产 量181.68万吨，较上周增加2.9万吨，涨幅1.62%；厂库139.54 万吨，较上周减少1.26万吨，降幅0.89%；社库313万吨，较上 周减少25.7万吨，降幅7.59%；表需208.64万吨，较上周增加 5.55万吨，涨幅2.73%。评：季节性因素叠加国内投资增速放 缓，钢材需求疲弱格局难改。由于钢厂检修减产数量增加，淡 季库存继续下降，供需大体处于弱平衡。综合来看，市场情绪 修复叠加成本上移推动，短期钢价或震荡偏强。 【短评-白银】美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021 年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨 2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停 摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。评：美 国通胀不及预期，市场对明年美联储降息幅度再度增加，降息 预期对贵金属存在支撑，整体来看，降息周期对白银依然偏多 支撑。关注黄金波动对白银的影响，注意盈利保护。 投资咨询中心 2025年12月19日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzf ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-焦煤】本周314家独立洗煤厂样本产能利用率为 37.7%，环比减0.5%；精煤日产27.3万吨，环比减0.6万吨；精 煤库存327.3万吨，环比减5.1万吨。评：供应端，临近年底， 主产地因年度任务完成而减产的煤矿有所增加，前期因井下问 题减产煤矿缓慢复产，整体来看，国内煤炭产量释放趋缓，高 频数据显示上游开工率周环比小幅下滑。需求方面，前期焦企 因环保问题限产运行，开工有所下降，预计部分焦企本周将有 复产，钢厂铁水仍在下滑，但下游原料库存相对低位，仍有补 库空间。预计盘面震荡偏多。 【短评-白银】美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋 弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于 当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。评：美联储主 席最新热门人选沃勒释放偏鸽言论，降息预期对贵金属存在支 撑，整体来看，降息周期对白银依然偏多支撑。关注是否出现 逼空行情，注意盈利保护。 投资咨询中心 2025年12月18日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号：Z0010784 邮箱 ...