2024 年 03 月 25 日 证券研究报告 中国海油(600938) CAPEX 适配产量增长，降本增效成果显著 ➢ 油气净产量及净证实储量连续 6 年稳步提升 ➢ 资本开支适配产量增长，新增项目稳步推进 考虑到国际油价中枢有望维持在中高位，公司增储上产稳步推进，我们预 计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4375.41/4580.54/4658.63 亿元，同 比+5.02%/+4.69%/+1.70%,归母净利润分别为 1377.52/1486.58/1553.04 亿元，EPS 分别为 2.90/3.13/3.26 元/股，建议持续关注。 风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和 天然气需求恢复不及预期风险。 作者 行 业： 石油石化/油气开采Ⅱ 投资评级： 当前价格： 27.31 元 目标价格： 公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 4166 亿元（同比-1%），归母净 利润 1238 亿元（同比-13%）。其中 2023Q4 单季实现营业收入 1098 亿元（同 比-1%，环比-4%），归母净利润 262 亿元（同比-20%，环比-23%）。 ➢ 技术助 ...

⚫ 业绩符合预期，降本增产成效显著：中国海油发布 2023 年年报，公司实现营收 4166.09 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润 1238.43 亿元，同比-12.6%，全年业绩 符合预期。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023 年布伦特原油均价 同比-17.0%，公司石油液体实现价格为 77.96 美元/桶，同比-19.3%，天然气实现价 格为 7.98 美元/千立方英尺，同比-7.0%。公司持续降本增产，有效抵御了国际油价 下降的不利影响，公司全年实现油气净产量 678 百万桶油当量，同比+8.7%，连续 5 年创历史新高，桶油主要成本为 28.83 美元，同比降低 1.56 美元。 ⚫ 公司分红比例提升： 公司建议派发 2023 年末期股息为每股 0.66 港元（含税），连 同已派发的中期股息，合计每股 1.25 港元（含税），股息支付率达 43.6%，高于 2022 年 42.7%的股息支付率，按 3 月 22 日收盘价计算，公司 A 股股息率为 4.2%，H 股股息率为 7.1%。 ⚫ 加大勘探力度，推进新项目进展： 2023 年公司共获 9 个新发现，并成功评价 22 个 含油气 ...

桶油成本持续下降，积极推动增储上产 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------|-------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证 研 告 总市值（亿元） 12990 报 总股本（百万股） 47567 52 周价格范围（元） 16.47-30.58 日均成交额（百万元） 821.82 司 究 储量产量再创新高，降本增效助力长期发展 中国海油发布 2023 年年度报告：公司实现营业收入 4166.09 亿元，同比-1%；实现归母净利润 1238.43 亿元，同比-13%。 2023 年 Q4 实现营业收入 1097.92 亿元，同比-1.2%，环比4.3%，实现归母净利润 261.98 亿元，同比-20.4%，环比22.7%。公司全年资产减值及跌价准备为 35.23 亿元，同比增 加 28.46 亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的 影响；除所得税外其他税金为 243.31 亿元，同比增加 55.53 亿元，主要受确认矿业权出让收益的影响。剔除补缴矿产特 别收益和一次性北美地区减值等影响，公司业绩符合预期。 ▌ 油气产销量新高，油价下跌背景维持优秀业绩 2023 年全球油价下滑，公司平均实现油价 77.96 美元/桶， 同比-19.3%，平均实现气价 7.98 美元/千立方英尺，同比7%。2023 年公司净产量达 678 百万桶 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a 6-month target price maintained at 28.38 CNY [6][11]. Core Insights - The company reported a 2023 revenue of 416.6 billion CNY, a slight decrease of 1.33% year-on-year, while the net profit was 123.8 billion CNY, which met expectations [10][12]. - The oil and gas production for 2023 reached 678 million barrels of oil equivalent (mmboe), representing an increase of 8.7% year-on-year, with crude oil production up by 8.1% and natural gas by 11% [10]. - The company has maintained a competitive barrel oil cost of 28.8 USD/barrel, with a reserve replacement ratio of 180%, ensuring a reserve life of slightly over 10 years [10]. - The forecast for production growth from 2024 to 2026 is set at a compound annual growth rate (CAGR) of 6-7%, with 2025 expected to be a peak production year [10][11]. Financial Summary - The operating cash flow for 2023 was 209.7 billion CNY, with free cash flow reaching 88.9 billion CNY, which was utilized for dividends and debt repayment [4][11]. - The company reduced its interest-bearing debt by 14.2 billion CNY, resulting in a capital debt ratio of 15.2% [4]. - The earnings per share (EPS) for 2023 was 2.98 CNY, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 9.53 [5][6]. - The projected net profits for 2024 and 2025 have been adjusted to 139.7 billion CNY and 157.7 billion CNY, respectively, with a new projection for 2026 at 162.3 billion CNY [11].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [23]. Core Views - The company's production increase offsets the impact of declining oil prices, ensuring sustainable profitability. In 2023, the company achieved a net oil and gas production of 680 million barrels of oil equivalent, an increase of 8.7% year-on-year, with crude oil production at 530 million barrels, up 8.1% year-on-year [2]. - The company has improved its cost structure, with a decrease in oil cost to $28.83 per barrel, down 5.1% year-on-year, which supports profitability [2]. - Operating cash flow reached a historical high of 209.7 billion yuan in 2023, reflecting the company's operational stability despite falling oil prices. The company plans to maintain a dividend of 1.25 HKD per share, with a payout ratio of 43.6% [5]. Financial Summary - In 2023, the company reported total revenue of 416.6 billion yuan, a slight decline of 1.3% year-on-year, and a net profit of 123.8 billion yuan, down 12.6% year-on-year. The fourth quarter saw a revenue of 109.8 billion yuan, a decrease of 4.32% quarter-on-quarter [14]. - The company expects oil and gas production to reach 700-720 million barrels of oil equivalent in 2024, a year-on-year increase of 3%-6% [2]. - The projected revenue for 2024 is 443.98 billion yuan, with a net profit forecast of 132.5 billion yuan, corresponding to a PE ratio of 10x [23].

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [12]. Core Views - The report highlights that the company achieved an operating net cash inflow of 209.7 billion yuan in 2023, effectively covering investments and shareholder returns. The cash dividend per share increased to 1.25 HKD, with a dividend payout ratio of 43.6%, up from 42.7% last year. The A-share dividend yield is 4%, while the H-share yield is 6.9% [2][14]. - The company reported a total revenue of 416.6 billion yuan in 2023, a year-on-year decrease of 1.33%. The net profit attributable to the parent company was 123.8 billion yuan, down 12.60% year-on-year [14]. - The company’s oil and gas net production reached 678 million barrels of oil equivalent in 2023, exceeding the target of 650-660 million barrels, with a year-on-year increase of 8.69% [14]. Financial Summary - The company’s total assets increased from 929.0 billion yuan in 2022 to 1,005.6 billion yuan in 2023, with a projected increase to 1,069.2 billion yuan in 2024 [5]. - The net profit attributable to the parent company is forecasted to be 137.7 billion yuan in 2024, with a year-on-year growth rate of 11.2% [14]. - The company’s capital expenditure in 2023 was 129.6 billion yuan, reflecting an increase of 18.73% year-on-year, indicating a strong commitment to exploration and development [14].

2.《中国海油公司点评：稀缺央企 , 再超预期!》,2023.8.18 3.《中国海油公司点评：稀缺央企资产再显本色!》, 2023.4.27 图表 26: 敬请参阅最后一页特别声明 3 内容目录 1 油气产储量再创新高，征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期： 2023 全年公司净证实油气资产储量为 67.8 亿桶油当量，同比增 加 8.65%。公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水 平，公司2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加8.65%。 2023 年公司原油、天然气储采比分别为 9.14、10.63，分别同比 +0.30/-0.88，持续维持在较高水平。此外，2023 年公司除所得税 外其他税金为 243.31 亿元，相较于 2022 年增长 55.5 亿元，主要 为征收矿业权出让收益影响，整体符合预期。 资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强：2024 年公 司勘探开发资本支出指引为 1250-1350 亿元，同比增加 1.63%。 2024 年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目以 及 ...

业绩韧性凸显，储产再创新高 2024 年 03 月 22 日 [Table_Author] 公司财务报表数据预测汇总 营业税金及附加 24331 21855 23560 25001 EBIT 增长率 -11.49 9.75 7.84 5.59 EBIT 172213 189012 203833 215232 净利润率 29.73 32.42 32.58 32.58 营业利润 172891 190942 206866 219494 流动比率 2.02 2.50 2.93 3.38 净利润 124090 137465 148922 158044 经营效率 中国海油(600938)/能源开采 每股经营现金流 4.41 4.33 4.80 5.09 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因 ...

• 董事会及其下属的战略与可持续发展委员会定期审视公司的发展目标、发 展战略和中长期发展规划，确保公司的愿景、价值观和策略与公司文化 保持一致。 • 审核委员会应负责履行下文所载之企业管治职责 ： • 提名委员会负责检讨及监察董事及高级管理人员的培训和持续专业发展及 就此向董事会提出建议。 原则 ："董事会应根据发行人业务而具备适当所需技巧、经验及多样的观点与 角度，并应确保各董事能按其角色及董事会职责向发行人投入足够时间并作出 贡献。董事会应确保其组成人员的变动不会带来不适当的干扰。董事会中执行 董事与非执行董事（包括独立非执行董事）的组合应该保持均衡，以使董事会上 有强大的独立元素，能够有效地作出独立判断。非执行董事应有足够才干和人 数，以使其意见具有影响力。" • 本公司的独立非执行董事均为法律、经济、财务或投资领域的专业人士 或学者。彼等拥有企业管理的广泛经验及知识，为本公司的战略性决策 作出重大贡献。 • 董事名单、彼等各自的简历以及彼等于董事会辖下各委员会及管理层的职 位，分别载于本年报第84页至第94页和第267页至第268页，该等资料亦 刊载于本公司网站上。 • 自二零一三年八月实施政策以来， ...