2025 年 12 月 1 日 行业研究 中国铜冶炼厂 2026 年减产有望兑现，继续看涨铜价 ——铜行业系列报告之十一 要点 事件：据 SMM，2025 年 11 月 28 日，鉴于铜精矿加工费及计价条款已严重偏 离市场合理水平，为推进全球铜产业健康高质量发展、同时落实好国家"反内卷" 相关要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成以下共识并严格遵 守：（1）2026 年降低矿铜产能负荷 10%以上；（2）维护 Benchmark 体系， 加强与矿山直接合作，抵制贸易商不合理计价模式；（3）强化成员参与现货投 标、采购的监督；（4）建立黑名单制度，抵制扰乱市场的供应商和检测机构。 产能：CSPT 小组覆盖产能约占中国电解铜产能的 70%。据百川盈孚，2025 年 10 月中国电解铜合计产能约 1422 万吨，CSPT 小组目前成员企业合计 16 家， 合计覆盖电解铜产能超过 1000 万吨/年，占比约 70%。 投资建议：矿端紧张传导至电解铜，继续看好铜价新高。CSPT 成员企业达成减 产共识说明铜矿的短缺已经传导至电解铜环节，而铜矿供给紧张至少维持到 2026 年，继续看好铜价后续新高。推荐紫金 ...

2025 年 12 月 1 日 要点 流动性：11 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.50，环比+0.17%。（1） BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%； （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速 差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3）本周伦敦金 现价格为 4219 美元/盎司。 基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于 4 年同期最高水平。（1）本周 价格变 动： 螺纹 +0.93%、水泥 价格 指数 +0.22%、橡胶-0.34%、焦炭 +0.00%、焦煤-3.14%、铁矿-0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青开工率环比-0.60pct、-1.27pct、+8.1pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃 的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润 为-4026 元/吨，平板玻璃本周开工率 74.52%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品 ...

2025 年 12 月 1 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】出口改善推动制造业 PMI 回稳——2025 年 11 月 PMI 点评 11 月制造业 PMI"止跌回稳"，呈现弱复苏特征。一是，受中美关税暂缓加征、贸 易局势缓和影响，制造业出口迎来回稳，新出口订单指数、小型企业 PMI 较上月均 大幅回升；二是，十一长假带来的季节性扰动结束，企业生产、采购量指数亦同步回 升；三是，原材料及产成品价格指数同步回升，表明工业品供需关系持续改善。 【策略】宽幅震荡，静待风起——2025 年 12 月 A 股及港股月度金股组合 2025 年 12 月 A 股金股组合：顺络电子、中际旭创、华友钴业、中国石化、中国石油、 争光股份、海尔智家、恒立液压、杭叉集团、金风科技。 2025 年 12 月港股金股组 合：腾讯控股、中国移动、中国铁塔、中海油田服务、汇聚科技、中石化炼化工程、 友邦保险。 【策略】多重利好因素叠加，市场探底回升——策略周专题（2025 年 11 月第 4 期） 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前 指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢 ...

2025 年 12 月 1 日 行业研究 关注血液净化器械领域国产替代机会 ——医药生物行业跨市场周报（20251130） 要点 行情回顾： A 股医药生物指数上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 1.03pp，跑输创 业板综指 2.00pp，在 31 个子行业中排名第 17。H 股恒生医疗健康指数上周上 涨 3.85%，跑赢恒生国企指数 1.49pp。 研发进展：上周，德琪医药的 ATG-022、歌礼制药的 CH006、复星医药的 FXS887 的 IND 申请新进承办；沃森生物的带状疱疹 mRNA 疫苗的临床申请新进承办。 本周观点：关注血液净化器械领域国产替代机会 血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一。血液净化主要是指 把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，除去其中某些致病物质，净化血 液，达到治疗疾病的目的。血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法。从 血液净化的产业链来看，目前上游主要为透析机、透析耗材（透析器、灌流器、 透析管路、透析粉/液）、水处理系统、药物等。血液净化类高值医用耗材市场， 进口产品占据 70%以上的市场份额。透析机和透析器技术壁垒相对较高，我国 市场仍 ...

有色金属 电碳价格创近 16 个月新高，六氟磷酸锂价格连续 4 个月上涨 ——金属新材料高频数据周报（20251124-20251130） 要点 军工新材料：电解钴价格上涨。（1）本周电解钴价格 40.00 万元/吨，环比 +1.8%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.77 ，环比+1.1%；电解钴和硫酸钴价 格比值为 4.39 ，环比+1.4%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比 +0%。毛利-9.53 元/千克。 2025 年 12 月 1 日 新能源车新材料：电碳价格创近 16 个月新高。（1）本周电碳、工碳和电池 级氢氧化锂价格分别为 9.21 、8.93 和 8.15 万元/吨，环比+4.3%、+4.07%和 +2.9%。电碳与工碳价差为 2024 年 11 月以来较低，或代表锂电景气度相较 工业领域有所减弱。（2）本周硫酸钴价格 8.84 万元/吨，环比+0%。（3） 本周磷酸铁锂、523 型正极材料价格分别为 3.91 、15.68 万元/吨，环比 +2.62%、-1.5%。（4）本周氧化镨钕价格 566.92 元/公斤，环比+3.4%。 光伏新材料：价格持平。（1）本周光伏级多晶硅价格 ...

2025 年 11 月 30 日 电力设备新能源、环保 储能产业链景气度延续，氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 ——电新环保行业周报 20251130 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 要点 整体观点： 1、政策方面：国家发改委 11 月 27 日召开新闻发布会，在储能和氢能发展方面， 肯定储能、氢能的发展成效；后续推动储能获得合理收益，市场化是重要的调节手 段；而氢氨醇有望统筹、规模化、超 ...

2025 年 11 月 30 日 公司研究 Q2 同店销售增速转正，定价首饰增长较好 ——周大福（1929.HK）2026 财年半年报点评 要点 事件： FY2026H1 收入/归母净利润同比-1.1%/+0.2%，FY2026Q2 销售额增速转正 周大福发布截至 2025 年 9 月末的 2026 财年中期业绩。FY2026H1 公司实现营 业收入 389.86 亿港元，同比减少 1.1%，归母净利润 25.34 亿港元，同比增长 0.2%，EPS 为 0.26 港元，拟每股派发中期现金红利 0.22 港元，派息率为 85.7%。 分季度来看，FY2026Q1/Q2 公司零售额分别同比-1.9%/+4.1%，中国内地分别 -3.3%/+3.0%，港澳及其他市场分别+7.8%/+11.4%。此外，公司公布 2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日主要经营数据，期间公司零售值同比增长 33.9%，其中， 中国内地同比增长 35.1%，港澳及其他市场同比增长 26.5%。 点评： FY2026H1 定价首饰收入同比+9.3%；25 年 9 月末珠宝门店数较 3 月末-609 家 定价首饰增长较好。FY ...

2025 年 11 月 30 日 总量研究 出口改善推动制造业 PMI 回稳 ——2025 年 11 月 PMI 点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报 制造业 PMI 为何超季节性回落？——2025 年 10 月 PMI 点评（2025-10-31） 制造业 PMI 连续两个月回升，后续怎么看？ ——2025 年 9 月 PMI 点评（2025-09-30） 8 月经济运行的三点特征——2025 年 8 月 PMI 点评（2025-08-31） 7 月制造业 PMI 缘何回落？——2025 年 7 月 PMI 点评（2025-07-31） PMI 数据显示逆周期政策正在见效——2024 年 12 月 PMI 点评（2024-12-31） 为何 PMI 能连续超预期？——2024 年 11 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-11-30） 政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升—— 2024 年 10 月 PMI ...

2025 年 11 月 30 日 行业研究 地缘缓和预期下油价低位震荡，关注 OPEC+产量政策 ——石油化工行业周报第 430 期（20251124—20251130） 要点 地缘冲突缓和预期走强，本周油价低位震荡。本周俄乌和平谈判重启，地缘 冲突缓和预期驱动油价振荡加剧，但俄乌双方在核心问题的谈判尚未取得进 展，且 OPEC+增产幅度有望放缓，使得本周油价整体呈低位震荡态势。截至 11 月 28 日，布伦特、WTI 原油分别报收 62.32、58.48 美元/桶，较上周收盘 分别-0.3%、+0.9%。 俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价。本周美国与乌克 兰代表在日内瓦举行谈判，美国宣布在达成和平协议方面取得巨大进展，使得 市场对俄乌实现和平预期走强，原油的地缘政治溢价下跌。但是，美乌谈判代 表未透露涉及俄乌重大分歧的具体解决方案，包括领土、乌克兰军队规模、乌 克兰加入北约等众多核心问题。截至本周五，谈判尚未取得任何成果。今年以 来美国数次试图调停俄乌冲突，但我们认为目前美、俄、乌、欧四方就俄乌冲 突的核心问题达成一致的可能性较低，俄乌冲突仍存长期化趋势。此外，委内 瑞拉局势紧张程度不断升 ...

2025 年 11 月 30 日 总量研究 量能决定短期反弹高度 ——金融工程市场跟踪周报 20251130 本周（2025.11.24-2025.11.28，下同）A 股市场震荡反弹，创业板指领涨主要 宽基指数。量能表现方面，本周主要宽基指数量能逆势收缩，当前量能状态与市 场反弹表现不匹配，后续反弹力度或受量能压制收窄。资金面方面，本周融资增 加额转正，股票型 ETF 资金延续净流出，资金方面仍有分歧。 结合本周市场反弹高度、量能表现以及资金分歧状态，后市反弹力度或减弱，市 场再度进入震荡区间。中长线仍看好"红利+科技"主线，红利或在波动方面占 优。 本周上证综指上涨 1.40%，上证 50 上涨 0.47%，沪深 300 上涨 1.64%，中证 500 上涨 3.14%，中证 1000 上涨 3.77%，创业板指上涨 4.54%，北证 50 指数 上涨 0.75%。 截至 2025 年 11 月 28 日，宽基指数来看，上证指数和上证 50 指数处于估值分 位数"危险"等级，沪深 300、中证 500、中证 1000 和创业板指处于估值分位 数"适中"等级。 中信一级行业分类来看，煤炭、钢铁、建材、轻工制 ...