电力设备新能源、环保 看好风电及氢氨醇板块，美国缺电寻找超跌反弹机会 ——电新环保行业周报 20251123 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 2025 年 11 月 23 日 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024/11/21 2025/3/23 2025/7/23 2025/11/22 电力设备(申万) 环保(申万) 沪深300 资料来 ...

2025 年 11 月 23 日 公司研究 AI 医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型构建"数据-算法-场景"飞轮闭环 ——医渡科技（2158.HK）跟踪点评报告 要点 事件：近期公司在 AI 医疗创新领域取得多项进展，包括深度参与北京市医疗 领域国家人工智能应用中试基地、中标 III 期临床研究项目、新增河北和广州 两地"惠民保"业务。 深度参与中试基地建设，以核心技术共筑 AI 医疗创新高地。9 月 12 日， 公司作为北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地的核心生态伙伴，深度参 与平台建设与场景创新，推动多项标杆项目落地：开发区域级受试者招募 AI 智能体，全面提升受试者招募效率与精准度，解决临床研究受试者招募难、招 募慢的核心痛点，已在 6 个项目中落地验证；开发北京市 AI 应用插件程序， 以统一入口方式整合集成多 AI 应用，大幅减轻医疗机构用户操作和系统集成 负担。2025 年 8 月，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》， 文件指出，要优化应用发展环境，布局建设一批国家人工智能应用中试基地。 而后，上海、北京、广州、浙江相继宣布启动医疗领域国家人工智能应用中试 基地，我们认为公司 ...

2025 年 11 月 23 日 策略研究 海外波动加剧，拖累国内市场 ——策略周专题（2025 年 11 月第 3 期） 要点 本周重要事件 政策及会议方面，中方就日方错误言论提出严正交涉、荷兰暂停对安世半导体行 政令等。中方就日本首相高市早苗错误言论向日方提出严正交涉，严肃敦促日方 收回错误言论；荷兰政府宣布暂停对安世半导体的行政令；俄罗斯总统普京表示， 针对中国公民的免签政策将于近期生效。 经济数据方面，本周国内 11 月 LPR 利率公布、美国 9 月非农数据公布。11 月 1 年期与 5 年期以上 LPR 分别为 3.0%、3.5%，连续第六个月维持不变；美国 9 月非农数据超预期，新增非农就业 11.9 万人，预期 5.0 万人，前值由 2.2 万人 修正为-0.4 万人，9 月失业率 4.4%，预期 4.3%，前值 4.3%，12 月降息或暂缓。 产业方面，阿里巴巴正式官宣"千问"项目、华为将于 11 月 25 日举行新品发 布会、摩尔线程 IPO 发行价出炉。阿里巴巴正式官宣"千问"项目，全力进军 "AI to C"市场；华为宣布于 11 月 25 日举行新品发布会；"国产 GPU 第一股" ...

2025 年 11 月 23 日 总量研究 短线关注超跌反弹机会 ——金融工程市场跟踪周报 20251123 要点 本周市场核心观点： 本周（2025.11.17-2025.11.21，下同）A 股出现大幅回调，红利风格相对占优。 市场量能先抑后扬，周度环比上周仍有收缩。资金面方面，融资增加额不振，反 映出市场避险情绪较浓。 本周市场受海外交易情绪影响，交易节奏从前期区间震荡转向持续回调，人工智 能板块延续调整，化工、有色、电力设备等前期占优方向出现大幅调整。后市或 出现短线博反弹机会，反弹后仍将延续宽幅震荡表现；反弹阶段可参与超跌板块， 震荡区间仍以红利配置为主线。中长期仍看好"红利+科技"主线，红利或在波 动方面占优。 本周市场各指数全线下跌，上证综指下跌 3.90%，上证 50 下跌 2.72%，沪深 300 下跌 3.77%，中证 500 下跌 5.78%，中证 1000 下跌 5.80%，创业板指下 跌 6.15%，北证 50 指数下跌 9.04%。 截至 2025 年 11 月 21 日，宽基指数来看，沪深 300、中证 500、中证 1000、 创业板指处于估值分位数"适中"等级，上证指数、上证 ...

2025 年出现"双重拉尼娜"的条件在不断被强化，25 年冬季或将迎来极寒 天气，冷冬预期下天然气采暖季需求有望显著增长。在销量方面，作为国内天 然气产销龙头，"三桶油"不断加强市场开拓，天然气销量快速增长。在销售 定价环节，"三桶油"天然气业务充分受益于天然气市场化改革，随着国内天 然气市场化改革深化，"三桶油"天然气销售环节受管制比例有望持续下降， 非管制部分价格弹性有望持续提升，天然气盈利能力有望持续向好。25Q4 采 暖季来临，"三桶油"天然气业务有望贡献较高经营利润，在油价波动期价值 凸显。 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气 基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好"三桶油"及油服板块。此外， 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看 好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中 国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）"三桶油"下属油服工程企业， 中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛 虹、恒逸石化、桐昆股 ...

2025 年 11 月 23 日 总量研究 本周有所调整 ——可转债周报（2025 年 11 月 17 日至 2025 年 11 月 21 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 11 月 17 日至 2025 年 11 月 21 日，共 5 个交易日）中证转债指 数涨跌幅为-1.78%（上周涨跌幅为+0.52%），中证全指变动为-5.05%（上周涨 跌幅为-0.53%）。2025 年以来中证转债涨跌幅为+16.50%，中证全指涨跌幅为 +17.36%。 分评级来看，债项评级高评级券（评级为 AAA）、中高评级券（评级为 AA+）、 中评级券（评级为 AA）、中低评级券（评级为 AA-）和低评级券（评级为 AA- 及以下）本周涨跌幅分别为-0.82%、-1.41%、-2.31%、-2.07%和-1.92%，均 有所下跌，其中中评级券跌幅最大。 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 20 亿元）、中大规模转债（余额在 15 至 20 亿元之间）、中规模转债（余额在 10 至 15 亿元之间）、中小规模转 债（余额在 5 至 10 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨跌幅分 别为-1.33% ...

2025 年 11 月 17 日-2025 年 11 月 21 日（以下简称"本周"），我国已上市公 募 REITs 二级市场价格整体呈现波动下跌的态势：加权 REITs 指数收于 182.16， 本周回报率为-1.02%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为： 纯债>黄金>REITs>原油>美股>A 股>可转债。 总量研究 二级市场价格有所下跌，多只 REITs 产品等待上市 ——REITs 周度观察（20251117-20251121） 要点 1、 二级市场 2025 年 11 月 22 日 从项目属性来看，本周产权类和特许经营权类 REITs 的二级市场价格均有所下 跌。 从底层资产类型来看，本周水利设施类 REITs 涨幅最大。本周回报率排名前三的 底层资产类型分别为水利设施类、生态环保类和交通基础设施类。 从单只 REIT 层面来看，本周公募 REITs 涨跌互现，有 9 只 REITs 上涨，有 68 只 REITs 下跌。涨跌幅方面，涨幅排名前三的分别是中金亦庄产业园 REIT、平 安宁波交投 REIT 和华夏南京交通高速公路 REIT。 成交规模及换手率：本周公募 REITs 成交 ...

2025 年 11 月 22 日 总量研究 信用债发行量环比增加，各行业信用利差涨跌互现 ——信用债周度观察（20251117-20251121） 要点 1、 一级市场 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含 同业存单和政金债）、中期票据、企业债。 2025 年 11 月 17 日至 11 月 21 日（以下简称"本周"），信用债共发行 455 只，发行规模总计 5812.11 亿元，环比增加 27.63%。 发行规模方面，本周，产业债共发行 233 只，发行规模达 2515.05 亿元，环比 增加 48.22%,占本周信用债发行总规模的比例为 43.27%；城投债共发行 166 只， 发行规模达 1036.56 亿元，环比增加 26.83%,占本周信用债发行总规模的比例为 17.83%；金融债共发行 56 只，发行规模达 2260.50 亿元，环比增加 10.83%, 占本周信用债发行总规模的比例为 38.89%。 发行期限方面，本周信用债整体的平均发行期限为 2.83 年，其中，产业债平均 发行期限为 2.40 年、城投债平均发行期限为 3.48 年、金融债平均发行期限为 ...

2025 年 11 月 22 日 公司研究 游戏营收低于预期，递延收入高增，关注 2026 年新游表现 ——网易-S（9999.HK）2025 年三季报业绩点评 要点 业绩点评：25Q3 公司实现营收 283.6 亿元，同比增长 8.2%，低于彭博一致 预期（下文简称一致预期）2.96%，主要受产品上线节奏及收入确认时滞影响。 毛利率 64.1%，同比提升 1.2pcts；经调整净利润 95.5 亿元，略高于一致预 期 0.43%，虽然营销和管理费用超预期，但 SBC 费用调整弥补了利润的缺口。 短期换挡承压不改长期趋势，递延收入大增蓄势充足。25Q3 公司短期递延收 入达 194.7 亿元，同比增长 25.3%，环比增长 14.8%，大幅超一致预期 41% （预期 137.8 亿元），新游戏上线期间玩家充值付费意愿强劲，收入随游戏内 容消耗进度逐步确认，为 25Q4 及 26Q1 营收增长奠定坚实基础。 游戏业务保持稳健增长，存量业务展现长期价值，全球化战略持续兑现。Q3 游戏及相关增值服务收入 233.3 亿元，低于一致预期 2.3%，同比增长 11.8%， 其中在线游戏收入 232.4 亿元。1）国内游 ...

2025 年 11 月 22 日 总量研究 ——量化组合跟踪周报 20251122 因子表现分化，市场大市值风格显著 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，市值因子获取正收益 0.99%，市场大市 值风格显著；杠杆因子、流动性因子、残差波动率因子、估值因子分别获取负收 益-0.41%、-0.43%、-0.50%、-0.68%；其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有日内波动率与成交金 额的相关性(1.23%)、ROE 稳定性 (1.14%)、下行波动率占比 (1.13%)。表现较 差的因子有早盘收益因子 (-2.46%)、动量弹簧因子 (-2.21%)、净利润断层 (-1.72%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有单季度总资产毛利率(1.82%)、动量 调整大单(1.66%)、总资产毛利率 TTM (1.63%)。表现较差的因子有单季度 ROA 同比(-0.66%)、单季度 ROE 同比(-0.55%)、ROIC 增强因子(-0.53%)。 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有净利润率 TTM (1.82%)、营业利 润率 TT ...