2026 年 4 月 1 日 公司研究 AI 驱动业绩强劲增长，利润率稳步提升 ——大族数控（301200.SZ）2025 年年度报告点评 要点 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 57.7 亿元，同比+72.7%， 归母净利润 8.2 亿元，同比+173.7%，扣非归母净利润 8.2 亿元，同比+290.9%， 符合前期业绩预告范围；其中，2025 年 Q4，公司实现营收 18.7 亿元，同比 +87.1%，环比+23.0%，归母净利润 3.3 亿元，同比+238.8%，环比+45.6%。 点评： AI 驱动业绩强劲增长，利润率稳步提升：2025 年，公司营业收入同比显著上升， 主要得益于 AI 算力产业链的服务器、高速交换机等基础设施需求持续强劲，加 上消费电子、汽车电子等终端市场技术升级，放大 PCB 专用加工设备市场需求， 公司共销售 PCB 专用加工设备 7143 台，同比增长 58.4%；公司精细管控费用， 2025 年期间费用率稳中有降，同比下降 1.2pct 至 18.3%；公司盈利水平持续提 升，综合毛利率为 35.1%，同比提升 7.0pct，其中钻孔类设备毛利率 ...

2026 年 4 月 1 日 要点 业绩实现大幅增长，净利润率持续提升 安东油田服务 2025 年实现营业收入 55.7 亿元，同比增长 17.2%；归母净 利润 3.7 亿元，同比增长 53.8%。综合毛利率 28.6%，同比下降 0.9 个百分点； 综合净利率 6.9%，同比上升 1.5 个百分点。 轻资产业务支撑公司营收增长，油田开发模式打开成长空间 2025 年公司一体化油田技术服务、智能管理服务、能源资产经营业务分别 实现营业收入 24.8/28.2/2.7 亿元，分别同比增长 14.6%/20.6%/8.2%。公司相 对轻资产的智能管理服务业务营收大幅增长，是公司业绩增长的主要动力来源。 公司积极开拓新业务模式能源资产经营业务，公司于伊拉克市场的得福瑞油田开 发项目是公司以作业者身份主导开发的首个油田区块项目，该项目已于 2026 年 2 月 22 日正式启动首口井的钻井工作，并已同步启动一口老井的修复以及试油 测试工作，当前正按照计划进度顺利推进；公司天然气及能源基础设施业务目前 在马来西亚砂拉越市场实现突破，当前于全球市场有广泛商机。 国内市场稳健增长，海外市场多线突破 公司研究 轻资产业务带 ...

2026 年 4 月 1 日 公司研究 电解液量价齐升，Q4 业绩显著改善 ——石大胜华（603026.SH）2025 年年报点评 点评： 电解液行业价量齐升，Q4 业绩显著改善。受益于下游锂离子电池需求的强势带 动，电解液行业发展迎来价量齐升新阶段，产品市场价格相比 2024 趋于平稳， 但是 2025 年下半年以来，由于电解液主要原材料六氟磷酸锂、溶剂和添加剂价 格上涨，电解液价格在下半年也逐步开启涨价历程。此外，由于公司装置利用率 的有效提升与物流方式的持续优化，且客户结构的持续优化，公司 2025 年电解 液销量同比增长 117.9%，其中与宁德时代等电池头部企业合作关系的不断深化， 公司对宁德时代的销量较 2024 年增长 139.7%。电解液行业景气度显著回暖， 带动公司 25Q4 业绩大幅改善。 构建多基地协同供应体系，巩固碳酸酯溶剂行业领先地位。公司是行业内为数不 多的同时拥有四大生产基地的碳酸酯生产供应商（东营、济宁、泉州、武汉）， 同时拥有日本、韩国、美国、捷克等多家海外分支机构，多基地协同生产，公司 的稳定供应优势十分突出，进而巩固 DMC 以及整个碳酸酯溶剂的行业领先地位。 公司在充分 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for future investment returns exceeding market benchmarks by over 15% [4]. Core Insights - The company achieved a revenue of $3.5 billion in 2025, representing a significant year-on-year growth of 40.3%, primarily driven by increased orders for rear camera modules from core clients [1]. - The gross margin for 2025 was reported at 10.2%, a decline from 11.7% in 2024, attributed to product mix adjustments and ongoing price competition [1]. - The net profit for 2025 reached $197 million, marking a year-on-year increase of 65.4%, with a net profit margin of 5.6%, up from 4.8% in 2024, showcasing improved profitability alongside revenue growth [1][2]. Summary by Relevant Sections Revenue and Profitability - The company’s revenue for 2025 was $3.5 billion, a 40.3% increase from the previous year [1]. - The net profit for 2025 was $197 million, reflecting a 65.4% growth year-on-year [1][5]. Cost and Expenses - Administrative expenses rose by 18.0% to $12.8 million in 2025, mainly due to an increase in R&D spending of approximately $28.9 million [1]. - The gross margin decreased to 10.2% in 2025 from 11.7% in 2024, influenced by product structure changes and price competition [1]. Future Outlook - The company is expected to benefit from an AI-driven optical innovation cycle in 2026, with anticipated growth in demand for imaging and sensing capabilities in mobile and PC devices [3]. - The company aims to expand its market share in the rear camera module sector and plans to enter the foldable iPhone camera module market in 2026, with further expansion into Apple's wearable devices by 2027 [3]. - The company is actively restructuring its R&D and production systems using AI, aiming for a data-driven and AI-coordinated manufacturing model to ensure high-quality growth [3].

液态奶有望企稳，利润端表现承压 2026 年 4 月 1 日 公司研究 ——光明乳业（600597.SH）2025 年报点评 要点 事件：光明乳业发布 2025 年报，2025 年实现营业收入 238.95 亿元，同比-1.58%； 归母净亏损 1.49 亿元，24 年同期为归母净利润 7.22 亿元；扣非归母净亏损 0.58 亿元，24 年同期为扣非归母净利润 1.70 亿元。其中，25Q4 单季度实现营业收 入 56.64 亿元，同比-3.42%；归母净亏损 2.36 亿元，24 年同期为归母净利润 6.06 亿元；扣非归母净亏损 2.18 亿元，24 年同期为归母净亏损 0.43 亿元。 液态奶表现企稳，外地区域表现恢复。分产品看，25Q4 液态奶/其他乳制品/牧 业产品分别实现收入 30.77/22.96/2.03 亿元，同比+0.27%/ +5.46%/-6.15%。 液态奶经前期调整，收入端恢复正增长。牧业仍处于调整期。分地区看，25Q4 上海/外地/境外收入分别为 9.09/26.15/21.39 亿元，同比-30.76%/+12.62%/ -1.24%。大本营上海市场收入明显收缩，外埠市场经营 ...

2026 年 4 月 1 日 公司研究 端侧业务快速发展，产品矩阵日趋完善 ——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之十一 要点 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营收 67.93 亿元，同比增长 14.63%，实现归母净利润 8.73 亿元，同比增长 6.21%。 营收利润创历史新高，毛利率同比增长。公司 2025 年芯片销量超 1.74 亿颗， 同比增加超 0.31 亿颗，营收、归母净利润和芯片销量均创历史新高。2025 年公 司综合毛利率为 37.97% ，同比增长 1.42pct。公司预计 26Q1 营收同比增长 10%-20%，全年营收同比增长 25%-45%。 端侧业务快速发展。公司不断推出契合端侧技术相关的芯片产品，各产品线已有 超 20 款芯片搭载自研端侧智能算力单元。2025 年搭载自研端侧智能算力单元 的芯片出货量已超 2,000 万颗，同比增长近 160%。公司充分发挥平台型 SoC 技术优势，联合全球智能领域头部客户和新兴客户，2025 年已有多款适配最新 端侧大模型或新应用场景的新产品上市。 新品大规模商用，发展动能十足。2025 年公司 6nm 芯片实现销量 ...

2026 年 4 月 1 日 总量研究 做平 30Y-10Y 的机会已现 ——2026 年 4 月 1 日利率债观察 要点 1、做平 30Y-10Y 的机会已现 10Y 是整条国债收益率曲线中最受市场关注的期限，投资者对于 30Y 等临近期限 国债的定价常是以 10Y 作为参考的，30Y 与 10Y 国债间的利差也常作为对比两 个期限国债投资性价比的指标。一般来说，上述利差在历史数值中所处的分位数 越高，则意味着 30Y 相对于 10Y 品种的投资性价比越高，反之亦然。 在中等长度的时间周期中，30Y 与 10Y 国债间利差具有明显的均值回复特征。例 如，自 2010 年 1 月至 2022 年 12 月，上述利差时涨时落，但基本处于 40-80bp 的区间里，中位数为 57bp。（注：本文中所有数据的计算皆基于月末值。） 2022 年 12 月后，30Y 与 10Y 国债间利差曾经出现过趋势性的下行，但近半年 多以来利差又快速抬升，这亦是均值回复的体现。当前（注：2026 年 3 月 31 日）30Y 与 10Y 国债间的利差为 53.5bp，处于自 2010 年 1 月以来的 52%分位 数。这样看来，当 ...

2026 年 3 月 31 日 公司研究 核心主业驱动营收提速，全球化落地叠加具身智能打开成长空间 ——越疆（2432.HK）2025 年度业绩点评 要点 事件： 2025 年越疆收入增长 30%以上，亏损持续收窄，研发投入加大。 2025 年公司实现营业收入 4.92 亿元人民币，同比增长 31.7%，核心受益 于六轴协作机器人销售强劲以及具身智能机器人业务增长；实现归母净利 润为-0.84 亿元，较上年同期收窄 12.4%，呈现出盈利能力改善趋势。公 司持续加大研发投入，全年研发费用达 1.15 亿元，同比增长 59.7%，其 中 39.3%投向具身智能领域。 六轴协作机器人收入强劲增长，具身智能业务崭露头角。1）六轴协作机 器人是公司现阶段收入增长核心引擎，2025 年实现收入 3.02 亿元，同比 大幅增长 44.7%，营收占比提升至 61.4%，得益于核心场景的深化以及新 产品（如行业高速大负载产品 CR30H 及智能力控协作机器人 CRAF）的贡 献。2）四轴协作机器人收入 0.93 亿元，同比微降 3.0%，主要因公司策 略性调整了教育产品组合。3）复合机器人收入 0.68 亿元，同比增长 27 ...

2026 年 3 月 31 日 公司研究 2025 年归母净利润创新高，黄金有望成新增长极 盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利 预测，以 2026-2028 年铜价 95000/95000/95000 元/吨，金价 1000/1000/1000 元/克，MB 钴价 26/26/24 美元/磅为基准，预计 2026-2027 年公司归母净利润 342.6、369.4 亿元（较前次预测分别上调 71%、71%），新增 2028 年预测为 434.0 亿元，同比增长 68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对应的 PE 分别为 11、 10、8 倍，维持对公司"增持"评级。 风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 ——洛阳钼业（603993.SH）2025 年年报点评 要点 事件：洛阳钼业于 2026 年 3 月 27 日晚发布 2025 年年报，公司 2025 年实现营 收 2066.8 亿元，同比下降 2.98%；归母净利润 203.4 亿元，同比增长 50.3%； 扣非后归母净利润 204.1 亿元，同比增长 55.6%。拟每 ...

2026 年 3 月 31 日 公司研究 要点 事件：安井食品发布 2025 年年报，公司 25 年实现总营收 161.93 亿元、同比增 长 7.05%，实现归母净利润 13.59 亿元、同比减少 8.46%，扣非归母净利润 12.44 亿元、同比减少 8.49%。25Q4 单季营收 48.22 亿元、同比增长 19.05%，归母 净利润 4.10 亿元、同比减少 6.34%，扣非归母净利润 3.77 亿元、同比增加 5.12%。 公司拟每股派发现金红利 1.44 元（含税），合计派发现金红利 4.78 亿元（含税）。 25 年速冻调制食品与速冻菜肴制品均价提升，Q4 主业表现强劲。1）分品类， 25 年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/烘焙食品/其他产品营收 84.5/48.2/24.0/0.68/4.4 亿元，同比+7.8%/+10.8%/-2.6%/NA/-2.7%。分量价 看 ， 25 年 速 冻 调 制 食 品 / 速 冻 菜 肴 制 品 / 速 冻 米 面 制 品 销 量 同 比 +5.9%/+7.2%/+1.6%，均价同比+1.8%/+3.4%/-4.1%。速冻调制食品与速冻菜 肴制品 ...