2025 年 11 月 25 日 行业研究 同比高基数及日历效应拖累十月机械出口数据 ——机械行业海关总署出口月报（十七） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 0755-25310400 zhuangxiaobo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 24/11 25/02 25/05 25/08 机械行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 消费品： 产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主。 2025 年 1-10 月，电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别为 -0.4%、-6%、37%，其中 2025 年 10 月出口同比增速分别为-17%、-16%、-15%， 增速环比变动-21pct、-16pct、-26pct。近年来，受全球关税扰动等影响，越来越 多企业在东南亚等地新增产能以满足海外订单，因此国内海关统计的机械 ...

2025 年 11 月 25 日 行业研究 水泥、沥青开工率降至 5 年同期最低水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.11.17-11.23） 要点 流动性：10 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.41，环比+10.15%。 （1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 10 月值为 52.41，环比上月 +10.15%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3） 本周伦敦金现价格为 4064 美元/盎司。 基建和地产链条：水泥、沥青开工率降至 5 年同期最低水平。（1）本周价 格变动：螺纹+1.89%、水泥价格指数-0.47%、橡胶+0.34%、焦炭+3.29%、 焦煤-0.95%、铁矿+1.40%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开 工率环比-0.22pct、-10.80pct、-8.8pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃 的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润 为-1526 ...

2025 年 11 月 25 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【医药生物】小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出——医药生物行业跨 市场周报（20251124）(增持) 本周观点：小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出。近期，全球范围内的 小核酸药物领域频频出现新进展，引发产业界和投资界的高度关注。小核酸药物已从 概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来"技术突破+商业兑现"双主线驱动的黄金发 展期。国内药企研发进展加速，2025 年以来大批企业进入临床研究阶段，建议重点 关注技术平台领先且管线差异化布局的龙头创新药企业，以及有望受益于产业整体景 气度上行的创新产业链企业，建议关注恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、药明康 德（A+H）、前沿生物、成都先导、键凯科技等。 【房地产】加速聚焦核心，1-10 月核心 6 城土拍总价占比近半——土地市场月度跟踪 报告（2025 年 10 月）(增持) 10 月，光大核心 30 城成交宅地 133 宗，同比-33.2%，成交楼面均价 9,279 元/平， 同比-4.5%。1-10 月，百城宅地成交建面同比-9%，成交楼面均价同比+15%，核心 6 ...

2025 年 11 月 24 日 行业研究 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出 ——医药生物行业跨市场周报（20251124） 要点 行情回顾： A 股医药生物指数下跌 4.32%，跑输沪深 300 指数 0.54pp，跑赢创 业板综指 1.92pp，在 31 个子行业中排名第 30。H 股恒生医疗健康指数上周收 跌 7.5%，跑输恒生国企指数 2.41pp。 研发进展：上周，恒瑞医药的 HRS-1358、HRS-3738 片的 IND 申请新进承 办；恒瑞医药的注射用 SHR-9539、君实生物的 JS207 注射液的临床申请新 进承办。正大天晴的 TQB2934 正在进行 I 期临床；甘李药业的博凡格鲁肽 正在进行 III 期临床。 本周观点：小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出 近期，全球范围内的小核酸药物领域频频出现新进展，引发产业界和投资界的高 度关注。小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜。2025 年以来，随着递送 技术突破推动适应症从肝脏向心血管、CNS 等领域拓展，叠加重磅产品商业化 放量及跨国制药巨头大额并购验证，行业迎来"技术突破+商业兑现"双主线驱 动的黄金发展期。国 ...

| 总量研究 2 | | --- | | 上周观点 2 | | 重点报告 2 | | 行业研究 4 | | 上周观点 4 | | 重点报告 5 | | 公司研究 6 | | 重点报告 6 | | 重点报告摘要 7 | | 总量研究 7 | | 行业研究 9 | | 公司研究 11 | 一周观点 总量研究 上周观点 | 领域 | 一周观点 | 分析师 | | --- | --- | --- | | | 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然 | | | 策略 | 有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨 | 张宇生 | | | 幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于 | | | | 稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 | | | | 上周黄金价格上涨，国内权益市场指数集体回调,医药主题基金表现占优，TMT 主题基金回撤 | | | 金工 | 明显。不同投资范围的 ETF 资金均呈现流入，TMT、科创主题 ETF 受被动资金加仓，以恒生 | 祁嫣然 | | | 互联网 ETF 为代表的港 ...

2025 年 11 月 24 日 公司研究 业绩稳步增长，中标核聚变领域订单打开新成长空间 ——杭氧股份（002430.SZ）动态跟踪点评 要点 业绩稳步增长，盈利能力企稳回升 杭氧股份 2025Q1-Q3 实现营业收入 114.3 亿元，同比增长 10.4%；归母净 利润 7.6 亿元，同比增长 12.1%。毛利率为 20.6%，同比上升 0.2 个百分点；净 利率为 7.4%，同比上升 0.3 个百分点。 公司 2025Q3 实现营业收入 41.0 亿元，同比增长 13.1%；归母净利润 2.8 亿元，同比增长 16.8%。毛利率为 20.5%，同比上升 0.6 个百分点；净利率为 7.7%，同比上升 0.5 个百分点。 逐步拓展海外业务，有望为公司打开成长空间 2025H1 公司实现海外营收 2.9 亿元，同比增长 78.9%。2025H1 公司成功 签订 1 套海外 2.2 万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破；江西杭 氧获得海外客户单次签订 100 台大容积低温罐箱订单；低温容器承接欧洲水浴 气化器项目，进一步打开欧洲市场空间；杭氧泵阀公司承接了 13 个项目的海外 产品配套业务。2025 ...

2025 年 11 月 24 日 行业研究 加速聚焦核心，1-10 月核心 6 城土拍总价占比近半 ——土地市场月度跟踪报告（2025 年 10 月） 要点 2025 年 1-10 月，百城宅地成交建面同比-9%，成交楼面均价同比+15%。 2025 年 1-10 月，百城成交住宅类用地建面为 1.84 亿平，累计同比-9.3%；成交 楼面均价为 6,597 元/平方米，累计同比+14.9%。分能级城市来看，1-10 月， 一线城市：供应住宅类用地建面为 784 万平，累计同比-33.2%；成交建面为 692 万平，累计同比-24.4%；成交楼面均价为 40,610 元/平方米，累计同比+38.8%。 二线城市：供应住宅类用地建面为 1.02 亿平，累计同比+0.6%；成交建面为 7,912 万平，累计同比+7.6%；成交楼面均价为 7,260 元/平方米，累计同比+9.4%。 三线城市：供应住宅类用地建面为1.29亿平，累计同比-29.1%；成交建面为9,749 万平，累计同比-18.6%；成交楼面均价为 3,643 元/平方米，累计同比+7.4%。 2025 年 1-10 月，新增土储价值排名前三为中海地 ...

2025 年 11 月 24 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】迟来的非农，犹豫的降息——2025 年 9 月美国非农数据点评 9 月非农数据高于预期，显示就业市场仍稳健，且 10 月和 11 月的就业数据将延期至 12 月议息会议后公布，数据"迷雾"下，美联储或谨慎权衡降息节奏，延续 10 月议 息会议纪要中的观点，12 月暂缓降息的倾向或更大一些。 【策略】牛市第三年，时间重于空间——2026 年度策略展望 市场当前位置有望是长期牛市的起点。基本面的逐步好转与产业亮点仍然是市场长期 牛市的基础，居民资金的流入与"十五五"开局之年的政策支持将决定市场的斜率与 节奏。与往年全面牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在政府对于"慢 牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。 【策略】海外波动加剧，拖累国内市场——策略周专题（2025 年 11 月第 3 期） 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前 指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续 的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化 ...

电力设备新能源、环保 看好风电及氢氨醇板块，美国缺电寻找超跌反弹机会 ——电新环保行业周报 20251123 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 2025 年 11 月 23 日 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024/11/21 2025/3/23 2025/7/23 2025/11/22 电力设备(申万) 环保(申万) 沪深300 资料来 ...

2025 年 11 月 23 日 公司研究 AI 医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型构建"数据-算法-场景"飞轮闭环 ——医渡科技（2158.HK）跟踪点评报告 要点 事件：近期公司在 AI 医疗创新领域取得多项进展，包括深度参与北京市医疗 领域国家人工智能应用中试基地、中标 III 期临床研究项目、新增河北和广州 两地"惠民保"业务。 深度参与中试基地建设，以核心技术共筑 AI 医疗创新高地。9 月 12 日， 公司作为北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地的核心生态伙伴，深度参 与平台建设与场景创新，推动多项标杆项目落地：开发区域级受试者招募 AI 智能体，全面提升受试者招募效率与精准度，解决临床研究受试者招募难、招 募慢的核心痛点，已在 6 个项目中落地验证；开发北京市 AI 应用插件程序， 以统一入口方式整合集成多 AI 应用，大幅减轻医疗机构用户操作和系统集成 负担。2025 年 8 月，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》， 文件指出，要优化应用发展环境，布局建设一批国家人工智能应用中试基地。 而后，上海、北京、广州、浙江相继宣布启动医疗领域国家人工智能应用中试 基地，我们认为公司 ...