2025 年 1 月 11 日 公司研究 中国"连接+算力"龙头企业加速成长 ——中兴通讯（000063.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：38.37 元 市场数据 | 总股本(亿股) | 47.84 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 1835 | | 一年最低/最高(元)： | 20.39/42.10 | | 近 3 月换手率： | 229.04% | 股价相对走势 -15% 5% 24% 44% 64% 01/24 04/24 07/24 09/24 12/24 中兴通讯 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 28.24 | 24.17 | 50.55 | | 绝对 | 23.54 | 19.72 | 65.35 | | 资料来源：Wind | | | | 相关研报 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-5252 ...

2025 年 1 月 10 日 我们预计娱乐内容服务收入为 20.1 亿元，同比下降 12.7%，上下半年基本持平。 24H2 公司参与电影项目数量相比 H1 更多，一定程度上抵消了公司参与投资/ 主发影片《解密》、《危机航线》票房表现不及预期的负面影响。24 年公司主 发影片 35 部，25 年主发数量有望进一步提升至 40 部+。单部影片票房预测不 确定性较高，建议关注公司储备影片的票房表现：1）25 年春节档关注《唐探 1900》，春节档《唐探 3》首日超 10 亿的开画印证了国民级热度，《唐人街探 案》的网剧给唐探 IP 维持了一定的热度；《唐探 1900》全明星阵容叠加喜剧属 性，有望刺激合家欢观影需求。2）此外关注 25 年有望上映的影片，例如《酱 园弄》《长安的荔枝》《得闲谨制》《人鱼》《水饺皇后》等。 我们预计 24 年公司毛利率达 40.3%。24H1 公司毛利率为 53.3%，下半年毛利 率预计为 26.4%，毛利率承压主要系《解密》等影片带来内容制作成本高企， 同时宣发成本有所增加所致。费用方面，公司依旧严格控制管理费用、销售费用。 盈利预测、估值与评级：公司作为电影票务龙头，业务和电影 ...

2025 年 1 月 9 日 行业研究 PEEK、碳纤维等轻量化材料在机器人领域的潜在应用空间较大。轻量化是较 好实现人形机器人负载、续航能力和灵活性等的解决方法之一。人形机器人 对减重的需求较高，一方面，由于人形机器人可携带的电量有限，在电池的 能量密度、技术水平无法实现快速迭代的当下，轻量化能够有效减重，能够 提升人形机器人的续航能力，另一方面，机器人材料的轻量化可以减少使用 能耗，降低运动惯性从而降低部件受力，同时减少传动部件的负担，且轻量 化的结构能够尽可能的为其他部件设计提供自重余量，此外，机器人关节部 位普遍在高载荷、高磨损、大应力的环境下服役，因此需要更加耐磨、更轻 的材料予以匹配。PEEK、碳纤维等性能极佳的轻量化材料，在机器人领域的 潜在应用空间较大，需求空间有望大幅提升。此外，通过使用碳纤维对 PEEK 改性还可以提升 PEEK 材料的机械强度、耐摩擦和抗磨损性能，可应 用在机器人的机械臂、关节连杆、齿轮轴承等部位，在人形机器人领域具备 较高的应用潜力。 今日产品价格动向：1）能源：液化气市场价格下跌，终端油品市场向好； 炼厂持续挺价，MTBE 价格上扬；原油收盘转跌，西北汽柴油价格整体持 ...

2025 年 1 月 9 日 行业研究 12 月市场翘尾收官，政策护航 2025E 车市表现 ——汽车和汽车零部件行业 2024 年 12 月乘联会数据跟踪报告 要点 全年销售数据保持 5%+增长，平稳收官：产量：12 月国内狭义乘用车产量同比 +9.7%/环比-2.7%至 294.1 万辆，2024 年产量同比+5.0%至 2684.8 万辆。零售： 12 月零售销量同比+12.0%/环比+8.7%至 263.5 万辆，2024 年零售销量同比+5.5% 至 2289.4 万辆。批发：12 月批发销量同比+12.3%/环比+4.5%至 307.5 万辆，2024 年批发销量同比+6.3%至 2719.1 万辆。出口：12 月出口销量同比+6.0%/环比+2.0% 至 40.4 万辆，2024 年出口销量同比+25.0%至 479.1 万辆。 新能源趋势明确，零售端年渗透率 47%+：产量：12 月新能源乘用车产量同比 +32.2%/环比-2.0%至 145.5 万辆，2024 年产量同比+36.4%至 1218.5 万辆。零售： 12 月销量同比+37.5%/环比+2.6%至 130.2 万辆（渗透率同比+ ...

2025 年 1 月 9 日 行业研究 美国计划制裁俄罗斯油轮，需求复苏有望铸造油运长期景气 ——石化化工交运行业日报第 3 期（20250108） 要点 美国计划制裁俄罗斯油轮，引发市场对油运板块的关注。拜登政府计划因俄 罗斯对乌克兰的战争对其实施更多制裁，针对载有俄罗斯原油的油轮采取行 动，以削减俄罗斯的石油收入。拜登政府正计划对运载高于 60 美元/桶价格 上限的俄罗斯石油的油轮实施制裁。俄罗斯使用由老旧船只组成的"影子船 队"来规避 60 美元/桶的价格上限，俄乌冲突开始以来，美国已经制裁了数 十艘这样的船只。此前，美国财政部长珍妮特·耶伦证实，美国将继续努力 加强对俄罗斯石油出口的制裁，并可能对涉嫌参与运输的船只实施制裁，同 时降低此前对俄罗斯燃料价格实施的上限。从 1 月 8 日市场反应来看，油运 板块受此消息影响涨势明显，中远海能上涨 9.06%，招商轮船上涨 5.41%， 招商南油上涨 5.19%。我们认为西方国家对俄罗斯"影子船队"的制裁持续 进行，有望释放更多合规油运需求，从而对油运景气度起到提振作用。 原油轮拆解有望对冲运力释放，需求复苏有望铸造油运长期景气。截至 2024 年 12 月 ...

2025 年 1 月 9 日 公司研究 国内领先的智驾解决方案供应商，软硬件深度协同助力扩大市场份额 ——地平线机器人-W（9660.HK）投资价值分析报告 要点 地平线机器人是领先的 ADAS+AD 解决方案供应商，于 2024 年 10 月登陆 香 港联交所上市。公司成立于 2015 年，经过近 十 年的发展，已成为 ADAS+AD 解决方案的领先供应商，为行业领先的 OEM 和国产汽车制造一 级供应商提供辅助及高阶自动驾驶解决方案。根据佐思汽研和高工智能汽车 统计数据，公司在 L2 及以下（24H1）/L2+及以上芯片（24M1-24M8）市 场份额分别位列第一/四位。公司于 2024 年 10 月 24 日登陆香港联交所上 市。 公司盈利预测与估值简表 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD 渗透率持续提升。欧盟、美国、日韩等 多国/区域出台政策推动汽车智能化发展。另外，我们预计随着国内外 L3 相 关责任认定的政策出台，L3 级自动驾驶的渗透率将迎来向上拐点。根据公 司招股说明书，预计 2026 年、2030 年中国智能汽车销量分别达到 2,040、 2,980 万台，ADAS+AD 渗透率分别达 8 ...

拼搭角色类玩具赛道领先者 ——布鲁可（0325.HK）招股说明书解读 2025年1月9日 作者：姜浩 S0930522010001 梁丹辉 S0930524070007 证券研究报告 核心观点 布鲁可：拼搭角色类玩具赛道的领先者 公司是拼搭玩具生产销售商，在拼搭角色类玩具赛道表现突出。2023年，公司实现18亿元GMV，同比增长超过 170%，是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，在拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额。拼搭角色类玩具 的快速放量助力公司业绩快速增长，1H2024公司拼搭角色类玩具收入10.2亿元，收入占比由2022年的36.1%快 速提升至1H2024的97.8%，成为公司的主力产品。 拼搭角色类玩具是发展最快的玩具细分赛道，公司在中国排名第一 弗若斯特沙利文数据显示，全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，CAGR=5.2%， 并预计将以CAGR=5.1%的速度进一步在2028年增长至9937亿元。而全球拼搭角色类玩具市场的规模从2019年 的132亿元增长至2023年的278亿元，CAGR=20.5%，占全球角色类玩具市场比例达到8.0%。以2023年 ...

行业研究 物理 AI 时代来临，英伟达 Cosmos 平台开启机器人训练新篇 2025 年 1 月 9 日 ——CES 2025 黄仁勋演讲机器人部分点评 要点 事件：北京时间 2025 年 1 月 7-10 日，CES 2025 于美国拉斯维加斯举办，英伟 达 CEO 黄仁勋进行开幕主题演讲，机器人方面的要点主要包括： 点评： 通常物理 AI 模型的开发成本很高，需要大量的真实世界数据和测试。英 伟达推出 Cosmos 模型，可以根据文本、图像和视频等输入组合以及机器人传 感器或运动数据生成基于物理学的视频。这些模型可实现基于物理学的交互、物 体恒存性以及生成高质量的仿真工业环境（例如仓库或工厂）和驾驶环境（包括 各种路况），使得机器人在模拟环境中能够更加真实地模拟物体的运动和相互作 用，且 Cosmos 模型能与 Omniverse 协作，开发人员能更便捷地生成大量可控 且逼真的合成数据，生成符合物理规律的虚拟世界，构建 Pysical AI 机器人系统， 可训练机器人和自动驾驶，比传统数据收集方法更具性价比。 Cosmos 有三款：1）Nano（约 15B，超低延迟的实时模型，适合边缘端设备部 署）、2 ...

2025 年 1 月 9 日 公司研究 24Q4 各品牌流水环比改善，25 年看好多品牌高质量增长 ——安踏体育（2020.HK）2024 年四季度经营情况点评 要点 24Q4 各品牌流水环比均改善，零售折扣及库存保持健康 安踏体育公告 2024 年四季度经营情况。分品牌来看，2024 年第四季度安踏品牌 /FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55%；2024 年全年安 踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/中单位数/40~45%。与三季度 相比，安踏品牌及其他品牌流水增速环比加快，FILA 品牌流水增速转正。 安踏品牌：24Q4 安踏品牌库销比在 5 个月左右、保持健康；零售折扣在 72 折左 右，其中线上同比改善 1PCT 左右。分产品及渠道来看，安踏大货/儿童零售流水 24Q4 分别同比增长高单位数/低双位数；安踏线上流水同比增长接近 20%。 FILA 品牌：FILA 品牌 24Q4 零售流水表现好于预期，其零售折扣保持稳定，在 74~75 折左右，库销比在 5 个月左右。分产品及渠道来看，FILA 大货/儿童/潮牌 零售流水 24Q4 分别同比增长高单位数/中单 ...

2025 年 1 月 9 日 行业研究 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望 ——流动性观察第 105 期 银行业 买入（维持） 作者 资料来源：Wind 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流动性 观察第 102 期 8 月金融数据前瞻及 9 月流动性展望——流动性观 察第 101 期 7 月金融数据前瞻及 8 月流动性展望——流动性观 察第 100 期 6 月金融数据前瞻及 7 月流动性展望——流动性观 察第 99 期 5 月金融数据前瞻及 6 月流动性展望——流动性观 察第 98 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观 察第 97 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观 察第 96 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观 察第 95 期 相关研报 11 月金融数据前 ...