2025 年 10 月 19 日 事件：公司 2025H1 营收同比+13.8%，归母净利润同比+13.2%。 1、公司关联方建发房产公众号发布消息，2025 年建发房产豪宅项目厦门建发港 务宸启瑞湖获得法国设计奖——年度地产示范区景观铂金奖；建发海晏获得北京 首个宁静住宅"铂金级认证"。 2、建发物业 2025H1 实现营业收入 18.2 亿元，同比增长 13.8%；实现毛利 4.6 亿元，同比增长 13.8%；毛利率为 25.2%，同比持平；归母净利润 2.2 亿元， 同比增加 13.2%。 点评：关联房企经营优秀，基础物管增长保障性强，社区增值表现亮眼。 1) 关联方销售表现优秀，并保持拿地强度。2025H1 建发物业物业管理收入 10.6 亿元，同比+23.1%，占总收入比重 58.0%，物管业务仍是最大的收入来源且保 持较快增长。根据克而瑞数据，1-9 月公司关联方建发房产实现全口径销售金额 956 亿元，同比+12.1%；1-9 月新增土地货值 804 亿元，排名行业第 7。建发房 产在销售和拿地方面保持了较高的强度，未来仍有较为充足的物管项目交付，建 发物业物管业务增长保障性较强。 2）在管项目 ...

2025 年 10 月 19 日 公司研究 关联房企经营优秀，社区增值表现亮眼 ——建发物业（2156.HK）跟踪报告 点评：关联房企经营优秀，基础物管增长保障性强，社区增值表现亮眼。 1) 关联方销售表现优秀，并保持拿地强度。2025H1 建发物业物业管理收入 10.6 亿元，同比+23.1%，占总收入比重 58.0%，物管业务仍是最大的收入来源且保 持较快增长。根据克而瑞数据，1-9 月公司关联方建发房产实现全口径销售金额 956 亿元，同比+12.1%；1-9 月新增土地货值 804 亿元，排名行业第 7。建发房 产在销售和拿地方面保持了较高的强度，未来仍有较为充足的物管项目交付，建 发物业物管业务增长保障性较强。 要点 事件：公司 2025H1 营收同比+13.8%，归母净利润同比+13.2%。 1、公司关联方建发房产公众号发布消息，2025 年建发房产豪宅项目厦门建发港 务宸启瑞湖获得法国设计奖——年度地产示范区景观铂金奖；建发海晏获得北京 首个宁静住宅"铂金级认证"。 2、建发物业 2025H1 实现营业收入 18.2 亿元，同比增长 13.8%；实现毛利 4.6 亿元，同比增长 13.8%；毛利 ...

2025 年 10 月 19 日 行业研究 本周全球三大交易所电解铜库存创近 5 年同期新高 ——铜行业周报（20251013-20251017） 要点 本周小结：贸易冲突短期压制铜价，后续继续看好铜价上行。截至 2025 年 10 月 17 日，SHFE 铜收盘价 84390 元/吨，环比 10 月 10 日-1.77%；LME 铜收盘 价 10607 美元/吨，环比 10 月 10 日+2.25%。（1）宏观：短期中美经贸摩擦 变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减 2025-2026 年铜产量，导 致供给后续仍维持紧张，10-12 月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下 游需求 Q4 环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行。 库存：国内铜社库环比+6.7%，LME 铜库存环比上周-1.5%。（1）国内港口铜 精矿库存：截至 2025 年 10 月 17 日，国内主流港口铜精矿库存 68.1 万吨，环 比上周+3.1%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 10 月 13 日，全球三大交 易所库存合计 58.9 万吨，环比 9 月 30 日+4.9%。截至 2025 年 10 月 ...

2025 年 10 月 19 日 行业研究 坚定看好"三桶油"油价韧性，静待天然气消费旺季来临 ——石油化工行业周报第 424 期（20251013—20251019） 要点 地缘缓和叠加供需担忧驱动油价下跌， IEA 再度下调原油需求预期。本周市场 继续交易中东地缘政治风险缓和，叠加需求担忧，油价持续下跌。截至 10 月 17 日，布伦特、WTI 原油分别报收 61.34、57.25 美元/桶，较上周收盘分别 下跌 1.2%、1.7%。IEA 在 10 月月报中预计 25Q4-26 全年石油消费保持低迷， 预计 25 年全球原油需求增长 70 万桶/日，较上月预测下调 4 万桶/日。供给 端，IEA 预计 2025 年全球原油供给增长 300 万桶/日，较上月预测上调 30 万 桶/日，其中 OPEC+增产 140 万桶/日，非 OPEC+增产 160 万桶/日。总的来 看，当前全球原油市场面临过剩和累库风险，油价短期或持续承压。 "三桶油"油价下行期业绩韧性凸显，体现穿越周期属性。2025H1 中国石油、 中国石化、中国海油 25H1 归母净利润分别同比-5.2%、-39.8%、-12.8%，中 国石油、 ...

2025 年 10 月 19 日 行业研究 供需格局边际改善，六氟价格有望持续上涨 ——基础化工行业周报（20251013-20251017） 要点 供需格局边际改善，六氟价格有望持续上涨。本轮六氟磷酸锂价格上涨的核 心驱动力源于强劲的需求复苏与供给端的紧张格局，下游电解液和电池制造 商的需求显著回暖，而上游的六氟磷酸锂生产商此前在行业低谷期普遍采取 了谨慎的生产策略，并未有显著的产能扩张，当前市场上大部分厂家基本处 于满产状态，供应增幅较小。根据百川盈孚数据，截至 25 年 10 月 17 日， 六氟磷酸锂市场开工率为 75.43%。即便生产商现在开始启动扩产计划，新 产能的建设和达产也需要至少一年时间，短期内有效供给增量依然缺乏，六 氟磷酸锂市场进一步缺货。当前行业库存已基本见底，根据百川盈孚数据， 截至 25 年 10 月 17 日，六氟磷酸锂库存仅为 1340 吨。自 9 月中旬以来， 六氟磷酸锂价格打破了长期的横盘整理态势，开启了快速上行通道，国庆节 后，六氟磷酸锂价格出现了跳跃式增长，根据百川盈孚数据，截至 25 年 10 月 17 日，六氟磷酸锂市场均价上涨至 7.5 万元/吨，较上周增长 16 ...

如何解读前三季度财政数据？ ——2025 年 9 月财政数据点评 2025 年 10 月 18 日 总量研究 作者 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 要点 事件：2025 年 1-9 月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.5%，前值 （前值指 2025 年 1-8 月数据，下同）为+0.3%；一般公共预算支出累计同比增 速为+3.1%，前值为+3.1%。政府性基金预算收入累计同比增速为-0.5%，前值 为-1.4%；政府性基金预算支出累计同比增速为+23.9%，前值为+30.0%。 核心观点： 9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府 性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼 应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性；其二，专项 债发行后资金加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动 性，并稳定年内基 ...

Group 1 - The A-share market experienced a pullback this week, influenced by declining risk appetite and increased uncertainty in US-China relations, with the STAR 50 index dropping 6.2% and the Shanghai 50 index only 0.2% [1][11][20] - The overall market is still in a bull market phase, but may enter a wide fluctuation stage in the short term, with the current maximum drawdown being 4.01%, which is within historical levels [3][39][41] - Short-term focus should be on defensive and consumer sectors, while mid-term attention should be on TMT (Technology, Media, and Telecommunications) and advanced manufacturing sectors [4][43][46] Group 2 - The market style this week favored value stocks, with large-cap value stocks increasing by 2.1%, while mid-cap growth stocks decreased by 5.8% [15][18] - In terms of industry performance, banking, coal, and food and beverage sectors performed relatively well, with respective increases of 4.9%, 4.2%, and 0.9% [15][70] - The TMT sector is expected to become a mid-term focus due to various catalysts, including the ongoing development of AI and the Federal Reserve's interest rate cuts [46][48]

1、 二级市场 2025 年 10 月 18 日 总量研究 二级市场价格显著回调，市场交投热情有所下降 ——REITs 周度观察（20251013-20251017） 要点 2025 年 10 月 13 日-2025 年 10 月 17 日（以下简称"本周"），我国已上市公 募 REITs 二级市场价格整体呈现持续下跌的态势：加权 REITs 指数收于 181.3， 本周回报率为-1.42%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为： 黄金>美股>纯债>REITs>A 股>可转债>原油。 成交规模及换手率：本周公募 REITs 成交规模为 20.7 亿元，水利设施类 REITs 区间日均换手率领先其他，期内区间日均换手率均值为 0.52%。 从单只 REIT 层面来看，本周单只 REIT 成交规模和换手率方面表现延续分化。 成交量方面，期内成交量前三的是建信中关村 REIT/中金厦门安居 REIT/华夏基 金华润有巢 REIT；成交额方面，期内成交额前三的是华夏凯德商业 REIT/华夏 华润商业 REIT/中金厦门安居 REIT。 主力净流入：本周主力净流入总额为-387 万元，市场交投热情较上期有所 ...

2025 年 10 月 18 日 总量研究 如何理解两项增量财政政策的影响？ ——《财政洞悉》系列第十篇 作者 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 要点 事件：2025 年 10 月 17 日，财政部召开 2025 年前三季度财政收支情况新闻发 布会，介绍前三季度财政收支情况，并答记者问。 核心观点： 增量财政政策陆续推出，虽不是一次性大幅加码，但胜在涓涓细流，后劲十 足。下一年度新增地方政府债务限额的提前下达延续了财政靠前发力的基调， 而 5000 亿元结存限额的使用有助于加快清欠，配合政策性金融工具的使用有助 于缓和基建投资下滑的势头，且政府债券发行对社融和流动性也有着积极意 义。 对于市场而言，近期外部扰动因素较强，叠加股指积累较大涨幅后有获利回吐 的动能，市场整体表现为股弱债强的格局。在二十届四中全会召开前后，国内 市场有望在一次性计价外部冲击后回归平稳运行，而财政增量政策的持续呵护 更 ...

2025 年 10 月 18 日 要点 1、 一级市场 总量研究 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含 同业存单和政金债）、中期票据、企业债。 信用债发行量环比增长，各行业信用利差整体下行 2025 年 10 月 13 日至 10 月 17 日（以下简称"本期"），信用债共发行 379 只，发行规模总计 4333.29 亿元，环比增加 206.54%。（上期区间为：2025 年 9 月 28 日至 10 月 11 日） ——信用债周度观察（20251013-20251017） 发行期限方面，本期信用债整体的平均发行期限为 2.30 年，其中，产业债平均 发行期限为 1.86 年、城投债平均发行期限为 2.87 年、金融债平均发行期限为 1.93 年。 发行票面利率方面，本期信用债整体的平均发行票面利率为 2.20%，其中，产 业债平均发行票面利率为 2.09%、城投债平均发行票面利率为 2.37%、金融债 平均发行票面利率为 1.94%。 本期共有 4 只信用债取消发行。 发行规模方面，本期，产业债共发行 177 只，发行规模达 2377.25 亿元，环比 增加 270.37 ...