2025 年 12 月 21 日 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 电力设备新能源、环保 持续看好储能、氢氨醇板块投资机会 ——电新环保行业周报 20251221 电力设备新能源 买入（维持） 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20% 0% 20% 40% 60% 2024/12/19 2025/4/20 2025/8/20 2025/12/20 电力设备(申万) 环保(申万) 沪深300 资料来源：iFinD 要点 整 ...

2025 年 12 月 21 日 行业研究 COMEX 铜非商业净多头持仓处于 1990 年以来 87%分位数 ——铜行业周报（20251215-20251219） 要点 本周小结：继续看好铜价上行。截至 2025 年 12 月 19 日，SHFE 铜收盘价 93180 元/吨，环比 12 月 12 日-0.96%；LME 铜收盘价 11882 美元/吨，环比 12 月 12 日+2.85%。（1）宏观：美国 11 月失业率达 4.6%，2026 年 1 月降息概率环比 回升。（2）供需：据 SMM，中国冶炼厂与安托法加斯塔敲定 2026 年铜精矿 TC 长单 Benchmark 为 0 美元/吨（本周 TC 现货价为-44 美元/吨），铜冶炼厂利 润或好于预期。线缆企业开工率本周略有回升，Q4 电网旺季效应仍存；Q4 空调 排产同比下降，但环比改善；供需仍维持偏紧格局，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库环比+1.7%，LME 铜库存环比-3.3%。（1）港口铜精矿库存： 截至 2025 年 12 月 19 日，国内主流港口铜精矿库存 73.1 万吨，环比上周-4.3%。 （2）全球电解铜库存：截至 202 ...

2025 年 12 月 21 日 行业研究 完善资产负债监管框架，提升行业长期经营韧性 行业与沪深 300 指数对比图 ——《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 资料来源：Wind 相关研报 股票风险因子差异化下调，推动险资进一步 发挥耐心资本优势——《关于调整保险公司 相 关 业 务 风 险 因 子 的 通 知 》 点 评 （2025-12-06） 长周期考核权重升至 70%，利好险资加大入 市力度——《进一步加强国有商业保险公司 长周期考核的通知》点评（2025-07-12） 保险权益投资空间拓宽，长期资金入市有望 提速——《关于调整保险资金权益类资产监 管比例有关事项的通知》点评（2025-04-09） 进一步明确长周期考核要求，提升中长期资 金入市力度——《关于推动中长期资金入市 工作的实施方案》点评（2025-0 ...

2025 年 12 月 21 日 行业研究 先进制程扩产加速，持续看好半导体材料国产化进程 ——基础化工行业周报（20251215-20251219） 要点 AI 需求推动全球半导体销售额持续增长。2025 年，得益于 AI 算力、数据中 心、智能驾驶等终端需求的共同推动，全球半导体销售额在 2024 年的复苏 基础上实现进一步增长。根据美国半导体协会（SIA）统计数据，2025 年 1- 10 月全球半导体销售额约为 6121 亿美元，同比增长 21.9%；中国大陆半导 体销售额约为 1694 亿美元，同比增长 12.5%。同时，根据世界半导体贸易 统计组织（WSTS）于 2025 年 6 月发布的预测，2025 年全球半导体市场规 模将达到 7009 亿美元，同比增长 11.2%。其中，2025 年亚太地区半导体市 场规模约为 3706 亿美元，同比增长 9.8%。此外，WSTS 预测 2026 年全球 半导体市场规模将达到 7607 亿美元，同比增长 8.5%。 晶圆产能持续扩张，先进制程加速建设。根据 SEMI 于 2025 年 6 月所发布 的《300mm 晶圆厂前景报告》，由于生成式 AI 所带来 ...

2025 年 12 月 20 日 总量研究 二级市场价格跌幅较大，市场交投热情环比下降 ——REITs 周度观察（20251215-20251219） 要点 1、 二级市场 2025 年 12 月 15 日-2025 年 12 月 19 日（以下简称"本周"），我国已上市公 募 REITs 二级市场价格整体呈现逐日持续下跌的态势：加权 REITs 指数的本周 回报率为-2.74%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：可 转债>黄金>美股>纯债>A 股>原油>REITs。 从项目属性来看，本周产权类和特许经营权类 REITs 均有所下跌：产权类 REITs 回报率为-2.05%；特许经营权类 REITs 回报率为-3.83%。 从底层资产类型来看，本周各类 REITs 均有所下跌，其中，生态环保类 REITs 跌幅最小。本周回报率排名前三的底层资产类型分别为生态环保类、仓储物流类 和园区类。 从单只 REIT 层面来看，排除本周上市的华夏安博仓储 REIT 后，有 2 只 REITs 上涨，有 75 只 REITs 下跌。涨跌幅方面，本周有所上涨的分别是华安外高桥 REIT 和博时津开产园 REI ...

Core Insights - Global technology investment enthusiasm remains high in 2025, but there is a structural differentiation characterized by "strong computing power, weak applications" [3] - Major global tech giants are significantly increasing capital expenditures, benefiting upstream computing chips and supporting hardware, while the computer/software sector faces three pressures: 1) Software companies' performance growth is overall lower than that of the computing chain; 2) Software company valuations are not cheap compared to hardware; 3) Concerns about "large models consuming software" continue to grow [3] - By Q3 2025, domestic public funds are underweight in the computer sector by 1.7 percentage points [10] Market Review: AI Applications' Concerns and Breakthroughs - The performance of the computer/software sector in both China and the US has been weak, with software and service-focused indices significantly underperforming hardware and semiconductor indices [5] - As of December 12, 2025, the A-share computer index has risen by 15.15%, lagging behind the 49.16% increase in the ChiNext index and the 45.90% increase in the electronic index [5] - In the US market, the IGV software index has only increased by 7.84%, underperforming the 22.52% rise in the Nasdaq Composite and the 39.75% increase in the SOXX semiconductor index [5] Opportunities in Chinese AI Applications 1. Deepening Industrial Applications - China possesses the world's only complete industrial system, providing high-value real-world data, application scenarios, and energy supply, which will foster diverse agent forms [27] - The construction of a modern industrial system is prioritized in the "14th Five-Year Plan," with expectations for intensive policy support for "Artificial Intelligence+" during this period [39] 2. Expanding Overseas - AI application teams in China can leverage "extreme efficiency + global pricing" arbitrage, with the engineer dividend in China continuing to expand [3] - Many computer companies prioritize overseas strategies, with overseas revenue growth generally outpacing domestic growth [64] 3. Reconstructing Edge AI - Internet giants and AI startups are actively exploring edge forms in the AI era, integrating deeply with existing consumer electronics and developing new AI-native hardware [3] - The shipment volume of related products is expected to have high growth potential as hardware and algorithms mature [3] Investment Recommendations - Focus on companies with industry know-how and data for industrial empowerment, such as Hikvision, Dahua Technology, and Han's Laser [3] - Prioritize AI application companies with high overseas revenue proportions, including Foxit Software and Kingsoft Office [3] - Pay attention to AI hardware brands and algorithm vendors benefiting from the emergence of blockbuster products, such as Rainbow Soft and iFlytek [3]

2025 年 12 月 20 日 总量研究 市场小市值风格显著，估值因子表现良好 ——量化组合跟踪周报 20251220 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，估值因子和盈利因子分别获取正收益 0.27%、0.25%；市值因子、非线性市值因子分别获取负收益-0.91%、-0.51%， 市场表现为小市值风格；残差波动率因子获取负收益-0.44%；其余风格因子表 现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有单季度 ROE 同比 (2.31%)、单季度 ROE (1.81%)、市盈率因子 (1.51%)。表现较差的因子有总资 产 增 长 率(-1.28%)、单 季 度 营 业 利 润 同 比 增 长 率 (-0.83%)、净 利 润 断 层 (-0.36%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有市净率因子(1.78%)、标准化预期外 收入(1.74%)、经营现金流比率 (1.28%)。表现较差的因子有单季度净利润同比 增长率(-1.19%)、单季度营业利润同比增长率(-1.06%)、单季度 ROA 同比 (-0.98%)。 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因 ...

2025 年 12 月 20 日 策略研究 春季行情哪些方向值得期待？ 2026 年跨年行情已经开启，关注成长及消费两个方向 政策有望持续发力，叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行。一方面， 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发 展的基础。另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金 积极流入。政策有望持续发力，叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行。 ——策略周专题（2025 年 12 月第 3 期） 要点 本周 A 股市场出现回暖 受政策催化影响，本周上证指数出现上涨。受利好政策落地、市场情绪回暖等因 素影响，本周上证指数出现上涨，主要宽基指数涨跌分化。在主要宽基指数中， 上证 50 表现最好，涨跌幅为 0.3%，而科创 50 表现最差，涨跌幅为-3.0%。目 前万得全 A 估值处于 2010 年以来 85.7%分位数。 行业方面，商贸零售、非银金融、美容护理表现相对较好。分行业来看，本周申 万一级行业涨跌互现。商贸零售、非银金融、美容护理等行业表现相对较好，涨 跌幅分别达到了 6.7%、2.9%、2.9%。相比之下，电子、电力设备、机械设备 等 ...

2025 年 12 月 20 日 总量研究 信用债发行量环比下降，各行业信用利差涨跌互现 ——信用债周度观察（20251215-20251219） 要点 1、 一级市场 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含 同业存单和政金债）、中期票据、企业债。 2025 年 12 月 15 日至 12 月 19 日（以下简称"本周"），信用债共发行 347 只，发行规模总计 3705.49 亿元，环比减少 19.36%。 发行规模方面，本周，产业债共发行 170 只，发行规模达 1633.10 亿元，环比 减少 12.44%,占本周信用债发行总规模的比例为 44.07%；城投债共发行 138 只， 发行规模达 879.59 亿元，环比减少 0.96%,占本周信用债发行总规模的比例为 23.74%；金融债共发行 39 只，发行规模达 1192.80 亿元，环比减少 35.24%, 占本周信用债发行总规模的比例为 32.19%。 发行期限方面，本周信用债整体的平均发行期限为 2.63 年，其中，产业债平均 发行期限为 2.38 年、城投债平均发行期限为 3.14 年、金融债平均发行期限为 1. ...

盈利预测、估值与评级：公司是国内主动脉及外周介入领域龙头，25Q3 收入端 在低基数下实现高增，海外及外周业务持续放量，盈利能力环比改善。公司海外 业务高增、外周产品持续入院放量，但考虑到潜在集采政策影响，我们下调公司 25/26 年归母净利润为 6.33/7.05 亿元（原值为 8.16/10.48 亿元），新增 27 年 归母净利润预测为 8.48 亿元，25~27 年归母净利润同比分别增长 26.0%、11.4%、 20.3%。当前股价对应 26 年 PE 约为 16 倍。 2025 年 12 月 19 日 公司研究 国内业务有序推进，海外业务快速增长 ——心脉医疗（688016.SH）跟踪报告 要点 国内业务有序推进，海外表现亮眼。公司国内业务稳步推进中，国际业务中子公 司 Lombard 预期今年扭亏为盈。得益于生产效率提升及原材料国产化率超过 85%等降本增效措施，公司盈利能力环比改善，预计全年整体毛利率有望恢复至 70%以上。从三季度业务情况看，25Q3 收入同比增长 64.68%，主要系上年同 期公司主要产品受价格治理影响基数较低。利润端同比下滑主要受产品价格调整 影响。分业务看，海外业务成为 ...