——流动性观察第 121 期 银行业 买入（维持） 2026 年 2 月 4 日 行业研究 贷款"开门红"温和，资金面稳定无虞 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 金融数据或年末冲高，1 月"开门红"整体可期— —流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流 动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货 币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续 ——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化 程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动 性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观 察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心 ——恒力石化（600346.SH）公告点评 要点 事件：公司发布《关于实际控制人首次增持暨增持公司股份的进展公告》， 2026 年 2 月 3 日，公司实际控制人之一陈建华先生以自有资金，采取集中竞价交易 方式首次增持公司股份 13,447,369 股，占公司总股本的 0.19%，累计增持金额 为 32,997.02 万元（不含佣金、过户费等交易费用）。 点评： 实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心。公司 2025 年 4 月 9 日发布《关 于实际控制人增持公司股份计划的公告》，实际控制人之一陈建华先生计划自 2025 年 4 月 9 日起 12 个月内，以自有资金或自筹资金通过上海证券交易所交 易系统以集中竞价交易方式增持本公司股份，增持金额不低于人民币 5 亿元，不 超过人民币 10 亿元。2026 年 2 月 3 日，公司实际控制人首次增持公司股份。 公司作为国内领先的民营炼化一体化企业，其实际控制人之一陈建华先生此次增 持未导致公司控制权结构发生变化，公司治理结构保持稳定。自 2025 年 7 月中 下旬以来，随着 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 低基数下 25Q4 量价齐升，利润同比减亏 ——重庆啤酒（600132.SH）2025 年业绩快报点评 要点 事件： 25 年实现营业收入 147.2 亿元，同比+0.5%；归母净利润 12.3 亿元，同 比+10.4%；扣非归母净利润 11.9 亿元，同比-2.8%。25 年销量同比+0.68%。 其中，25Q4 实现营业收入 16.6 亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1 亿元，同比 减亏；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比减亏。 低基数叠加积极推新和拥抱新渠道下，25Q4 量价齐升。25 年公司销量/吨价分 别同比+0.68%/-0.18%，销量在较弱的市场环境下实现逆势增长（25 年啤酒行 业产量同比-1.1%）。公司通过优化产品结构、加快新品布局、拓展非现饮渠道、 深化"大城市"计划等举措，经营韧性持续提升。 其中 25Q4 公司销量/吨价分别同比+2.84%/+1.96%，量价增速较 25 年前三季 度均改善，一方面由于上年的低基数，另一方面主要得益于公司前期在非现饮渠 道和产品结构优化方面做出的努力。渠道端，公司重点发力非现饮渠道（便利店、 超市等）弥 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 工业 X 射线检测设备龙头，下游高景气度、国产替代趋势双轮驱动 ——日联科技（688531.SH）首次覆盖报告 要点 工业 X 射线检测设备龙头企业。日联科技是国内领先的工业 X 射线智能检测设 备及核心部件供应商，为国家级专精特新"小巨人"。2019–2024 年，公司收 入 CAGR 约 38%，归母净利润 CAGR 约 77%。产品覆盖全球 70+国家和地区， 2025H1 海外收入占比首次超过 10%。 行业：下游应用广泛，需求持续扩容。根据日联科技 2025 年半年报援引沙利文 咨询数据，预计 2025–2030 年全球工业 X 射线检测设备市场规模 CAGR 约 9.9%， 中国市场规模 CAGR 约 10.3%；预计 2030 年该领域全球市场规模有望突破千亿 元，中国市场规模有望突破 300 亿元。 公司：丰富产品线，开展收并购。公司已构建"检测设备+AI 软件+射线源"一 体化产品线，已形成百余款标准化设备。集成电路与电子制造领域，业务已覆盖 头部 PCB/PCBA 客户，市占率位居国内前列。新能源电池方面，公司设备覆盖 动力/储能/消费电池在线与离线 ...

2026 年 2 月 4 日 总量研究 从地方两会看稳增长"路线图" ——2025 年中央经济工作会议精神学习第二篇 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 充分挖掘经济潜能，苦练内功应对挑战—— 2025 年中央经济工作会议精神学习 （2025-12-12） 积极有为，实现"十五五"良好开局—— 2025 年 12 月政治局会议精神学习（2025- 12-09） "十五五"高水平对外开放的战略升级—— 《"十五五"规划》系列报告四（2025- 11-19） 理解"十五五"规划的三个定量指标—— 《"十五五"规划》系列报告三（2025- 10-29） 坚持高质量发展，续写奇迹新篇章——二十 届四中全会公报精神学习暨《"十五五"规 划》系列报告二（2025-10-24） "十五五"规划的三条主线、五个猜想—— 《"十五五"规划》系列报告一（2025- 09-28） 巩固经济和资本市场回稳向好势头 ...

2026 年 2 月 4 日 公司盈利预测与估值简表 公司研究 1 月销量承压，静待 AI 应用场景逐步兑现 ——小鹏汽车（XPEV.N）跟踪报告 要点 1 月交付量数据披露：2 月 1 日小鹏汽车披露 1 月交付量数据，1 月小鹏汽车交 付量同比-34.1%/环比-46.6%至 20,011 辆。我们判断，小鹏汽车 1 月销量承压 主要由于补贴政策退坡、新老产品切换导致。 一车双能战略升级，关注四大物理 AI 产品量产落地：1 月 8 日小鹏召开 2026 全球新品发布会，以"AI 驱动全球化出行革新"为核心，1）正式发布四款新车： 2026 款 P7+（纯电+超级增程）、G7 超级增程、2026 款 G6、2026 款 G9，其 中，P7+与 G7 首次引入超级增程版本；2）宣布 2026 年小鹏品牌规划，主要包 含第二代 VLA（实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，预计 1Q26E 上 车）、Robotaxi（搭载第二代 VLA 并已通过第三方测试机构场地测试，将于 2026 年开启运营）、人形机器人（量产版已完成首台下线测试，将于 2026 年规模量 产）、飞行汽车（将于 2026 年规模量产） ...

2026 年 2 月 4 日 4、业务进展：AI 应用与自动驾驶持续推进，商业化仍处早期。自 25Q3 起公 司开始单独披露 AI 应用进展，涵盖文库、网盘、企业级 AI 工具及出海产品 等，对其商业化前景持偏积极态度，强调其与 AI 云、昆仑芯的协同效应。自 动驾驶方面，Robotaxi 订单量保持加速增长，公司已公告与 Uber、Lyft 达 成合作，并明确将于英国推进无人驾驶出租车试运行，标志着其国际化布局迈 出实质性一步；但相关业务仍处于投入与规模扩张阶段，对短期业绩贡献有限。 5、昆仑芯：自研算力平台协同价值提升，短期仍以战略支撑为主。昆仑芯作 为百度自研 AI 芯片与算力平台的重要组成部分，市场关注度持续提升。昆仑 芯深度参与百度智能云的整体交付，同时开始面向通信、金融、能源、制造等 行业，成为"云+算力"解决方案的一部分。26 年初公司公告建议分拆昆仑芯 独立上市，旨在提升昆仑芯在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的形象，并 增强其在业务谈判中的地位，使公司可通过持有的股份受益于昆仑芯的增长。 盈利预测、估值与评级：AI 原生广告提升传统搜索广告变现能力；自研大模 型+计算平台+自研芯片形成软硬协 ...

2026 年 2 月 4 日 行业研究 TOP10 房企开年销售表现相对较好 ——百强房企销售跟踪（2026 年 1 月） 要点 2026 年 1 月 TOP10 房企全口径销售额同比-12%，TOP100 房企全口径销售额 同比-25%，各梯队房企销售表现分化，TOP10 房企表现相对较好。 1）2026 年 1 月，TOP10 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售 面积分别为894 亿元、630 亿元、421万平，同比分别为-11.9%、-16.2%、-18.8%， 较 2025 年全年累计同比变化为+4.6pcts、+1.5 pcts、+5.6 pcts。 2）2026 年 1 月，TOP100 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售 面积分别为 1,822 亿元、1,286 亿元、860 万平，同比分别为-24.7%、-28.5%、 -29.5%，较 2025 年全年累计同比变化为-4.9 pcts、-8.5 pcts、-3.1pcts。 3）2026 年 1 月，TOP50 房企中的 44 家房企（6 家由于历史数据不足未纳入统 计）全口径销售金额同比中位数为-17.0%，其中同比 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to Hisense Visual Technology with a target price of 29.87 CNY, based on its strong market position and growth potential [5][7][15]. Core Insights - Hisense Visual Technology is a leading global provider of display solutions, focusing on high-end markets and technological innovation. The company aims to enhance its global market share through a multi-scenario display strategy, covering home, commercial, and automotive applications [1][3][24]. - The company has achieved significant growth in both domestic and international markets, with a projected revenue of 58.5 billion CNY and a net profit of 2.2 billion CNY for 2024. Its global TV shipment market share is expected to reach 14.9% by mid-2025 [1][3][5]. Summary by Sections Company Overview - Hisense Visual Technology is a top-tier display technology provider, focusing on innovation in LCD, laser display, and LED technologies. The company has a comprehensive product range, including TVs and commercial displays, and is expanding into next-generation technologies like 8K and Mini/Micro LED [24][25]. Competitive Position in China - In the first half of 2025, Hisense's online and offline retail market shares in China reached 24.1% and 29.6%, respectively, showing significant growth since 2019. The launch of the Vidda brand has targeted younger consumers, contributing to a 11% market share in online retail by 2024 [2][3][5]. Global Expansion Strategy - Hisense's international revenue has grown from 5.8 billion CNY in 2013 to 28 billion CNY in 2024, accounting for 48% of total revenue. The company aims to become the world's leading TV brand, with a market share of 14.9% in global shipments by mid-2025 [3][5][24]. Business Model and Governance - The company underwent a mixed-ownership reform in 2020, introducing strategic investors to enhance operational efficiency. The implementation of employee stock ownership plans aims to align employee interests with company performance [4][6][24]. Financial Performance and Projections - Hisense's revenue is projected to grow from 53.6 billion CNY in 2023 to 74.3 billion CNY by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of 8.43%. The net profit is expected to increase from 2.1 billion CNY in 2023 to 3 billion CNY in 2027 [6][15][5]. Valuation and Investment Thesis - The report concludes that Hisense's strong brand influence and continuous technological advancements justify a target price of 29.87 CNY, supported by both relative and absolute valuation methods [5][15].

Group 1: Market Overview - The market sentiment is currently high, with over 60% of stocks in the CSI 300 index showing an upward trend, indicating a bullish outlook for the near future [2] - The momentum sentiment indicators are trending upwards, suggesting a sustained positive market environment [2] Group 2: Industry Insights - In the coal, steel, float glass, cement, and fuel refining sectors, profit sentiment is expected to decline year-on-year [3] - The inventory of breeding sows is decreasing significantly, leading to a tighter supply forecast for Q2 2026, which may support a recovery in pig prices [3] - The PMI remains stable, indicating no significant changes in the cyclical industries monitored [3] Group 3: Automotive Sector - The performance of new energy vehicles in January was weak, prompting automakers to increase purchase incentives [4] - Recommended stocks include Geely Automobile for whole vehicles and Fuyao Glass for components, alongside Top Group and Shuanglin Co. for humanoid robots [4] Group 4: Real Estate Sector - Multiple cities have initiated old housing buyback programs, accelerating the "old for new" exchange, which is expected to stabilize the housing market [5] - Notable companies recommended include China Merchants Shekou and China Jinmao, which are positioned as leading brands in the real estate sector [5] Group 5: Chemical Industry - Qicai Chemical and Huanliang Technology have established an AI laboratory to enhance product development efficiency, marking a shift from experience-driven to model-driven approaches in the chemical industry [6] - Companies like Sinopec, Wanhua Chemical, and Qicai Chemical are highlighted for their potential in leveraging AI for cost reduction and efficiency improvements [6]