2025 年 12 月 1 日 总量研究 各类行业主题基金净值上涨，被动资金减仓股票型 ETF ——基金市场与 ESG 产品周报 20251201 要点 ETF 市场跟踪：本周股票型 ETF 资金大幅流出，主要减仓方向为 TMT、中 小盘、创业板主题 ETF，大盘、消费主题 ETF 受到资金加仓。 股票型 ETF 本周收益中位数为 2.45%，资金净流出 405.64 亿元。港股 ETF 本周收益中位数为 3.28%，资金净流入 31.02 亿元。跨境 ETF 本周收益中位 数为 3.22%，资金净流入 2.79 亿元。商品型 ETF 本周收益中位数为 2.55%，资金净流入 19.27 亿元。 宽基 ETF 方面，本周大盘主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 14.11 亿元。 行业 ETF 方面，本周消费主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 8.15 亿元。 基金仓位高频监控：主动偏股基金仓位高频估测结果显示本周主动偏股基金 仓位相较上周下降 0.11pcts。从行业配置动向看，家用电器、电子、食品饮 料等行业获资金增配，医药生物、银行、通信等行业遭资金减持。 ESG 金融产品跟踪：本周新发行绿色债券 ...

要点 市场情绪降温，基金抱团程度加强 ——金融工程量化月报 20251201 2025 年 12 月 1 日 总量研究 市场情绪追踪：截至 2025 年 11 月 28 日，沪深 300 上涨家数占比指标最近一 个月环比上月小幅下降，上涨家数占比指标高于 50%，市场情绪降温；从动量 情绪指标走势来看，近一月快线慢线同步向下，快线处于慢线下方，预计在未来 一段时间内将维持谨慎观点；从均线情绪指标来看，短期内沪深 300 指数处于 情绪非景气区间。 机构调研策略跟踪：2025 年 11 月，公募调研选股策略获取正超额收益。公募调 研选股策略相对中证 800 获取超额收益 3.49%，私募调研跟踪策略相对中证 800 获取超额收益-1.36%。 负面清单：截至 2025 年 11 月 28 日，宽松有息负债率排名前 30 的股票中，指 南针、中毅达、华映科技、现代投资、华民股份、广联航空、春兴精工、联创电 子、宝馨科技、博汇股份在传统口径下排名在 100 及以后。 财务成本负担率较高的股票有朗进科技、德力股份、万讯自控、中文传媒、曲江 文旅、海南瑞泽、中旗新材、厦门信达、长春燃气、汉商集团、*ST 阳光、金新 农 ...

2025 年 12 月 1 日 行业研究 中国入境游迈向黄金发展期，龙头 OTA 与旅行社有望受益 ——中国入境游产业研究专题报告 要点 中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在 长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对 GDP 的贡献度亦相对 有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国， 德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均 有较大的提升空间。近年来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现 快速增长趋势。 免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长 动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免 签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流 文化加速出海，"以文促旅、以旅彰文" 的文旅融合良性循环已现雏形，中国 在全球范围内的吸引力逐渐增强。自 23 年以来，中国入境游市场实现快速增长， 增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。 携程作为 OTA 龙头企业，Trip.com 受益于入境游红利加速增长：携程旗下的 Tri ...

2025 年 12 月 1 日 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 11 月利润同比小幅正增长。 油价尚未形成同比上行趋势，维持炼化、油服行业中性观点。 总量研究 能繁母猪去化明显，浮法玻璃景气度走弱 ——金融工程行业景气月报 20251201 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 11 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 12 月行业利润同比下 降，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 10 月底能繁母猪存栏为 3990 万头，环比下降。据此我们预测 肉价至 26Q2 仍有修复动能，维持中性信号，等待产能继续去化。 普钢：我们预测 25 年 11 月普钢行业利润同比负增长。PMI 滚动均值环比下降， 维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 11 月浮法玻璃毛利同比转负增长，将玻 璃行业调至中性信号；我们预测水泥行业 25 年 11 月利润同比延续负增长，继 续等待房屋新开工面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；11 月制造业 PMI 滚动均值环比和 10 月商品房销售数据同比均出现下降，预计基建托底预期有望 升温，维持建筑装饰行业景气信号。 风险分析 ...

要点 新股发行概况： 新股发行规模环比走弱，但单月募资仍维持百亿元水平。2025 年 11 月，共 11 只新股上市，主板 4 只、创业板 1 只、科创板 1 只、北交所 5 只，募集金额共 计 101.88 亿元，环比-20.84%。 2025 年 12 月 1 日 金融工程 新股募资规模环比回落，网下询价账户持续扩容 ——打新市场跟踪月报 20251201 其中，参与网下发行的个股共计 6 只，主板 4 只、创业板 1 只、科创板 1 只， 募集金额合计 92.04 亿元，环比-24.33%。 2025 年以来，共 96 只新股上市，主板 32 只、创业板 30 只、科创板 11 只、 北交所 23 只，募集金额共计 990.82 亿元，逼近千亿元关口。参与网下发行的 个股共计 67 只，主板 31 只、创业板 25 只、科创板 11 只，募集金额合计 891.00 亿元。 网下询价账户数量继续增长，新股认购需求保持高位。2025 年 11 月，主板采 用网下打新的新股 4 只，上市首日平均涨幅为 177.80%，环比-129.77pct，初 步询价配售对象为 9614 家，报价入围率为 95.54%，环 ...

| 总量研究 2 | | | --- | --- | | 本周观点 | 2 | | 重点报告 | 2 | | 行业研究 3 | | | 本周观点 | 3 | | 重点报告 | 4 | | 公司研究 5 | | | 重点报告 5 | | | 重点报告摘要 6 | | | 总量研究 6 | | | 行业研究 8 | | | 公司研究 10 | | 一周观点 总量研究 本周观点 | 领域 | 一周观点 | 分析师 | | --- | --- | --- | | | 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然 | | | 策略 | 有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨 | 张宇生 | | | 幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于 | | | | 稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 | | | | 本周国内权益市场指数震荡下行，各类行业主题基金表现不佳，金融地产主题基金相对抗跌。 | | | 金工 | 不同投资范围的 ETF 资金均呈现流入，各宽基主题 ETF 受被动资金显著加仓，TMT 主 ...

2025 年 12 月 1 日 行业研究 中国铜冶炼厂 2026 年减产有望兑现，继续看涨铜价 ——铜行业系列报告之十一 要点 事件：据 SMM，2025 年 11 月 28 日，鉴于铜精矿加工费及计价条款已严重偏 离市场合理水平，为推进全球铜产业健康高质量发展、同时落实好国家"反内卷" 相关要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成以下共识并严格遵 守：（1）2026 年降低矿铜产能负荷 10%以上；（2）维护 Benchmark 体系， 加强与矿山直接合作，抵制贸易商不合理计价模式；（3）强化成员参与现货投 标、采购的监督；（4）建立黑名单制度，抵制扰乱市场的供应商和检测机构。 产能：CSPT 小组覆盖产能约占中国电解铜产能的 70%。据百川盈孚，2025 年 10 月中国电解铜合计产能约 1422 万吨，CSPT 小组目前成员企业合计 16 家， 合计覆盖电解铜产能超过 1000 万吨/年，占比约 70%。 投资建议：矿端紧张传导至电解铜，继续看好铜价新高。CSPT 成员企业达成减 产共识说明铜矿的短缺已经传导至电解铜环节，而铜矿供给紧张至少维持到 2026 年，继续看好铜价后续新高。推荐紫金 ...

2025 年 12 月 1 日 要点 流动性：11 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.50，环比+0.17%。（1） BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%； （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速 差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3）本周伦敦金 现价格为 4219 美元/盎司。 基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于 4 年同期最高水平。（1）本周 价格变 动： 螺纹 +0.93%、水泥 价格 指数 +0.22%、橡胶-0.34%、焦炭 +0.00%、焦煤-3.14%、铁矿-0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青开工率环比-0.60pct、-1.27pct、+8.1pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃 的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润 为-4026 元/吨，平板玻璃本周开工率 74.52%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品 ...

2025 年 12 月 1 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】出口改善推动制造业 PMI 回稳——2025 年 11 月 PMI 点评 11 月制造业 PMI"止跌回稳"，呈现弱复苏特征。一是，受中美关税暂缓加征、贸 易局势缓和影响，制造业出口迎来回稳，新出口订单指数、小型企业 PMI 较上月均 大幅回升；二是，十一长假带来的季节性扰动结束，企业生产、采购量指数亦同步回 升；三是，原材料及产成品价格指数同步回升，表明工业品供需关系持续改善。 【策略】宽幅震荡，静待风起——2025 年 12 月 A 股及港股月度金股组合 2025 年 12 月 A 股金股组合：顺络电子、中际旭创、华友钴业、中国石化、中国石油、 争光股份、海尔智家、恒立液压、杭叉集团、金风科技。 2025 年 12 月港股金股组 合：腾讯控股、中国移动、中国铁塔、中海油田服务、汇聚科技、中石化炼化工程、 友邦保险。 【策略】多重利好因素叠加，市场探底回升——策略周专题（2025 年 11 月第 4 期） 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前 指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢 ...

2025 年 12 月 1 日 行业研究 关注血液净化器械领域国产替代机会 ——医药生物行业跨市场周报（20251130） 要点 行情回顾： A 股医药生物指数上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 1.03pp，跑输创 业板综指 2.00pp，在 31 个子行业中排名第 17。H 股恒生医疗健康指数上周上 涨 3.85%，跑赢恒生国企指数 1.49pp。 研发进展：上周，德琪医药的 ATG-022、歌礼制药的 CH006、复星医药的 FXS887 的 IND 申请新进承办；沃森生物的带状疱疹 mRNA 疫苗的临床申请新进承办。 本周观点：关注血液净化器械领域国产替代机会 血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一。血液净化主要是指 把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，除去其中某些致病物质，净化血 液，达到治疗疾病的目的。血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法。从 血液净化的产业链来看，目前上游主要为透析机、透析耗材（透析器、灌流器、 透析管路、透析粉/液）、水处理系统、药物等。血液净化类高值医用耗材市场， 进口产品占据 70%以上的市场份额。透析机和透析器技术壁垒相对较高，我国 市场仍 ...