孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 鲁俊，光大建筑建材分析师，执业证书编号：S0930525070002 证券研究报告 商业航天迎密集催化，关注相关投资机会 ——建材、建筑及基建公募REITs半月报（11月15日-11月28日） 2025年12月2日 核心观点 商业航天迎密集催化，关注行业投资机会。 商业航天三年行动计划出台，商业航天进入新一轮高速发展期。2025年11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进 商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，提出要完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局， 坚持高质量发展，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，营 造公开透明、公平公正的政策法规环境，推动资源配置优化和发展效率提升，推进航天供给侧结构性改革，完善产业生 态，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。并明确到2027年，商业航天产业 生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强，资源能力实现统筹建设和高效利用， 行业治理能力显著提升，基本实 ...

2025 年 12 月 2 日 行业研究 年底旺季效应趋弱，小鹏首款超级增程车型 X9 上市 ——新势力 11 月销量跟踪报告 要点 11 月新势力交付数据披露：1）小鹏交付量同比+18.9%/环比 -12.6%至 36,728 辆；2）蔚来交付量同比+147.9%/环比-10.2%至 36,275 辆（NIO 品牌同比 +18.7%/环比+8.9%至 18,393 辆、乐道品牌同比+132.1%/环比-32.0%至 11,794 辆）；3）理想交付量同比-31.9%/环比+4.5%至 33,181 辆。 小鹏首款超级增程车型 X9 上市：11/20 小鹏大七座 MPV X9 超级增程车型正式 上市，上市 1 小时突破 X9 历史全天大定纪录。我们判断，小鹏通过"大电池+ 全域高压平台"打造增程技术差异化，小鹏有望通过陆续推出更多超高性价比的 "一车双能"车型覆盖更多细分市场。 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：邢萍 执业证书编号：S0930525050001 021-52523838 xingping@e ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Insights - The employee stock ownership plan demonstrates the company's confidence in long-term development and aims to enhance employee motivation while aligning the interests of shareholders, the company, and employees [2][3] - The company achieved high-quality growth in the first three quarters of 2025, with revenue reaching 3.41 billion yuan, a year-on-year increase of 12%, and net profit attributable to shareholders of 140 million yuan, up 44% year-on-year [3] - The company continues to advance as a high-end beauty group, with a dual business strategy of proprietary and CP brands, focusing on high-end and global expansion [4] Financial Performance Summary - Revenue for 2025 is projected at 4.98 billion yuan, with a growth rate of 17.53% [5] - Net profit for 2025 is estimated at 241 million yuan, reflecting a growth rate of 118.75% [5] - Earnings per share (EPS) for 2025 is expected to be 0.62 yuan, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 33, 25, and 19 for 2025, 2026, and 2027 respectively [4][5] Business Strategy and Market Position - The company is leveraging multi-brand and multi-channel strategies to drive growth, with significant performance improvements noted across various platforms [3] - The report highlights the successful product upgrades and strong sales momentum for key brands, indicating a robust market presence [3][4] Valuation Metrics - The report provides a detailed forecast of financial metrics, including revenue, net profit, and EPS for the years 2025 to 2027, indicating a positive outlook for the company's financial health [5][10][12]

2025 年 12 月 2 日 晨会速递 总量研究 2025 年 11 月，共 11 只新股上市，募集金额共计 101.88 亿元，新股发行规模环比 走弱，但单月募资仍维持百亿元水平。网下询价账户数量继续增长，新股认购需求保 持高位。主板和双创板块新股首日平均涨幅分别为 177.8%和 267.7%，初步询价配 售对象分别为主板 9614 家、双创板块 8371 家。5 亿规模账户当月打新收益率约为 A 类：0.14%，B 类 0.14%。 【金工】能繁母猪去化明显，浮法玻璃景气度走弱——金融工程行业景气月报 20251201 根据 11 月行业经营数据，我们预测煤炭、水泥、浮法玻璃、普钢行业利润同比负增 长；燃料型炼化利润同比小幅正增长；能繁母猪存栏去化明显，若能延续数月将进入 中期产能紧缺状态；PMI 与房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期。 行业研究 【社服】中国入境游迈向高质量发展阶段，龙头 OTA 与旅行社有望受益——中国入 境旅游产业研究专题报告(买入) 中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大;免签政策与文化出海双轮驱动，入境 游迈向黄金发展期;携程作为 OTA 龙头企业，Trip.com 受益 ...

2025 年 12 月 1 日 总量研究 各类行业主题基金净值上涨，被动资金减仓股票型 ETF ——基金市场与 ESG 产品周报 20251201 要点 ETF 市场跟踪：本周股票型 ETF 资金大幅流出，主要减仓方向为 TMT、中 小盘、创业板主题 ETF，大盘、消费主题 ETF 受到资金加仓。 股票型 ETF 本周收益中位数为 2.45%，资金净流出 405.64 亿元。港股 ETF 本周收益中位数为 3.28%，资金净流入 31.02 亿元。跨境 ETF 本周收益中位 数为 3.22%，资金净流入 2.79 亿元。商品型 ETF 本周收益中位数为 2.55%，资金净流入 19.27 亿元。 宽基 ETF 方面，本周大盘主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 14.11 亿元。 行业 ETF 方面，本周消费主题 ETF 资金净流入明显，合计流入 8.15 亿元。 基金仓位高频监控：主动偏股基金仓位高频估测结果显示本周主动偏股基金 仓位相较上周下降 0.11pcts。从行业配置动向看，家用电器、电子、食品饮 料等行业获资金增配，医药生物、银行、通信等行业遭资金减持。 ESG 金融产品跟踪：本周新发行绿色债券 ...

要点 市场情绪降温，基金抱团程度加强 ——金融工程量化月报 20251201 2025 年 12 月 1 日 总量研究 市场情绪追踪：截至 2025 年 11 月 28 日，沪深 300 上涨家数占比指标最近一 个月环比上月小幅下降，上涨家数占比指标高于 50%，市场情绪降温；从动量 情绪指标走势来看，近一月快线慢线同步向下，快线处于慢线下方，预计在未来 一段时间内将维持谨慎观点；从均线情绪指标来看，短期内沪深 300 指数处于 情绪非景气区间。 机构调研策略跟踪：2025 年 11 月，公募调研选股策略获取正超额收益。公募调 研选股策略相对中证 800 获取超额收益 3.49%，私募调研跟踪策略相对中证 800 获取超额收益-1.36%。 负面清单：截至 2025 年 11 月 28 日，宽松有息负债率排名前 30 的股票中，指 南针、中毅达、华映科技、现代投资、华民股份、广联航空、春兴精工、联创电 子、宝馨科技、博汇股份在传统口径下排名在 100 及以后。 财务成本负担率较高的股票有朗进科技、德力股份、万讯自控、中文传媒、曲江 文旅、海南瑞泽、中旗新材、厦门信达、长春燃气、汉商集团、*ST 阳光、金新 农 ...

2025 年 12 月 1 日 行业研究 中国入境游迈向黄金发展期，龙头 OTA 与旅行社有望受益 ——中国入境游产业研究专题报告 要点 中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在 长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对 GDP 的贡献度亦相对 有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国， 德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均 有较大的提升空间。近年来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现 快速增长趋势。 免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长 动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免 签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流 文化加速出海，"以文促旅、以旅彰文" 的文旅融合良性循环已现雏形，中国 在全球范围内的吸引力逐渐增强。自 23 年以来，中国入境游市场实现快速增长， 增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。 携程作为 OTA 龙头企业，Trip.com 受益于入境游红利加速增长：携程旗下的 Tri ...

2025 年 12 月 1 日 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 11 月利润同比小幅正增长。 油价尚未形成同比上行趋势，维持炼化、油服行业中性观点。 总量研究 能繁母猪去化明显，浮法玻璃景气度走弱 ——金融工程行业景气月报 20251201 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 11 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 12 月行业利润同比下 降，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 10 月底能繁母猪存栏为 3990 万头，环比下降。据此我们预测 肉价至 26Q2 仍有修复动能，维持中性信号，等待产能继续去化。 普钢：我们预测 25 年 11 月普钢行业利润同比负增长。PMI 滚动均值环比下降， 维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 11 月浮法玻璃毛利同比转负增长，将玻 璃行业调至中性信号；我们预测水泥行业 25 年 11 月利润同比延续负增长，继 续等待房屋新开工面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；11 月制造业 PMI 滚动均值环比和 10 月商品房销售数据同比均出现下降，预计基建托底预期有望 升温，维持建筑装饰行业景气信号。 风险分析 ...

要点 新股发行概况： 新股发行规模环比走弱，但单月募资仍维持百亿元水平。2025 年 11 月，共 11 只新股上市，主板 4 只、创业板 1 只、科创板 1 只、北交所 5 只，募集金额共 计 101.88 亿元，环比-20.84%。 2025 年 12 月 1 日 金融工程 新股募资规模环比回落，网下询价账户持续扩容 ——打新市场跟踪月报 20251201 其中，参与网下发行的个股共计 6 只，主板 4 只、创业板 1 只、科创板 1 只， 募集金额合计 92.04 亿元，环比-24.33%。 2025 年以来，共 96 只新股上市，主板 32 只、创业板 30 只、科创板 11 只、 北交所 23 只，募集金额共计 990.82 亿元，逼近千亿元关口。参与网下发行的 个股共计 67 只，主板 31 只、创业板 25 只、科创板 11 只，募集金额合计 891.00 亿元。 网下询价账户数量继续增长，新股认购需求保持高位。2025 年 11 月，主板采 用网下打新的新股 4 只，上市首日平均涨幅为 177.80%，环比-129.77pct，初 步询价配售对象为 9614 家，报价入围率为 95.54%，环 ...

| 总量研究 2 | | | --- | --- | | 本周观点 | 2 | | 重点报告 | 2 | | 行业研究 3 | | | 本周观点 | 3 | | 重点报告 | 4 | | 公司研究 5 | | | 重点报告 5 | | | 重点报告摘要 6 | | | 总量研究 6 | | | 行业研究 8 | | | 公司研究 10 | | 一周观点 总量研究 本周观点 | 领域 | 一周观点 | 分析师 | | --- | --- | --- | | | 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然 | | | 策略 | 有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨 | 张宇生 | | | 幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于 | | | | 稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 | | | | 本周国内权益市场指数震荡下行，各类行业主题基金表现不佳，金融地产主题基金相对抗跌。 | | | 金工 | 不同投资范围的 ETF 资金均呈现流入，各宽基主题 ETF 受被动资金显著加仓，TMT 主 ...