Macro Analysis - Consumption continues to recover while investment remains sluggish, with October economic data reflecting significant pressure on year-on-year performance due to last year's "export rush" and policy adjustments [2] - Both goods and service consumption show marginal recovery, corroborated by the October CPI recovery, but manufacturing, real estate, and infrastructure investments continue to decline [2] Market Strategy - The market is expected to maintain a wide fluctuation phase in the short term, despite being in a bull market, with significant room for index growth [3] - Short-term focus should be on defensive and consumer sectors, while mid-term attention should remain on TMT and advanced manufacturing sectors [3] Bond Market Insights - Major indicators in the bond market have seen a decline, with October industrial production growth hitting its lowest for the year [4] - The bond market is expected to become more optimistic as the funding environment remains loose, with a projected 10Y government bond yield fluctuation center at 1.7% [4] - The convertible bond market has seen a new wave of growth, with long-term views on convertible bonds remaining positive due to strong demand [5] Credit Market Overview - The issuance of credit bonds increased by 25.31% week-on-week, with a total of 330 bonds issued amounting to 455.379 billion yuan [7] Banking Sector Analysis - The net profit growth rate of commercial banks improved by 1.2 percentage points compared to the first half of 2025, with state-owned banks showing the highest growth at 2.3% [9] - The overall interest income is expected to remain stable, supported by a recovering capital market, which may sustain the fee income growth trend [9] Real Estate Market Trends - In the first ten months, the new housing transaction area in 30 core cities decreased by 36.9%, while the average transaction price increased by 2% [11] - Recommendations include stable leading companies in core cities and a positive outlook on property service development [11] Steel Industry Developments - The suspension of export restrictions on antimony to the U.S. is expected to boost China's antimony exports [12] Non-Ferrous Metals Sector - The rapid development of data centers in the U.S. is causing power supply tensions, presenting investment opportunities in electrolytic aluminum [13] - Recommendations include companies like Yun Aluminum and China Hongqiao, with a focus on the potential impact of overseas aluminum production capacity [13] Company-Specific Insights - Longxin Group is focusing on digitalization and expanding its business matrix, with projected EPS for 2025, 2026, and 2027 at 0.35, 0.57, and 0.73 yuan respectively [14] - Dama Entertainment's core business is centered on performances and IP derivatives, with net profit forecasts for FY26-FY28 adjusted upwards [15] - Tencent's strong game pipeline and AI strategy are expected to enhance its long-term advertising valuation, with revised net profit forecasts for 2025-2027 [16] - WeRide is positioned as a leader in L4 autonomous driving, with revenue projections for 2025-2027 at 587 million, 1.131 billion, and 2.017 billion yuan [17] - SMIC's Q3 performance exceeded expectations, driven by AI demand and accelerated capacity expansion, with revised profit forecasts for 2025-2027 [18] - Mao Geping's brand growth momentum continues, with significant sales increases during the "Double Eleven" shopping festival [19]

2025 年 11 月 16 日 公司研究 要点 事件： 毛戈平发布限制性股票激励计划。2025 年 11 月 12 日，毛戈平董事会建议采纳 限制性股票激励计划，该计划旨在进一步建立健全公司长效激励机制，充分激发 公司核心骨干员工的积极性，构建事业共同体，将公司股东利益、公司利益和经 营者个人利益有效结合在一起，共同推动公司持续健康发展。公司将于 12 月 4 日召开第二次临时股东大会，届时将审议并批准限制性股票激励计划。 点评： 多品类、多渠道协同发力，销售表现持续亮眼 今年以来业绩表现向好。2025 年上半年公司实现营业收入 25.9 亿元，同比增长 31.3%，归母净利润 6.7 亿元，同比增长 36.1%。此外，根据魔镜数据统计，2025 三 季 度 毛 戈 平 品 牌 淘 天 / 抖 音 / 京 东 平 台 销 售 额 分 别 累 计 同 比 增 长 25.4%/55.6%/45.7%。 "双十一"各平台销售出色。10 月进入"双十一"大促阶段品牌增长势头继续 向好，10 月淘天/抖音/京东平台销售额分别同比增长 60.5%/39.8%/22.3%。从 "双十一"榜单表现来看，根据青眼情报数据，大 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for both the A-shares and H-shares of the company [6]. Core Views - The company reported strong performance in Q3 2025, with revenue of $2.382 billion, a year-over-year increase of 9.7% and a quarter-over-quarter increase of 7.8%, exceeding market expectations [1]. - The demand driven by domestic substitution and AI continues to be robust, with the company benefiting from increased market share in various sectors [2]. - The company is expected to accelerate capacity expansion in 2026 due to high utilization rates and ongoing demand [3]. - Profit forecasts for 2025-2027 have been raised, with projected net profits of $735 million, $1.101 billion, and $1.321 billion respectively, reflecting significant growth [4]. Summary by Sections Financial Performance - Q3 2025 revenue was $2.382 billion, with a gross margin of 22%, and net profit of $315 million, exceeding market expectations [1]. - The company expects Q4 2025 revenue to be between $2.38 billion and $2.43 billion, indicating a cautious outlook due to seasonal factors [1]. Demand and Market Trends - The overall demand remains strong, with a supply-demand imbalance leading to increased orders [2]. - The trend of domestic substitution is enhancing the company's order volume and market share, particularly in sectors like analog chips and memory [2]. Capacity and Utilization - The utilization rate in Q3 2025 was 95.8%, with wafer shipments reaching 2.4995 million pieces [3]. - Capital expenditures in Q3 2025 were $2.39 billion, with expectations for continued investment to support capacity expansion [3]. Profitability and Valuation - The report has adjusted profit forecasts upwards for 2025-2027, with corresponding price-to-book ratios of 3.5x for H-shares and 6.2x for A-shares [4][5]. - The projected revenue growth rates for 2025-2027 are 15.7%, 24.8%, and 22.0% respectively [5].

2025 年 11 月 16 日 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：赵晨阳 行业研究 息差保持稳定，盈利增速回升 ——2025 年三季度商业银行主要监管指标点评 银行业 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 盈利增速改善，息差韧性增强——2025 年二 季度商业银行主要监管指标点评 （2025-8-16） 盈利维持稳定，基本面韧性强——2025 年一 季度商业银 行 主 要 监 管 指 标 点 评 （2024-2-22） 要点 事件： 11 月 14 日，国家金融监督管理总局发布 2025 年三季度商业银行主要监管指标。数 据显示：商业银行前三季度实现净利润 1.87 万亿，平均资本利润率 8.18%；不良贷 款率 1.52%，较上季末提升 ...

2025 年 11 月 16 日 美国电解铝 2024 年产量占全球 0.9%，约为中国产量的 1.6%。目前美国电解铝 产能主要包括世纪铝业的 Mt Holly 铝厂（产能 23 万吨/年）、Sebree 铝厂（产 能 22 万吨/年），美国铝业的 Massena West 铝厂（产能 13 万吨/年）、Warrick 铝厂（产能 21.5 万吨/年）。美国 2024 年电解铝产量为 67 万吨（2024 年全球 电解铝产量约 7200 万吨，占全球产量比重约 0.9%，同期中国产量 4300 万吨）； 而 2000 年美国电解铝产量为 367 万吨，2024 年产量较 2000 年下降 82%，主 要原因为电力成本不断抬升。 美国电解铝 2024 年用电成本约为中国 1.9 倍。截至 2025 年 8 月，美国工业用 电平均售价为 9.06 美分/kwh，按照 2025 年 8 月 29 日美元兑人民币汇率 7.103 折算为人民币价格分别为 0.64 元/kwh；据百川盈孚，2025 年 8 月中国电解铝 用电均价为 0.386/kwh。按照北美和中国单吨电解铝电耗 15016 和 13262kwh/t ...

2025 年 11 月 16 日 总量研究 本周微涨 ——可转债周报（2025 年 11 月 10 日至 2025 年 11 月 14 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 11 月 10 日至 2025 年 11 月 14 日，共 5 个交易日）中证转债指 数涨跌幅为+0.52%（上周涨跌幅为+0.86%），中证全指变动为-0.53%（上周 涨跌幅为+0.63%）。2025 年以来中证转债涨跌幅为+18.61%，中证全指涨跌幅 为+23.61%。 分评级来看，债项评级高评级券（评级为 AAA）、中高评级券（评级为 AA+）、 中评级券（评级为 AA）、中低评级券（评级为 AA-）和低评级券（评级为 AA- 及以下）本周涨跌幅分别为-0.61%、-0.38%、+0.56%、-0.09%和+0.17%，中 评级券涨幅最高。 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 20 亿元）、中大规模转债（余额在 15 至 20 亿元之间）、中规模转债（余额在 10 至 15 亿元之间）、中小规模转 债（余额在 5 至 10 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨跌幅分 别为-0.41%、-0.88%、+0 ...

2025 年 11 月 16 日 行业研究 10 月下游消费商精炼铜库存创 2015 年以来新低 ——铜行业周报（20251110-20251114） 要点 本周小结：短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。截至 2025 年 11 月 14 日，SHFE 铜收盘价 86900 元/吨，环比 11 月 7 日+1.12%；LME 铜收盘价 10846 美元/吨，环比 11 月 7 日+1.41%。（1）宏观：短期宏观扰动减弱。（2）供需： 自由港削减 2025-2026 年铜产量，供给后续仍维持紧张；本周线缆企业开工率 在铜价上行中仍有回升，Q4 电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1 空调排产同比 下降，但空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后 续仍有望继续上行。 库存：国内铜社库环比-1.1%，LME 铜库存环比-0.4%。（1）国内港口铜精矿库 存：截至 2025 年 11 月 14 日，国内主流港口铜精矿库存 64.8 万吨，环比上周 +2.9%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 11 月 10 日，全球三大交易所库 存合计 62.1 万吨，环比 11 月 3 ...

总量研究 市场小市值风格占优、反转效应显著 2025 年 11 月 15 日 ——量化组合跟踪周报 20251115 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周（2025.11.10-2025.11.14，下同），残差波动率因子和杠 杆因子获得正收益（0.50%和 0.36%），beta 因子、规模因子和动量因子获得 负收益（-1.10%、-0.92%和-0.70%），市场小市值风格占优、反转效应显著。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有大单净流入(1.63%)、 市盈率因子(1.50%)、5 日成交量的标准差(1.40%),表现较差的因子有单季度营 业利润同比增长率(-1.67%)、5 日反转(-1.83%)、总资产增长率(-2.26%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有下行波动率占比(2.64%)、大单净流 入(2.22%)、市净率因子(2.09%),表现较差的因子有总资产增长率(-0.37%)、早 盘后收益因子(-0.78%)、动量弹簧因子(-1.00%)。 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有对数市值因子(1.76%)、日内波 动率与成交金额的相关性(1.5 ...

二级市场价格明显修复，特许经营权类产品表现更优 ——REITs 周度观察（20251110-20251114） 2025 年 11 月 15 日 总量研究 要点 1、 二级市场 2025 年 11 月 10 日-2025 年 11 月 14 日（以下简称"本周"），我国已上市公 募 REITs 二级市场价格整体呈现波动上涨的态势：加权 REITs 指数收于 184.03， 本周回报率为 0.95%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为： 黄金>REITs>可转债>纯债>美股>A 股>原油。 从项目属性来看，本周产权类和特许经营权类 REITs 的二级市场价格均有所上 涨。 从底层资产类型来看，本周保障房类 REITs 涨幅最大。本周回报率排名前三的底 层资产类型分别为保障房类、交通基础设施类和消费类。 从单只 REIT 层面来看，本周公募 REITs 涨跌互现，有 56 只 REITs 上涨，有 1 只 REIT 与上周持平，有 20 只 REITs 下跌。涨跌幅方面，涨幅排名前三的分别 是中金联东科创 REIT、中金山东高速 REIT 和招商基金蛇口租赁住房 REIT。 成交规模及换手率：本周公 ...

总量研究 信用债发行量环比增加，各行业信用利差涨跌互现 ——信用债周度观察（20251110-20251114） 要点 1、 一级市场 2025 年 11 月 15 日 注：本篇报告的信用债口径包括定向工具、短期融资券、公司债、金融债（不含 同业存单和政金债）、中期票据、企业债。 2025 年 11 月 10 日至 11 月 14 日（以下简称"本周"），信用债共发行 330 只，发行规模总计 4553.79 亿元，环比增加 25.31%。 发行规模方面，本周，产业债共发行 161 只，发行规模达 1696.80 亿元，环比 减少 4.09%,占本周信用债发行总规模的比例为 37.26%；城投债共发行 122 只， 发行规模达 817.29 亿元，环比减少 19.25%,占本周信用债发行总规模的比例为 17.95%；金融债共发行 47 只，发行规模达 2039.70 亿元，环比增加 139.20%, 占本周信用债发行总规模的比例为 44.79%。 发行期限方面，本周信用债整体的平均发行期限为 2.75 年，其中，产业债平均 发行期限为 2.25 年、城投债平均发行期限为 3.51 年、金融债平均发行期限为 2 ...