2026 年 2 月 5 日 公司研究 FY26Q1 业绩符合预期， 内存短缺拖累下游需求 ——高通（QCOM.O）FY26Q1 业绩点评 要点 公司 FY26Q1 业绩符合预期，FY26Q2 指引不及预期。美国东部时间 2 月 4 日， 高通发布 FY26Q1（截至 2025 年 12 月 28 日）业绩，盘后股价下跌 9.68%。1） FY26Q1 业绩符合预期：FY26Q1 公司实现 Non-GAAP 营业收入 122.52 亿美元 （彭博一致预期 121.96 亿美元），同比+5%。分业务看，QCT 业务收入 106.13 亿美元，同比+5%；QTL 业务收入 15.92 亿美元，同比+4%。FY26Q1Non-GAAP 净利润为 37.81 亿美元（彭博一致预期 36.90 亿美元）。FY26Q1 Non-GAAP EPS 3.50 美元（彭博一致预期 3.407 美元）。2）FY26Q2 指引不及预期：公司指 引 FY26Q2 实现 Non-GAAP 营业收入 102～110 亿美元（彭博一致预期 111.60 亿美元），指引 Non-GAAP 稀释 EPS 2.45～2.65 美元（彭博一致预期 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Yum China (9987.HK) [1] Core Insights - The company reported Q4 2025 revenue of $2.823 billion, a year-on-year increase of 9% (or 7% excluding foreign currency effects), and operating profit of $187 million, up 25% (or 23% excluding foreign currency effects) [5][6] - Same-store sales growth accelerated in Q4 2025, with system sales up 7% year-on-year, and same-store sales up 3% [6] - The company plans to exceed 20,000 stores by 2026, with a net addition of over 1,900 stores, accelerating from 2025 [7] Revenue Performance - Q4 2025 same-store sales growth was driven by KFC and Pizza Hut, with KFC's same-store sales up 3% and Pizza Hut's up 1% [6] - The company expects continued growth in same-store revenue and system sales in 2026, projecting high single-digit growth [6] Store Expansion - In Q4 2025, the company added 587 new stores, bringing the total to 18,101 [7] - The company achieved a net addition of 1,706 stores in 2025, meeting its target of 1,600-1,800 new stores [7] Profitability Improvement - Q4 2025 restaurant profit margin improved to 13.0%, up 0.7 percentage points year-on-year [8] - The core operating profit for Q4 2025 was $185 million, a 23% increase year-on-year, driven by operational efficiency and favorable commodity prices [8] New Business Developments - The company made significant progress in new business initiatives, including the expansion of KFC Coffee and KPRO, which contributed to sales growth [9] - New product offerings, such as KFC's spicy chicken and Pizza Hut's handmade thin-crust pizza, attracted younger consumers and drove sales [9] Financial Forecast and Valuation - The report raises the net profit forecast for 2026-2027 to $1.027 billion and $1.109 billion, respectively, with an EPS of $2.90 for 2026 [10] - The current stock price corresponds to a P/E ratio of 17x for 2026, indicating strong growth potential for the leading Western fast-food company [10]

2026 年 2 月 5 日 总量研究 一、出海浪潮仍处于上升阶段 2025 年我国对外直接投资规模小幅提升，更多中小企业加入出海行列。政策方 面展现全球化布局拉动外需、促进供给侧改革的意图。 二、哪些行业海外营收大幅增长？ 从一级行业看，轻工制造、家用电器海外营收占比高。电子、机械产业链以及服 务贸易的海外营收同比增长较快。从二级行业来看，电子、机械相关行业海外营 收占比高。电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显。 轻工制造、汽车等对外敞口高的行业，其股价表现相对更优。民营企业对外积极 性持续走高，"十五五"期间民企可能成为海外业务收入的最主要贡献项。 2025 年我国制造业出海进程如何？ ——《见微知著》系列第二十九篇 要点 核心观点： 当前我国制造业出海进程如何？未来哪些行业是出海主力军？人民币升值背景 下出海如何影响出口和投资？本篇报告主要分析了这三方面问题。 三、高海外毛利率是出海的动力 上市公司的海外毛利率较高。一是，海外需求旺盛，出口成为拉动经济增长主要 贡献项。二是，企业加速产能出海，带来产品附加值提升。2025 年上半年，计 算机、医药生物、美容护理、机械设备等行业海外毛利率较高。 海 ...

晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 2026 年 2 月 5 日 【房地产】TOP10 房企开年销售表现相对较好——百强房企销售跟踪（2026 年 1 月） (增持) 1 月 TOP10 房企全口径销售额同比-12%，TOP100 同比-25%，各梯队房企销售表现 分化；全口径/权益口径销售金额同比表现较好的有：中海地产+20.5%/+20.4%、中 国金茂+13.3%/+13.4%。2026 开年《求是》集中刊文，明确改善和稳定房地产预期； 政府直接收购二手旧房促进以旧换新，加快销售去化，地产板块迎来情绪曙光，推荐 招商蛇口、中国金茂等。 公司研究 【石化】实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心——恒力石化（600346.SH） 公告点评(买入) 考虑到炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 71.72（下调 14%）/90.70 （下调 7%）/103.58（下调 3%）亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.29/1.47 元，公司 新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值 ...

——流动性观察第 121 期 银行业 买入（维持） 2026 年 2 月 4 日 行业研究 贷款"开门红"温和，资金面稳定无虞 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 金融数据或年末冲高，1 月"开门红"整体可期— —流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流 动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货 币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续 ——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化 程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动 性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观 察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心 ——恒力石化（600346.SH）公告点评 要点 事件：公司发布《关于实际控制人首次增持暨增持公司股份的进展公告》， 2026 年 2 月 3 日，公司实际控制人之一陈建华先生以自有资金，采取集中竞价交易 方式首次增持公司股份 13,447,369 股，占公司总股本的 0.19%，累计增持金额 为 32,997.02 万元（不含佣金、过户费等交易费用）。 点评： 实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心。公司 2025 年 4 月 9 日发布《关 于实际控制人增持公司股份计划的公告》，实际控制人之一陈建华先生计划自 2025 年 4 月 9 日起 12 个月内，以自有资金或自筹资金通过上海证券交易所交 易系统以集中竞价交易方式增持本公司股份，增持金额不低于人民币 5 亿元，不 超过人民币 10 亿元。2026 年 2 月 3 日，公司实际控制人首次增持公司股份。 公司作为国内领先的民营炼化一体化企业，其实际控制人之一陈建华先生此次增 持未导致公司控制权结构发生变化，公司治理结构保持稳定。自 2025 年 7 月中 下旬以来，随着 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 低基数下 25Q4 量价齐升，利润同比减亏 ——重庆啤酒（600132.SH）2025 年业绩快报点评 要点 事件： 25 年实现营业收入 147.2 亿元，同比+0.5%；归母净利润 12.3 亿元，同 比+10.4%；扣非归母净利润 11.9 亿元，同比-2.8%。25 年销量同比+0.68%。 其中，25Q4 实现营业收入 16.6 亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1 亿元，同比 减亏；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比减亏。 低基数叠加积极推新和拥抱新渠道下，25Q4 量价齐升。25 年公司销量/吨价分 别同比+0.68%/-0.18%，销量在较弱的市场环境下实现逆势增长（25 年啤酒行 业产量同比-1.1%）。公司通过优化产品结构、加快新品布局、拓展非现饮渠道、 深化"大城市"计划等举措，经营韧性持续提升。 其中 25Q4 公司销量/吨价分别同比+2.84%/+1.96%，量价增速较 25 年前三季 度均改善，一方面由于上年的低基数，另一方面主要得益于公司前期在非现饮渠 道和产品结构优化方面做出的努力。渠道端，公司重点发力非现饮渠道（便利店、 超市等）弥 ...

2026 年 2 月 4 日 公司研究 工业 X 射线检测设备龙头，下游高景气度、国产替代趋势双轮驱动 ——日联科技（688531.SH）首次覆盖报告 要点 工业 X 射线检测设备龙头企业。日联科技是国内领先的工业 X 射线智能检测设 备及核心部件供应商，为国家级专精特新"小巨人"。2019–2024 年，公司收 入 CAGR 约 38%，归母净利润 CAGR 约 77%。产品覆盖全球 70+国家和地区， 2025H1 海外收入占比首次超过 10%。 行业：下游应用广泛，需求持续扩容。根据日联科技 2025 年半年报援引沙利文 咨询数据，预计 2025–2030 年全球工业 X 射线检测设备市场规模 CAGR 约 9.9%， 中国市场规模 CAGR 约 10.3%；预计 2030 年该领域全球市场规模有望突破千亿 元，中国市场规模有望突破 300 亿元。 公司：丰富产品线，开展收并购。公司已构建"检测设备+AI 软件+射线源"一 体化产品线，已形成百余款标准化设备。集成电路与电子制造领域，业务已覆盖 头部 PCB/PCBA 客户，市占率位居国内前列。新能源电池方面，公司设备覆盖 动力/储能/消费电池在线与离线 ...

2026 年 2 月 4 日 总量研究 从地方两会看稳增长"路线图" ——2025 年中央经济工作会议精神学习第二篇 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 充分挖掘经济潜能，苦练内功应对挑战—— 2025 年中央经济工作会议精神学习 （2025-12-12） 积极有为，实现"十五五"良好开局—— 2025 年 12 月政治局会议精神学习（2025- 12-09） "十五五"高水平对外开放的战略升级—— 《"十五五"规划》系列报告四（2025- 11-19） 理解"十五五"规划的三个定量指标—— 《"十五五"规划》系列报告三（2025- 10-29） 坚持高质量发展，续写奇迹新篇章——二十 届四中全会公报精神学习暨《"十五五"规 划》系列报告二（2025-10-24） "十五五"规划的三条主线、五个猜想—— 《"十五五"规划》系列报告一（2025- 09-28） 巩固经济和资本市场回稳向好势头 ...

2026 年 2 月 4 日 公司盈利预测与估值简表 公司研究 1 月销量承压，静待 AI 应用场景逐步兑现 ——小鹏汽车（XPEV.N）跟踪报告 要点 1 月交付量数据披露：2 月 1 日小鹏汽车披露 1 月交付量数据，1 月小鹏汽车交 付量同比-34.1%/环比-46.6%至 20,011 辆。我们判断，小鹏汽车 1 月销量承压 主要由于补贴政策退坡、新老产品切换导致。 一车双能战略升级，关注四大物理 AI 产品量产落地：1 月 8 日小鹏召开 2026 全球新品发布会，以"AI 驱动全球化出行革新"为核心，1）正式发布四款新车： 2026 款 P7+（纯电+超级增程）、G7 超级增程、2026 款 G6、2026 款 G9，其 中，P7+与 G7 首次引入超级增程版本；2）宣布 2026 年小鹏品牌规划，主要包 含第二代 VLA（实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，预计 1Q26E 上 车）、Robotaxi（搭载第二代 VLA 并已通过第三方测试机构场地测试，将于 2026 年开启运营）、人形机器人（量产版已完成首台下线测试，将于 2026 年规模量 产）、飞行汽车（将于 2026 年规模量产） ...