总量研究 2026 年 1 月 19 日 经济结构向新向优，期待一季度"开门红" ——2025 年 12 月经济数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 经济内部动能回落，政策窗口期逐步临近— —2025 年 11 月经济数据点评（2025-12-15） 消费边际好转，投资维持低迷——2025 年 10 月经济数据点评（2025-11-14） 如何解读三季度经济数据？——2025 年三 季度经济数据点评（2025-10-20） 经济不确定性加大，逆周期政策有望加码— —2025 年 8 月经济数据点评（2025-09-16） 如何看待7月经济增速的回落？——2025年 7 月经济数据点评（2025-08-15） 如何理解当前经济形势？——2025年6月经 济数据点评（2025-07-15） 要点 事件： 2026 年 1 月 19 日，国家统计局公布 2025 年四季度及 12 月经济数据： 经济供需关系有所改善——2025年5月经济 数据点评（2025-06-16） 经济顶住压力，实现稳定增长——2 ...

2026 年 1 月 19 日 总量研究 商业银行持续增持利率债 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至 2025 年 12 月末，中债登和上清所的债券托管量 合计为 178.55 万亿元，环比净增 0.30 万亿元，较 11 月末环比少增 1.18 万亿元。 分品种看托管总量，利率债、信用债、金融债环比净增，同业存单环比净减。本 月（2025 年 12 月，下同）利率债托管量 124.63 万亿元，在银行间债券市场托 管量中占比 69.80%，环比净增加 0.69 万亿元；信用债托管量 19.15 万亿元， 占比 10.73%，环比净增加 0.02 万亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.93 万亿元，占比 7.24%，环比净增加 0.13 万亿元，同业存单托管量 19.69 万亿元， 占比 11.03%，环比净减少 0.62 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 从本月债市各机构对主要券种的持仓总量来看，配置盘中除信用社减持外均增持 债券；交易盘、境外机构均减持债券： 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债； 商业银行、证券公司增持利率债，减持同业存单、信用债； 非法人类产品增持利 ...

总量研究 2026 年 1 月 19 日 ——2025 年四季度和 12 月经济数据点评兼债市观点 2025 年经济前高后低特点显著 要点 事件： 2026 年 1 月 19 日，国家统计局公布 2025 年四季度和 12 月经济数据：1）2025 年四季度国内生产总值同比实际增长 4.5%，2025 年全年经济同比实际增速为 5%；2）2025 年 12 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，前值为增长 4.8%； 3）2025 年 1-12 月固定资产投资累计同比下降 3.8%，前值为下降 2.6%；4） 2025 年 12 月社会消费品零售总额同比增长 0.9%，前值为增长 1.3%。 点评： 2025 年经济"前高后低"特点显著，供给强于需求，外需强于内需。2025 年四 季度我国国内生产总值同比实际增长 4.5%，持平于市场预期值。2025 年经济呈 现典型的前高后低态势：一季度经济增速为 5.4%，是年内最高水平；四季度则 降至 4.5%，为年内最低。从结构来看，2025 年主要经济指标分化明显。GDP 平减指数持续为负值，通胀环境似没有明显改善。 2025 年 12 月规模以上工业生产同比增速 ...

26年提前批"两重"项目清单下达，国家电网"十五五"计划投资4万亿元 ——建材、建筑及基建公募REITs半月报（1月3日-1月16日） 2026年1月19日 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 吴钰洁，光大建筑建材分析师，执业证书编号：S0930523100001 证券研究报告 核心观点 发改委下达26年提前批"两重"项目清单，推动投资止跌企稳。25年12月31日，国家发改委在新闻发布会 上宣布，已下达2026年提前批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，总额约2950亿元。较上年同 期增加950亿元，标志着26年投资仍将靠前发力，项目建设仍依靠中央资金带动，通过加快资金拨付使用及 项目核准，从而更大力度稳投资。1-2月为建筑建材需求的传统淡季，主要做一些开工准备，从目前的资金 面来看，预计全年基建投资节奏仍将延续前置节奏，但去年高基数下同比增长仍有一定压力，需关注春节 开复工节奏。 国家电网"十五五"计划投资4万亿元，明确新一轮重大工程建设任务。1月15日，国家电网宣布， "十五 五"期间固定资产投资预计达4万亿元，较"十四五"时期增长40%。这笔投资核心落点在于 ...

本周重点事件：1. 国家能源局发布 2025 年全社会用电量等数据。2025 年， 全社会用电量同比+5.0%。从分产业用电看，第一产业用电量同比+9.9%；第 二产业用电量同比+3.7%；第三产业用电量同比+8.2%；城乡居民生活用电量 同比+6.3%。2. 国网甘肃省电力公司发布各类电源厂用电率、可靠容量系数 等信息。2025 年甘肃电网容量需求 2889 万千瓦，可靠容量 3227 万千瓦，容 量供需系数 89.53%。其中，火电、水电、风电、光伏、电网侧新型储能厂用 电率分别为 7.39%、0.99%、2.12%、1.49%、1.74%；水电、风电、光伏、 电网侧新型储能可靠容量系数分别为 40.81%、6.05%、0.43%、47.5%。参 考甘肃火电 2024 年利用小时数 4351 小时，对应 26 年容量电价为 6.3 分/千 瓦时，同比提升 4 分/千瓦时。3. 国家电网 1 月 15 日宣布，"十五五"期间 公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较"十四五"投资增长 40%，用于新 型电力系统建设。 行业研究 25 年全社会用电量同比提升 5%，重视电力数字化板块机会 ——公用事业行业周报 ...

2026 年 1 月 19 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【策略】节前坚守稳健布局，静待节后新动能释放——策略周专题（2026 年 1 月第 2 期） 本周相关部门出台了一系列关于经济及金融的政策，经济政策方面，结构性降息有望 助力经济实现"开门红"，叠加前期政策红利持续释放，一季度经济数据大概率稳步 回升，不过最终表现仍需等待数据进一步披露。同时，金融市场相关政策对前期过热 板块起到了一定的调控作用。总体来看，我们认为市场难以延续前期快速上行的态势， 未来或将逐步降温并转入震荡格局。 【债券】中资美元债 2026 年投资展望——中资美元债研究笔记之二 2025 年美债收益率曲线呈现"陡峭化"特征。在降息推动下，短端美债收益率显著 下行；而受经济前景预期、美国财政可持续性担忧等因素影响，长端收益率整体维持 高位波动。展望 2026 年，美债收益率走势预计延续"陡峭化"格局：降息路径趋于 明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税不确定性、美国财政可持续性的预期会对 长端美债收益率产生扰动，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行。 【债券】二级市场价格小幅下跌 ，市场交投热情有所下降——REITs 周度 ...

环保 买入（维持） 2026 年 1 月 18 日 电力设备新能源、环保 国网"十五五"投资达 4 万亿，持续关注氢氨醇、AIDC 电源、固态电池 ——电新环保行业周报 20260118 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2025/1/16 2025/5/18 2025/9/17 2026/1/17 电力设备(申万) 环保(申万) ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the non-ferrous metals sector [5]. Core Insights - The report highlights the renewed focus on strategic metal reserves by countries like Australia, the EU, and the US, indicating a significant increase in the importance of "critical mineral resources" since 2025 [2][3]. - The strategic metal storage initiatives are expected to create investment opportunities, particularly in metals with concentrated supply chains and those essential for AI and energy transition [2][3]. Summary by Sections Strategic Metal Storage Initiatives - Australia announced a AUD 1.2 billion strategic reserve plan for critical minerals, prioritizing antimony, gallium, and rare earths [1]. - The EU plans to raise EUR 3 billion for a supply chain strategy, establishing a platform for critical materials [1]. - The US plans to procure USD 500 million of cobalt, USD 245 million of antimony, USD 100 million of tantalum, and USD 45 million of scandium [1]. Investment Opportunities - The report identifies investment opportunities in metals with high supply concentration and security risks, such as cobalt from the Democratic Republic of Congo, copper and lithium from South America, and nickel from Indonesia [2]. - It emphasizes the demand for copper, aluminum, and tin driven by AI and energy transition, while noting supply constraints for these metals [3]. - Military-related metals like tungsten, antimony, and rare earths are highlighted as having tight supply, with significant applications in defense [3]. Company Recommendations - The report recommends several companies based on their strategic positioning in the metals market: - Copper: Zijin Mining, Western Mining, and Luoyang Molybdenum [4]. - Aluminum: Yunnan Aluminum and China Aluminum [4]. - Cobalt and Nickel: Huayou Cobalt and others [4]. - Tungsten: China Tungsten High-Tech [4]. - Tin: Xiyang Tin and others [4]. - Antimony: Huaxi Nonferrous [4]. - Rare Earths: Northern Rare Earth and others [4].

被动资金减仓各类宽基 ETF，TMT 和周期主题 ETF 显著吸金 2026 年 1 月 18 日 总量研究 ——基金市场与 ESG 产品周报 20260118 要点 市场表现综述：大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代 2025.1.12-2025.1.16）港股整体上涨，国内权益市场震荡分化，中证 500 上 涨 2.18%。行业方面，本周各申万一级行业指数表现分化，计算机、电子、 有色金属行业涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔行业跌幅居前。基金 市场方面，本周各类型基金净值普遍上涨，股混基金表现领先。 基金产品发行情况：本周国内市场新成立基金 23 只，合计发行份额为 192.94 亿份。其中股票型基金 10 只、债券型基金 3 只、混合型基金 7 只、 国际(QDII)基金 1 只、FOF 基金 2 只。全市场新发行基金 36 只，从类型来 看，股票型基金 17 只、混合型基金 12 只、债券型基金 4 只、FOF 基金 3 只。 基金产品表现跟踪：长期行业主题基金指数表现来看，本周 TMT 主题基金 业绩表现亮眼，国防军工主题基金净值回调。截至 2026 年 1 月 16 日， TMT、 ...

2026 年 1 月 18 日 行业研究 全球三大交易所电解铜库存创 2013 年 7 月以来新高 ——铜行业周报（20260112-20260116） 要点 本周小结： 2026 年供需偏紧仍支持铜价上行。截至 2026 年 1 月 16 日，SHFE 铜收盘价 100770 元/吨，环比 1 月 9 日-0.63%；截至 2026 年 1 月 16 日，LME 铜收盘价 12803 美元/吨，环比 1 月 9 日-1.50%。（1）宏观：市场对美联储 2026 年 1 月不降息已经基本定价。（2）供需：TC 现货创新低，显示铜精矿现 货采购依然紧张；线缆企业周度开工率继续下降，国内社会库存继续增长，铜价 大涨对需求有压制；但展望 2026 年，供需依然偏紧，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库环比+17.2%，LME 铜库存环比+4.6%。（1）港口铜精矿库存： 截至 2026 年 1 月 16 日，国内主流港口铜精矿库存 69.0 万吨，环比上周+7.8%。 （2）全球电解铜库存：截至 2026 年 1 月 16 日，全球三大交易所库存合计 90.0 万吨，环比 1 月 9 日+7.7%。截至 1 月 ...