2026 年 2 月 14 日 总量研究 美国通胀放缓，对降息掣肘减弱 ——2026 年 1 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 通胀担忧缓和，但短期降息必要性不强—— 2025 年 12 月 美 国 CPI 数 据 点 评 （2026-01-14） 关税影响逐步显性化——2025 年 6 月美国 CPI 数据点评（2025-07-16） 美国通胀压力何时显现？——2025年5月美 国 CPI 数据点评（2025-06-12） 美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现—— 2025 年 4 月美国 CPI 数 据 点 评 （2025-05-14） 高关税如何影响美国通胀？——2025年3月 美国 CPI 数据点评（2025-04-11） 美国通胀超预期回落，未来降息节奏如何？ — — 2025 年 2 月美国 CPI 数据点评 （2025-03-13） 如何看待"失真" ...

1 月贷款同比少增，稳定需求仍需政策加力 2026 年 2 月 14 日 行业研究 ——2026 年 1 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 M2 增速升至 8.5%，财政货币一揽子政策蓄势待 发——2025 年 12 月份金融数据点评 信贷投放较早呈现年末收官特征——2025 年 11 月 份金融数据点评 贷款增长再现"小月"，社融与货币降速——2025 年 10 月份金融数据点评 贷款熨平波动，货币持续活化——2025 年 9 月份 金融数据点评 社融遇拐点，货币见活化——2025 年 8 月份金融 数据点评 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 —— 2025 年 7 月份金融数据点评 信用活动季节性走强——2025 年 6 月份金融数据 点评 信用扩张走向量价平衡——2025 年 ...

2026 年 2 月 14 日 公司研究 4Q25 业绩符合指引，1Q26 毛利率指引环增，Fab 5 收购有序推进 ——华虹半导体（1347.HK）2025 年四季度业绩点评 要点 事件：4Q25 业绩符合公司指引。公司 4Q25 实现收入 6.6 亿美元， YoY+22.4%， QoQ+3.9%，接近公司 6.5~6.6 亿美元的指引区间上限，系晶圆出货量上升和 ASP 增长，但略低于 6.66 亿美元的市场预期。按晶圆尺寸分类，8 英寸收入 2.53 亿美元，YoY+0.2%，QoQ-2.3%；12 英寸收入 4.07 亿美元，YoY +41.9%， QoQ+8.1%，收入占比 61.7%，YoY+8.5pct。4Q25 毛利率 13%，符合公司 12%~14%的指引区间，YoY+1.6pct，QoQ-0.5pct，同比增长系 ASP 增长及 降本增效，环比下降系人工开支上升。4Q25 归母净利润 0.175 亿美元，低于 0.374 亿美元的市场预期。2025 全年业绩方面，实现营收 24.02 亿美元， YoY+19.9%，系晶圆出货量上升；毛利率 11.8%，YoY+1.6pct，受 ASP 上行 ...

看好 BCD 和存储等需求强劲、维持高增长，预计 2026 年 ASP 谨慎乐观。1） AI 拉动：4Q25 模拟与电源管理营收 YoY+41%，AI 数据中心拉动电源管理芯 片需求，公司看好 BCD 维持高速增长态势；2）存储对公司利好大于利空： 4Q25 嵌入式 NVM 营收 YoY+31%，独立式 NVM 营收 YoY+23%，存储供给短 缺会导致产能挤占和需求外溢，且 MCU 向更高制程技术迭代、有望带来 Local for Local 客户机遇。3）价格：2025 年已实现小幅提价，公司认为 2026 年 12 英寸仍有提价空间，8 英寸空间相对有限，或将结构性涨价。 Fab 9 产能持续释放，稼动率略微下滑，华力微 Fab 5 收购有序推进。4Q25 稼动率 103.8%，YoY+0.6pct，QoQ-5.7pct，环比回落系快速扩产期设备、 产能和订单存在时间差；2025 年稼动率实现 106.1%，YoY+6.6pct。晶圆出 货量持续提升，4Q25 折合 8 英寸出货 144.8 万片，YoY+19.4%，QoQ+3.4%。 4Q25 公司折合 8 英寸总产能达 48.6 万片/月，QoQ+ ...

2026 年 2 月 14 日 总量研究 金融数据实现高质量开年 ——2026 年 1 月金融数据点评 作者 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 要点 事件：2026 年 2 月 13 日，中国人民银行公布 2026 年 1 月货币金融数据：新 增社融 72200 亿元，同比多增 1654 亿元；社融存量同比增速为 8.2%，前值为 8.3%；金融机构口径新增人民币贷款 47100 亿元，同比少增 4200 亿元；M2 同比增速 9.0%，前值为 8.5%；M1 同比增速为 4.9%，前值为 3.8%。 核心观点： 开年金融数据表现平稳，重点关注以下：信贷增长的"开门红"效应较弱，财 政靠前发力推动直接融资快速增长，对冲了表内信贷的疲弱；社融存量同比增 速稳定在 8%以上，构成支持性金融条件；股市持续活跃，进一步提振 M2 增 速；一次性信用修复政策或驱动了居民短期融资增长，但中长期贷款需求并不 ...

2026 年 2 月 13 日 要点 1、实在的数据远胜于"内卷"出的高增长 2026 年 1 月新增人民币贷款 4.71 万亿元，略低于 2024 年同期的 4.92 万亿元 和 2025 年同期的 5.13 万亿元，但也明显高于 2025 年 11 月的 0.39 万亿元和 2025 年 12 月的 0.91 万亿元。 为何今年 1 月的信贷与去年和前年同期相比是略偏少的，但与前几个月相比又是 显著多增的？这主要是因为 1 月往往是信贷的"旺月"，或者说 1 月（乃至于 一季度）信贷常有"开门红"的季节性规律。例如，2024 和 2025 年 1 月份信 贷增量分别占该年全年增量的 27.2%和 31.5%。（此外，这两年一季度信贷增 量分别占全年的 52.3%和 60.1%。）这种季节性规律很大程度上有经济金融运 行的客观因素，即大家常说"一年之计在于春"，例如大的项目一般在年初开工 建设，还有年初的春耕备耕，皆会带来较为集中的融资需求。此外，部分企业有 在春节前发放工资、年终奖和过节费等劳务报酬的习惯，这也会形成相应的融资 需求。 我们也注意到，过去也有一些金融机构为了营造"开门红"的局面，刻意在 1 ...

2026 年 2 月 13 日 公司研究 存储涨价影响整体可控，战略重组计划有望加速 ISG 业务重回盈利轨道 ——联想集团（0992.HK）FY26Q3 业绩点评报告 要点 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 56,864 | 69,077 | 80,707 | 85,455 | 91,471 | | 营业收入增长率（%） | (8.2) | 21.5 | 16.8 | 5.9 | 7.0 | | 净利润（百万美元） | 1,011 | 1,384 | 1,682 | 1,743 | 1,917 | | EPS（美元） | 0.084 | 0.113 | 0.136 | 0.140 | 0.155 | | EPS 增长率（%） | (37.7) | 34.4 | 20.0 | 3.6 | 10.0 | | P/E | 14 | 10 | 8 | 8 | 7 | 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2026-02-12 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Lenovo Group (0992.HK) [6] Core Insights - The overall impact of storage price increases is manageable, and the strategic restructuring plan is expected to accelerate the return of the ISG business to profitability [1] - For FY26Q3, Lenovo's revenue reached $22.204 billion, a year-on-year increase of 18% and a quarter-on-quarter increase of 9%. AI-related business revenue grew by 72% year-on-year, accounting for 32% of total revenue [1] - The adjusted net profit attributable to shareholders was $589 million, a year-on-year increase of 36% and a quarter-on-quarter increase of 15% [1] Summary by Sections IDG Business (Intelligent Devices Group) - In FY26Q3, IDG business revenue was $15.755 billion, up 14% year-on-year and 4% quarter-on-quarter, driven by high growth in AI PC revenue and increased sales of high-end products [2] - The PC business revenue increased by 18% year-on-year, with Lenovo's global market share reaching 25.3%, up 1.0 percentage points [2] - Smartphone sales and activations reached historical highs, supported by strong performance of high-end models [2] ISG Business (Infrastructure Solutions Group) - ISG business revenue for FY26Q3 was $5.176 billion, a year-on-year increase of 31% and a quarter-on-quarter increase of 27% [3] - AI server revenue saw high double-digit growth, with a project reserve amounting to $15.5 billion [3] - The company expects to achieve profitability in FY26Q4, with a target of over $200 million in annual net cost savings for the next three fiscal years [3] SSG Business (Solutions and Services Group) - SSG business revenue for FY26Q3 was $2.652 billion, up 18% year-on-year and 4% quarter-on-quarter, marking 19 consecutive quarters of double-digit year-on-year growth [4] - The operating profit margin was 22.5%, close to historical highs, with maintenance services and project solutions being the core growth engines [4] Financial Forecast and Valuation - The FY26 net profit forecast has been raised by 4% to $1.682 billion, while FY27 and FY28 net profit forecasts remain at $1.743 billion and $1.917 billion, respectively [4] - Revenue projections for FY2026E are $80.707 billion, with a growth rate of 16.8% [5]

2026 年 2 月 13 日 公司研究 25 年业绩继续承压，分红金额保持平稳 ——百威亚太（1876.HK）2025 年年报点评 增持（维持） 当前价：7.83 港元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 132.43 | | 总市值(亿港元)： | 1036.96 | | 一年最低/最高(港元)： | 6.89/9.42 | | 近 3 月换手率： | 6.15% | 股价相对走势 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 25/2 25/3 25/4 25/5 25/6 25/7 25/8 25/9 25/10 25/11 25/12 26/1 26/2 百威亚太 恒生指数 | 收 ...

总量研究 行业研究 【公用事业】电改"4 号文"：全国统一电力市场顶层文件——碳中和领域动态跟踪（一 百七十三）(买入) 全国电力顶层文件"4 号文"落地。基荷电源调节性功能凸显，各类参与主体商业模 式持续完善。绿电环境溢价逐渐确认，推进各应用场景提升整体消纳。红利板块具备 配置价值，建议关注长江电力、华能国际（A&H）等；碳市场推进、应用场景扩容， 绿电有望盈利企稳，建议关注电投绿能、金开新能等；现货市场、虚拟电厂等持续推 进，建议关注国能日新、朗新科技等。 2026 年 2 月 13 日 【宏观】私营部门企稳，非农超预期回升——2026 年 1 月美国非农数据点评 晨会速递 分析师点评 市场数据 1 月非农数据高于预期，并非由于政府停摆恢复后政府部门就业的回补，就业回暖主 要来自于私营部门的修复，其中生产和服务部门新增就业均同步高增，反映了在关税 扰动边际减弱、2025 年美联储重启降息的背景下，美国经济呈现企稳迹象，也与近 期美国制造业 PMI、服务业 PMI 呈上升趋势相印证。从降息角度看，鉴于就业表现超 出预期，一季度美联储重启降息概率不高。 公司研究 【汽车】深耕"矿"野无人境，智启商用车新征程— ...