Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a price increase of over 15% in the next 6-12 months [4]. Core Insights - The company reported a significant decline in profits for Q1 2025, with pre-tax and post-tax profits of 260 million and 190 million CNY, respectively, representing year-on-year decreases of 36.3% and 43.4% [2]. - The overseas compliance trend is improving, and the proprietary brand business is expected to continue performing well, driven by stricter regulations on illegal vaping products and market expansion [2][4]. - Increased marketing investments in proprietary brand business and rising stock incentive amortization and R&D expenses are impacting short-term profit performance, but the long-term outlook remains positive [3][4]. Financial Performance Summary - For 2025-2027, the expected EPS is 0.20, 0.40, and 0.56 CNY, with corresponding PE ratios of 46, 23, and 17 times [4]. - Revenue projections show a growth trajectory from 11,168 million CNY in 2023 to 19,489 million CNY by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 20.45% [7]. - The net profit is expected to recover from 1,303 million CNY in 2024 to 3,451 million CNY in 2027, indicating a strong rebound in profitability [7].

ETF 轮动因子跟踪 1. 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2. 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出 现亏损。 敬请参阅最后一页特别声明 1 我们对前期使用 GBDT+NN 机器学习因子构建的 ETF 轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周 IC 值 达 26.88%，多头超额收益率为 1.46%。策略的年化超额收益率为 11.89%，信息比率为 0.68 ，超额最大回撤为 17.31%， 上周超额收益率 1.05%，本月以来超额收益率 0.56%，今年以来超额收益率-0.72%，近期表现优异。 高频因子跟踪 我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，价格区间因子多 头超额收益率-0.25%，价量背离因子 0.66%，遗憾规避因子 0.55%，斜率凸性因子 0.55%。本月以来，价格区间因子多 头超额收益率为-0.25%，价量背离因子 0.66%，遗憾规避因子 0.55%，斜率凸性因子 0.55%。今年以来高频因子表现整 体都比较 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a price increase of over 15% in the next 6-12 months [4]. Core Views - The company reported a significant decline in profits for Q1 2025, with pre-tax and post-tax profits of 260 million and 190 million CNY, respectively, representing year-on-year decreases of 36.3% and 43.4% [2]. - The overseas compliance trend is improving, and the proprietary brand business is expected to continue performing well. The revenue is anticipated to grow due to stricter regulations on illegal vaping products and the expansion of the compliant market [2]. - Increased marketing investments in proprietary brand business and rising stock incentive amortization and R&D expenses are impacting short-term profit performance, but the overall profit impact is seen as temporary [3]. - The company is rationally addressing tariff impacts on its HNB (Heat-not-Burn) business, with a focus on markets in Japan and Europe, while the growth logic for HNB remains unchanged [4]. Financial Performance Summary - The company’s revenue for 2023 was 11,168 million CNY, with a projected growth rate of -8.04% for 2024, followed by a recovery with growth rates of 10.79%, 23.78%, and 20.45% for 2025, 2026, and 2027, respectively [7]. - The net profit attributable to the parent company for 2023 was 1,645 million CNY, with a significant decline of 34.47% expected in 2024, followed by a gradual recovery [7]. - The diluted EPS is projected to be 0.20, 0.40, and 0.56 CNY for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding P/E ratios of 46, 23, and 17 [4][7].

过去一个月，国内各资产指数两级分化。股票方面各指数部分上涨，其中万得微盘股涨幅最大，为 1.93%，上证 50 上涨 1.01%，沪深 300 下跌-0.07%，中证 2000、中证 1000、中证 500 和万得全 A 均下跌，分别为下跌-1.11%、-0.70%、 -0.02%和-0.40%。债券方面，3 月份各期限债券指数部分上涨。其中，3-5 年国债指数月涨幅最高，为 0.33%，1 年 以下信用债指数、1-3 年国债指数和 3-5 年国债指数分别上涨 0.26%、0.03%和 0.02%。7-10 年国债指数和 7-10 年信 用债指数分别下跌-0.46%和-0.04%。商品方面，3 月份南华分类商品指数部分上涨，其中贵金属涨幅最大，为 8.23%， 农产品和有色金属分别上涨 0.59%和 2.52%。能化和黑色分别下跌-3.12%和-4.20%。 经济增长方面，经济运行增速提升。领先公布的 3 月中采制造业 PMI 报 50.5%，较上月上升 0.3%。从细分项上看，生 产和需求端都回暖了。生产细项 3 月报 52.6%，较上个月上行 0.1%；新订单细项 3 月份报 51.8%，较上个月上行 0 ...

近期美国经济的负面冲击开始逐渐共振，且当下像是过去几年的镜像：(几乎)所有消息都是坏消息，衰退压力也带来 了美股的连续下跌，美债利率的持续下行，以及波动率的飙升。 基本内容 毫无疑问，关税是当前美国经济（甚至全球经济）的主要矛盾，也是衰退冲击的最大来源。如果"对等关税"全额落 地，将看到 1907 年以来最高的美国平均关税税率，美国贸易需求将迅速萎缩，将美国经济推向衰退。 但关税压力并非美国经济唯一逆风，即使特朗普在关税有所收敛，美国还将面临多重衰退冲击的共振。 这意味着我们需要更认真地对待美国经济衰退，甚至不能完全排除全球经济衰退的可能性。放在一个季度或者半年前， 都难以想象在 2025 年提及"全球经济衰退"。但当下，我们需要把美国衰退当作基准情形，把全球衰退当作最坏情形， 直到特朗普发生"自我纠偏"。 风险提示 1）特朗普强硬推进关税计划 2）美国预防式储蓄更为激进 3）美国通胀飙升带来特朗普进一步政策加码可能 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 宏观经济点评 近期美国经济的负面冲击开始逐渐共振:从马斯克依然咬定一万亿美元的减支幅度，到新一轮联邦裁员的开启，再到 特朗普的"对等关税"幅度大超 ...

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：特朗普关税 2.0，将加速美国"衰退"与美股趋势性调整。特朗普 2.0 关税影响：加速美国经济"衰 退"甚至"滞胀"，美股趋势性调整。一是美国通胀上行幅度将远胜于上一轮贸易摩擦。二是加速美国经济"硬着陆" 甚至"滞胀"风险开启。三是美股调整是趋势，而非暂时性。四是全球权益市场或共振调整。 当下市场聚焦：1、美国 4 月 2 日"对等关税"措施公布，对于权益市场影响几何？如何看待后续 A 股表现？2、对比 海外黄金股，股价高弹性的核心驱动力主要是什么？3、对比哈莫尼和巴里克基本面，我们可以得到什么规律？4、 如何筛选 A 股黄金股公司？ 美国滞胀风险升温，权益市场"波动率"上升 美国"对等关税"幅度和力度均远超市场预期。从本次"对等关税"措施来看：（1）本次"对等关税"的加征力度 远超市场预期，尤其是对"对美贸易逆差大"的国家所征收的关税水平更高；（2）对美贸易顺差较大的一些亚洲经 济体和欧盟受到的加征力度明显偏高，或反映特朗普旨在通过关税政策达到增加财政收入，缩减贸易逆差，以及促 进制造业回流的三大目标。我参考关税 1.0 的经验，本轮特朗普 2.0 关税政策将大概率加速 ...

事件 4 月 7 日，公司发布 2025 年一季度业绩预增公告，公司预计 25Q1 实现归母净利润 28.22 亿元-32.26 亿元，与上年同期（法定披露 数据）相比增加 18.14 亿元-22.18 亿元，同比增长 180%-220%， 业绩高增。 经营分析 25Q1 产品交付量增加，一季度业绩高增。24 年 11 月 5 日国铁集 团新招标 80 组 350 公里"复兴号"动车组，全年共累计招标 245 组，远超 23 年全年（23 年招标 164 组）。受益于动车组招标量显 著提升，看好公司动车组业务收入提升。根据公司公告，受益产品 交付量增加，公司预计 25Q1 实现归母净利润 28.22 亿元-32.26 亿 元，同比+180%-220%，经营业绩高增。 动车组需求持续复苏，看好公司动车组收入增长。2025 年，国铁 集团工作会议提出目标：国家铁路客运量 42.8 亿人，同比+4.9%， 力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里。2025 年国家 铁路投产新线目标值较 2024 年 1000 公里的目标值大幅提升，看 好 2025 年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M ...

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 指数均下跌。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为-0.65%、-1.37%、-1.19%和-1.04%。 过去一周,中国公布了 3 月的中采制造业 PMI，报 50.5，较上个月上涨 0.2。中采制造业 PMI 作为环比经济景气度的领 先指标，指标数值的继续上行体现了 3 月国内经济回暖情况良好。但是由于美国总统特朗普在 4 月 2 日签署了行政 令，宣布对主要贸易伙伴加征"对等关税"，其中对中国加征 34%关税。该行为对全球经济都可能造成严重的影响。 对美国内部，关税会导致进口商品价格上涨，推高通胀，进而影响消费者支出和企业利润；而对于美国主要贸易伙伴 的非美国家们，其出口企业可能面临关税增加，导致出口减少，利润下降，从而经济也会被拖拽下滑。所以在行政令 发布之后，全球股市快速产生"链式反应"，全球权益市场波动率明显放大。所以过去一周，国内市场资金也从前期 的成长板块流向了电力、银行和煤炭等高股息板块进行偏防御性配置。除此之外，由于大幅度加关税对依赖出口的行 业影响巨大， ...

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证 50 上涨 1.01%，中证 500、沪深 300、中证 1000、国证 2000 分别下 跌-0.04%、-0.07%、-0.70%、-0.84%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有 13 个行业上涨，有色金属、家电、 煤炭、银行、国防军工等行业指数涨幅靠前，其中有色金属行业指数涨幅最大，月涨幅达 7.46%。电子、房地产、计 算机的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.34%、-4.58%、-5.61%。 行业因子与行业轮动策略表现 三月因子表现分化，整体来看盈利、质量和超预期因子表现较好，IC 均值分别达到了 39.70%、 31.28%和 5.52%；收 益方面同样是盈利、质量和超预期因子能带来正的多空收益，分别达到 1.86%、2.57%和 0.82%；相对中信一级行业等 权基准的多头超额收益方面，盈利、质量和调研活动因子也分别达到 0.94%、1.85%和 1.15%。今年以来，盈利、分析 师预期和超预期因子的 IC 均值分别达到 11.79%、7.43%和 7.21%，表现较好；因子多空收益方面，盈利、质量和超预 期因子分别 ...

电子周观点： 重点关注半导体自主可控受益产业链。美国 4 月 2 日宣布对中国大陆加收 34%关税，时间将在 4 月 9 日生效。4 月 4 日，中国宣布反制措施，自 2025 年 4 月 10 日起，对原产于美国的进口商品加征 34%关税。根据海关数据，2024 年中 国自美进口半导体制造设备金额约为 45 亿美元，此外在半导体设备零部件方面，精密机械部件（如真空系统、精密 传感器）向美进口较多，芯片方面，2024 年中国从美国直接进口金额约 118 亿美元。受美方持续制裁影响，从年初至 今部分核心 fab 厂美系 parts 已断供，部分美国半导体设备公司已经在国内领先晶圆厂完成运维人员撤出，这几年美 国企业在沉积、蚀刻等环节的设备份额持续下滑，此次加税，美国核心半导体设备厂商 AMAT、LAM、KLA 等公司半导 体设备将受到影响，国内企业高端产品不断突破，国产设备再次迎来新的发展机遇，建议关注国内公司高端设备突破、 新产品放量及半导体设备高端零部件的国产替代机会。从芯片进口数据来看，主要为 CPU/GPU/MCU/模拟/功率芯片等， 我们认为美国向全球征税，导致与世界脱钩，全产业链脱美加速，建议关注 ...