来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑： 竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。 成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023 年具备 3000 万条轮胎产 能，其中 2800 万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为 1.8%； 今年前三季度半钢胎销量同比增长 7.3%达到 2268 万条。行业角度 来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一 定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地 1200 万条 半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。 作为第一批出海建厂的国产胎企，2023 年公司半钢胎海外产能占 比为 57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持 在 9 成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建 成，公司的海外产销占比将进一步提升。 通过智能化生产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企 海外基地半钢项目的单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低； 费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因而销售支出较少且 管理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。 未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。 公司 ...

2024年12月09日 策略组 分析师：张弛（执业 S1130523070003） 分析师：吴慧敏（执业 S1130523080003） zhangchi1@gjzq.com.cn 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾："春季躁动"行情已来，极致程度或超预期。重新回到市场"反弹"的逻辑，更多是地方政府、企业 及居民部门的现金流改善及其相关的资产负债表修复，基本面向上支撑 A 股市场上涨。参考 2013Q3 和 2019Q1 凡是 刺激政策作用于居民、企业"负债端"，往往带来经济基本面修复的周期约 4 个月，故预计本轮"反弹"大概率没有 结束，或将延续至至少明年 2 月。另外，考虑到 PMI 生产指数回升，预计 11 月 M1 将继续向上；同时，大股东回购 及金融机构互换便利的 3000 亿与 5000 亿额度有望随市场回暖加速使用、进场，预计本次"春季躁动"行情上涨斜 率或更加凌厉、陡峭。 当下市场聚焦：1、M1 扩容后读数哪些变化？其对未来股市的指引效果几何？2、"特朗普上台"所带来的关税风险将 会产生何种实质性影响？对于 A 股盈利有何影响？3、行业层面上，哪些行业可能会面临更大的风险敞口？ 新旧口径下 ...

2024年12月08日 策略专题研究报告 策略组 分析师： 张弛（执业 S1130523070003） 联系人：王超特 zhangchi1@gizq.com.cn 一、全 A 非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，"盈利底"尚未到来 整体层面：全 A 非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，"盈利底"尚未到来。24Q3 全 A/全 A 非金融归母净利润累计同比分 别为+0.05%/-7.06%，较 24H1 环比变化+2.52pct/-1.35pct。板块：2024Q3 主板盈利回暖率先转正，创业板仍旧维持 "增收不增利"的状态，科创板业绩增速继续下滑。 行业层面：金融板块与 TMT 相对占优。结合"量、价、盈利能力和增长能力"表现看：1）景气向好或具备韧性的行业 主要有：银行、非银、电子、通信、农林牧渔。2）景气呈拐头改善迹象的行业：有色、计算机、社服、商贸零售、机 械。其中，"量"的视角下，我们综合营收、现金流和资产周转率来筛选近期环比改善明显或具备趋势上行的行业。当 前 "量"升趋势明显的行业主要有：银行、非银、通信、电子、家电、农林牧渔。行业"价格"变化来看，中游多数 行业回落，下游整体涨价趋势明显。"盈利能力"和"增 ...

2024 年 12月09日 行业深度研究(深度) 行业深度研究(深度) 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 黄晓军（执业 S1130122050092） 联系人： 麦世学（执业S1130123100111） liudaoming@gjzq.com.cn 报告摘要 - AI 应用热度仍在上升，聊天助手类应用活跃度显著提升，亚马逊推出 Amazon Nova 多模态模型系列，支持文 本、图像与视频处理，Meta 发布高效模型 LLaMA 3.3 70B。视频生成领域迎来腾讯开源混元模型、谷歌 Genie 2 世界模型和 World Lab 的世界模型，强化 3D 场景与动态交互能力。OpenAI 启动"12 天发布计划"，发布 o1 正 式版、Pro 版订阅与强化微调（RFT）技术，提升模型推理与应用潜力，市场静候 OpenAI 后续发布 Sora。 - 博通将在 12 月 12 日发布 FY24Q4 财报。回顾 FY24Q3，公司营收强劲增长，主要受 AI 半导体业务和 VMware 整合 推动。基础设施软件和半导体解决方案部门表现突出，AI 产品销售尤为亮眼。展望 Q4，公司预计营 ...

非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） 联系人： 方丽 shusiqin@gizq.com.cn 投资逻辑 政治局会议提到"加强超常规逆周期政策调节"、"稳住楼市股市"和"适度宽松"，超市场预期。 2024 年 12 月 9 日，中共中央政治局今日召开会议，提到要"实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科 技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市"，同时要"实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善 政策工具箱，加强超常规逆周期调节"。 具体表述中，"稳住楼市股市"政策基调相比以往更加明确；货币政策转为"适度宽松"，之前仅在 2009-2010 年实施 过，期间大型/中小型存款准备金率分别累计下调 2pct/4pct，一年期存贷款利率分别累计下调 1.62pct/1.89pct；并 首次提到"超常规"。 流动性宽松推动市场成交放量，带来券商板块的估值提升与盈利改善。2010 年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块 均具有较高的配置价值。复盘 2010 年以来货币宽松的周期（分别是 2012 年 1 月到 2013 年的 2 月，2014 年 7 月到 2015 年 6 月， ...

2024年12月09日 买入(维持评级) 行业点评 证券研究报告 基础化工组 分析师： 陈屹（执业 S1130521050001) chenvi3@gizg.com.cn 分析师：杨翼荥（执业 S1130520090002） yangyiying@gjzq.com.cn 事件简介 中共中央政治局召开会议分析研究 2025 年经济工作，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新 和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升 向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成"十四五"规划目标任务，为实现"十五五"良好开 局打牢基础。 事件分析 更加积极的财政政策将有望进一步带动国内经济发展，会议做了明确的方向指引。会议明确明年将实施更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控 的前瞻性、针对性、有效性。叠加财政和货币政策的双重带动，有望调动国内的内需市场，通过基建民生等多维度的 投资形成初期带动力，提升终端需求，形成经济增长的支撑。 扩大内需市场，刺激消费，有望消化 ...

2024年12月09日 计算机行业研究 买入（维持评级） 行业年度报告 计算机组 分析师：孟灿（执业 S1130522050001） 分析师：李忠宇（执业 S1130524100002）联系人：赵彤 mengcan@gjzq.com.cn sunkaiqi@gjzq.com.cn 投资逻辑 基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机 24 年经历双杀与双击的反复。回望 2024 年计算机板块行情， 9 月中旬之前表现居末，而 9 月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现 实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击。背后的规律在于，计 算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于 G 端和大 B 端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于基本面。 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25 年重点看好国产替代和 AI 落地两大方向。展望 2025 年，我们面临的 国内环境可能是：一揽子增量政策从发布到逐步落地，需求端从偏弱现实走向较强预期后，可能需要重点关注预 期能否逐步有不同程度落地，供给端国家强调科技打头阵，目标实现独立自主、自立自强、统筹高质量发 ...

2024 年 12月 09 日 分析师：樊志远（执业 S1130518070003） fanzhiyuan@gjzg.com.cn 分析师： 邓小路（执业 S1130520080003） dengxiaolu@gjzg.com.cn 买入（维持评级） 行业观点 AI 大模型给消费电子和 IOT 硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。 苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，2025 年 IPhone17 有望迎来硬件及端侧 AI 大创新，2026 年苹果有望推出折叠手 机/iPad 和智能眼镜。AI 智能眼镜百花齐放，有望迎来爆发式增长。半导体自主可控是大势所趋，看好半导体设备/ 零部件、材料及国产算力产业链。2025 年看好苹果产业链、AI 眼镜、AI 驱动及自主可控受益产业链。 投资逻辑： 苹果 iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在 SOC 芯片 AI 能力提升、散热、FPC 软板、电池及后 盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增 长趋势确定，预测在 SE4、Sl ...

4 2024年12月08日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 房地产组 分析师： 池天惠（执业 S1130524080002） chitianhui@gizq.com.cn 联系人： 何裕佳 heyujia@gjzq.com.cn 行业点评 本周 A 股地产、港股地产、港股物业均上涨。本周（11.30-12.6）申万 A 股房地产板块涨跌幅为+3.3%，在各板 块中位列第 9；WIND 港股房地产板块涨跌幅为+0.8%，在各板块中位列第 17。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 +0.3%，恒生中国企业指数涨跌幅为+2.7%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.4%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-2.4%和-1.1%。 土地市场年末加速成交，房企拿地热情提升。本周（11.30-12.6）全国 300 城宅地成交建面 1824 万㎡，单周环 比-16%，单周同比-18%，平均溢价率 6%。2024 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 27546 万㎡，累计同比-29%； 年初至今，中海地产、绿城中国、保利发展、华润置地、建发房产的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房销售 ...

数据专题简报 国金证券研究所 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 钱家洛 liudaoming@gjzq.com.cn 原油 本周重大变化：OPEC+修改未来的生产配额。 油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发 生改变，目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿，虽然 OPEC+推迟增产且放缓了增产速度，但力度仍然不够，因 此目前中期观点并无变化。 本周行情：2024 年 12 月 6 日，布伦特期货价(连续)为 71.12 美元/桶，本周下跌 1.82 美元/桶。WTI 期货价(连续)分 别收于 67.20 美元/桶，本周下跌 0.80 美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按 OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025 年 12 月配额为 3684.6 万桶/天， 同比+123.4 万桶/天，到 2026 年 9 月，配额会增至 3807.6 万桶/天。 需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存高于历史同期，进口量与加工量均偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹 象，到 2025 年中下旬，需求在目前的低基数下进一步 ...