研究院 宏观组 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 金融是时间的函数，大幅扩张的财政提供的经济繁荣需要填补——或通过税收的形式， 或通过通胀的形式。非常规的宏观政策意味着实体的非正常态，也意味着更难以退出。 从瑞士瑞典央行，到欧央行和加拿大央行降息，货币政策到了十字路口。美联储 6 月不 行动的不一致性或将带来更多的汇率波动。 海外：欧央行降息，美联储料按兵不动。1）货币政策：加拿大央行降息 25 个基点至 4.75%； 欧洲央行降息 25 个基点，上调通胀预期；美国前财长萨默斯指出市场应该习惯当前区 间的利率。2）经济数据：美国 5 月 ISM 制造业 48.7，创三个月最低，ISM 服务业 53.8， 创九个月新高；欧元区 5 月制造业 PMI 终值 47.3，仍为 14 个月高点；印度 5 月制造业 PMI 终值 57.5，为三个月来最低；欧元区 4 月 PPI 同比下降 5.7%。3）就业数据：美国 5 月非农就业增加 27.2 万，超预期；5 月 ADP 新增就业 15.2 万，为三个月最低；4 月 JOLTS 职位空缺 805.9 万；上周首申超预期升至 22.9 万；去年 10 ...

研究院 宏观组 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 期货研究报告|宏观政策 2024-06-07 欧央行降息鹰派，市场预期美联储 9 月降息 ——美联储系列三 北京时间 2024 年 6 月 6 日，欧洲央行降息 25 个基点，将存款便利利率、主要再融资利 率和边际贷款利率分别降至 3.75%、4.25%和 4.5%；计划在 2024 年下半年缩减 PEPP 投 资组合。欧洲央行上调 2024 年 GDP 增速预期，下调 2025 年 GDP 增速预期；上调 2024 年和 2025 年通胀预期；欧洲央行行长拉加德预计通胀将于 2025 年下半年才跌向 2%。 ◼ 欧央行鹰派降息 ◼ 风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 徐闻宇 高聪 欧央行 6 月虽然降息 25 个基点，但是上调了 2024 年和 2025 年的通胀预期。作为将通 胀作为单一货币政策目标的央行而言，短期行为和政策预期的背离显示出欧央行货币 政策目标的漂移——短期开始更多关注经济的影响。数据显示，尽管 5 月 HICP 同比降 至 2.6%，快接近 2%的通胀目标，但是一方面短期下 ...

xuwenyu@htfc.com 投资咨询号：Z0011454 而下半年租金成本的可能再次回升也将增加通胀对于货币政策放松的制约。 高聪 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 北美开启降息，风险偏好提振 宏观事件 核心观点 从全球发达经济体的角度来看，6 月份一个明显的变化是全球央行降息将逐渐从边缘 （瑞士、瑞典）走向核心（昨日的加拿大央行和今年欧央行可能采取的行动），从欧洲 走向北美。这一背景下，我们暂未看到全球经济层面的风险性冲击，短期可以理解为 央行的货币政策行动是属于"预防性降息"性质，对于市场而言形成央行的看跌期权，市 下周美联储也将进入到议息日程，我们预计美联储仍将保持利率不变。一方面，虽然 短期经济数据和通胀数据确实存在一定的波动（不同类型经济指标之间分化），但是其 可持续性依然需要时间观察。另一方面，在大选年劳动力成本的缓和空间相对有限， 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 2：发达、生产和资源国货币政策差异丨单位：次数 图 3：美元指数和央行加减息变化丨单位：次数 70 80 ...

策略摘要 wanghaitao@htfc.com ■ 市场分析 钢材生产结构呈现建材降、板材增的趋势。近两年，随着地产市场的疲软和制造业的蓬 从业资格号：F03096767 钢材消费也明显呈现内需弱，出口强的格局。近两年，国内钢材需求疲软，而出口增长 联系人 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 展望全年，钢材消费延续内外分化的格局。预计 2024 年下半年，随着地产政策实施和 wangyingwu@htfc.com 证监许可【2011】1289 号 发债提速，国内钢材消费有望实现环比增长。同时，海外消费保持韧性，对出口形成支 撑。据华泰期货预计，2024 年全年国内粗钢消费同比增长 0.5%，达 540 万吨；钢材及 钢坯净出口同比增长 16.4%，达 1428 万吨。 外需拉动中国生产 国内需求受地产拖累 核心观点 余彩云 投资咨询业务资格： ■ 策略 ■ 关注点 图表 | --- | --- | |-------|-------------------------------| | | | | | 策略摘要 | | | 核心观点 … | | | 前言 … | | í | 宏观经济： 内外结构 ...

xuwenyu@htfc.com 研究员 从业资格号：F0299877 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 7 月改革将至，关注 6 月风险 5 月的宏观在政策预期的推动下偏向于"暖色"定价。从 430 政治局会议的改革共识到 517 的房地产政策放松，释放了宏观趋暖的信号；而美联储放在 6 月试探性收紧货币政策给 予 5 月相对温和的政策空间。 核心观点 宏观周期：经济数据的需求分化。5 月随着瑞典央行加入到降息行列，欧洲经济预期进 一步恶化，对于资金流动而言，欧洲需要一个相对积极的经济数字来稳定市场预期，形 成货币"降息"到经济"改善"的正向循环。相比较而言，"差"的美国经济数字虽然能够提供 降息的空间，但是在"好"的欧洲经济数字对比下，降息对美元资产未必是"好"的定价。 政策周期：等待宽松窗口的打开。尽管我们认为 517 房地产政策的转变正在驱动国内的 金融周期逐渐改善；但是同时后续政策空间的真正打开需要等待外部降息周期的开启。 6 月美联储适度的"鹰派"和中国央行的适度谨慎仍可能是博弈中的次优解。 宏观策略继续维持 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/05/30 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/05/29 | --- | --- | |----------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

研究员 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 研究院 宏观组 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 乐观暂未消，关注市场波动率的放大 政策底已至，维持积极配置。尽管从政策起效到市场进一步改善需要时间，但是市场的 预期正在逐步的扭转。从大宗商品的角度而言，随着预期的扰动，在真实经济改善到来 之前，市场进入到了一次狂欢的盛宴。 ■ 市场分析 海外：降息再次推迟。1）货币政策：美联储会议纪要表示或需等更久才降息；美联储多 位票委发声，尚未对通胀降至美联储 2%的目标感到有信心；高盛将美联储首次降息时 间从 7 月推迟至 9 月。2）经济数据：美国 4 月成屋销售环比下跌 1.9%，预期上涨 0.8%； 美国 4 月耐用品订单环比增长 0.7%；美国 5 月 Markit 综合 PMI 创两年新高；美国 5 月 密歇根大学消费者信心指数终值 69.1，预期 67.7；美国周度首次申领失业救济金人数下 降至 21.5 万；欧元区 5 月制造业 PMI 初值 47.4，创 15 个月新高；日本 4 月 CPI 同比 ...

国内 4 月工业企业利润回升 策略摘要 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、黑色板块、贵金属买入套保； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 市场分析 国内稳增长窗口期打开。为了应对经济下行压力，近期稳增长政策窗口打开，5 月 17 日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调 公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立 3000 亿保障性住房 再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房；5 月 27 日，上海再度超预期松 绑地产政策。此外，近期涨价逻辑对大宗商品价格的影响值得进一步关注，尤其是对 商品成本影响较大的电价等因素。此前偏弱的国内预期迎来拐点，关注后续是否会有 更多稳增长政策，对应地产后周期板块以及电力相关板块受到支撑。 全球 5 月制造业 PMI 延 ...

图 11：过去 1年库存和 PPI变化丨单位：%YOY 图 12：过去 1 年资产负债率和产量变化丨单位：%YOY 二、国家统计局工业司统计师于卫宁解读工业企业利润数据：4 月份规模以 上工业企业利润由降转增2 4 月份，随着宏观组合政策落实落细、效果持续显现，市场需求继续回暖，工业生产回 升向好，规模以上工业企业效益持续恢复，呈现以下主要特点： 工业企业当月利润由降转增。4 月份，全国规模以上工业企业利润由3 月份同比下降3.5% 转为增长 4.0%，增速回升 7.5 个百分点，企业当月利润明显改善。1-4 月份，规上工业 企业利润同比增长 4.3%，增速与 1-3 月份持平，继续保持平稳增长。 工业企业营收增长加快。随着市场需求持续恢复，工业生产增长加快，产品出厂价格 降幅收窄，产销衔接水平提升，共同推动企业营收改善。1-4 月份，规上工业企业营业 收入同比增长 2.6%，增速比 1-3 月份加快 0.3 个百分点。从当月看，4 月份规上工业企 业营业收入由 3 月份同比下降 1.2%转为增长 3.3%，增速回升 4.5 个百分点，回升幅度 较大，有力带动企业盈利改善。 超七成行业利润实现增长。1-4 月 ...