一般零售 | | | 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn 基本状况 | 总股本(百万股) | 638.34 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 638.34 | | 市价(元) | 10.85 | | 市值(百万元) | 6,925.97 | | 流通市值(百万元) | 6,925.97 | 核心观点：本报告主要强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善的确定性较高，若家 悦烘焙出现较好的品牌势能，则家家悦有望成为较好赔率的投资标的。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新烘焙，新家悦 ——家家悦首次覆盖报告 股价与行业-市场走势对比 首次覆盖，给予"增持"评级。因公司在现制烘焙领域的尝试仍处于早期，本报告在 盈利预测时暂不考虑家悦烘焙远期成为独立品牌以及独立门店扩张带来的收入和利 润 增 量 。 预 计 公 司 25/26/27 年 收 入 分 别 为 185.66/192.58/200.66 亿 元 ， yoy+2%/+4%/+4% 。 ...

业绩稳健增长，至期光子营收大增 光学光电子 | 分析师：王芳 | | --- | | 执业证书编号：S0740521120002 | | Email：wangfang02@zts.com.cn | | 分析师：杨旭 | | 执业证书编号：S0740521120001 | | Email：yangxu01@zts.com.cn | | 分析师：张琼 | | 执业证书编号：S0740523070004 | | Email：zhangqiong@zts.com.cn | | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 470.25 | | 流通股本(百万股) | 468.15 | | 市价(元) | 35.18 | | 市值(百万元) | 16,543.40 | | 流通市值(百万元) | 16,469.58 | 福晶科技（002222.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 05 月 07 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

"稳预期"先行 ——5 月 7 日三部门会议点评 证券研究报告/宏观专题报告 2025 年 05 月 07 日 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 影响》2025-05-06 2 、 《 政 策 应 对 " 以 我 为 主 " 》 2025-04-25 3 、 《 特 朗 普 的 金 融 监 管 思 路 》 2025-04-21 金融市场回稳以及流动性宽松环境下，市场对降准降息的预期并不高。尽管去年底以 来，政策不断提及"择机降准降息"、"适时降准降息"，但始终"悬而未决"。即 便在关税对市场冲击最大时，央行仍然保持克制。另一方面，央行通过公开市场操作 维持流动性宽松。在金融市场回稳后，短期降准降息、尤其是降息的必要性并不高。 在关税冲击消退后，本次会议意外宣布降准降准降息。"降低存款准备金率 0.5 个百 分点，预计将向市场提供长期流动性约 1 万亿元"，"完善存款准备金制度，阶段性 将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的 5%调降为 0%"。"下调政 策利率 0.1个百分点，即公开市场 7天期逆回购操作利率从目前的 1.5 ...

执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 426.81 | | 流通股本(百万股) | 426.81 | | 市价(元) | 8.06 | | 市值(百万元) | 3,440.10 | | 流通市值(百万元) | 3,440.10 | 消费电子 业绩受短期因素影响，回购彰显发展信心 徕木股份（603633.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 05 月 07 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：陈宁玉 | | 营业收入（百万元） | | 1,090 | 1,466 | 1,863 | 2,348 | 2 ...

25Q1 利润转正，盈利拐点逻辑逐步确认 ——凯文教育 24 年报与 25 一季报点评 教育 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn | 基本状况 | | --- | | 总股本(百万股) | 598.28 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 598.28 | | 市价(元) | 4.84 | | 市值(百万元) | 2,895.68 | | 流通市值(百万元) | 2,895.66 | 投成为第一大股东》2024-09-22 2、《基本面向好持续确认，关注下 半年收入业绩情况》2024-09-02 行渐近》2024-04-30 凯文教育（002659.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 05 月 07 日 | 公司盈利预测及估值 | 增持（维持） | 评级： | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | | | | | | --- | --- | --- | --- | ...

饰品 执业证书编号：S0740523110001 Email：suchang@zts.com.cn 周大生（002867.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 05 月 07 日 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 1,095.93 | | 流通股本(百万股) | 1,089.55 | | 市价(元) | 13.27 | | 市值(百万元) | 14,542.94 | | 流通市值(百万元) | 14,458.32 | 1、《金价抑制需求，基本面短期承压》 2024-11-08 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：苏畅 | | 营业收入（百万元） | | 16,290 | 13,891 | 14 ...

消费电子 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524060005 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：陈宁玉 | | 营业收入（百万元） | | 1,090 | 1,466 | 1,863 | 2,348 | 2,971 | | | | 增长率 yoy% | | 17% | 34% | 27% | 26% | 27% | | 执业证书编号：S0740517020004 | | 归母净利润（百万元） | | 72 | 73 | 96 | 130 | 141 | | Email：chenny@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | | 5% | 2% | 31% | 36% | 8% | | | | 每股收益（元） | | 0.17 | 0.17 | ...

简评 5 月 7 日三部委新闻发布会 证券研究报告/宏观定期报告 2025 年 05 月 07 日 | 分析师：张德礼 | 报告摘要 | | --- | --- | | 执业证书编号：S0740523040001 |  2025 年 5 月 7 日，三部委召开新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期" | | Email：zhangdl01@zts.com.cn | 有关情况，对此有以下学习体会： | | |  第一，会议超预期。首先是召开时间，昨天下午才提前公告的。其次是均为一把手出 | | 相关报告 | 席，市场之前对出席的"负责人"级别有诸多讨论。最后是政策超预期，货币政策降 | | | 准降息，三部委多措并举稳楼市稳股市。除了落实 月 日政治局会议外，可能也 4 25 | | | 和 4 月官方制造业 PMI 弱于季节性有关。 | | | 股波动不大，在岸人民币兑美  第二，市场反应相对平稳。预告一揽子金融政策后，A | | | 元汇率窄幅震荡，长端利率上行。对比 924 新闻发布会看，本次新闻发布会期间市场 | | | 表现相对平稳，一方面是因美国对等关税政策落地后，中国各类稳市场政策取 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [3][12] Core Views - The company reported a decline in sales performance in Q3 2024, with expectations for improvement during the peak season [3] - The company achieved revenue of 20.96 billion and net profit of 2.16 billion in 2024, reflecting a year-on-year decrease of 2.65% and 26.88% respectively [4] - The company plans to distribute a cash dividend of 1.8 yuan per 10 shares, totaling 1.969 billion yuan, with a dividend payout ratio of 91.22% [4] Financial Performance Summary - Revenue and net profit forecasts for the company are as follows: - 2023A: Revenue 21.53 billion, Net Profit 2.95 billion - 2024A: Revenue 20.96 billion, Net Profit 2.16 billion - 2025E: Revenue 23.02 billion, Net Profit 2.47 billion - 2026E: Revenue 24.86 billion, Net Profit 2.77 billion - 2027E: Revenue 26.50 billion, Net Profit 3.06 billion - The growth rates for revenue and net profit are projected to be -3% and -27% for 2024, and 10% and 14% for 2025 respectively [3][9] Brand Performance - The main brand's revenue faced pressure, while other brands like Sporz and JD Outlet showed significant growth [5] - The main brand's revenue for 2024 and Q1 2025 was 15.27 billion and 4.64 billion respectively, with declines of 7.22% and 9.52% year-on-year [6] - The overseas business performed well, achieving revenue of 355 million, a year-on-year increase of 30.75% [6] Channel Performance - Online channels continued to drive growth, with revenues of 4.42 billion and 1.01 billion for 2024 and Q1 2025, reflecting increases of 35.63% and 19.76% year-on-year [6] - The offline direct sales channel showed revenue growth of 5.44% and 13.15% for the same periods [6] Profitability and Cost Structure - The overall gross margin for 2024 was 44.52%, with a slight increase of 0.05 percentage points year-on-year [9] - The net profit margin for 2024 was 10.45%, down 3.11 percentage points year-on-year [9] - Selling expenses increased due to changes in business structure, with selling expense ratio rising significantly [9] Inventory and Cash Flow - Inventory at the end of 2024 reached 11.99 billion, a year-on-year increase of 28.38% [9] - The inventory turnover days increased to 330 days, reflecting a rise of 47 days year-on-year [9] - Operating cash flow for 2024 was 2.32 billion, with cash earnings of 2.68 billion [11]

家居用品 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn | 基本状况 | | --- | | 总股本(百万股) | 963.05 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 651.46 | | 市价(元) | 15.21 | | 市值(百万元) | 14,647.95 | | 流通市值(百万元) | 9,908.74 | 1、《Q3 收入端承压，盈利能力稳健， 看好 Q4 订单改善》2024-11-03 2、《业绩表现靓丽，客单价逆势增长， 盈利能力提升显著》2024-08-29 报告摘要 24 年分业务看， 1）索菲亚品牌：24 年收入 94.48 亿元，同比-6.7%，工厂客单价 23370 元，同比+19%； 经销商 1797 位，专卖店 2503 家。 2）米兰纳：24 年收入 5.10 亿元，同比+8.09%；工厂客单价 15153 元，同比+8.75%； 经销商 530 位，专卖店 559 家。 相关报告 5）整装渠道：收入 22.16 ...