2025 年 6 月 23 日 库存周期轮动，估值重置 ---2025 年生猪期货半年度行情展望 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001894 zhouxiaoqiu@gtht.com 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao8@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：2025 年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，规模场及散户部分转为专业育肥模式， 灵活性再度增强，原料及管理的双驱动带动成本中枢进一步下移。上半年供应增量兑现并不充分，且社会库存处于低位水平， 整体处于累库阶段；下半年供应增量逐步释放，但是四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化相对平稳， 库存周期轮动决定价格方向。 我们的逻辑：供给端，2025 年下半年标猪出栏数据预期增量，但三四季度供应相对平稳，着重关注库存周期轮动导致供应前 后挪移；需求端，2025 年成本中枢或进一步下移，冻品消费部分转为鲜品消费，若现货价格阶段性或跌破成本，届时无论常 规消费，还是投机需求均存在短期支撑。 投资展望：盘面交易愈加成熟，但也过度交易更远的多轮库存周期演绎，伴随时间临近，无论是供应数据还是现 ...

2025 年 6 月 23 日 生猪：短期震荡 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | | 【基本面跟踪】 | | | 生猪基本面数据 | | | 单 位 | 价 | 格 | 同 | 比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 河南现货 | 元/吨 | | 14430 | 0 | | | 价 格 | 四川现货 | 元/吨 | | 13700 | -100 | | | | 广东现货 | 元/吨 | | 15440 | -50 | | | 期 货 | | 单 位 | 价 | 格 | 同 | 比 | | | 生猪2507 | 元/吨 | | 13335 | 80 | | | | 生猪2509 | 元/吨 | | 13895 | 135 | | | | 生猪2511 | 元/吨 | | 13445 | 105 | | | | | 单 位 | 成交量 | 较前日 | ...

报告导读： （1）本周市场回顾（6.16-6.22） 现货市场，生猪价格偏强运行。河南 20KG 仔猪价格 37.8 元/公斤（上周 39.1 元/公斤），本周河南 生猪价格 14.43 元/公斤（上周 14.08 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1621 元/头（上周 1621 元/ 头）。供应端，集团增量幅度有限，散户仍存在压栏惜售情绪，供给整体偏紧；需求端，周内需求较月初 略有提升，但是，温度升高进一步抑制需求增量。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 125.55KG （上周 125.76KG），出栏均重环比下降 0.17%。 期货市场，生猪期货价格偏强震荡。本周生猪期货 LH2509 合约最高价为 13900 元/吨，最低价为 13715 元/吨，收盘价为 13895 元/吨（上周同期 13790 元/吨）。基差方面，LH2509 合约基差为 535 元/ 吨（上周同期 290 元/吨）。 二 〇 二 五 年 度 2025 年 06 月 22 日 生猪：去库路径改变，等待现货印证 | - | | --- | | 周 球 . | 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxia ...

6月20日，A股主要指数继续走低，沪指跌0.07%报3359点，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%。全市场超3600股下跌。 | 國代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 3359.90 | -2.21 | -0.07% | | 399001 | 深证成指 | 10005.03 | -46.94 | -0.47% | | 399006 | 创业板指 | 2009.89 | -16.93 | -0.84% | 人形机器人板块普跌，万达轴承跌超10%，浙江荣泰、嵘泰股份、长华集团、伟创电气、福达股份等跟跌。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨幅↑ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 920002 万达轴承 | | 167.99 | -19.90 | -10.59% | | 603119 浙江荣泰 | | 38.14 | -4.24 | -10.00% | | 605133 嵘泰股份 | | 38.70 | -3.45 | -8.19% | | 605 ...

每经记者｜肖芮冬 每经编辑｜叶峰 天赐良基日报第670期 一、今日基金新闻速览 6月份以来，油气类公募基金净值增长"超车"创新药主题产品。Wind数据显示，截至6月18日，全市场有12只公募基金本月净值增长超过10%，其中排名前七 的均为原油主题基金。 二、知名基金经理最新动态 1、李晓星调仓晶品特装 6月20日，晶品特装最新公布的前十大流通股东名单中，李晓星与张萍共同管理的银华心怡灵活配置混合基金首次现身，持股数量为84.01万股。此外，李晓 星、张萍、杜宇共同管理的银华中小盘混合基金也现身前十大流通股东名单，持仓数量比一季度末减少51.61万股。 三、今日ETF行情点评 1、ETF行情复盘 1、董方离任招商基金副总经理 6月19日，招商基金发布公告，董方因工作安排，于6月19日离任公司副总经理。履历显示，董方2023年8月加入招商基金，自2023年9月28日起担任招商基金 党委委员、副总经理。 2、权益类新基金建仓加速 Wind数据显示，截至6月19日，6月份以来新成立的权益类基金已有47只。值得注意的是，多只成立时间不足半个月的基金已步入建仓阶段，单位净值发生 了变动。 3、油气类产品业绩"超车"创新药 ...

Core Viewpoint - The A-share market has seen significant gains in the liquor sector, with companies like Huangtai Liquor and Jinjunzi Liquor experiencing notable increases in stock prices, indicating a potential recovery or shift in market sentiment towards the liquor industry [1][2]. Industry Overview - The liquor industry in China is currently facing challenges, with a total inventory value reaching 1 trillion yuan, contributing to the industry's difficulties [5]. - The overall performance of liquor stocks has been poor this year, with an average decline of 16.3% across 19 liquor stocks, and seven stocks experiencing declines exceeding 20% [6][7]. - The demand for liquor remains subdued, particularly in the second quarter, which is traditionally a slow season for consumption [8]. Market Dynamics - The recent surge in stock prices for certain liquor companies may be attributed to a shift in market dynamics, where companies that can adapt to fast-moving consumer goods (FMCG) operations are gaining a competitive edge [2][8]. - The current inventory pressure on liquor companies is exacerbated by promotional activities, leading to a decline in wholesale prices for high-end liquor and some products experiencing price inversions [8]. Investment Sentiment - Some prominent fund managers have begun to increase their positions in liquor stocks, viewing the current market as an opportunity, with the potential for high dividend yields and a favorable risk-reward ratio [8][9]. - The long-term attractiveness of liquor stocks is expected to improve as companies focus on increasing market share and adapting to changing consumer preferences [8][9].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指 标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补 库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松 状态。 报告摘要 1 、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温 就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化。 根据亚特兰大联储对就业数据的拆分，将就业数据划分为 5 个维度。从目前的就业数据来看，尽管薪资增长 依然较快（衡量薪资的三个指标均处于过去 10 年 50%-75% 分位数水平），但就业市场的结构性数据提示就业市场已经在弱化，例如就业市场信心指标、雇主行 为指标等普遍弱于过去 10 年 50% 分位数。 从就业市场供需关系来 ...

6月18日，在2025四川国际美酒博览会期间，中国酒业协会副秘书长刘振国发布《2025中国白酒市场中 期研究报告》(以下简称《报告》)。《报告》指出，白酒行业正处于"政策调整、消费结构转型、存量 竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大，消费场景与价格体系面临重构。 国家统计局数据显示，2025年第一季度，白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%。从20家A股上市公司 角度来看，《报告》显示，一季度上述公司合计实现营收1534.2亿元，同比增长1.7%；合计实现净利润 649.1亿元，同比增长2.3%，抗压力优于行业整体。 同时，《报告》提到，上半年政策调控深化，在资本市场中，白酒板块对政策冲击的适应能力增强；宴 请及送礼需求急剧减少，节假日消费量同比逐年下滑，婚庆寿宴和家庭独酌成为目前稳定消费场景。 国泰海通发布的研报显示，行业目前产业景气度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，白酒产业或完全 进入到库存周期后半段，在此维度下，大部分企业短期业绩依赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖 于腰部及以下单品驱动。白酒商品属性正在加速重塑，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势会 愈发凸显。 中国酒业协会认 ...

报告导读： 2025 年下半年，外需拖累逐步显现，叠加去年四季度基数偏高影响，预计宏观经济仍有温和回落压力。结构 来看，近两年依靠生产扩张与制造业投资对冲地产与内需偏弱，但也面临出口回落、产能利用率偏低、利润下滑 对供给端的掣肘。内需中的消费、地产、地方基建在一系列稳增长对冲举措落地的情况下，有所修复但斜率偏 平。外需方面，在贸易摩擦带来的需求前置效应减弱后，对国内经济的拖累作用逐步显现。政策方面，在"实施 更加积极有为的宏观政策"导向下，政策将延续稳增长、稳信心、稳资产的基调，择机落地积极的财政和货币工 具，加快提振内需，稳定地产，促进产业转型升级，推动经济稳中有进。 当前宏观面仍维持低需求低价格（通胀）与低库存的三低格局，政策底明确但超预期概率不高，外需不确定 性仍存，内部传统经济如地产行业仍在磨底。去年的年报观点里我们认为"库存周期上看，中美的周期共振先下 才能打出往上的空间"，而当下中美正处于去库共振阶段，整体商品需求侧支撑较弱。在政策底线明确的情况下， 人民币资产配置下半年进入债市高位震荡防阶段性变盘、股市捕捉结构性行情和商品底部震荡等待驱动的节奏。 内外部的政策刺激力度与贸易战谈判的结果构成宏观面 ...

Group 1: Gree Electric and Shield Environment Collaboration - Gree Electric announced a collaboration with Shield Environment for a commercial energy storage project, which is not a rooftop photovoltaic project [1] - The project aims to enhance energy efficiency and facilitate green transformation in factories, reducing energy costs and serving as an emergency backup power source [1] - Gree and Shield will deeply cooperate in energy storage technology and equipment manufacturing, planning to build multiple energy projects in the Yangtze River Delta and Pearl River Delta regions [1] Group 2: Liquor Industry Insights - Guotai Junan's report indicates that the liquor industry is still in a bottoming phase in Q2 2025, with price pressures outweighing volume pressures [2] - The liquor pricing system is undergoing restructuring, with high-end liquor prices trending downward, emphasizing the strategic significance of a "full price layout" [2] - The growth logic of the liquor industry is shifting, with market share becoming more important than price/profit, leading to a competitive advantage for companies with market share [2] Group 3: Leadership Changes in Luxury Goods - Kering Group's board approved the appointment of Luca de Meo as CEO, effective September 15, 2025, following his departure from Renault [3] - The upcoming shareholders' meeting will focus on the proposal for de Meo's appointment and the approval of the new compensation policy under the new organizational structure [3] Group 4: Swine Production Adjustments - Reports indicate that the national breeding sow inventory will be reduced by approximately 1 million heads, bringing the total down to 39.5 million heads [4] Group 5: Xiaomi's Growth and Environment - Xiaomi's founder Lei Jun expressed gratitude for Beijing's favorable business environment and talent resources during the company's 15th anniversary [6] - The company has thrived in Beijing, benefiting from the local ecosystem [6] Group 6: Ba Nu International's IPO - Ba Nu International Holdings submitted an application for an IPO in Hong Kong, with adjusted net profits of RMB 76.7 million for Q1 [7] - The company reported revenues of RMB 1.433 billion, RMB 2.112 billion, and RMB 2.307 billion for the years 2022, 2023, and 2024 respectively [7] Group 7: GAC Aion's Response to Rumors - GAC Group issued a statement denying false information regarding employee stock ownership at GAC Aion, labeling it as malicious rumors [8] Group 8: Xiaomi Automotive Updates - Xiaomi Automotive clarified that there are currently no official channels for large customer orders or cash subsidies, urging the public to verify information through official sources [10] Group 9: Cao Cao Mobility's IPO Plans - Cao Cao Mobility announced plans to issue approximately 44.18 million shares through an IPO in Hong Kong, with an expected trading start date of June 25 [11] Group 10: Norse's Future Plans - Norse stated it will not independently develop innovative drugs but may consider acquiring CRO companies in the future [13] Group 11: Bitcoin Acquisition by Strategy - Strategy company acquired 10,100 bitcoins for $1.05 billion, bringing its total holdings to 592,100 bitcoins with an average cost of $70,666 per bitcoin [14]