证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《"以旧换新"蓄动力，"过境免签" 新亮点》 - 2025.06.17 宏观研究 6 月经济景气度延续平稳，关注价格改善的前瞻性 信号 投资要点 从高频数据，有几点边际变化值得关注： 一是房地产销售环比回暖，同比增速亦转正，显示销售保持高景 气度。我们再次提示，房地产市场筑底需要关注房价止跌企稳的信号， 预计一线城市房价有望年底止跌企稳，二线城市房价止跌企稳时间或 在明年 6 月份，三线城市房价止跌企稳或在后年，若外部冲击进一步 加大，或时间点有所延后。 二是消费保持韧性，但关注"国补"活动阶段性退坡或导致社零 增速波动。"618"大促叠加以旧换新政策，有效推动消费回暖，5 月 社零数据已有显现，预计对 6 月社零亦会产生支撑。需要关注的是， 部分省市"国补"活动阶段性暂停，尽管官方通报，以旧换新政策持 续到年底，1380 亿元中央资金 ...

近期研究报告 《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出 推理模型 Magistral——AI 动态汇总 20250616【中邮金工】》 - 2025.06.16 《关注基本面支撑，高波风格占优— —中邮因子周报 20250615》 - 2025.06.16 《结合基本面和量价特征的 GRU 模 型》 - 2025.06.05 《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程 智能体 Jules——AI 动态汇总 20250526》 - 2025.05.27 《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面 开放注册——AI 动态汇总 20250519》 - 2025.05.20 《证监会修改《重组办法》，深化并购 重组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《通义千问发布 Qwen-3 模型， DeepSeek 发布数理证明大模型——AI 动态汇总 20250505》 - 2025.05.06 《基金 Q1 加仓有色汽车传媒，减仓电 新食饮通信——公募基金 2025Q1 季报 点评》 - 2025.04.30 《泛消费打开连板与涨幅高度，ETF 资 金平铺机器人、人工智能与芯片 ...

《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出推 理模型 Magistral ——AI 动态汇总 20250616【中邮金工】》 - 2025.06.16 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU 行业轮动调出银行——行业轮动周报 20250615》 – 2025.6.16 《资金博弈停牌个股大幅流入信创 ETF，概念轮动速度较快——行业轮动 周报 20250608》 - 2025.06.09 《综合金融受益于稳定币表现突出， ETF 资金逢高净流出医药和消费——行 业轮动周报 20250601》 – 2025.06.02 《退潮周期情绪仍需等待恢复，ETF 净 流 入 国 防 军 工 — — 行 业 轮 动 周 报 20250525》 – 2025.05.26 《ETF 大幅流出红利，成长 GRU 行业因 子得分提升较大——行业轮动周报 20250518》 – 2025.05.19 《各大宽基指数成功补缺，融资资金大 幅净流出银行，GRU 模型偏防守——行 业轮动周报 20250511》 - 2025.05.12 《上证指数振幅持续缩小，目标仍为补 缺，机器人 ETF 持续净流入——行业轮 动周报 2 ...

发布时间：2025-06-23 大盘指数 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2000 3000 4000 上证指数 深证成指 1000 2000 3000 5000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口 期》 - 2025.06.16 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 策略观点 短期地缘冲突逆风延续，A 股面临压力 ⚫ 投资要点 本周 A 股受外围地缘政治冲突影响表现不佳。本周主要股指全数 下跌，其中高股息大市值个股占比高的上证 50 微跌 0.10%表现最佳， 其余权重指数跌幅亦较小，科创 50、创业板指、中证 1000 和中证 500 跌幅较大。行业层面，外围地缘冲突影响下市场风偏趋于谨慎。本周 申万一级行业中仅有银行、通信和电子有正收益，在伊以冲突延续并 有烈度增强迹象的背景下，A 股在下半周避险情绪显著升温，快速切 向以银行为代表的高股息板块进行防御。 A 股个人投资者情绪指数再跌入 ...

证券研究报告：金融工程报告 近期研究报告 《短期上涨动能枯竭，控制仓位做好 防御——微盘股指数周报 20250615》 - 2025.06.16 《为何微盘股基金仓位下降指数却不 断新高？——微盘股指数周报 20250608》 - 2025.06.09 《小盘股成交占比高意味着拥挤度高 吗？——微盘股指数周报 20250601》 - 2025.06.02 《微盘股容易被忽略的"看空成本" ——微盘股指数周报 20250525》 - 2025.05.26 《证监会修改《重组办法》，深化并购 重组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《微盘股会涨到什么时候——微盘股 指数周报 20250511》 - 2025.05.12 《4 月完美收官，5 月看好高波成长— —微盘股指数周报 20250504》 - 2025.05.06 《年报效应边际递减，右侧买入信号 触发——微盘股指数周报 20250427》 - 2025.04.27 金工周报 调整仍不充分 ——微盘股指数周报 20250622 ⚫ 投资要点 本周虽然调整，但调整仍不充分。如果下周五跌幅大于 3%则有望 重新迎来左侧买点。此 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-06-23 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《漳州：境外债的机会有多大？——信 用周报 20250616》 - 2025.06.16 固收周报 债券"一致预期"怎么看？ ——流动性周报 20250622 ⚫ 理解"陡峭幻觉"的交易逻辑 7 月上旬，资金价格中枢可能触及本来下行的底部水平。6 月末 跨季因素将主导资金价格走势，临近月末还会有财政资金下达明显补 充流动性。7 月初，流动性需求回落，相对充裕状态可能支撑资金价 格下行到位。再之后，需要关注平稳宽松的资金面可以维持多久，7 月 下旬税期可能引起波动，但短暂波动后稳定宽松的状态更可能持续， 宽松窗口可以用季的维度来衡量。 我们对同业存单的观点也基本兑现，后续 1.6%可能是波动中枢。 存单和短端品种也受到需求端"抢跑"的支撑，利率下行的节奏更加 提前。结合资金来看，7 月初同业存单利率的低点可能比我们前期的 预期走更远，有时点性低于 1.6%的可能。但 1.6%作为定价中枢的意 义，在整个三季度 ...

证券研究报告：有色金属|行业周报 发布时间：2025-06-23 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 4846.95 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 5047.03 | | 52 | 周最低 | 3700.9 | 行业相对指数表现 2024-06 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 有色金属 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《固态电池对上游金属需求梳理》 - 2025.06.20 有色金属行业报告 （2025.06.16-2025.06. ...

Industry Investment Rating - The industry investment rating is maintained at "Outperform the Market" [1] Core Insights - The report highlights that the domestic PFA brands are expected to enter a commercialization fast track in 2025, driven by their non-thermal ablation characteristics, shorter operation times, lower complication risks, and better long-term efficacy [5][6] - The pharmaceutical and biotechnology sector experienced a decline of 4.35% this week, underperforming the CSI 300 index by 3.9 percentage points, ranking 29th among 31 sub-industries [6][18] - The report emphasizes the importance of high-end medical device innovation, supported by recent regulatory measures aimed at optimizing lifecycle management [13][14] Summary by Sections Industry Overview - The closing index for the pharmaceutical and biotechnology sector is 7552.12, with a 52-week high of 8490.25 and a low of 6070.89 [1] Recent Developments - Johnson & Johnson announced significant progress in PFA research at the HRS2025 conference, showcasing three key PFA products with excellent safety and efficacy profiles [4][5] - The report notes that six domestic brands have received approval for PFA technology, marking a significant step towards commercialization [5] Subsector Performance - All sub-sectors within the pharmaceutical and biotechnology industry experienced declines this week, with the largest drop in the other biological products sector at 6.7% [6][23] - The report provides a detailed breakdown of weekly performance across various sub-sectors, indicating a general trend of retraction [6][24] Recommended and Beneficiary Stocks - Recommended stocks include innovative pharmaceutical companies such as Xinda Biopharma and Kangfang Biopharma, as well as medical device firms like Yingke Medical and Maipu Medical [7][29] - Beneficiary stocks in the innovative drug sector include Zai Lab, Yifan Biopharma, and others, while the medical device sector includes companies like Mindray Medical and Aohua Endoscopy [7][29] Regulatory Insights - The report discusses the approval of measures to support high-end medical device innovation, which includes optimizing special approval processes and enhancing communication mechanisms [13][14] - The report suggests that the implementation of these measures will significantly benefit high-tech medical devices, including AI-assisted diagnostic tools [14][28]

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for the company [2] Core Views - The company reported a revenue of HKD 896.56 billion for the fiscal year 2025, a year-on-year decrease of 17.5%, while the net profit attributable to shareholders was HKD 59.16 billion, down 8.98%. Excluding the impact of gold lending, the operating profit was HKD 147.46 billion, an increase of 9.8% year-on-year [5][6] - The company is expected to benefit from the recovery in the gold jewelry industry starting from Q2 2025, with a strong growth outlook in the medium to long term due to the trend of self-consumption and the increasing demand for jewelry [11] Summary by Sections Company Overview - Latest closing price: HKD 12.76 - Total shares: 9.988 billion - Total market capitalization: HKD 1,274.44 billion - 52-week high/low: HKD 13.72 / HKD 6.43 - Debt-to-asset ratio: 69.89% - Price-to-earnings ratio: 22.15 [4] Market Analysis - The company experienced a revenue decline of 17.5% in FY2025, with mainland China sales at HKD 746 billion (down 17%) and Hong Kong/Macau at HKD 151 billion (down 21%) [6] - Same-store sales in mainland China showed a gradual improvement, with declines narrowing from -26% to -13% over the fiscal year [7] Product Analysis - The sales of priced gold products doubled, while traditional gold products saw a decline of 29.4%. The share of priced gold products increased from 19% in 2024 to 29% in 2025 [10] - The "Heritage" series has become a best-seller, contributing significantly to sales, with new product lines launched in 2024 and 2025 exceeding annual targets [10] Profitability Analysis - The operating profit for FY2025 was HKD 147.46 billion, reflecting a 9.8% increase year-on-year. The gross margin improved by 550 basis points to 29.5% due to high-margin products and strict cost control [10] Investment Recommendations and Earnings Forecast - The company is projected to achieve revenue growth rates of 3.3%, 5.5%, and 4.2% for FY2026 to FY2028, with net profit growth rates of 19%, 16%, and 7% respectively. The expected EPS for these years are HKD 0.71, 0.82, and 0.88, with corresponding P/E ratios of 18x, 16x, and 14x [11][14]

证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 发布时间：2025-06-22 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 -25% -17% -9% -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 2024-06 2024-08 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 北化股份 基础化工 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 14.49 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）5.49 / 5.49 | | | 总市值/流通市值（亿元）80 / 80 | | | 52 周内最高/最低价 | 15.04 / 7.26 | | 资产负债率(%) | 34.3% | | 市盈率 | -289.80 | | 第一大股东 | 山西新华防护器材有限 | | 责任公司 | | 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 北化股份(002246) ...