/ 国信期货研究 Page 1 硅铁仍然受到煤价影响，5 月仍然是动力煤的淡季，原料下行预计没有本 质改变。但伴随 4 月硅铁减产，市场供需会有所转暖。产业链来看，原料利空， 供需偏平，5 月震荡为主，等待夏季煤电旺季能否给硅铁带来明显支撑。 国信期货铁合金月报 煤系下跌拖累铁合金下行 五月暂时观望 铁合金 2025 年 4 月 27 日 主要结论 2025 年 4 月锰硅期货价格阴跌为主，期货主力合约从 2505 换仓至 2509， 截至 4 月 25 日锰硅 2509 合约收于 5796 元/吨，环比 3 月下跌 5.66%。从基本 面来看，锰硅供需状况较平，产量在 3 月回升后 4 月明显回落，日均产量处于 低位，但锰硅库存仍然上升，市场累积的过剩仍在，锰矿库存低位震荡，但近 期矿山发运及锰矿到港正常，锰矿略有缺口，但预期南 32 的澳矿在 2 季度恢 复发运。锰硅绝对价格较低，基本面未有明显驱动。宏观来看，4 月后伴随宏 观风险上升，工业品普跌，对锰硅产生利空压制。 国信期货交易咨询业务资格： 硅铁 4 月走势震荡下跌。基本面上看，硅铁走势依赖电价，电价和煤电、 新能源发电及火电需求息息相关，4 月煤 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货贵金属月报 金银 关税冲击叠加政策博弈 金银冲高后震荡加剧 2025 年 4 月 27 日 主要结论 2022 年 12 月 25 日 2025 年 4 月金银行情剧烈震荡，COMEX 黄金和沪金分别创下 3509.9 美元/ 盎司和 836.30 元/克的历史新高，主因美国对全球加征 "对等关税" 激化滞胀预 期，避险资金大规模涌入黄金。然而，黄金冲高后受关税谈判缓和信号及美联储政 策博弈影响，COMEX 黄金从高位回落；白银虽跟随黄金阶段性反弹，但受全球制造 业疲软拖累，跟涨后再度回落，金银比破百并一度攀升至 105.26 高位。短期分化 下，白银依托光伏需求与库存低位积累修复动能，黄金则在关税与美联储政策分歧 中维持高波动，凸显避险与工业属性差异。 金银 国信期货交易咨询业务资格： 展望后市，短期来看，贵金属市场或维持高位震荡格局。美联储五月议息会议 大概率维持利率不变，市场对六月开启降息的预期持续升温，若通胀数据延续回落 趋势，实际利率下行将进一步打开黄金上行空间。然而，地缘局势扰动叠加特朗普 关税政策的反复性可能加剧市场波动，COMEX 黄金主力合约或在 32 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货螺纹钢月报 螺纹钢：短期情绪回暖 中期仍有压力 螺纹钢 2025 年 4 月 27 日 主要结论 螺纹钢：短期情绪回暖 中期仍有压力 宏观面，人民银行发布一季度金融数据显示，2025 年一季度整体社融增量 由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4 月开始我国面临更加复 杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。 居民端信贷，中长期贷款同比多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，中长期贷款有 所回升，但短期消费需求有待修复。从价格表现来看，春节之后，市场整体表现 疲弱，我们将延续上一期报告的观点："价格压力持续存在"。相较于 CPI 部分 分项的积极变化，3 月份，PPI 环比、同比跌幅均有扩大。总体来看，工业品出 厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可〔2012〕116 号 海外宏观，4 月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与 反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为 145%中 方宣布自 4 月 12 日起将对美加征关税由 84%提升到 125%。当地时 ...

国信期货研究 Page 1 主要结论 焦煤焦炭：需求边际回升 短线反弹 宏观面，人民银行发布一季度金融数据显示，2025 年一季度整体社融增量 由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4 月开始我国面临更加复 杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。 居民端信贷，中长期贷款同比多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，中长期贷款有 所回升，但短期消费需求有待修复。从价格表现来看，春节之后，市场整体表现 疲弱，我们将延续上一期报告的观点："价格压力持续存在"。相较于 CPI 部分分 项的积极变化，3 月份，PPI 环比、同比跌幅均有扩大。总体来看，工业品出厂 价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 海外宏观，4 月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与 反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为 145%中 方宣布自 4 月 12 日起将对美加征关税由 84%提升到 125%。当地时间 4 月 17 日， 美国总统特朗普对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使 两国之间的贸易陷入停滞。特朗普政府的反复使得海外局势不确定性增加， ...

国信期货研究 Page 1 国信期货宏观月报 宏观 国内再提超常规逆周期调节 美国关税政策高度不确定 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论 中共中央政治局强调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，再提超常规 逆周期调节。4 月 25 日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和 经济工作。会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自 己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。宏观政 策基调方面，会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，对宏观政策 的落地提出一定要求；会议再提超常规逆周期调节。财政政策方面，会议强 调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。货币政策方面， 会议强调，适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性 金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。后期，基础货币投放， 仍需关注国债买卖、买断式逆回购、新的结构性货币政策工具以及新型政策 性金融工具。由于美国关税政策，我国对外贸易相对承压，人民币短期有贬 值压力；但是，中长期来看，人民币仍然不宜过度贬值。从年内在岸美元兑 人民币走势来看，或以宽幅波动为主，区间或为 7.0 至 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货甲醇月报 主要结论 4 月甲醇期货震荡偏弱运行，主力合约完成移仓换月，新主力 MA2509 回落 至 2250 元/吨附近，月跌幅超 6%。现货端，甲醇现货市场走势分化而行，内地价 格不断走高，而港口现货持续偏弱。截止月底，内蒙古价格在 2262 元/吨，较月 初上涨逾 5%；太仓市场价格在 2430 元/吨，较月初下跌逾 6%。 甲醇供应逐步回升，不过产区库存压力不大。全国甲醇开工负荷低点已 过，检修装置逐步重启。内地处于传统春检期间，国内整体开工下行，部分区 域供给量紧缩。今年开年甲醇开工率处于往年同期最高值，随后春检开启，开 工逐步下滑，最低点3月平均开工约72%，4月检修企业逐步重启恢复开工上行， 平均开工率恢复到73%左右。虽然今年春检体量不及往年，但是整体春检期间， 市场供给量如期下降，并且产区库存始终保持在低位，自2月起一直处于历年同 期最低水平，对内地价格起到支撑作用。 伊朗进口船货到港数量增多 沿海市场供应或稳步增加。一季度我国甲醇进 口量持续偏低。3 月甲醇进口量仅有 47.3 万吨，突破仅十年来最低值。今年中国 港口甲醇库存较往年也有大幅下降，截止 4 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货热卷月报 关税政策影响 热卷延续弱势 热卷 2025 年 4 月 27 日 主要结论 分析师：马钰 从业资格号：F03094736 投资咨询号：Z0020872 电话：021-55007766-305161 邮箱：15627@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 4 月份以来热卷短线冲高后震荡回落，走势较弱。年初钢材由于预期悲观， 尤其建材主动去库存，产能较低，年后钢材维持较低库存，随着重要会议临 近，市场在政策预期带动下，情绪回暖，铁矿石供需情况回暖，同时原料价 格走强带动热卷价格走强，短线震荡反弹。去年建材主动去产能比较积极， 卷螺差在相对低位，随着板材需求走强，卷螺差小幅走阔。年后随着国外关 税政策逐步落地，市场情绪受到一定压力，美国特朗普政府的关税政策力度 超预期，导致热卷价格进一步回落。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货纸浆月报 探底回升，关注需求恢复情况 纸浆 2025 年 04 月 27 日 主要结论 进口方面，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025 年 3 月，我国进口 纸浆 324.9 万吨，进口金额为 2004.2 百万美元，平均单价为 616.87 美元/吨。 1-3 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 5%、4.9%。其中 2025 年 3 月针叶 浆进口量 79.76 万吨，环比减少 0.07%，同比减少 6.47%；3 月阔叶浆进口量 146.99 万吨，环比减少 8.47%，同比增加 22.19%。 港口库存方面，国内纸浆港口库存环比仍处上升趋势，但涨速有所降低。据 卓创资讯数据监测显示，截至 2025 年 4 月 24 日，保定地区、天津港、日照港、 青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港等中国主要地区及港口周度纸浆库存 量 209.78 万吨，环比上升 0.88%，涨幅收窄 3.20 个百分点。 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440 投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn ...

不确定性增加 郑糖关注广西天气 白糖 2025 年 4 月 27 日 主要结论 白糖：国际市场来看：巴西新年度糖产量下调。印度收榨进度同比加快，最 终产量或低于 2600 万吨，难以实现出口。巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升。 消费整体缺乏提振。 国内市场来看，国产糖销售进度较快，库存压力偏低。国内主产区发生旱灾， 甘蔗生长受影响。但前期国内进口窗口打开，5 月进口到港或大幅增加。消费转 入淡季。糖价主要需要关注天气因素后期的变化，如果风险被放大，糖价有上行 动力。如果后期降雨充分，糖价面临淡季以及进口增加的压力，存在回落风险。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 国信期货白糖月报 国信期货研究 Page 1 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必 ...

1. Report Industry Investment Rating - The report does not explicitly mention the industry investment rating. 2. Core Viewpoints of the Report - In April 2025, the main contract of apple futures completed the roll - over and showed a strong and volatile pattern. The AP2510 contract broke through the February high and reached a new recent high. The low inventory of old - season apples and the sales peak season provided support for the market. The new - season apples are entering the flowering period, which is prone to weather speculation by funds. It is recommended to take a bullish approach in operation [2][5]. 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Market Review - In April 2025, the main contract of apple futures completed the roll - over, showing a strong and volatile pattern. The AP2510 contract refreshed the recent high. The low inventory of old - season apples and the sales peak season, along with the new - season apples entering the flowering period, led to a strong market [5]. 3.2 Apple Fundamental Analysis 3.2.1 Cold - Storage Inventory Lower than the Same Period in Previous Years - As of April 24, 2025, the national cold - storage inventory was about 2.4376 million tons, 1.6239 million tons less than the same period last year. The inventory in Shandong was about 1.3212 million tons, and that in Shaanxi was about 0.6775 million tons. The quality of apples in the western region was better than that in the eastern region. The remaining inventory of farmers' goods in the northwest was small, and some farmers showed a reluctance to sell. The low inventory reduced the sales pressure [13]. 3.2.2 Good Shipping Performance in Production Areas - As of April 24, 2025, the national cold - storage inventory ratio was about 18.45%, 3.23 percentage points lower than last week and 12.02 percentage points lower than the same period last year, with a destocking rate of 70.99%. The cold - storage capacity utilization ratio in Shandong was 26.80%, a decrease of 3.83 percentage points, and that in Shaanxi was 17.83%, a decrease of 3.18 percentage points. The 4 - 5 month period is the peak outbound period. With the temperature rising and the storage cost increasing, the willingness of farmers and merchants to sell may increase, and the destocking progress is expected to remain fast [21]. 3.2.3 Good Import Performance - The overall import scale of fresh apples in China is small. In 2010 - 2020, the import volume accounted for only about 1% of the total output. In March 2025, the import volume was 0.0095 million tons, a month - on - month increase of 535.68% and a year - on - year increase of 167.07%. The cumulative import volume from January to March 2025 was 0.00133 million tons, a year - on - year increase of 123.88%. The import has recovered [25]. 3.2.4 Good Export Performance in the First Quarter - China's fresh apples are mainly exported to Southeast Asian countries. In March 2025, the export volume was about 0.0961 million tons, a month - on - month increase of 40.82% and a year - on - year increase of 1.71%. The export growth rate in the second quarter of 2025 may decline but remain at a high level. The increase in export volume will drive cold - storage destocking [28]. 3.2.5 Seasonal Fruits Not in Large - Scale Supply, Benefiting Apple Demand Recovery - In April 2025, fruit prices were strong. The average wholesale price of 7 key - monitored fruits was about 7.6 yuan/kg, slightly higher than the same period last year. The small supply and high prices of seasonal fruits were beneficial to the recovery of apple demand [33]. 3.2.6 Apple Consumption Seasonal Analysis - Months with a high probability of price increases are September, November, and December. Months with a high probability of price decreases are April, August, and October. The price trends are related to factors such as inventory, new - season apple supply, and seasonal fruit impact [37][38]. 3.2.7 New - Season Apples Gradually Entering the Flowering Period - In the Shandong production area, the apple flowering period is slightly ahead, but the pollination and fruit - setting in Yiyuan are affected by rainfall. In the Shaanxi production area, most are in the full - bloom stage, and some areas have completed fruit - setting. The Gansu production area is gradually entering the flowering period, and some orchards may have poor fruit - setting [41]. 3.3 Market Outlook - As of April 24, 2025, the national cold - storage inventory is low, and the sales pressure is reduced. The inventory ratio is decreasing, and the export volume is increasing. The 4 - 5 month period is the peak outbound period. With the temperature rising and the storage cost increasing, the destocking progress is expected to remain fast. The low inventory of old - season apples and the sales peak season provide support for the market. It is recommended to take a bullish approach in operation [43][44]