证券研究报告 金融 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|-------------------------------|--------------------------------|-------------------------|---------------------|------------------------|-----------------------|---------------------------------------| | | 融资维持高位，存款自律优化 | | | | | 银行 | | 增 ...

证券研究报告 工业/基础材料 继续兼顾政策转向与顺周期主线 2024 年 12 月 01 日│中国内地 行业周报（第四十八周） 华泰研究 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 本周观点：玻纤再次复价，光伏玻璃龙头积极冷修 上周特殊再融资债券继续加快发行，今年 1-11 月累计发行 1.92 万亿元，江 苏、山东、浙江等省同比大幅增加。11 月建筑业 PMI 小幅回落至荣枯线以 下，但建筑业务活动预期 PMI 延续回升，期待基本面端更为积极的反馈。 11 月 TOP100 房企销售环比回落但仍然较 9 月高增长，地产链继续关注存 量重装市场的长期结构性机会。上周光伏玻璃跌价去库，龙头企业加大冷修 减产力度，等待供需新的平衡。玻纤部分产品计划提涨，虽然月末库存环比 小幅增加，但再度复价有利于提振 25 年盈利预期。短期继续推荐内需预期 加码及供给端约束较强的品种，重点推荐隧道股份、中国化学、中国核建、 鸿路钢构、海螺水泥 H、中国建材、兔宝宝、中国巨石。 上周细分行 ...

证券研究报告 名创优品 (9896 HK) 港股通 Q3 海外拓展加速，IP 战略持续显效 华泰研究 季报点评 2024 年 12 月 01 日│中国香港 零售 公司发布 24Q3 季报，三季度营收同增 19.3%至 45.2 亿元，其中国内 Miniso/ 海外 Miniso/Top Toy 分别同增 5.7%/39.8%/50.4%，海外得益于 IP 战略、 拓店加速、海运扰动缓解等，延续快速成长。经调整净利同增 6.9%至 6.9 亿元，受国内同店承压、海外直营店投入的拖累。我们认为上述不利因素均 有望在 Q4 缓解，叠加哈利波特等热门 IP 及海外旺季推动，看好 Q4 业绩增 速及利润率边际向好，以及中长期公司在 IP 战略赋能下的全球拓展前景。 海外市场及 Top Toy 增势亮眼，拓店环比加速 Q3 分业务看：1）国内 Miniso 营收同增 5.7%，受宏观环境及高基数拖累， 其中客流下降近 6%，客单价同比微增，IP 战略下高线城市客单价表现更优。 2）海外 Miniso 营收同增 39.8%，其中直营市场同增 55.4%，美国及印尼 市场重点发力；代理市场同增 26.5%，得益于 IP 策略 ...

证券研究报告 策略 "跨年行情"的规律与应对 2024 年 12 月 01 日│中国内地 策略周报 核心观点：以赔率思维布局"跨年行情" 上周 A 股迎来反弹，下半周成交额回升，投资者关注"跨年行情"。我们认 为：1）PMI 连续 3 个月回升、美元流动性阶段性缓释和政策预期升温下， 中央经济工作会议前或为"跨年行情"交易的有利窗口，但持续性面临国内 政策力度和成效、海外关税政策风险和资金面的多重考验；2）历史上"跨 年行情"受益于稳增长/产业政策的内需/成长板块占优，此外年末排名压力 下公募筹码有高低切换需求。短期风格大概率收敛而非切换，配置上重视低 估值、低筹码、低动量且景气边际改善的社服/食饮/化工/美护/医药等，科技 成长继续内部轮动；中期把握内需消费和先进制造两大线索。 历史上"跨年行情"受政策预期等驱动，中央经济工作会议前为有利窗口 三季报披露后至中央经济工作会议前 A 股常出现"跨年行情"，驱动力主要 为政策预期、盈利预期视角向次年切换、险资"开门红"布局等。复盘 2010 年以来的"跨年行情"：1）"跨年行情"出现频率较高，但仅 2012、2019 年持续至次年，而 2013-2015、201 ...

证券研究报告 策略 留意盈利预期修正趋势的变化 2024 年 12 月 01 日│中国内地 策略周报 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 攻守转换尚未确立，震荡格局或延续 上周港股整体收涨，AH 溢价上行至近 149 高位，投资者关注攻守转换点是 否确立。我们认为，当前较今年 4 月底、8 月初的两轮攻守转换或仍有差异， 三点原因：①MSCI 中国指数 2024 年全年彭博盈利预期自本轮回调的起点 （11.05）出现广谱式下修，扭转了今年年中以来的上行趋势；②技术面， 当前港股做空力量尚不拥挤，负面情绪宣泄并不极致；③12 月中央经济工 作会议前，市场仍处于"政策空窗期"，历史可比阶段风险溢价常在均 ...

证券研究报告 银行 优化存款自律机制，改善负债成本 华泰研究 2024年12月01日│中国内地 动态点评 优化存款自律机制，改善负债成本 11 月 29 日市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利 率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条 款"的自律倡议》两项文件，要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同 客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款。有助于降低银行负债成 本，稳定净息差。政策组合拳共振，提振市场信心，银行业绩筑底企稳，建 议把握优质个股。个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期 改善个股如渝农 AH；2）中长期推荐质地优异的招行 AH；优质区域行如宁 波、成都、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行 H 股股息优势突出）。 纳入自律管理，畅通政策传导 非银同业存款利率纳入自律管理，与央行政策利率联动，改善银行负债成本， 提升货币传导效率。在纳入自律管理之前，非银同业活期存款主要锚定特定 期限同业存单利率定价（目前各期限同业存单报价主要在 1.8%-2.0%），近 三年来央行政策利率从 2.2%降至 1.5%，而非银同业活期存款定价较为稳 ...

港股通 证券研究报告 波司登 (3998 HK) 品牌羽绒服增长亮眼，盈利能力稳健 华泰研究 中报点评 2024 年 11 月 29 日│中国香港 服装 公司公布 FY1H25 业绩情况：公司收入同比+17.8%至 88.04 亿元，归母净 利润同比+23.0%至 11.30 亿元。中期业绩的亮眼增长主要得益于核心业务 品牌羽绒服的优异表现，FY1H25 公司品牌羽绒服/OEM/女装/多元化服装业 务营收分别同比+22.7%/+13.4%/-21.5%/+21.8%至 60.63/23.16/3.08/1.17 亿。此外，公司宣派中期股息 6.0 港仙/股。考虑到公司新品类带来新增长 动力、渠道优化及精细化运营成效佳，市场竞争力提升，维持"买入"评级。 品类持续迭代创新，线上线下均实现快速增长 在公司坚持品牌引领、产品创新和渠道优化的策略下，主品牌波司登收入同 比+19.4%至 52.80 亿元。上半财年，主品牌打造了防晒衣、单壳冲锋衣、 冲锋衣鹅绒服系列等爆款产品，实现品类延申，给淡季销售带来突破。此外， 雪中飞/冰洁期内收入分别同比+47.1%/+61.5%至 3.90 和 0.21 亿元。雪中 飞得益于 ...

证券研究报告 机械设备 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------|---------------------------------------|-----------------------|--------------------------------------| | 高质量发展的三条主线 | | | | | | 华泰研究 | 机械设备 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 29 日│中国内地 年度策略 并购、全球化与产能出清成为国内制造业关注的三大主题 | 研究员 | SAC No. S0570522100004 | | 倪正洋 nizhengyang@htsc.com | | 我国制造业正经历"由量向质 ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------|------------|-----------------------|-------------------------------------| | | | | | | | 迈向 2025 ：聚焦供需差，首推航空 | | | | | | 华泰研究 | 交通运输 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 30 日│中国内地 年度策略 | | | | | | | 研究员 | | | 沈晓峰 | | 交运三条投资主线：供需差、高股息、穿越周期 展望 2025 年，我们推荐三条主线： 1 ）内需改善 + 供给收紧，推荐航空 / 油运， | ...

证券研究报告 策略 盈利预期初现下修——3Q24 海外中 资股财报总结 2024 年 11 月 30 日│中国内地 专题研究 核心观点 截至目前 MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度 非金融海外中资股营业利润 TTM 增速约-1.1%，略不及此前年度策略《以 稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的 0.6%、亦低于 2Q24 的 3.2%。彭 博一致盈利预期变化方面，11 月内海外中资股盈利预期出现下降迹象，扭 转了今年 8-10 月的上行趋势；且结构上下降迹象具备广谱性，四大主要板 块中仅高股息中的保险与电信盈利预期仍保持稳健，其他板块皆出现不同程 度下修。往前看，在美国关税预期较强，国内政策预期尚无法完全验证之际， 需持续关注海外中资股盈利预期变动趋势与幅度。 三季报海外中资股盈利预期出现下修迹象 截至 2024.11.29，MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完 毕。三季度非金融海外中资股营业利润增速（TFQ 口径，下同）约-1.1%， 略不及此前年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的 0.6%、 亦低于 2Q24 的 3.2%，主要受营收 ...