证券研究报告 电力设备与新能源 | --- | --- | |---------------------------------------|------------------------------------------| | | | | 研究员 | 申建国 | | SAC No. S0570522020002 | shenjianguo@htsc.com | | SFC No. BSK177 | +(86) 755 8249 2388 | | 研究员 | 边文姣 | | SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 | bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 | | | | | 研究员 | 陈爽 | | SAC No. S0570524040001 | chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 周敦伟 | | SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 | zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | - ...

证券研究报告 策略 盈利预期初现下修 资股财报总结 -3Q24 海外 华泰研究 2024 年 11月 30 日 | 中国内地 核心观点 截至目前 MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度 非金融海外中资股营业利润 TTM 增速约-1.1%,略不及此前年度策略《以 稳开局,变中求进》(24.11.5)中预期的 0.6%、亦低于 2Q24 的 3.2%。彭 博一致盈利预期变化方面,11 月内海外中资股盈利预期出现下降远象,扭 转了今年 8-10月的上行趋势;且结构上下降远象具备广谱性,四大主要板 块中仅高股息中的保险与电信盈利预期仍保持稳健,其他板块皆出现不同程 度下修。往前看,在美国关税预期较强,国内政策预期尚无法完全验证之际, 需持续关注海外中资股盈利预期变动趋势与幅度。 三季报海外中资股盈利预期出现下修迹象 截至 2024.11.29,MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完 毕。三季度非金融海外中资股营业利润增速(TFQ 口径,下同)约-1.1%, 略不及此前年度策略《以稳开局,变中求进》(24.11.5)中预期的 0.6%、 亦低于 2Q24的 3.2%,主要受营收增速 ...

证券研究报告 ARISTA 网络 (ANET US) AI 以太网创新领航，开放生态制胜 华泰研究 首次覆盖 2024 年 11 月 29 日│美国 通信设备制造 Arista Networks 公司是全球高性能以太网交换机龙头，数据中心云网、认 知园区、网络软件服务三轮共驱成长。我们看到：1）行业层面，推理需求 增加下，以太网在 AI 集群中的渗透率有望持续提升；2）公司层面，Arista 盈利能力突出，通过"白盒+EOS+商用芯片"打造护城河，并与大客户深 度合作，十年间不断替代思科高速产品份额，AI 时代公司业绩、份额有望 再创新高。首次覆盖 Arista 并给予"买入"评级，目标价 472.35 美元/股。 交换机市场规模有望持续扩容，关注 AI 以太网历史机遇 根据 IDC，2023 年全球以太网交换机市场规模达 460 亿美元，连续两年增 速达到近十年新高。展望未来，AI 有望带动交换机市场持续扩容：1）从下 游看，微软、Meta、谷歌、亚马逊 3Q24 合计资本开支同比提升 61%，各 家均对未来给出积极指引，网络设备作为 AI 数据中心主要基础设施有望持 续受益；2）在以太网性能提升、场景需求 ...

证券研究报告 携程集团-S (9961 HK) 发扬 OTA 龙头优势，角逐海外市场 华泰研究 首次覆盖 2024 年 11 月 27 日│中国香港 互联网 首次覆盖携程（9961 HK）并给予"买入"评级，目标价 582.2 港币。全球 领先的一站式 OTA 平台，国内中高端垂直流量+高星酒店供应链稳固龙头地 位，全球化迅速拓张。展望后续，国内旅游预定线上化率提升和出境游的结 构性增长贡献动能，海外平台 Trip 处在快速成长期。国内格局稳定，高利 润率出境业务占比提升叠加公司自身经营效率改善，利润有望持续增长。 出入境旅游增长潜力大，线上化率提升有望促 OTA 增速跑赢大盘 国内游 16-19 年人次和收入 CAGR 分别 11%和 19%,20-22 年因疫情下滑， 1-3Q24 人次和收入分别恢复至 19 同期 92%和 100%，后续预计步入常态 化发展，旅游以其低频刚需特性展现出较强的需求韧性。我们预计出入境游 24 年均恢复至 19 年 80%，随着国际航班供给修复，出行半径扩张叠加客 群下沉贡献出境游结构性增长；政策利好下入境游亦增长迅猛。22 年国内 旅游 37%线上化率相比全球 66%仍有 ...

证券研究报告 电子 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 电子 Dell FY25Q3 观察：GB200 出货放量 在即，服务器市场竞争加剧 华泰研究–海外科技 2024 年 11 月 29 日│美国 动态点评 Blackwell GB200 完成首批交付明年放量，厂商陆续出货竞争加剧 AI 服务器热潮持续赋能各厂商营收增长。Dell 于美国时间 11 月 26 日盘后 发 布 FY25Q3 业 绩 ， CY24Q3 Dell/ 鸿 海 / 广 达 服 务 器 收 入 分 别 达 73.6/117.9/78.9 亿美元，同比+58%/64%/119%。Dell FY25Q3 AI 服务器营 收占公司总服务器营收的 49%，AI 服务器季度订单量与在手订单量分别 29/36 亿美元，对比上季度为 32/38 亿美元。英伟达 Blackwell ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|-----------------------|-------------|-----------------------------| | | | | | | | 汽车 | | | | | | | | | | | | 政策托底，品牌求进，科技为攻 | | | | | | | | | | | | 华泰研究 | 汽车 | | 增持 | | | 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 | 研究员 | | | (维持) 宋亭亭 | | 乘用车：维持高景气，新能源 + 高端化 + 出海依然是 25 年主旋律 | SAC No. S0570522110001 | | | songtin ...

证券研究报告 可选消费 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------|---------------------|---------------------------| | 稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线 \n华泰研究 | \n可选消费 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 2025 年重点推荐四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海 | 研究员 | SAC No. S0570524050001 | | 樊俊豪 fanjunhao@htsc.com | | 24 年以来消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、 | SFC No. ...

证券研究报告 电力设备与新能源 储能年度策略：大储全球需求向好， 户储需求平稳增长 华泰研究 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 全球大储需求向好，户储需求多点开花 国内大储招中标需求旺盛，配储时长或持续提升，我们预测 24/25 年国内储 能装机 83.9/113.7GWh。美国大储市场多重因素边际改善，且 25 年有望迎 来抢装潮，我们维持美国大储 24/25 年装机 35.4/52.0GWh 的预测。欧洲 25 年开始大储将有望超过户储需求。新兴市场停电+电价上涨+风光装机高 增，户储大储需求起量。我们建议把握两条主线：1）关注中东、欧洲等大 储新起量市场的集成及逆变器环节；2）关注停电严重或电价上涨的国家户 储需求涌现。推荐阳光电源、德业股份、上能电气。 国内：招标量支撑未来装机，关注盈利能力稳定的逆变器环节 需求方面，国内储能招标持续火热， 24 年 1-9 月 储 能 项 目 中 标 42.04GW/109.75GWh，我们预计未来配储时长将进一步提升，预测 24/25 年国内储能装机规模有望达 83.9/113.7GWh。工商储 24 年 1-9 月备案规模已 达 30.9GW ...

证券研究报告 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金风科技 002202 CH 12.00 增持 大金重工 002487 CH 26.18 增持 东方电缆 603606 CH 64.46 增持 资料来源：华泰研究预测 电力设备与新能源 风电：国内装机高增，出海进展顺利 2024 年 11 月 29 日│中国内地 年度策略 国内外风电高景气，盈利有望拐点向上 受益于经济性提升，国内风机招标放量，有望驱动新增装机保持增长，海风 限制性因素解除，广 ...

Investment Rating and Target Price - The report initiates coverage on Zhaowei Machinery & Electronics (003021 CH) with a "Buy" rating and a target price of RMB 78.81 [1][6] - The target price is based on a 2025 PE multiple of 71x, reflecting the company's strong customer resources and its strategic positioning in the humanoid robot dexterous hand motor module market [6] Core Investment Thesis - Zhaowei Machinery & Electronics is a leading domestic player in micro transmission systems, with products widely used in automotive electronics, XR, and other fields [1] - The company's automotive electronics business provides a solid revenue base, while its dexterous hand motor module products for humanoid robots are expected to open a second growth curve in the long term [1] - The report highlights the company's ability to leverage its existing customer base to expand into new fields, such as XR and humanoid robots, which is underestimated by the market [5] Automotive Electronics - The micro transmission system market in automotive electronics is expected to reach RMB 27.6 billion by 2025, with a YoY growth of 29% [2] - Zhaowei's product performance in automotive electronics is comparable to international leaders like IMS Gear, and the company has established long-term partnerships with major clients such as Bosch, BYD, and NIO [2] - The company's automotive electronics business is expected to maintain high growth, driven by the increasing adoption of micro transmission systems in new energy vehicles [2] XR (Extended Reality) - The global market for IPD (Interpupillary Distance) adjustment systems in VR devices is projected to reach RMB 2.8 billion by 2027, with a YoY growth of 108% [3] - Zhaowei's IPD system offers a wider adjustment range (58-72mm) and higher precision (0.05mm/s) compared to competitors, and the company has entered the supply chain of leading XR customers [3] - As the XR application ecosystem matures, Zhaowei's IPD products are expected to benefit significantly from the growth in VR device shipments [3] Humanoid Robots - The global market for dexterous hand motor modules in humanoid robots is expected to reach RMB 66 billion by 2030 [4] - Zhaowei has developed a complete hardware solution for dexterous hands, with high-performance micro motors as small as 6mm in diameter and 17 active degrees of freedom [4] - The company's dexterous hand products are expected to play a key role in the commercialization of humanoid robots, leveraging its existing customer resources and technical expertise [4] Financial Projections - The report forecasts Zhaowei's net profit attributable to the parent company to be RMB 216 million, RMB 268 million, and RMB 317 million for 2024, 2025, and 2026, respectively [6] - Revenue is expected to grow at a CAGR of 20.7% from 2024 to 2026, driven by the company's strong position in automotive electronics and its emerging businesses in XR and humanoid robots [6] - The company's ROE is projected to increase from 5.11% in 2022 to 8.97% in 2026, reflecting improved profitability and operational efficiency [6]