证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 奥瑞金(002701) 报告日期：2025 年 05 月 02 日 ——奥瑞金点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 2024&2025Q1 业绩： 24 年公司实现营收 136.7 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 7.9 亿元，同比 +2.1%，实现扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+2%，其中 Q4 收入 28.16 亿元，同 比-10.2%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-57%，实现扣非归母净利润 0.17 亿 元，同比-74%。25Q1 营收 55.7 亿元，同比+57%，归母净利润 6.65 亿元，同比 +138%，扣非归母净利 1.89 亿元，同比-28%，24 年业绩稳定，25Q1 并表中粮包 装业绩高增。 ❑ 境内两片罐压力明显，三片罐稳健 并表中粮拉动收入高增，期待两片盈利罐筑底回升 1）分产品：24 年金属包装产品及服务收入 121.23 亿元，同比+0.7%，毛利率 18.13%，同比+1.3pct，为收入核心，24 年公司三片罐业务的稳定增长，二片 罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高，灌装服务/其他收入 1.66/13.84 亿 ...

25Q1 收入符合市场预期，利润略低于市场预期 公司 2024 年实现收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；实现归母净利润 2.91 亿 元，同比增加 39.01%；扣非后净利润实现 2.61 亿元，同比增加 39.91%。其中 24Q4 实现收入 6.40 亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增 加 0.31%；扣非后净利润实现 0.72 亿元，同比减少 6.97%。 收入保持稳健，经营质量优秀 ——劲仔食品 2024 年年报&2025Q1 业绩点评 投资要点 整体来看，25Q1 公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期。当前公司注重 经营质量的提升，后续看点主要来自于：1）鹌鹑蛋继续强化品牌，同时进行差 异化竞争，期待后续溏心鹌鹑蛋的放量；2）山姆新品后续有望进入并放量，期 待后续催化；3）第三成长曲线豆干产品仍在培育；4）线上渠道仍在进行调 整，期待后续的改善。 证券研究报告 | 公司点评 | 休闲食品 2025Q1 公司实现营业收入 5.95 亿元（+10.27%）；归母净利润 0.68 亿元(- 8.21%)，扣非归母净利润 0.53 亿元(-8.61%)。 ...

Investment Rating - The investment rating for the report on Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) is "Buy" [6] Core Insights - The core revenue decline for ICBC in Q1 2025 has narrowed, with stable non-performing loan generation [1] - In Q1 2025, ICBC's revenue decreased by 3.2% year-on-year, a decline of 0.7 percentage points compared to 2024 annual results; profit fell by 4.0%, reversing from growth in 2024 [2][5] - The non-performing loan ratio at the end of Q1 2025 was 1.33%, down 1 basis point from the end of 2024, with a provision coverage ratio of 216%, up 1 percentage point from the end of 2024 [1][4] Summary by Sections Revenue and Profitability - Core revenue (net interest income + non-interest income) decreased by 2.5% year-on-year, showing a 1.1 percentage point improvement compared to 2024 [2] - The average net interest margin in Q1 2025 was 1.29%, down 8 basis points from Q4 2024, with the asset yield declining by 22 basis points to 2.78% [3] Asset Quality - The non-performing loan generation rate was stable at 0.43%, with the provision coverage ratio improving to 216% [4] Earnings Forecast and Valuation - The forecast for ICBC's net profit from 2025 to 2027 is a growth of 0.39%, 4.48%, and 5.50% respectively, with a target price of 8.15 CNY per share, indicating a potential upside of 16% [5]

❑ 特曲 60 版引领增长，渠道结构进一步优化 1）分产品：24 年公司中高档酒/其他酒收入 275.85 亿元/34.67 亿元，分别同比 +2.77%/+7.15%，其中中高档酒占比下降 0.36pct 至 88.43%。24 年中高端酒销量/ 吨价分别同比变动+14.39%/-10.15%，其他酒销量/吨价分别同比变动 +3.54%/+3.49%。我们预计当前回款进度略慢于同期、节后库存水平较低、批价 保持稳定，我们预计特曲 60 版引领增长、国窖表现其次（春节期间低度表现优 于高度）、老字号及窖龄略承压，数字化持续推进。 泸州老窖(000568) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 业绩符合预期，分红回报亮眼 ——泸州老窖 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 ❑ 盈利预测与估值 我们看好渠道价盘管理能力较优下的长期业绩增长持续性，预计 2025~2027 年公 司收入增速为 1.00%、6.77%、7.04%；归母净利润增速分别为 0.98%、6.70%、 7.11%；EPS 分别为 9.24、9.86、10.56 元；PE 分别为 13.39、12.55、11.71 倍， 维持买入评级。 ...

——五粮液 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 五粮液(000858) 报告日期：2025 年 05 月 05 日 25Q1 业绩略超预期，关注改革三重抓手 其他酒产品收入 152.51 亿元（同比+11.79%），毛利率 60.81%（同比 +0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%，其他酒吨价提升主要系五粮浓 香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致。 ❑ 发力 C 端构建渠道网络体系，核心终端及专卖店显著增加 24 年经销收入 487.38 亿元（同比+5.99%），直销收入 343.89 亿元（同比 +12.89%），直销占比达 41.37%（同比+1.52pct）。24 年五粮液/五粮浓香经销商 数量同比增加 82/245 个，专卖店数量同比增加 124 个，单个经销商平均规模同 比下降 3.35%。公司进一步淡化传统渠道铺货手段，转向依托提升直销比例+搭 建平台公司推进团购发力 C 端。24 年新增核心终端 1.6 万家，推动终端网点扩容 提质；直营渠道"三店一家"建设成效明显，新增 138 家专卖店、5 家 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ 浙商银行(601916) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 息差回升，拨备反哺 ——浙商银行 2025 年一季报点评 投资要点 ❑ 25Q1 浙商银行拨备反哺利润，息差环比回升，不良表现平稳。 ❑ 业绩概览 25Q1 营收同比-7.1%，较 24A 回落 13.3pc；归母净利润同比+0.6%，较 24A 回落 0.3pc。25Q1 末不良率环比持平于 1.38%，拨备覆盖率环比下降 7pc 至 171%。 ❑ 拨备反哺利润 25Q1 营收同比负增 7.1%，较 24A 回落 13.3pc；归母净利润同比增长 0.6%，较 24A回落0.3pc。驱动因素来看，息差拖累改善，其他非息拖累、拨备反哺利润。 ①息差拖累改善。25Q1 息差（期初期末口径，下同）1.61%，环比 24Q4 回升 30bp，同比降幅较 24Q4 收窄 35bp，对营收拖累有所改善。 ②其他非息拖累。25Q1 其他非息同比负增 24.9%，而 24A 同比增长 61.7%。 ③拨备反哺利润。25Q1 减值损失同比下降 20.4%，而 24A 减值同比增长 8.0%， 减值计提力度显著 ...

投资要点 ❑ 中国银行 25Q1 营收同比增长 2.6%，表现好于预期，不良表现平稳。 ❑ 数据概览 25Q1 营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc；25Q1 利润同比下降 2.9%，较 24A 由增转减。2025Q1 末不良率 1.25%，较 24A 末持平；2025Q1 末拨备覆盖率 198%，较 24A 末下降 3pc。 证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ 中国银行(601988) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 营收好于预期 ——中国银行 2025 年一季报点评 ❑ 营收好于预期 中国银行 25Q1 营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc；25Q1 利润同比下降 2.9%。营收增速逆势回升，表现好于预期。驱动因素来看，息差拖累改善，非息 贡献加大，所得税拖累利润。①息差：25Q1 日均息差 1.29%，环比 24A 下降 11bp，同比 24Q1 下降 15bp，同比降幅较 24A 收敛 4bp，息差拖累小幅改善。② 非息：25Q1 中收较 24A 由减转增，同比增长 2.1%；其他非息同比快增 37%，增 速环比提升 2pc，主要归因汇兑 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 业绩符合预期，目标务实积极 ——今世缘 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 ❑ 苏中引领省内增长，省外保持较快增速 24 年省内/外收入增速为 13.32%/27.37%，省外收入占比上升 1.73pct。淮安/南京/ 苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入占比分别同比变动 +2.13/+2.40/+1.07/+2.93/+1.50/+0.77/+1.73pct，其中省外收入增长达 27.37%、苏 中大区收入增长达 21%。 25Q1 省内/外收入增速为 8.45%/19.04%，省外收入占比提升 1.38pct，其中苏中大 区收入增长达 15.20%，省外保持较快增长。 24 年省内/外经销商数量变动+114/+53 个，24 年省内/外平均经销商规模同比- 7.75%/+16.39%；25Q1 省内/外经销商数量变动+23/+16 个，25Q1 省内/外平均经 销商规模同比-12.52%/-4.54%。 ❑ 净利率略有回落，现金流表现较优 1）盈利能力：24 年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct 至 74.74%/29.55%；25Q1 毛 利率/净利率 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 小金属 中矿资源(002738) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 铯铷业务持续发力，铜矿镓锗稳步推进 ——中矿资源年报及一季报点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 53.6 亿，同比- 10.8%，归母净利 7.6 亿元，同比-65.7%，扣非归母净利 6.0 亿元，同比- 71.7%。24 年拟每 10 股派发现金红利 5.0 元，合计现金分红 3.6 亿，现金分红 率 48%。25Q1 营收 15.4 亿，同比+36.4%，环比-14.4%%，归母净利 1.3 亿 元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利 0.4 亿元，同比-81.3%，环比- 77.2%。 ❑ 锂业务销量持续增长，多方举措进行降本 2024 年锂盐产量 4.37 万吨，同比+137.8%，销量 4.26 万吨，同比+145.0%。 25Q1 锂盐销量 0.90 万吨，同比+13.0%。根据亚洲金属网， 2024 年锂均价 9 万/ 吨，同比-65%。2025 年 Q1 碳酸锂均价 7.5 万元/吨，同比-26%。公司 20 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 致欧科技(301376) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 强化供应链布局，仓储尾程&供应商持续优化 ——致欧科技点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 2024A&2025Q1 财报： 24 年公司实现营收 81.24 亿元，同比+33.74%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比- 19.2%，扣非后净利润 3.09 亿元，同比-28.53%，其中 Q4 实现收入 23.96 亿元， 同比+23.62%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比-56%，实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比-58%，海运拖累盈利能力。25Q1 实现收入 20.91 亿元，同比+14%， 归母净利润 1.11 亿元，同比+10%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+25%，海运 回落后盈利改善，收入略有压力。 ❑ 北美区域优化措施逐步落地，增长提速 分产品：1）家具系列收入 41.98 亿元，同比+37%，毛利率 34.56%，同比- 1.75pct，；2）家居系列收入 29.53 亿元，同比+36%，毛利率 35.5%，同比- 1.91pct；3）运动户外收入 2.05 亿元， ...