Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Hangzhou Oxygen Plant Co., Ltd. [2][7] Core Views - The company is experiencing slight revenue growth in 2024, but profits are declining, and cash flow is under pressure. Despite the ongoing industry downturn, the company is expanding its operations, with a 44% year-on-year increase in new gas project contracts, enhancing future profit potential [6][7]. - The gas sales segment is under pressure, with revenue and gross margins declining, while the air separation equipment segment shows revenue growth despite a slight decrease in gross margin [6][7]. - The report anticipates revenue growth for the company, projecting revenues of 167.8 billion, 190.9 billion, and 209.8 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with net profits expected to be 11.0 billion, 13.6 billion, and 14.6 billion yuan for the same years [6][8]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved operating revenue of 137.16 billion yuan, a year-on-year increase of 3.06%, while net profit attributable to shareholders was 9.22 billion yuan, a decline of 24.15% [6]. - The gas sales business generated revenue of 81.00 billion yuan, down 1.15% year-on-year, while the air separation equipment business saw revenue of 45.25 billion yuan, up 6.77% [6]. - The company’s gross margin for 2024 was 20.85%, down 2.06 percentage points year-on-year, and the net margin was 7.23%, down 2.35 percentage points [6][15]. Business Segment Analysis - The air separation equipment segment signed contracts for 22 large and medium-sized units, with a total order value of 55.12 billion yuan, a decrease of 14.8% year-on-year. However, overseas orders increased, accounting for 17% of total orders [6][7]. - The company signed six new gas projects in 2024, with an oxygen production capacity of 650,000 cubic meters, representing a 44.4% increase year-on-year [6][7]. Market Conditions - The report indicates that terminal gas prices are stabilizing, with liquid oxygen prices showing a slight increase. As of late March, the average price of liquid oxygen was 429 yuan per ton, up 0.47% year-on-year [6][7].

| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2159 | 1987 | 2278 | 2627 | 3100 | | 同比增长 | -9% | -8% | 15% | 15% | 18% | | 营业利润(百万元) | 191 | 190 | 275 | 340 | 427 | | 同比增长 | -28% | -0% | 45% | 23% | 26% | | 经调整净利润(百万元) | 209 | 315 | 350 | 397 | 477 | | 同比增长 | 256% | 51% | 11% | 13% | 20% | | 每股收益(元) | 0.01 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | 0.23 | | PE | 16.9 | 11.2 | 10.1 | 8.9 | 7.4 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 长城汽车（601633.SH） 智能化转型持续加速，海外销量再创新高 中游制造/汽车 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 2022.0 亿元，同比 +16.7%，实现归母净利润 126.9 亿元，同比+80.8%，实现扣非归母净利润 97.4 亿元，同比+101.4%。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：26.42 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 8563 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万 | 6194 | | 股） 总市值（十亿元） | 226.2 | | 流通市值（十亿元） | 163.6 | | 每股净资产（MRQ） | 9.2 | | ROE（TTM） | 16.1 | | 资产负债率 | 63.6% | | 主要股东 保定创新长城资产管理有限 | | | 主要股东持股比例 | 59.78公司% | 股价表现 相关报告 1、《长城汽车（601633）—公司营 收持续增长，加速推进高质量出海》 2024-10-27 2、《长城汽车（601633）—生态出 海效果显著，智能 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 江阴银行（002807.SZ） 息差上，不良下 总量研究/银行 江阴银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别 为 2.51%、-4.80%、7.88%，增速分别较 24Q1~3 变动+1.18pct、+0.74pct、 +1.08pct，业绩增速边际回升。累计业绩驱动上，规模、中收增长、拨备计提、 成本收入比下降、少数股东损益下降形成正贡献，而息差收窄和有效税率上升 形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）业绩增速回升。2024 年公司营业收入增速 2.51%，归母净利润增 速 7.88%，实现营收业绩双正增长，主要是由于规模扩张，拨备少提，少数股 东损益下降。2024 计提资产减值损失 5.46 亿元，同比少提 2.36 亿元。24 年其 他非息收入同比多增 2.75 亿元，增速 32.27%，核心增量收益来自处置债权投 资取得的投资收益。截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益 规模为 2.09 亿，占 24 年全年归母净利润的 10.26%。Q4 单季度归母净利润增 速 9.25 ...

产品结构改善，分红力度加大 消费品/食品饮料 飞鹤 2024 年收入、净利润分别同比+6.2%、11.1%，受益新生儿数量反弹，H2 收入增长加速，产品结构改善推动毛利率提升，但政府补助减少和所得税率提 升影响净利率表现。公司全年现金分红 27.2 亿元，分红比例提升至 76%，对应 股息率约 5%，安全边际充分。中期来看，公司业绩进入改善周期。市场份额稳 中有升，利润率持续修复，我们给予 25-26 年 EPS 预测为 0.44、0.49 元，当 前股价对应 25 年 14 倍 PE，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 投资建议：高股息高现金价值股，业绩进入改善周期，维持"强烈推荐"评 级。飞鹤 24 年分红比例 76%，对应当前市值股息率约 5%，而且截止年末账 上货币资金和银行存款合计约 190 亿，安全边际充分。去年开始公司业绩进 入改善周期，中期来看改善趋势将会延续，婴幼儿奶粉行业从下滑过渡到平 稳甚至有望反弹，飞鹤持续投入消费者教育，市场份额稳中有升。利润端受 益促销减少和产品结构改善，25 年利润率有望继续恢复。我们给予 25-26 年 EPS 预测为 0.44、0.49 元，当前股价对应 25 年 1 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 03 月 29 日 基金拉久期，农商行降久期——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.7，较前值持平；债市情绪扩散指数 49.6%，较前值回升 3.1 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.13 年，较前一周五回升 0.09 年；农商行久 期为 2.77 年，较前一周五回落 0.15 年；保险久期为 6.99 年，较前一周五回落 0.09 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 10.9 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；大行 净融出余额为 3.1 万亿元，较前值回升 0.5 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较 前值回升 0.1 个百分点。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 2.0%，较前值持平。10Y 国债换手率为 1.2%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 28.1%，较前值回升 0.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.28 个百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 136 亿元，较前值回 落 32 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.46%，较前值回升 0.1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 29 日 微光股份（002801.SZ） 24 年业绩恢复增长，看好公司新产品发展 TMT 及中小盘/中小市值 事件：公司发布 24 年年报。 公司 24 年全年实现收入 14.09 亿元，同比增长 11.12%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 82.16%；实现扣非后归母净利润 3.02 亿元，同比增长 8.39%； ❑ 风险提示：国际贸易不确定性风险、行业竞争加剧 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：38.85 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 230 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 116 | | 总市值（十亿元） | 8.9 | | 流通市值（十亿元） | 4.5 | | 每股净资产（MRQ） | 7.2 | | ROE（TTM） | 13.3 | | 资产负债率 | 21.6% | | 主要股东 | 何平 | | 主要股东持股比例 | 39.38% | 股价表现 1、《微光股份（002801）—伺服电机 增长迅速，新品研发稳步推进》 2024-05-07 2、《微光股份（002801）—非经 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 29 日 公司 G 端基层医疗机构已构建扎实客户基础，在区县层面仍有进一步渗透空间， 叠加国家政策需要，预计将维持扎实增长，为公司业务稳固筑基。B/C 端层面， 背靠星火医疗大模型技术壁垒，智慧医院解决方案标杆项目正在华西医院等落 地，有望进一步拓展更多医院客户，C 端业务则基于 G、B 端引领，AI 诊后患 者管理进一步突破江苏等 6 省份，叠加影像云和医疗器械等需求增长，带来公 司收入空间及持续性提升。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：125.0 港元 基础数据 讯飞医疗科技（02506.HK） | 总股本（百万股） | 121 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 77 | | 总市值（十亿港元） | 15.1 | | 香港股市值（十亿港元） | 9.7 | | 每股净资产（港元） | 7.8 | | ROE（TTM） | -14.1 | | 资产负债率 | 52.8% | | 主要股东 | 科大讯飞股份有限公司 | | 主要股东持股比例 | 24.7101% | 股价表现 相关报告 1、《讯飞医疗科技（02506）—A ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 03 月 29 日 标普中国新经济、港股创新药 ETF 领涨 ETF 基金周度跟踪（0324-0328） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（3 月 24 日-3 月 28 日）主投 A 股的 ETF 涨跌不一。其中，医药生物 ETF 涨幅相对较大，规模以上基金平均上涨 1.34%；相反，国防军工 ETF 跌幅最深，规模以上基金平均下跌 3.13%。此外，本周商品 ETF 涨幅最大， 规模以上基金平均上涨 1.82%。 ❑ 资金流动： 资金大幅流入债券 ETF，全周资金净流入 82.15 亿元。相反，中小盘指数 ETF 资金流出最多，全周资金净流出 25.97 亿元。 ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 李巧宾 S1090 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 03 月 29 日 3 月 CMI 指数逼近扩张值，工程机械高景气延续 2025 年 3 月工程机械核心指标数据点评 中游制造/机械 CMI 的核心子指标中，针对制造商群体的库存指数比上期提高了 17.05 个百分 点，生产指数同比提高 15.08%；针对代理商群体的新订单指数同比提高 21.58%，环比提高 59.93%，渠道库存指数比上期提高 7.40 个百分点。 事件： 2025 年 3 月份中国工程机械市场指数即 CMI 为 128.56，同比增长 18.28%，环 比增长 20.51%。行业整体呈现加速复苏态势。 评论： 1、大多核心子指标均实现了同环比增长 新订单和生产指数的提高，表明工程机械的实际生产需求旺盛；渠道库存指数 的提高表明代理商对后市的判断较为乐观，提高原有的库存安全线，以保证更 顺畅的品牌供应能力。 此外，3 月针对市场一线的用户价格指数同比降低 8.47%，但相比 2 月的-8.65% 降幅已有小幅收窄。 开工端，2025 年 3 月前四周国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比提高 14.94%，环比提高 66.33%。这表明挖机的 ...