美联储理事米兰表示，与同事政策观点的分歧更多在于降息的速度，而非最终降息目标；对通胀持更乐 观的看法，主要得益于对住房成本的预期；认为没有必要以超过50个基点的幅度降息。 （文章来源：新华财经） ...

宏观研究 / 债券周报 日期：2009 年 6 月 1 日 固定收益研究小组 许瑾 021-53519888-1916 Xujin@sigchina.com 报告编号：XJ09-GZDT084 相关报告：XJ09-GZDT001 XJ09-ZQYJ01 通胀预期上升 债市风险趋增（5.25-5.27) 主要观点： 上周债市高位整理 上周因节假日因素仅三个交易日，上交所国债市场高位整理，周三上 证国债指数收于 121.55 点，较上周末微涨了 0.01 点；上交所企债市 场同样也是高位整理，周三上证企债指数收于 134.64 点，较上周末 上涨了 0.06 点。债券市场暂时结束了由于重启 IPO 带来的对债市的 冲击。从短期内来看，CPI 仍在较深负增长区间，加之银行的信贷投 放减慢对债券的需求增加，因而使得债市仍然维持在高位。 通胀预期上升 债市风险趋增 美国国债收益率上周大幅上扬，近几个月来，美联储一直在积极行动， 购买美国国债和抵押贷款支持证券，以推高其价格，压低收益率。联 储希望将借贷成本维持在低位，通过廉价的住房抵押贷款能够在刺激 仍然脆弱的经济方面发挥重要作用。但是长期国债和住房抵押贷款利 率自 4 ...

通过对中国人民银行过去一段时间的黄金储备量以及国际黄金价格数据的梳理，可以发现了一些值得关 注的特征： 这21个月里，中国人民银行的黄金储备量整体稳步上升, 2024年1月为1482.29 亿美元，最高值达到了今 年九月的2832.91亿美元，整体增幅达到了91.12% ，波动幅度巨大。 一、央行增持黄金储备的逻辑 在国家储备体系中，黄金与外汇储备、特别提款权等共同构成了国家的储备资产。虽然外汇储备在当前 储备体系中占比较大，但黄金的不可替代的特性使其成为储备体系中的重要稳定器。 （本文作者赵军柱，中央财经大学中国经济与管理研究院副教授） 如果说过去十年中国资产配置的焦点主要集中在"美元"与"美债"，那么近年来，"黄金"正逐渐获得越来 越多的关注。 国家外汇管理局10月7日发布数据显示，截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，黄金储 备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为我国央行连续第11个月增持黄金。 国际金价一路狂飙至新高。为什么在美元依然占据主导地位的今天，黄金却成为炙手可热的金融资产？ 这一轮"黄金热"不是孤立现象，而是货币信用、地缘政治、全球风险叠加的必然结果。更值得关注的 是， ...

周三（10月15日）亚市亚盘，白银价格中间震荡盘整，市场处于区间震荡阶段，轻仓追涨或者回落多单布局。美联储"鸽派"信号满天飞：鲍威尔讲话点燃降 息预期，债市收益率齐步后撤黄金的强势，离不开美联储那越来越明显的"鸽派"转向。周二，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会年会上的表态，如同一 剂强心针，直击市场神经。他坦言，就业和通胀前景自9月会议以来"并未发生太大变化"，但更重要的是，他强调决策者将"逐次会议"决定进一步降息路 径，并暗示量化紧缩政策（QT）即将画上句号。这番言语比市场预期更鸽派，鲍威尔罕见地突出就业市场放缓的隐忧，没有突破性表态却已足够提振风险 资产的对手盘——黄金。这一信号迅速传导至美国债市，收益率曲线如多米诺骨牌般走低。周二，10年期国债收益率下挫2.1个基点，至4.03%，盘中更探至 3.998%的9月17日以来最低；30年期收益率跌至4.59%，创4月8日新低；两年期收益率更是下滑3.9个基点，至3.483%。这一轮债市下行，也源于中美贸易紧 张的加剧——特朗普上周五的"三位数关税"威胁，周二演变为实际的港口费互征，风险偏好瞬间崩盘，资金从股市外流至债市避险。 更值得关注的是，债市中的通胀预 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：关税担忧重燃，金价冲高回落后再度走高；美国三大股指收盘涨跌不 一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.50 个基点报4.028%；美元指数跌0.21%报99.05，离岸人民币对美元小幅贬值报7.14； COMEX黄金期货涨0.64%报4159.60美元/盎司；中性 6、预期：今日关注中国CPI和PPI、美国政府停摆是否结束、美联储褐皮书、美联储 和欧央行委员密集讲话。关税担忧重燃，但前日风险偏好明显降温，金价短线走低 后夜间再度回升。沪金溢价扩大至-5元/克，国内情绪明显升温。关税担忧叠加降息 预期 ...

文 | 赵伟、屠强、侯倩楠 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 1."周期"力量退坡下，经济内生压力逐渐显现。 2."新老政策"接替，对经济的拉动或有时滞。 "老政策"带来的"需求透支"效应或进一步显现，后续商品消费、制造业投资或仍偏弱。 财政端，新 增政府债务与化债资金发行接近尾声，且财政收入修复缓慢，后续广义财政支出或难延续高增。需求 端，"两新"带来的需求透支效应明显下，8月特别国债已下达完毕，9月来多地暂停国补，制造业投 资、商品消费有再走低的可能。同时国庆假期消费数据也呈现商品消费弱于服务消费的特征。 "新政策"短期对经济增长或有约束，前期投资大幅回落已有体现，预计该影响仍将持续。 6月以来， 反内卷、清偿欠款等"新政策"推进对固定资产投资的资金形成挤占，预算内资金同比下滑4.9pct至 9.7%。观察行业看，前期内卷更明显的外需行业投资回落幅度超过内需行业，亦体现"新政策"对投 资的约束。目前中下游内卷现象仍较明显，短期内上述政策或对经济仍有约束。 "增量政策"落地偏慢、对经济的传导存在时滞，预计近期对经济的拉动有限。 4月政治局会议提 出"设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等"， ...

宏 观 研 究 月度前瞻 2025 年 10 月 14 日 经济前瞻：新旧力量交替期 ——"月度前瞻"系列专题之四 ⚫ 1."周期"力量退坡下，经济内生压力逐渐显现。 中美关税再出波折，但在外需改善叠加份额提升下，整体可能仍延续较高景气。当前出口仍保持高 增，驱动因素已从"抢出口"短期逻辑向"新兴国家工业化提速+我国替代欧盟在新兴市场份额"中 期逻辑切换，对东盟出口也更多满足东盟自身需求；同时发达国家仍处补库周期中，进口仍有提升 空间。近期虽然中美关税再出波折，但关税对出口影响先冲击再缓和，最终应以谈判结果为准。 内需或持续承压，表现为设备更新周期退坡加之前期新开工减少，制造业与地产投资有进一步下行 的可能。去年以来，制造业投资表现强劲并非政策驱动，更多是设备处于自然更新上行周期；但下 半年来，自然更新进入退坡阶段。这一现象可通过对比制造业投资和固定资产增速的差值反映，目 前其达到阶段性顶点后已呈回落态势。同时 2021 年房企融资承压导致施工周期拉长，今年 Q4 地产 投资的在建项目，对应的仍是 2022Q4 开工后的项目；而新开工自 2022 年 Q4 至今处于负增长。 成本率依旧维持高位下，企业盈利或未 ...

以下文章来源于一德菁英汇 ，作者一德菁菁 来源 | 一德菁英汇 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 0 1 白银走势回顾 1.1 长期价格趋势：牛长熊短波动巨大 从上个世纪80年代以来，白银整体经历了2轮牛熊循环，分别为1980-1993年和2011年-2020年熊市下跌阶段及1993-2011年和2020年 至今的牛市阶段。 一德菁英汇 . 此前伦敦银两轮牛市的高点距离50美元一步之遥，但于今日（10月14日）终于攻克了50美元大关；而纽期银短暂于1980年站上50美 元，但在本轮行情中表现相对低迷。 期货交易者的紧密合作伙伴！ 资料来源：wind、一德宏观战略部 1.2 中期价格趋势：季节性明显 3、4、6月价格相对比较低迷，1、2、7、12月表现出色。历史上最长月线连阳为5次，当前则为6次。 图 1.2：纽期银月度涨跌 文 | 一德菁英汇 图 1.1：伦敦银年线图 | 年/月 | | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | ਰੇ | 10 | 11 | 12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 14 日 白银新纪元：风浪与机遇并存 ——解析白银价差矛盾与行情展望 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 报告导读： 本报告深入剖析了白银市场所处的历史性时刻，核心围绕一场史无前例的现货挤仓展开。当前市场的 最大特征在于海外现货的极端紧俏，这具体表现为伦敦银相较纽约银出现历史首次价差倒挂，白银租赁利 率飙升至接近 40%的惊人水平，同时伦敦可流动库存已降至极其危险的低位。这一局面的形成，是过去数年 光伏需求推动下库存持续去化的长期铺垫、美国潜在关税威胁引发囤货套利的事件催化、以及全球投资情 绪与印度季节性买盘共振共同作用的结果。 面对如此极端的市场结构，我们演绎未来两种可能的演变路径。其一，是通过跨市场的物流套利实现再 平衡，即利用打开的出口窗口将白银从纽约或亚洲运往伦敦。然而，此路径受限于美国在关税落地前的出口 意愿不足以及中国自身的库存低位，其进程在很大程度上取决于关键的政策时点。其二，则是通过单边价格 的大幅回调，迫使获利盘了结并释放流动性，从而被动缓解现货矛盾。我们认为，当前可能正处于现货矛盾 的高峰，价差 ...

周二（10月14日）亚洲时段，澳元/美元走低，最新澳元兑美元汇率报0.6469，跌幅0.75%，澳洲联储公 布9月货币政策会议纪要后，澳元走势未受到提振，反而市场谨慎情绪为美元提供支撑。 澳大利亚10月消费者通胀预期从先前的4.7%升至4.8%，创6月以来最高水平。市场对第三季度通胀可能 超预期的担忧加剧，这强化了澳洲联储维持谨慎政策立场的预期。 市场普遍预计，在9月将官方现金利率维持在3.6%不变后，澳洲联储将继续按兵不动。 美联储主席鲍威尔周二将在全美商业经济协会(NABE)会议上谈论经济前景，澳洲联储助理主席肯特周 三发表讲话，周四公布澳洲9月就业数据。 澳元/美元技术分析 澳元对美元汇率亚洲交投区间0.6502-21,支撑位0.6415、0.6373,阻力位0.6630、0.6707 日线图技术分析显示，由于澳元兑美元在下降通道内持续走低，整体趋势仍偏向看跌。 14日相对强弱指数（RSI）持续位于50中性线下方，强化了看跌前景。 澳洲联储表示，在劳动力市场仍"略显紧张"的情况下通胀存在可能加速的风险，是其上月决定维持利率 不变的关键原因。澳洲联储重申，未来的政策决策将继续保持谨慎，并依赖数据指引。 会 ...