"目前的关税摩擦以及后果，乃至于市场上的一些波动性，对国家主权财经基金来说都是局部、短期的问题。" 随着美国挥舞关税大棒，人们更加关注未来全球化的走向，"去全球"的担忧愈演愈烈。 近日，在2025清华五道口全球金融论坛上，国家主权财富基金国际论坛CEO邓肯·邦菲尔德表示，虽然当下国家之间面临很多关税的争端，但不能忽视全球 化过程中资本市场的力量，比如，以国家主权财富基金为代表的耐心资本的力量。 | which it a do the harts destrate that the had the had and any have and should of the destrated and which the late to do the land to the last hall de de la hall de la hall de la hall de hall and the hall and | THERROBORCESSEERS | | | --- | --- | --- | | and to the land to the commend 444444444444444 | | | | Adv ...

一、近期美债利率大幅波动的原因 特X普4月3日宣布"对等关税"政策前后，美债利率呈现"急跌急升"态势，具体可分为三个阶段：3月28日-4月4日，市场担忧全球经济衰退，美债利率下跌；4 月7日-11日，美债利率快速上行；4月11日-24日，美债利率冲高后小幅回落并窄幅波动。此轮波动主要由以下因素引发： 1. 关税摩擦超预期反复：政策涉及国家和地区广、税率高，且后续政策调整频繁，引发市场恐慌情绪，衡量美债波动性的MOVE指数和VIX指数均升至高 位。 2. 新发美债拍卖遇冷：4月8日3年期美债拍卖尾部利差创疫情后新高，拍卖倍数为近3年最低，引发市场对美债需求和流动性的担忧。 3. 对冲基金"基差交易"平仓压力大：美债期货价格波动导致交易员被迫平仓，美国、欧洲、日本等地的基金均有较大抛压。 4. 美元资产"避险"信心受损：美国金融市场出现"股债汇三杀"，资金转向非美资产，日本、欧洲债券及黄金受益。 2. 交易扰动：杠杆基金仍持有大量美债期货空头头寸，"基差交易"平仓风险较大，部分央行可能卖债稳汇率。 3. 供需扰动：4-5月美债到期偿债压力大，减税政策可能增加债务融资压力，债务上限谈判拉锯可能加大市场波动。 4. ...

欧圣电气 20250515 摘要 • 欧圣电气北美市场小型空压机占有率领先，干湿两用吸尘器市场占有率约 8%-10%，公司积极拓展欧洲、中南美等市场，非北美市场销售额占比约 10%（截至 2024 年底），全球化布局初见成效。 • 为应对中美关税摩擦，欧圣电气加快马来西亚工厂建设，该工厂已于 2025 年 5 月开始大规模量产，主要供应美国订单，有效降低了对中国生 产的依赖，并减轻了关税带来的不利影响。 • 马来西亚工厂选址优越，靠近港口和机场，物流便利，同时享受马来西亚 政府提供的税收和补贴优惠政策，如企业所得税免除 15 年，土地为永久 产权，进一步降低了运营成本。 • 尽管马来西亚工厂处于产能爬坡阶段，但大规模替换出货对 2025 年利润 率影响有限。一季度收入同比增长 61%，利润增长 43%，扣非利润增长 48%，显示公司仍保持高增长态势。 • 美国市场仍是欧圣电气的核心市场，公司坚持高品牌、高品质、高价值策 略，通过与大品牌和大企业建立紧密合作关系，有效应对美国关税的不稳 定性，并持续推进美国市场的开发。 Q&A 请介绍一下欧圣电气的业务分布及主要产品类别。 欧圣电气主要生产清洁设备和空气动力设备 ...

【 宏观】政府加杠杆，缓解企业压力 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4 月新增社融 1.2 万亿元，同比多增 1.2 万亿，带动社融存量增速 边际抬升至 8.7% ，为 2024 年 3 月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年 4 月新增社融 -658 亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4 月新增信贷 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，其中企业票据融资是 4 月信贷的主要支撑（新增8341 亿元）。 剔除季节性因素， 4 月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企业存量贷款偿 还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓；三是 3 月短期贷款大规模 冲量投放后，在 4 月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢复还需提振。 总体来看， 4 月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方 面，内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。 每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 我们认为，国内政策仍将逐步渐进发力。 边际上，近期关税政策的变化对市场的影响已经缓解，而接下 来，内部解决好低通胀的问题 ...

分析师：李济生 登记编码：S0730522100002 lijs@ccnew.com 分析师：郑婷 登记编码：S0730524110001 zhengting@ccnew.com 相关报告 《河南资本市场月报（2025 年第 3 期）》 2025-4-18 《河南资本市场月报（2025 年第 2 期）》 2025-3-28 《河南资本市场月报（2025 年第 1 期）》 2025-2-27 联系人：李智 投资要点： 经济运行情况：2025 年一季度我国经济延续上年四季度以来恢复向 好态势，结构上内需动能增强、外需还具韧性，产需衔接顺畅促使 多项经济指标超预期回升；一季度河南省工业生产高位增长，社会 消费潜力释放，房地产需求持续改善，对外贸易增势喜人，经济回 升向好态势进一步巩固增强；与中部六省比较而言，河南省经济总 量仍保持中部第一，增势在中部六省中较为突出。 风险提示：美国加征关税对全球贸易系统带来的不确定性风险；经济增 长和业绩不及预期；市场流动性风险。 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 河南资本市场月报 （2025 年第 4 期） 证券研究报告 ...

上调年底两年期美债收益率预期至3.5%，之前预计为3%。 美国总统特朗普挑起的关税摩擦出现缓和，利好美国经济增速，美联储可能会推迟降息。 此前，摩根大通的经济学家们已经将美联储降息时间的预期从9月份推后至12月份。 摩根大通Jay Barry牵头的策略师们上调对美国10年期国债收益率2025年年底的预期至4.35%，之前预计 为4%。 ...

研究员： 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 国债期货日报 2025/5/14 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 108.535 | -0.12% T主力成交量 | 68753 | -347↓ | | | TF主力收盘价 | 105.810 | -0.13% TF主力成交量 | 55124 | 3400↑ | | | TS主力收盘价 | 102.292 | -0.05% TS主力成交量 | 35705 | 13912↑ | | | TL主力收盘价 | 118.930 | -0.23% TL主力成交量 | 78310 | -603↓ | | 期货价差 | TL2509-2506价差 | 0.34 | -0.11↓ T06-TL06价差 | -10.40 | 0.19↑ | | | T2509-2506价差 | 0.16 0.27 | -0.02↓ TF06-T06价差 | -2.72 -6.24 | 0.04↑ ...

证券研究报告 策略 资金透视:资金回流意愿升温 华泰研究 2025年5月13日|中国内地 策略周报 核心观点 上周,增量资金入市意愿边际回暖:1)交易型资金中,融资资金在净流出 6周后,首次转向净流入,方向上,短线资金对于成长行业的配置边际均有 增强:2)配置型外资转向净流入,向后看,关税摩擦缓解下,外资配置意 鹰或边际回升,截至4月初,新兴市场配置型基金、全球 ex US 基金持有 A 股仓位仍位于 2018年以来 40%以下相对低位水准。此外,上周"一揽子全 融政策"出台,"类平准基金"表述支撑资金面韧性,《推动公募高质量发展 行动方案》或加速Ａ股市场"机构化",引导资金向基准配置靠拢,目前银 行/公用事业/石油石化等方向相对基准指数仍低配。 关注点 1:交易型资金回暖,风险偏好有所回升 | 研究员 | 何康, PhD | | --- | --- | | SAC No. S0570520080004 | hekang@htsc.com | | SFC No. BRB318 | +(86) 21 2897 2202 | | 研究员 | 王伟光 | | SAC No. S0570523040001 wangw ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 固收】经贸会谈联合声明后债市的重要变化：三重逻辑 中美关税摩擦缓和程度较大，引发现券快速熊陡。 我们认为可以分微观、中观和宏观，从三个维度去看待 经贸会谈联合声明后的债市变化。其一，微观维度，我们认为短期债市的调整空间可能相对有限，大概率 不会回补前期关税摩擦爆发时全部的缺口；其二，中观维度，从中期债市行情的走向看，我们认为曲线陡 峭化的方向较为确定，中短久期凸点 + 信用债 + 杠杆策略占优；其三，宏观维度，债市的长期逻辑或正 向着更为自信的叙事方向转变，"每调买机"的思维需要变化，后续择券可能逐步更重于择时。 其一，从微观维度看，长债利率上行幅度有限，或难回补全部缺口。 5 月 12 日经贸会谈联合声明公布 后，现券快速熊陡。我们认为此轮长债利率回调空间或偏窄， 1.70% 可能是第一个阻力位，资金宽松是 债市行情最关键的安全垫。 5 月 12 日 DR007 中枢在 1.5% ，仅略高于 7 天 OMO 利率 10bp ，一年 期国股行存单发行在 1.6% ，资金体感较为宽裕。考虑到此前一揽子货币政策中宣布的 50bp 降准在 5 月 15 日生 ...

优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 49% 2024-05 2024-09 2025-01 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《国内需求回归，国产算力深度布 局》，2025.5.5 2.《通宇通讯（002792.SZ）：净利润 率同比增长，低空、卫星东风将启》， 2025.4.28 3. 《 海 外 加 大 Capex ， 国 内 cloudmatrix 规模部署，算力和光通 信具持续性》，2025.4.26 4.《DeepSeek 之后 Cloudmatrix 规 模上线，"关税战"加速国产 AI 成 熟》，2025.4.19 5.《震有科技（688418.SH）：刚果总 包项目落成，海外业绩增长启动》， 2025.4.15 通信 2025 年 05 月 10 日 中美将开始接触，出海产业链预期向 好 [Table_Summary] 投资要点： 1. 投资策略 ...