证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 09 日 银行资负跟踪 20250608 央行万亿回购呵护资金面 总量研究/银行 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 10023.7 | 11.5 | | 流通市值（十亿元） | 9930.9 | 12.5 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.6 15.8 31.7 相对表现 6.8 18.3 23.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun/24 Sep/24 Jan/25 May/25 (%) 银行 沪深300 相关报告 1、《5 月社融货币预测—招证银行金 融数据前瞻》2025-06-07 2、《银行流动性观察—4 万亿存单到 期，有何影响？》2025-06-02 3、《票据利率回落，关注存单大额 到期—银行资负跟踪 20250601》 2025-06-02 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com. cn 文雪阳 S ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the coal industry, indicating a positive outlook for the sector's fundamentals and expectations for the industry index to outperform the benchmark index [3]. Core Insights - The coal market is expected to maintain a stable and narrow fluctuation pattern in the short term, with potential for a rebound in prices as electricity demand from power plants is fully released [9][10]. - As of June 6, 2025, the price of thermal coal showed mixed trends, with the Yulin 5800 kcal index at 479.0 CNY/ton (up 1.0 CNY/ton week-on-week), while the Ordos 5500 kcal index decreased to 425.0 CNY/ton (down 1.0 CNY/ton) [9][10]. - The report highlights that coal still accounts for over 53.2% of China's total energy consumption, emphasizing its role as a fundamental energy source [13][14]. Summary by Sections Investment Viewpoint - The thermal coal market has shown mixed price movements, with a slight increase in some indices and a decrease in others, indicating a balanced supply-demand situation [9][10]. - The report anticipates that the market will continue to experience a de-stocking trend until electricity demand increases significantly, which could lead to a price rebound [9]. Coal Sector Performance and Stock Review - The coal mining and washing index decreased by 0.62%, while the broader CSI 300 index increased by 0.88% [10]. - Major coal companies showed varied performance, with Daya Energy increasing by 10.51% and Shanxi Coal falling by 9.35% [10][11]. Coal Industry Dynamic Data Tracking - As of June 6, 2025, the daily coal consumption of six major coastal power plants was 736,000 tons, a decrease of 39,000 tons week-on-week, with total inventory at 14.103 million tons, up 9,000 tons week-on-week [2][9]. - The report notes that the "Meng Coal Transportation" artery, the Tangbao Railway, has undergone upgrades to enhance energy transport capacity [15]. Key Company Valuations - The report provides valuations for key coal companies, with China Shenhua's total market value at 756.59 billion CNY and a projected PE ratio of 12.9 for 2024 [46]. - Other notable companies include Shaanxi Coal with a market value of 194.19 billion CNY and a PE ratio of 8.7 for 2024 [46].

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 08 日 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 10.1bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 21.4bp。本周除 7Y、15Y 和 30Y 地方 债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周天津、吉林等地 方债加权平均发行利差较高，超过 8bp，而河南发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流、市政和产业园区基础设施建设（32%）、交通基础设施（21%）、社 会事业（12%）、保障性安居工程（12%）。从变动来看，2025 年土地储备（+7.7%） 投向的占比较 2024 年升高较多。 【特殊再融资债】本周特殊再融资债共发行 277 亿元，2025 年已有 33 个地区 披露拟发行置换隐债专项债合计 16835 亿元。其中，江苏、山东、四川、湖北 分别有 2511 亿元、1060 亿元、984 亿元、808 亿元。 【特殊专项债】本周特殊专项债共发行 16 亿元。截至本周末，2025 年特殊专 项债已披露发行和已发行规模分别为 2454 亿元和 24 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 08 日 白银技术突破，继续推荐黄金稀土板块 金属行业周报 周期/金属及材料 美国就业数据超预期，提示美国经济尚未出现衰退，美股美债美元走强。美联 储降息 9 月降息概率下降。黄金短期压力大，但是银价技术突破和铂价大涨， 也印证了市场对于黄金未来价格依然看涨。继续强烈推荐黄金，反制品种稀土 磁材、钨板块。此外，关注自主可控相关以及时间友好的科技、机器人、可控 核聚变等相关材料标的。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 235 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 4079.0 | 4.7 | | 流通市值（十亿元） | 3789.0 | 4.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 4.1 20.9 相对表现 3.5 6.6 13.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun/24 Sep/24 Jan/25 May/25 (%) 金属及材料 沪深300 相关报告 1、《金属行业周报—关税问题反复， 继续推荐黄金板块》 ...

Group 1: Recent Developments - On June 5, a call took place between the leaders of China and the U.S., where Trump emphasized the importance of U.S.-China relations and expressed willingness to work together on agreements reached in Geneva[7] - The U.S. is engaged in new trade negotiations with India and Japan, focusing on tariff discussions and market access[4] - A public dispute erupted between Trump and Musk, highlighting internal political divisions within the Trump administration[8] Group 2: Upcoming Events and Risks - The U.S.-China London talks are scheduled for June 9, with a focus on non-tariff issues and technology restrictions[13] - Ongoing geopolitical conflicts, particularly in the Middle East and Ukraine, are expected to continue affecting U.S. foreign policy and diplomatic efforts[17] - Long-term risks include a potential rebalancing of major power relations, with U.S. trade policies increasingly focusing on strategic supply chains and key industries[19]

任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%， 国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、 外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时 的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以 及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强 势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规 模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 08 日 6 月以来新房和二手房网签面积均同比降幅扩大 推荐（维持） ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 5 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 5 日） | 新房（6 | 月 | 1 日-6 月 | 5 日） | 二手房（6 | 月 | 1 日-6 月 | 5 日） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 5 月 | 城市能级 | 同比 | 较 | 5 月 | | 样本城市 | -25% | -扩大 | -12 PCT | 样本城市 | -24% | -扩大 | -12 PCT | | （39 城） | | | | （16 城） | | | | | 一线城市 | -19% | 转负 | -26 PCT | 一线城市 | -6% | 转负 | -16 PCT | | 城） （4 | | | | 城） （2 | ...

汽车行业周报 零跑汽车蝉联新势力销冠，小鹏和华为官宣合作 中游制造/汽车 6 月 1 日至 6 月 7 日，汽车行业整体下跌-0.1%。本周，多家车企公告 5 月销量, 比亚迪乘用车实现销量 37.7 万辆，同比+14.1，环比+1.2%；零跑汽车实现销量 4.5 万辆，同比+148.1%，环比+9.8%，交付创企业历史新高，且连续三个月稳 居新势力榜首；理想汽车实现销量 4.1 万辆，同比+16.7%，环比+20.4%；小鹏 汽车实现销量 3.4 万辆，同比+230.4%，环比-4.3%，已连续 7 个月交付量突破 3 万台。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-0.1%。本周（6 月 1 日至 6 月 7 日，下同）上证 A 指涨跌幅为 +1.1%，深证 A 指涨跌幅为+1.8%，创业板涨跌幅为+2.3%。本周各行业板块 多数上涨，其中涨幅居前的行业板块为 CS 通信（+5.1%）、CS 有色金属 （+3.8%）和 CS 电子（+3.6%），跌幅居前的板块为 CS 家电（-1.8%）、 CS 食品饮料（-0.6%）和 CS 交通运输（-0.6%）。 | | | 占比% | | --- | --- | ...

Group 1 - The report introduces a quantitative model solution for addressing the issue of value and growth style switching, based on the combination of odds and win rates [1][8] - Last week's market performance showed a growth style portfolio return of 3.01%, while the value style portfolio return was 1.51% [1][8] Group 2 - The estimated odds for the current growth style is 1.10, while the value style is estimated at 1.08, indicating a negative correlation between relative valuation levels and expected odds [2][14] - The current win rates indicate that 58.26% favor the growth style, while 41.74% favor the value style, based on seven win rate indicators [3][16] Group 3 - The latest investment expectation for the growth style is calculated at 0.22, while the value style's investment expectation is -0.13, leading to a recommendation for the growth style [4][18] - Since 2013, the annualized return for the style rotation model based on investment expectations has been 27.12%, with a Sharpe ratio of 0.99 [4][19]

近期市场对房地产发展新模式的关注度有所提高，关注点或包括现房销售和贷 款管理办法两方面。我们认为相关政策或难以"一刀切"，更大概率以试点形式 逐步推进，并且房地产发展新模式长期或有助于行业内优质公司构筑更深"护 城河"，因其或提高行业进入门槛。我们过去就曾提出，相较于"博弈"基本面 和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取。现在我们再次强调这个观点，当估 值进入合理区间的时候就应该进一步重视地产板块的配置价值。一方面，当前 主要房企表观 PB 水平接近去年"4.30"和"9.26"两轮股价反弹前的水平；另 一方面，当前板块考虑潜在减值压力调整后 PB 约 1.0 倍，更"纯粹"的销售前 5 重点房企调整后 PB 平均约 0.7 倍，估值水平或进入投资区间。 q 现房销售以及金融监管总局提出贷款管理办法等短期内或使得部分投资人对 房地产商业模式产生观望情绪并已反映在股价中，但我们认为相关政策或更 大概率以试点形式逐步推进，并且房地产发展新模式长期或有助于行业内优 质公司构筑更深"护城河"，因其或提高行业进入门槛。 近期市场对房地产发展新模式的关注度有所提高，关注点或包括现房销售和 贷款管理办法两方面。 证券研究报 ...