2024 年 11 月 28 日 策略研究 财报数据对行业比较的启示 ——行业比较研究系列之二 要点 行业比较中单一因素很难长期制胜，需要结合多种因素综合判断。本篇报告作为 行业比较系列的第二篇，从基本面因素入手，主要研究财报数据在行业比较中的 运用，探讨财报数据在不同月份的有效性，以及什么财务指标更值得关注。 财报数据的三种类型 财报数据根据时间区间不同，可分为业绩期、披露期及披露后数据。同一个财报 数据，根据其对应的时间区间，可以分为业绩期、披露期及披露后三种。业绩期 是指财报对应的数据实际发生的时期；披露期指财报数据披露的时期，比如每年 4 月份是一季报集中披露的时期；披露后数据则是指在某一时点，实际可得的财 报数据。 业绩期财报数据的主要意义在于帮助我们理解市场。尽管业绩期的财务数据并不 可知，但这并不意味着业绩期的先验数据没有意义。先验数据可以帮助我们去理 解市场，了解市场在某一阶段的运行模式以及影响因素，这对于把握市场的投资 机会也具有一定的价值。 披露期及披露后的财报数据由于可得性较强，在实际投资中可能更有意义。相比 于业绩期的财报数据，披露期的财报数据及披露后的财报数据由于可得性较强， 在投资 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to Gushengtang (2273 HK) with a target price of HKD 48 98 [4][14] Core Views - Gushengtang is a leading player in the TCM (Traditional Chinese Medicine) diagnosis and treatment service industry with a strong presence both online and offline [1][3] - The company benefits from favorable policies supporting the TCM industry and the increasing demand for TCM services due to China's aging population [2][12] - Gushengtang's revenue grew from RMB 900 million in 2019 to RMB 2 32 billion in 2023 with adjusted net profit increasing from RMB 77 million to RMB 305 million during the same period [1] - The company's OMO (Online-Merge-Offline) model effectively integrates online and offline services enhancing patient experience and expanding market reach [3][85] Industry Overview - The TCM health industry in China is expected to grow from RMB 12 82 trillion in 2022 to RMB 18 16 trillion in 2025 with a CAGR of 12% [2] - TCM diagnosis and treatment services account for the largest share of the TCM health industry with a market size of RMB 5 76 trillion in 2022 expected to reach RMB 9 89 trillion by 2025 [2][39] - The penetration rate of TCM diagnosis and treatment services is projected to increase from 13 3% in 2019 to 19 6% by 2030 driven by policy support and the aging population [43][46] Company Operations - Gushengtang operates 74 offline clinics as of July 2024 covering major regions in China including East China South China and North China [1] - The company has a robust network of over 37 000 TCM practitioners including 14 000 with senior titles [3] - Membership revenue accounted for 47% of offline revenue in H1 2024 up from 25% in 2020 indicating strong customer loyalty [3][74] - Online business revenue increased to 10% of total revenue in H1 2024 driven by the OMO model and the acquisition of online platforms like Bailu [3][86] Financial Projections - Revenue is expected to grow from RMB 3 042 million in 2024 to RMB 5 006 million in 2026 with a CAGR of 28% [4][95] - Adjusted net profit is projected to increase from RMB 409 million in 2024 to RMB 691 million in 2026 [4][95] - The gross margin for the core medical health solutions business is expected to improve from 30 8% in 2024 to 32 3% in 2026 [10][95] Valuation - The report uses both relative and absolute valuation methods to derive a target price of HKD 48 98 [4][14] - Relative valuation based on a PE multiple of 28x suggests a fair value of HKD 51 05 [97] - Absolute valuation using the FCFF method yields a fair value of HKD 46 90 [103] Growth Drivers - Expansion through self-built and acquired clinics is expected to drive market coverage and revenue growth [13][105] - Increasing demand for TCM services due to rising chronic disease prevalence and aging population [13][105] - Potential for further policy support for the TCM industry [13][105]

2024 年 11 月 28 日 公司研究 理财"自建估值"的是与非 ——银行理财月度观察（2024 年 11 月） | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

2024 年 11 月 28 日 行业研究 1-10 月百城宅地成交建面-21%，一线成交均价+20% ——土地市场月度跟踪报告（2024 年 10 月） | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

"攻守兼备"，关注物管板块的均衡配置价值 ——房地产行业（物业服务）2025年度投资策略 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 分析师：韦勇强 执业证书编号：S0930524070010 2024年11月27日 证券研究报告 核心观点 1、行业属性：社会治理基层支柱，社区消费主要载体。物业管理促进居民家庭财产的保值增值，在维护小区安定和谐方面发挥重要作用，在社会治理中 的功能逐渐提升，"物业人"的社会地位获得认可，重塑了社会和公众对物业服务行业的尊重和认同。物业公司提供家政、社区零售、美居等一系列贴近 业主生活的服务，连接着居民生活服务的"最后一公里"，是推动经济社会发展、满足人民群众美好生活需要最直接的抓手，是居民社区消费的主要载体。 2、政策指引：积极发展服务消费与银发经济。 2024年以来，中央对于发展银发经济与服务消费态度积极，国务院印发"银发经济26条"明确提出，引导 物业服务企业发展老年助餐，鼓励物业服务企业开展居家养老上门服务；国务院印发"服务消费20条"提出，挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础 型消费潜力，激发居住服务等改善型消费活力。政策支持力度较强，看好物业 ...

2024 年 11 月 27 日 公司研究 毛利率提升幅度较大，产品系列持续优化 ——周大福（1929.HK）2025 财年半年报点评 要点 公司 1HFY2025 营收同比减少 20.43%，本公司股东应占溢利同比减少 44.40% 公司公布 2025 财年半年报：1HFY2025 实现营业收入 394.08 亿港元，同比减 少 20.43%，实现本公司股东应占溢利 25.30 亿港元，同比减少 44.40%。 同时，公司公布 2024 年 10 月 1 日至 11 月 18 日未经审核之主要经营数据：公 司集团零售值同比下降 15%，其中：中国内地零售值同比下降 14.2%，中国香 港、中国澳门及其他市场零售值同比下降 20%。 公司 1HFY2025 综合毛利率上升 6.49 个百分点，期间费用率上升 2.87 个百分点 1HFY2025 公司综合毛利率为 31.41%，同比上升 6.49 个百分点。公司毛利率提 升主要是由于金价提升较多且一口价黄金产品占比提升。FY2025 开始公司将因 重估黄金借贷而产生的相关收益或亏损由销售成本重新分类成其他收益及亏损。 1HFY2025 公司期间费用率为 15. ...

2024 年 11 月 26 日 行业研究 供给增长受限、中国需求回暖，看好铜铝投资机会 ——钢铁有色行业 2025 年投资策略 要点 钢铁/有色行业 回顾与展望：需求仍是关键变量。我们在 2024 年年度策略中提出，需求是钢 铜铝投资机会的主要抓手。展望 2025 年，钢铜铝的供给增长仍受到限制，需 求仍是关键变量。中国经济回暖利好钢铜铝板块，行情弹性依赖于经济复苏力 度；贵金属则受益于美国降息周期和央行增持。板块排序：铜铝>贵金属>钢。 供给：钢铜铝供给增长受限。1）钢：在盈利下滑的背景下，短期钢厂自主调 节产量的影响更大，后续需要关注是否出台媲美 2017 年供给侧改革的政策， 中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线。2）铜：铜矿产量增长受限于 全球主要铜企资本开支增幅放缓，废铜原料库存消化后产量增速放缓，预计 2025 年全球精炼铜产量增长 1.4%。3）铝：产能天花板将至，云南水电对供 给扰动延续，供给难有增量，预计 2025 年国内供给（含进口）增长 1.4%。 需求：需求修复力度成为铜铝钢关键变量。1）钢：地产去库存压力较大背景 下，成交土地规划建筑面积处于同期低位，预计 2025 年我国新开 ...

2024 年 11 月 25 日 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.24 -25.30 8.13 绝对 -4.53 -9.01 18.20 资料来源：Wind 公司研究 坚决做好保供工作，推动勘探开发技术创新，打造基业长青的能源龙头 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）事件点评 A 股：买入（维持） 当前价：8.01 元 H 股：买入（维持） 当前价：5.55 港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 14659.98 一年最低/最高 (元)： 6.34/10.51 近 3 月换手率： 6.42% 股价相对走势 -11% 5% 21% 37% 54% 11/23 02/24 05/24 08/ ...

2024 年 11 月 26 日 收益表现 公司研究 电影市场承压，大麦&阿里鱼表现亮眼 ——阿里影业（1060.HK）FY25H1 业绩点评 要点 事件：公司 FY25H1 实现营收 30.5 亿元人民币（yoy+17%），毛利润 13.2 亿 元人民币（yoy+18%），对应毛利率 43.1%，增长主要来源于演出市场的增长 以及大麦平台的并表；经调整 EBITDA 为 6.4 亿元，同比增长 39%；归母净利 润 3.37 亿元人民币，同比降低 27%，主要由公司投资减值所致。 大麦演出内容及票务业务增速较快，收入结构多元性助力增长：1）内容业务收 入 12.2 亿元（yoy-17.3%），主要原因是市场环境低迷，公司电影项目投资不 达预期。a）电影内容方面 FY25H1 电影市场低迷，后续关注待映影片；目前公 司的储备影片数量约为 70 部，其中投资待映影片约为 35 部，待上映的重点影 片有《封神 第二部》、《误杀 3》等；b）电视剧内容方面，FY25H1 已播女性 传奇剧作《惜花芷》、医疗题材《手术直播间》，待播剧集储备充足。c）演出 内容方面，已经完成的阿那亚虾米音乐节、莫文蔚"大秀一场"演唱会等 ...

2024 年 11 月 25 日 行业研究 市值管理深入推进，持续看好高股息板块长期价值 ——交通运输行业周报（20241118-20241124） 要点 市值管理深入推进，持续看好高股息板块长期价值。国企改革深入推进，市 值管理目标和"一利五率"考核有望提升央国企的资本市场认同，进一步提 升央国企的资本市场价值。21 年 4 月，国资委下发《关于做好央企控股上市 公司 21 年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市公司全体 举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。22 年 5 月， 国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年七月提出"各央 企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市 场价值的'双优生'"，正式开始组织央企的价值管理工作。23 年 1 月 5 日，国资委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由 2022 年 的"两利四率"变为"一利五率"，将原本考核指标中的净利润改为净资产 收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。24 年 11 月 15 日，证监会制定 了《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质 ...