证券研究报告 2025年美元债与外汇二季度策略： 踩准滞胀交易切换节点 平安证券研究所 固定收益团队 分析师：刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 研究助理：王佳萌 S1060123070024（一般从业资格） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 2025年4月11日 请务必阅读正文后免责条款 1 核心摘要 市场回顾：海外乐观情绪逆转，衰退交易升温。受到政府削减支出、关税和地缘政治的不确定性影响，年初美国企业和居民的乐 观情绪逐渐消失；叠加寒冷天气拖累基本面表现，海外衰退交易升温。年初以来，2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线 趋陡。25年一季度，高收益中资美元债依旧取得较好表现，跑赢境内外信用债。高收益中资美元债的良好表现或来自于其较好的 供需结构以及房企违约风险的回落。 利率策略：对等关税带来的扰动仍在持续，软数据走弱或先于通胀压力显现。4月初美国对等关税力度超预期，预计所有已宣布 关税政策落地可能抬升美国平均关税税率23个百分点左右。预计对等关税对美国通胀的向上压力在2.3pp，对GDP的拖累 ...

证券研究报告 稳健策略专题一： 低利率环境下，固收+有望再迎发展，关注中波稳健策略 证券分析师 目录CO N T E N T S 低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展 | 陈 | 瑶 | 投资咨询资格编号：S1060524120003 | | --- | --- | --- | | 郭子睿 | | 投资咨询资格编号：S1060520070003 | | 研究助理 | | | | 高 | 越 | 一般从业资格编号：S1060124070014 | | 任书康 | | 一般从业资格编号：S1060123050035 | | 胡心怡 | | 一般从业资格编号：S1060124030069 | 2025年4月11日 请务必阅读正文后免责条款 报告摘要 本文通过对比分析高中低波固收增强策略特征，提出在低利率环境下，关注中波固收增强策略机会，并基于此构建旨在超越二级债基的稳健策略。 2 • 低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展：2014年我国经济进入"新常态"之后，纯债投资迎来低利率时代，固收类资产收益中枢会持续降低，且投资操作 难度提升。 银行和保险作为债券市场最主要的参与方，资产端收益持续下降，对其资产负债管理提 ...

公 司 报 告 股价：15.28 元 主要数据 | 行业 | 汽车 | | --- | --- | | 公司网址 | www.weichaipower.com | | 大股东/持股 | 香港中央结算代理人有限公司 | | | /22.22% | | 实际控制人 | 山东省人民政府国有资产监督管理 | | | 委员会 | | 总股本(百万股) | 8,727 | | 流通 A 股(百万股) | 4,976 | | 流通 B/H 股(百万股) | 1,943 | | 总市值（亿元） | 1,308 | | 流通 A 股市值(亿元) | 760 | | 每股净资产(元) | 9.93 | | 资产负债率(%) | 64.5 | 行情走势图 证券分析师 汽车 2025 年 04 月 11 日 潍柴动力(000338.SZ) 盈利能力强劲，加快转型步伐 推荐（维持） | 王德安 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060511010006 | | | BQV509 | | | WANGDEAN002@pingan.com.cn | | 王跟海 | 投资咨询资格编号 | | | S10605 ...

汽车 2025 年 04 月 11 日 长安汽车(000625.SZ) 深蓝汽车减亏，海外盈利释放 推荐（维持） 股价：12.2 元 主要数据 | 行业 | 汽车 | | --- | --- | | 公司网址 | www.changan.com.cn | | 大股东/持股 | 中国长安汽车集团有限公司/17.99% | | 实际控制人 | 国务院国有资产监督管理委员会 | | 总股本(百万股) | 9,914 | | 流通 A 股(百万股) | 8,261 | | 流通 B/H 股(百万股) | 1,642 | | 总市值（亿元） | 1,063 | | 流通 A 股市值(亿元) | 1,008 | | 每股净资产(元) | 7.72 | | 资产负债率(%) | 62.0 | 行情走势图 证券分析师 | 王德安 | 投资咨询资格编号 S1060511010006 | | --- | --- | | | BQV509 | | | WANGDEAN002@pingan.com.cn | | 王跟海 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523080001 | | | BVG944 | | | WANGGE ...

证券研究报告 专项债收存量地的金额已公示超1800亿元 2025年4月11日 25年以来地方政府拟利用专项债收购的存量地来源（截至4.7） 城投 48% 地方产业国企 40% 民企 10% 央企 2% 来源：企业预警通，平安证券研究所 注：扣除未披露土地使用权人的土地后计算占比 25年以来各省拟利用专项债收购存量地的金额（截至 4.7） 450 500 亿元 拟收存量地金额 0 50 100 150 200 250 300 350 400 广 东 山 东 四 川 江 西 福 建 广 西 湖 北 湖 南 天 津 河 南 安 徽 河 北 浙 江 云 南 陕 西 吉 林 2 专项债自审自发省份更积极公示收存量地的信息 目前已经有16个省份公示了拟用专项债收购存量土地的信息，其中专项 债自审自发省、重点省和其他省分别有7、4和5个。从金额来看，三类 省份分别占比65%、13%和22%。自审自发省、重点省和其他省中已有 公示省份数量占该类省份总数的比重分别是70%、33%和56%。自审自 发省、重点省和其他省已公示的拟收购金额占该类省份25年提前批专项 债额度的比重分别是8.6%、6.7%和7.0%。 3 后续专项债自 ...

债券 2025 年 4 月 11 日 3 月美国 CPI 点评 关税影响滞后，价格压力全线回落 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 债 券 报 告 债 券 点 评 证 券 研 究 报 告 平安观点： 3 月美国核心 CPI 环比录得 21 年以来最低值，居民必需和非必需消费品价 格增速均有降温。3 月美国 CPI 环比为-0.1%（预期 0.1%），核心 CPI 环比 0.1%（预期 0.3%）。能源、必需消费、休闲娱乐消费的通胀压力均有广泛降 温，这可能反映了原油价格回落和居民抢消费行为减弱、储蓄意愿提高的趋 势；同时也反映了由于企业关税前囤积货物，2、3 月对中国的关税加征并未 体现在当前的通胀数据中。 分项看，非住房服务通胀环比增速录得较大降幅，季调后环比增速为-0.2% （前值 0.2%）；同比增速回落 0.9pp 至 2.9%。其中价格大幅回落的项目包括 娱乐服务（环比 0.1%，前值 0.8%）、机票（环比-5.3%，前值-4%），这些或 均指向居民非必需性的休闲需求降低。机动车保险价格环比增速-0.8%（前 值 ...

其 他 报 告 2025年04月11日 晨会纪要 | 国内市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 上证综合指数 | 3224 | 1.16 | -0.28 | | 深证成份指数 | 9755 | 2.25 | -2.28 | | 沪深300指数 | 3735 | 1.31 | -1.37 | | 创业板指数 | 1901 | 2.27 | -2.95 | | 上证国债指数 | 224 | 0.05 | 0.34 | | 上证基金指数 | 6661 | 1.67 | -1.07 | | | | 资料来源:同花顺iFinD | | | 海外市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 20682 | 2.06 | -2.46 | | 中国香港国企指数 | 7668 | 1.76 | -2.17 | | 中国台湾加权指数 | 19000 | 9.25 | -1.41 | | 道琼斯指数 | 39594 | -2 ...

2025 年 04 月 10 日 事项： 2025 年 3 月CPI同比增长-0.1%，较上月提升 0.6 个百分点；PPI同比-2.5%， 较上月回落 0.3 个百分点。 平安观点： 宏 观 报 告 2025 年 3 月物价数据点评 关税加征的价格冲击 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 特朗普"对等关税"对于 PPI 的影响体现在两个层面。一方面，加剧全球经 济衰退担忧，对国内外大宗商品价格形成冲击。4 月以来（截至 10 日），南 华工业品指数累计下跌 5.5%。另一方面，关税加征对中下游行业的需求存 在不利影响，叠加原材料价格调整带来的成本回落，装备制造及消费制造板 块的价格可能跟随成本出现回落。以 2015 年以来 PPI 同比增速的线性回归 结果看，采矿及原材料板块 PPI 增速的单位变 ...

2025 年 4 月 10 日 一文读懂系列之六 一文读懂地方债借新还旧的规律和影响 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 前言：偿还地方政府债的主要资金来源是传统再融资债（即剔除特殊再融资 债后的再融资债），少量是财政资金，因此大部分地方债到期后都会通过借 新还旧来接续。地方债到期量整体处于上升趋势，因此地方债到期接续比例 和节奏对地方债净供给的影响会逐渐加大。本文将从年度到期接续比例、年 内借新还旧节奏和分省比例三个维度分析地方债借新还旧的规律和影响。 财政部限制地方政府债借新还旧比例，使得历史上地方债接续比例基本在 86.4%附近，也使得地方政府每年净偿还地方政府债约 3800 亿元。出于防 风险目的，财政部设置了地方政府债到期接续的比例上限，还规定地方政府 不得依靠再融资债资金提前赎回地方债。历年地方债接续比例基本在 86.4%附近，23 年异常高，可能是因为当年地方财政收支矛盾较大。过去 5 年及未来三年，每年被净 ...

绝味食品(603517.SH) 公 司 报 告 食品饮料 2025年04月10日 24年经营依然承压，25年向上求突破 推荐 ( 维持) 股价:16.4元 主要数据 | 行业 | 食品饮料 | | --- | --- | | 公司网址 | www.juewei.cn | | 大股东/持股 | 上海聚成企业发展合伙企业(有限合 | | | 伙)/34.32% | | 实际控制人 | 戴文军 | | 总股本(百万股) | 606 | | 流通A股(百万股) | 606 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 99 | | 流通A股市值(亿元) | 99 | | 每股净资产(元) | 10.54 | | 资产负债率(%) | 23.7 | 行情走势图 证券分析师 事项： 绝味食品发布2024年年报，全年实现营业收入62.57亿元，同比减少13.84%； 归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。公司拟向全体股东每10股派3.3元 （含税）。公司同时发布2025年一季报，25Q1实现营业收入15.01亿元，同 比减少11.47%；归母净利润1.20亿元，同比减少27.29%。 平安观点： ...