投资要点： 为同时追求成长性和确定性，我们提出"确定性成长"这一概念， 即在最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速，体现出公司未来业 绩成长有较好的置信度和确定性。 国内经济平稳复苏进程中，确定性成长有望收获更大弹性。确定 性成长的"成长属性"，或使其在政策效果逐步显现、经济复苏的背 景下能够充分享受到发展红利。海外环境依旧面临扰动，确定性成长 能够增强抵御风险能力。确定性成长的"确定属性"，或使其在海外 扰动催化避险情绪的背景下，能够具备较强的防御能力。 我们通过定量或客观指标筛选出"确定性成长"标的：从结果看， 确定性成长标的多聚集在电子、医药生物、电力设备、国防军工、机 械设备等行业。这些行业较多属于战略性新兴产业，符合培育新质生 产力的战略方向，有望在产业结构转型升级和自主可控的诉求下迸发 出高景气。 新质生产力：低空经济+自主可控 研 策略专题 图表 24：META 每则广告价格同比变动百分比上升 来源：彭博，华福证券研究所 25/26 海内外大厂资本开支有望继续加码，算力高景气发展。AI 对业绩的拉动作 用将继续推动大厂提升 AI 发展能力、加大资本投入，此外大厂看好 AI 需求前景， 下游 AI ...

华福证券 电子 2024 年 12 月 22 日 电子 美光乐观展望远期 HBM 市场；重视字节算力硬 件产业链投资机遇-海外科技周跟踪 本周纳斯达克综合指数下跌 1.78%，费城半导体下跌 3.59% 尽管公司同比扭亏为盈，但是对下一季度的营收指引明显偏弱， 导致公司股价盘后跌超 17%。公司预计 FY25Q2 营业收入在 77-81 亿 美元之间，显著低于预期的 89.9 亿美元；调整后 EPS 在 1.33-1.53 美 元，显著低于预期的 1.91 美元；调整后毛利率预计在 37.5%-39.5%。 短期来看，消费者导向型的市场表现较弱。但市场更关注美光在 HBM 市场的战略优势地位，其 HBM 产品正在被内置到英伟达 H200 芯片和 Blackwell 系统中。公司预计到 2028 年，HBM 总目标市场将从 2024 年 160 亿美元增长 4 倍，到 2030 年将超过 1000 亿美元。 证 券 研 究 报 告 字节跳动于 12 月 18 日举行火山引擎 FORCE 原动力大会，正式 发布了视觉推理大模型、全新图片生成模型、豆包 3D 生成模型。亮 点方面，目前豆包视觉推理大模型价格已经下降 ...

截至 2024 年 12 月 20 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 767 元/吨， 周环比-23 元/吨（-2.9%）。产地价格小跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为 83.7%，周环比-0.8pct。本周电厂日耗大涨，电厂、港口库存小跌，煤 企库存小涨；非电方面，甲醇、尿素开工率小跌，仍处于历史同期偏高 水平，截至 12 月 19 日，甲醇开工率为 85.6%，周环比-1.8pct，年同比 +5.7pct；截至 12 月 18 日，尿素开工率为 80.2%，周环比-2.2pct，年同 比+4.9pct。 ➢ 焦煤 截至 12 月 20 日，京唐港主焦煤库提价 1610 元/吨，环比-10 元/吨 （-0.6%），产地价格相对平稳。当前处开工淡季，铁水产量环比小跌， 样本钢厂煤焦库存微涨，随着一揽子政策陆续落地，焦煤价格无需悲 观。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至 12 月 20 日，山西临 汾一级冶金焦出厂价 1700 元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格 3350 元， 环比-60 元/吨（-1.8%），焦炭第四轮提降落地，大型焦化开工率小跌， 截至 12 月 20 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 ...

上 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡 胶助剂(1.09%)、有机硅(0.84%)、电子化学品(-0.5%)、轮胎(-0.5%)、粘胶(-1.14%)； 化工板块涨跌幅后五的子行业分别为改性塑料(-5.01%)、绵纶(-4.44%)、复合肥 (-4.3%)、其他塑料制品(-4.3%)、纯碱(-3.97%)。 团队成员 分析师： 李骥(S0210524080008) lj30599@hfzq.com.cn 分析师： 周丹露(S0210524050020) zdl30566@hfzq.com.cn 浙江仙鹤芳纶项目成功试产。近日浙江仙鹤艾迈德新材料有限公司年 产 6000 吨间位芳纶材料项目已进入试生产阶段，将为该市新材料产业发展 注入新活力。项目总投资约 11.351 亿元，新增用地 200 亩，新建原液车间、 纺丝车间、新材料车间、动力车间等生产车间，主要购置 8 条聚合生产线、 4 条纺丝生产线、2 条沉析线、2 条芳纶新材料生产线和 2 套溶剂回收装置， 形成年产 6000 吨间位芳纶材料的生产能力。项目分两期实施。其中，项目 一期新增土地 160 亩，总投资 6.4 亿元， ...

-50% 0% 50% 100% 0 2500 5000 7500 10000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 商业健康险保费收入（亿元） 商业健康险保费支出（亿元） 收入yoy 支出yoy 图：2009-2023年商业健康险保费收入和支出及占卫生总费用情况 图：2022年不同国家商业健康险深度和密度比较 0% 5% 10% 15% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 商业健康险收入占卫生总费用比例 商业健康险支出占卫生总费用比例 0.72% 1.34% 4.90% 0% 2% 4% 6% 中国 德国 美国 健康保险深度 613 3000 3000 16000 0 5000 10000 15000 20000 中国 德国 日本 美国 健康保险密度（元/人） 资料来源：iFinD，国家统计局，中国保险行业协会，中国医疗保险，华福证券研究所 华福证券 证券研究报告|行业投资策略 医药生物 行业评 ...

华福证券 • 汽车智能化不断进阶，对传感器数量及功能也提出了更多需求。主流新车上摄像头、雷达等智能环境感知产品数量明显增多。 15 | --- | --- | |----------------|----------------| | 传感器种类 | 装备数量（个） | | 动力系统传感器 | 45-60 | | 车身控制传感器 | ＞ 20 | | 底盘传感器 | 30-40 | | 总计 | ＞ 90 | 2024年1-6月新能源乘用车L2级及以上的ADAS装车率达到66.4%。就各价格段L2等级装载来看，当前市场仍以中高价车型装载为主，其中20- 30万价格段占比最高，2023年渗透率达70.9%，其次为30-40万价格段，2023年渗透率为53.1%。此外，区分能源形式，2024年上半年新能源 乘用车L2级以上ADAS装率高达66%。 2022年 2023年 目 4、盈利预测与投资建议 基本盘业务稳定：公司传统业务包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金属管件（排气系统管件和EGR管件）、气门嘴以及平衡块， 2023年TPMS业务占比33.04%、汽车金属管件占比24.58%、气门嘴业务占比13. ...

华福证券 包 研 浦发银行（600000.SH） 股东增持显信心，增长动能强劲 投资要点： 浦发银行公告第一大股东增持股份及后续增持计划 基于对公司未来经营前景的信心，上海国际集团于 2024 年 12 月 19 日以集中竞价方式增持公司普通股 7,575,474 股，占公司普通股总股 本的 0.03%。 上海国际集团是浦发银行第一大股东，首次增持后，上海国际集 团及其一致行动人合并持有公司普通股股份比例由 29.67%增加至 29.70%。公司计划自 2024 年 12 月 19 日起的 6 个月内以集中竞价方式 交易增持浦发银行 A 股普通股股份不低于 4,700 万股，不超过 9,400 万股（含首次增持），预计本次增持计划完成后，持股比例将提升 0.16pct 到 0.32pct（含首次增持）至 29.83%到 29.99%。 浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对其经营发展给予了 诸多支持。上海国际集团是上海国资委下属企业，本次增持的资金来 源为国资经营公司自有资金。上海国际集团承诺在本次增持计划实施 期间及实施完成后 5 年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海 国资对浦发银行长期发展的信心和 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 宏 观 研 究 降息步伐放缓： 12 月 FOMC 会议点评 事件： 12月19日，美联储公布12月议息会议结果，将联邦基金利率下调25BP至 4.25%-4.5%，符合市场预期。 投资要点： 宏 观 事 件 点 评 利率决议降息25BP，符合市场预期，总计传递信息有限：12月决议将联 邦基金利率下调0.25%至4.25%-4.5%，符合市场预期。而对购债、经济和 通胀的表述与11月文本高度一致，增量信息有限。 鲍威尔讲话暗示后续降息大概率放缓，且利率决策会更加谨慎，对通胀风 险关注度提升，对经济和就业前景仍较为乐观，总体表态略偏鹰：（1） 利率前景：考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近 放缓降息阶段。若通胀不能持续向2%移动，则可更慢降息。（2）通胀前 景：可能还需要一两年时间才能达到目标；风险和不确定性较高；正讨论 关税如何推动通胀；（3）经济前景：整体经济表现强劲，没有理由认为 经济下行的可能性比往常更高；（4）就业前景：劳动力市场保持稳健， 并非显著的通胀压力来 ...

华福证券 司 研 华海药业（600521.SH） 原料药制剂一体化龙头，全球化布局加速中 投资要点： 原料药行业周期底部向上，多重催化下长期成长空间有望开启。 2023 年国内原料药产业受 22 年疫情相关订单导致的高基数以及 下游制剂厂商消化疫情期间的库存影响，包括公司在内的多家原料药 企业业绩出现短期波动。当前原料药产量单月同比增长明显，24H1 国 内原料药产量同比回正，出口量持续增长，或意味着原料药去库存已 接近尾声，需求端有望提振。同时考虑到海外专利悬崖下仿制药原料 药及制剂出海空间巨大，原料药-制剂一体化企业有望充分受益。 公司是心血管及精神类原料药全球龙头，原料药业务持续拓展。 公司是全球主要的心血管及精神原料药供应商，截至 24H1，公司 通过 CDE 审批的原料药登记号 66 个，美国 DMF84 个，欧洲 CEP 证 书 57 个，24H1 原料药收入 18.9 亿元，同比增长 19.5%。分品种看， 心血管原料药是主要收入来源，2023 年收入占比过半，人口老龄化等 因素有望带动此类原料药需求量稳定增长。公司神经类、抗感染类等 特色原料药近年来表现良好，业务结构多元化趋势明显，有望带动原 ...

华福证券 证券研究报告|行业投资策略 钢铁行业 行业评级 跟随大市（维持评级） 2024年12月19日 | --- | --- | --- | |-------|-------|-------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 蓄势待发，盈利+估值双底形成 ——2025年度钢铁行业策略报告 证券分析师： | | | | 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 胡森皓 执业证书编号：S0210524070005 | 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 投资要点 Ø 控产预期增强，预计调控节奏稳步有序 钢铁行业正处于减量发展阶段，产量或亟须进一步约束。目前行业正继续深入推进供给侧结构性改革，2024年粗钢产量调控的政 策脉络清晰，未来控产预期进一步增强，落后产能有望加快出清。按照历史上部分国家在粗钢产量达峰后的产量变化趋势来看， 进入峰值区后面临相对较长的调整期，钢铁产业有显著的规模效应，叠加我国正处于经济持续向好的阶段，行业仍有较强的需求 支撑，预计粗钢控产将会有序开展 ...