[Table_Main] 铜企五大要素变化趋势——中国 9 家年报全扫描 事件描述 根据已披露年报、布局铜矿的 9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜 业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西 部矿业等等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。 事件点评 2024 年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源 量同比+27%，合计储量同比+21%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储 量同比增速也领先同行。并购方面，2024 年五矿资源和紫金矿业在并购市场 上较为活跃。勘探方面，紫金矿业 2024 年勘探投入同比+4%；中国有色矿业 通过深边部找矿新增资源量同比+10%。 ：021-61102510 ：w angxiaopeng@wkzq.com.cn 2024 年中国头部铜企产量超预期。2024 年样本铜企矿产铜产量合计 304 万 吨，同比+42 万吨，同比+16%。相较于 2024 年初的产量指引，2024 年实际 合计产量比年初产量指引高 3%，主要得益于洛阳钼业超预期完成。在样本铜 企中，2024 年紫金矿业和云南铜业的实际产量低于产 ...

[Table_Main] 有色月跟踪："对等关税"出台，避险 情绪冲击市场 报告要点 三月有色金属行情整体呈现结构性分化。工业金属受供给扰动及传统旺季需 求支撑，铜铝锡价偏强；小金属表现亮眼，锑因原料短缺和出口管制暴涨，稀 土、钴受资源国政策刺激上涨，而钨、钛紧平衡运行，短期内出口受政策博弈 受挫。宏观上全球贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性。美国"对等 关税"出台短期内导致金属价格波动大幅加剧，进一步也将致使全球双体系 供应链加速巩固及内外价差现象不断上演。 铜价受中美关税博弈、中国经济刺激政策的宏观因素，以及矿端紧缺双重驱 动。3 月冶炼厂加工费（TC）维持负值，亏损扩大至-2083 元/吨。全球铜矿 供给存在扰动，智利、秘鲁环保限产，但新能源（光伏、电网）及旺季需求支 撑价格韧性。美国加征关税将导致贸易摩擦加剧，经济衰退预期升温，受避险 情绪冲击铜价高位回落，但基本面给予铜价支撑。 锑价创新高，同时国内外剧烈分化。国内因环保停产（冷水江）、俄出口配额 削减及国家收储推动本月锑锭 99.65%价格上涨至 24 万元/吨，国际现货价 5.95 万美元/吨，折合人民币价差接近 20 万元/吨。光伏、军工 ...

事件点评 对等关税影响有限，美国高盈利可以吸收目前税率水平。目前美国对东南亚 国家的对等关税税率如下：泰国 36%，越南 46%（可能取消），马来西亚 24%， 柬埔寨 49%，老挝 48%，印度尼西亚 32%，菲律宾 17%，新加坡 10%等， 整体暂缓 90 天，目前只征收 10%的对等关税。根据 Infolink 报价，目前美国 组件价格达到 0.26 美元/W，相比国内 0.745 元/W 的组件价格有明显溢价， 产业链利润基本可以承担目前对等关税水平，因此对等关税影响有限。 东南亚双反税率对美国光伏供给影响较大，可能导致美国需求下调，带来组 件涨价。2024 年 11 月 29 日，美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来 西亚、泰国和越南晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税调查的初步 肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在 0~271.28%。该税率对东南 亚光伏产能将带来较重负担，我们预计会导致东南亚产能在美国没有经济性。 而美国目前电池产能供给有限，或将带来美国光伏需求下调，同时组件价格 上涨，这有助于美国本土光伏企业发展。 光伏供给呈现分散化趋势，产线搬迁或成为光伏企业应对良方。目 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 八维解析"对等关税"下的中国产业韧 性图谱 事件描述 当地时间 4 月 2 日特朗普"对等关税"落地，释放出强烈的地缘政 治与逆全球化信号，加速了全球经贸、地缘政治的重塑。五矿证券研究 所推出《"对等关税"全景解析》专题报告，从宏观、金融、有色金 属、新能源、新材料、半导体、高端制造、消费等八重维度，紧跟市场 前沿动向，深度分析"对等关税"对中国经济和产业的影响。 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2025.04.16 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 分析师 王小芃 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ：021-61102510 ：zhangsikai@w kzq.com.cn 分析师 孙亮 登记编码：S0950524040001 [Table_DocReport] 相关研究 Page 1 / 11 ：13817489814 ：youchunye1@wkzq.com.cn 登记编码：S0950523050002 ：13401186193 ：w angxiaopeng@w ...

Investment Rating - The investment rating for the electrical equipment industry is "Positive" [4] Core Viewpoints - The U.S. government's imposition of a 125% tariff on Chinese imports, particularly affecting the lithium battery sector, is expected to impact China's export market significantly, with an estimated loss of approximately $15.3 billion in lithium battery exports to the U.S. in 2024 [2][13] - Despite the tariff pressures, China's lithium battery industry is anticipated to maintain strong competitiveness due to its established supply chain and production efficiency compared to U.S. manufacturers [16][17] - The report highlights that the U.S. will likely rely more on domestic production, which may lead to higher costs and delayed price parity for electric vehicles [16] Summary by Sections Event Description - On April 10, 2025, the U.S. announced an increase in tariffs on Chinese imports to 125%, continuing a trend that began with the IRA Act in 2022 [2][10] Event Commentary - The U.S. tariffs are expected to have a more significant impact on the export of energy storage batteries, which constitute a major portion of China's lithium battery exports to the U.S. [3][13] - In 2024, China's lithium battery exports are projected to account for 16% of total shipments, with the U.S. being the largest market [12][13] Global Supply Chain Impact - The report discusses the potential shifts in the global lithium battery supply chain, noting that while China may reduce exports to the U.S., other countries like Japan and South Korea may partially fill the demand gap [16] - The U.S. domestic market will likely face higher production costs and lower efficiency compared to China, which could delay the adoption of affordable electric vehicles [16] Implications for China - The increase in tariffs may lead to a reduction in exports to the U.S. and an increase in prices for exported products, particularly energy storage batteries [17] - The report suggests that China may respond by investing in local production facilities in the U.S. or exploring markets with lower tariffs [18][19]

证券研究报告 | 行业点评 美国汽车关税搬起石头砸了谁的脚？ 事件描述 北京时间 4 月 3 日凌晨，美国总统特朗普签署"对等关税"行政令，宣布美 国将对所有贸易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，并对 34 个主要经济体征 收更高的差异化关税，具体到汽车领域，美国对汽车及零部件豁免对等关税， 并按照 3 月 26 日发布的行政令统一额外加征 25%关税。 事件点评 特朗普系列政策后，现行汽车关税是多少？汽车不需要加征根据各国情况分 别确定的对等关税，而是按照 3 月 26 日特朗普发布的公告，统一对美国进口 的汽车额外加征 25%关税，4 月 3 日起实施，对美国进口的汽车零部件额外 加征 25%关税，5 月 3 日起实施。对于符合《美墨加协议》的美国价值量部 分得到认证后可以免除关税，对于非美国价值量的部分同样需要加征关税。 美国汽车产业链高度对外依赖，关税将显著抬高美国汽车价格。美国是全球 主要的汽车消费市场，但是由于人工成本高等原因导致制造业外流，美国汽 车产业链高度对外依赖，按照 2024 年数据测算，美国汽车销量 50%来自进 口，产业链进口价值量占比 69%。统一加征 25%关税后，将导致美国单 ...

证券研究报告 | 行业点评 事件描述 2025 年 4 月 8 日，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资 产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 事件点评 "对等关税"扰动全球金融市场，金融监管总局上调险资入市比例稳定资本 市场。近期，特朗普"对等关税"政策实施引发全球资产价格大幅波动，国内 权益市场遭受重创。"关税风暴"下，4 月 8 日，国家金融监督管理总局发布 《通知》，不仅是《关于推动中长期资金入市的指导意见》的具体落实，也是 监管层释放的引入中长期资金入市、增强资本市场内在稳定性的积极信号。 放宽险资权益类资产配置比例上限，预计为 A 股市场带来超万亿的增量资金。 本次《通知》简化了偿付能力充足率的分档标准，将原先的七档缩减为五档； 对超过 150%低于 250%、超过 250%低于 350%、超过 350%三档的权益类 资产账面余额做出一定提升；调高权益类资产账面余额上限，由 45% 提升至 50%（上季末综合偿付能力充足率超过 350%）。2024 年三季度末，财产险 公司权益类资产账面余额占比 22.58%，人身险公司权益类资产账面余额占比 20.27%；从上市险企角度 ...

美国"对等关税"不改中国锂电产 对全球锂电供应链的影响。1）对日韩：中国或将减少对美锂电产品出口，美 国部分需求短期或将被日韩等企业部分填充，但短期内日韩电池企业难以完 全替代国内储能产品。2）对美国：美国地区需求或将较多依赖于本土投资产 能，虽提升了就业，但相比中国的生产成本更高，且制造效率也有劣势。预 计美国新能源车平价拐点推迟。3）对中国：美国加征对等关税后，中国或将 减少对美锂电产品出口，同时出口美国产品价格或将上涨。 证券研究报告 | 行业点评 业竞争力 [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2025.04.10 [分Ta析bl师e_A张ut鹏hor] 登记编码：S0950523070001 ：18820232934 ：zhangpeng1@wkzq.com.cn 事件描述 近期，美国宣布将对中国商品征收 104%关税（其中包含"对等关税"）， 同时特朗普宣布再提升对中国关税至 125%。 事件点评 美国对中国锂电产业打压从 2022 的 IRA 法案即开始，本次"对等关税"为 系列政策的加码。我们测算预计对等关税系列政策后，中国出口美国动力电 池、储能电池关税分别是 153 ...

中国中免（601888）24 年年报点评： 关注市内免税政策落地 渠道拓展巩固出入境免税业务优势：2024 年中免积极拓宽渠道，中标广州白 云国际机场、昆明长水机场等 10 个机场及口岸免税项目经营权。现有的北京 机场（首都国际机场、大兴国际机场等）免税店收入同比增长 115%以上，上 海机场（浦东国际机场、虹桥国际机场等）免税店门店收入同比增长 32%左 右，展现出出入境市场消费复苏态势良好，具备较强发展潜力。 市内免税有望带来新增长点：2024 年 8 月《关于完善市内免税店政策的通 知》为中免发展市内免税店业务提供政策支撑。24 年末中免大连市内免税店 开业，且预计其中标的深圳、广州、西安等 6 家免税店有望短期内带动营收 增长。 投资建议 事件描述 公司 24 年全年表现符合之前业绩快报披露值：年收入 564.7 亿元，yoy- 16.4%；归母净利润 42.7 亿元，yoy-36.4%；扣非归母净利润 41.4 亿元，yoy- 37.7%。 公司 24 年 Q4 营收 134.5 亿元，yoy-19.5%；营业利润 7.2 亿元，yoy-66%； 归母净利润 3.5 亿元，yoy-76.9%；扣非归 ...