[Table_Summary] ★欧洲经济弱复苏与库存周期寻底 年度报告——集装箱运价 宽松基调下的复航博弈 [走Ta势bl评e_级Ra：nk] 报告日期： 红海复航是决定 2026 年市场走向的核心变量。其进程取决于加 沙停火谈判等地缘政治进展。若复航范围有限，市场影响可控； 若实现全面、稳定复航，将释放约 30%被"锁定"的运力，瞬 间逆转供需，导致运价承受巨大下行压力，并重塑市场格局。 关键观察窗口在 2026 年春节后及 9-10 月。 ★2026 年行情展望： 2026 年市场"供需宽松"的基调未变，运价中枢面临下行压力。 若绕行持续，运价将呈"季节性宽幅震荡"，船公司通过策略调 控维持一定价格弹性；若红海全面复航，市场将切换至"成本 击穿与再平衡"逻辑，运价可能快速下行至非绕行成本区间 （1000-1200 美元/FEU）。红海局势乃是关键。 ★风险提示： 地缘反复，欧洲经济超预期，贸易摩擦反复等 欧线（看跌） 兰淅 高级分析师（航运） 欧洲经济在政策托底与内需修复下呈弱复苏，为集装箱需求提 供基础支撑，但自 2025 年三季度开启的欧美同步去库存周期将 压制短期货量增长，预计至 2026 年四季 ...

年度报告-国债期货 迎山破阵，套保护航 报告日期： 2025 年 12 月 19 日 [Table_Summary] ★2025 年债市由牛转熊 债市由牛转熊，核心在于宏观叙事反转：反内卷政策持续推 出、外需超预期改善扭转了通胀低迷的预期；科技叙事愈发鲜 明，股票市场超预期上涨。展望明年，债市如何演绎关键要看 积极的宏观叙事能否发生转变。 ★展望 2026：通胀将温和回升 在双循环的政策思路之下，反内卷、统一大市场政策将逐渐铺 开，供给端将得到优化；地产虽然仍有拖累，但外循环已经启 动，外需的改善能够持续；消费的波动应不大。另外，海外物 价上涨也会传导至国内。明年的通胀将温和上升，虽然上升幅 度未必很大，物价全面上涨也难以看到，但市场的预期并未落 空，宏观叙事不会被证伪，债市依然是弱势资产。 ★权益市场仍将压制债券 科技是一个较长周期的叙事，除非有类似于 AI 泡沫破裂等重大 风险事件出现，否则叙事延续的概率较高。除科技逻辑外，随 着通胀温和回升，股指有望从资金驱动转向盈利驱动，叠加海 外资金回流、政策托底，权益牛市仍会存在，债市则偏弱。 [Table_Rank] 走势评级： 国债：看跌 ★债市熊陡，期货节奏 ...

日度报告——综合晨报 市场监管局：推动形成优质优价、良性竞争 的市场秩序 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-19 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国核心通胀意外放缓至逾四年新低 美国核心通胀明显低于预期，通胀压力放缓，美元指数走弱。 宏观策略（股指期货） 市场监管局：推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 A 股大小盘缩量分化，创业板题材股回调，而银行股带动红利表 现上行。展望后市，我们维持多头格局的判断，慢牛长牛格局 需要政策持续呵护。 综 宏观策略（国债期货） 合 央行开展了 883 亿元 7 天期逆回购操作 晨 报 市场走势再度出现分化，短端强而长端弱，TL 强而现券弱。机 构行为主导超长债价格变化，走势判断难度上升。 农产品（豆粕） DERAL 维持帕拉纳州产量预估不变 美豆出口担忧下 CBOT 大豆继续下行。国内进口大豆成本下跌， 进口大豆供应充足，周五国家粮油中心还将拍卖 55 万吨大豆， 油厂豆粕库存高企，供需面疲弱。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比减少 37.31 万吨 本周五大品种去库依然尚可，螺纹表需环比回升，但同比降幅 仍超 12%。 ...

日度报告——综合晨报 美国准备在俄罗斯拒绝协议后制裁俄罗斯 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-18 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国准备在俄罗斯拒绝协议后制裁俄罗斯 美联储沃勒表态温和降息，偏向于鸽派，美元指数走弱。 宏观策略（股指期货） 12 月 17 日 A 股大幅放量修复 从 17 日行情可看出，国家队对股市的呵护仍在，其对回撤和波 动的忍受度均小于市场预期，因而在 A 股连续调整时快速入场 托举，这样进一步呵护 A 股长牛慢牛的信心。 综 宏观策略（国债期货） 合 央行开展了 468 亿元 7 天期逆回购操作 晨 近期超长债波动较大，建议谨慎看待 TL 的上涨。 报 农产品（白糖） 巴西:12 月前两周出口糖 160 万吨 11 月下半月，巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量双双大幅下滑， 一方面，糖厂收榨进度较快；另一方面，醇糖价差较高令制糖 吸引力降低，糖厂制糖比继续快速下调。 有色金属（碳酸锂） "亚洲锂都"拟一次性注销 27 宗采矿权 较强的去库趋势和大厂复产延期短期支撑多头情绪 能源化工（原油） EIA 商业原油库存下降 油价反弹，委内瑞拉断供风险提振油价。 | 吴冰心 | ...

展望 2026 年，鸡蛋市场已具备周期反转基础，但路径将充满反复 与不确定性。行情演变将高度依赖于产能去化的实际节奏，以及产 业各环节在持续亏损压力下的行为博弈。市场需在现实高存栏压力 与远期乐观预期的矛盾中，寻找新的平衡点。 年度报告-鸡蛋 鸡蛋市场的缩量逻辑与矛盾叙事 | [T走ab势le_评R级an：k] | | --- | | 报告日期： | ★[Ta从ble下_S行um阶m段ar到y]周期反转 2025 年，鸡蛋产业在供给过剩压力下步入深度下行周期，行业经 历持续亏损，产能进入实质性加速去化阶段。至第四季度，供给压 力已现边际缓解，市场交易逻辑从"周期下行"转向对"周期反转" 的博弈。当前市场处于关键转折期，呈现三重特征： 1、现实压制仍存：高存栏基数压制现货反弹空间，而需求端结构 分化——工业需求托底，家庭消费疲软； 农 2、反转基础初具：低补栏与加速淘汰共同驱动产能进入下降通道； 产 品 3、博弈复杂性加剧：产业内部形成"价格-淘汰-补栏"的动态博 弈循环，而贸易环节的投机行为可能放大短期波动。 ★ 投资策略 单边：一季度合约（JD2602/JD2603）：趋势虽受产能边际改善支 撑，但属春节后 ...

热点报告——外汇期货 美国 11 月非农喜忧参半， 失业率持续抬升 走势评级： 美元：震荡 报告日期： 2025 年 12 月 17 日 ★ 美国 11 月非农喜忧参半，失业率持续抬升： 美国 11 月非农新增就业 6.4 万人，超出市场预期的 5 万人，10 月 减少 10.5 万人，主要受政府裁员影响。过去 12 个月平均每月新增 7.8 万人，劳动力市场维持韧性。8 月新增就业人数由减少 4000 人 下修至减少 2.6 万，9 月由新增 11.9 万人下修至 10.8 人，合计下修 3.3 万人。失业率回升至 4.6%，高于市场预期和前值，劳动参与率 小幅回升至 62.5%；时薪环比增速 0.1%，较前值回落，低于预期的 0.3%，同比增速 3.5%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数 和十年期美债收益率震荡下行，黄金高位震荡，美股冲高回落。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(6.5 万人）， 建筑业(2.8 万人)，专业和商业服务（1.2 万人），零售业（6200 人）。运输和仓储行业、制造业和联邦政府延续裁员态势，此前作 为主要新增就业来源的休闲和酒店业也大幅裁员。 总体而言，9 ...

年度报告-玉米 渠道库存虚实转，犹看政策定风波 [T走ab势le_评R级an：k] 报告日期： ★[Ta渠ble道_S持um货m意ar愿y]或迎来周期拐点 农 产 19/20 年至今，玉米价格震荡下行，除了产需缺口缩减、成本下移之 外，渠道持货意愿逐渐走低也是推波助澜的重要因素，同时也造就 了近三年玉米价格高度一致的季节性特征。但 25Q4 的玉米却一反常 态，11 月的涨速及涨幅均大超市场预期。2025 年，市场的谨慎程度 更甚以往，渠道库存的压缩程度已至极点。短周期看，25 年 11 月价 格的反季节走强，是渠道库存压缩至极点后被动反弹所带来的一次 纠偏；而长周期看，当下的市场情绪和渠道囤库需求，或许都来到 了向上转折的节点。一是由于 24/25 年贸易商囤货的赚钱效应，二 是由于 25Q4 期现双边做空后亏损的教训，三是 25/26 年度大概率缺 乏对新作一致看空预期的形成基础。（26/27 年成本预计随地租抬升， 产量虽预增，但供需未必转松，小麦托市价或有继续上调的可能。） 品 ★ 政策或为 25/26 年平衡表的关键变量，目前不确定性较强 基层上量大与现实库存持续偏紧的矛盾，表明新作的增产量恐怕明 ...

日度报告——综合晨报 美国 11 月非农数据新增就业超预期 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-17 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 哈塞特：特朗普反对美联储主席不能是密友的说法 美国 11 月非农数据新增就业超预期，但是失业率上升，薪资增 速不及预期，美元指数走弱。 宏观策略（股指期货） A 股港股遭遇单边调整 综 A 股港股市场同步下跌，且跌幅较大。市场传言繁多，或因高科 技企业税收认定趋严有关。我们认为高估值的股市本身面临压 力，回调是降压手段之一，后续国家队仍会呵护市场。 合 宏观策略（国债期货） 黑色金属（动力煤） 12 月 16 日印尼低卡动力煤报价偏弱运行 港口煤价跌破 750，预计仍将继续下行。考虑季节性压力，预计 整体煤价将一直跌势 1 月中旬，对应港口 5500 或进一步测试 700 元附近关键点位。 有色金属（铜） 英美资源与泰克资源合并案获加拿大批准 美国 11 月非农数据超预期转弱，美元阶段转弱支撑铜价，但市 场对短期基本面仍存在担忧，预计铜价继续高位震荡可能性更 大。 能源化工（原油） 美国 API 原油库存大幅下降 油价延续跌势，过剩担忧打压油价。 晨 央行开展 ...

重点集装箱港口及关键枢纽监测20251216 东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 • 亚洲港口： 洋山港、外高桥远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间分别为15.0小时/27.8小时、9.3小时/21.1小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量达到10艘/29艘、14艘/29艘；宁波港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为23.0小时/27.2小时，最新在锚/在泊集装箱船数 量为48艘/41艘。青岛远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为50.1小时/54.1小时；新加坡港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为 1.6小时/30.8小时，最新在锚/在泊集装箱船数量为5艘/45艘，巴生港周均等泊时间/在泊时间为5.0小时/31.8小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量为20艘/24艘。洋山平均周转时长约1.9天、宁波港约2.1天、盐田港约1.1天。中国港口整体运营良好，近期出口货量改善，部分 港口拥堵程度略有增加。东南亚地区港口拥堵较前期有所回落，注意拥堵反复的风险。新加坡港船舶平均在港时间为1.4天，巴生港为1.6 天。 • 欧洲港口： 鹿特丹、安特 ...

11 月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面 走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10 月 公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退 坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领 域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11 月 固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强 劲，而以旧换新政策效力下降、"双十一"前置透支部分消费 需求，社零增速录得 1.3%，前值为 2.9%。3）虽然内需较弱且 反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定 的。11 月工增当月同比录得 4.8%，前值为 4.9%。 经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳 增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出"推动投资 止跌回稳"，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳 增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推 出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增 量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落 地，且 9-10 月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾 斜，服务消费和投资或 ...