2025 年 07 月 27 日 北交所研究团队 "反内卷"加速供给侧产能出清,化工行业景气有望修复 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 反内卷政策陆续出台，化工行业有望受益 2024 年 7 月 30 日，中央政治局会议提出要强化行业自律，防止"内卷式"恶性 竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。在 2024 年 12 月召 开的中央经济工作会议中再次强调综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企 业行为。2025 年 7 月 18 日，工信部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示， 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和 信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能；7 月 24 日，国 家发展改革委、市场监管总局研究起草了《中华人民共和国价格法修正草案（征 求意见稿）》，向社会公开征求意见，修正草案共 10 条，主要涉及完善政府定价 相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任等 三方面内容。 中央及各部门一系列的举措，表明内卷式竞争已经成为 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the petrochemical industry [6] Core Insights - The central state-owned enterprises (SOEs) are focusing on developing new quality productivity and restructuring to enhance competitiveness [1][4] - R&D investment in the petrochemical sector has increased, with the R&D expense ratio for central SOEs rising from 0.55% in 2019 to 0.77% in 2024, while local SOEs increased from 1.44% to 2.49% in the same period [2][12] - A shift in capital expenditure is anticipated, with a slowdown expected in 2024, indicating a potential reversal in the capital expenditure cycle [3][15] - The report emphasizes the importance of asset restructuring among central SOEs to optimize capital allocation and enhance core competitiveness [4][18] - Investment opportunities are highlighted in companies such as China National Petroleum Corporation, Sinopec, and various subsidiaries of state-owned enterprises [5] Summary by Sections Section 1: Development of New Quality Productivity - The State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC) emphasizes the need for SOEs to focus on strategic guidance and long-termism to cultivate new quality productivity [1][11] - The meeting highlighted the importance of resisting "involution" competition and optimizing the allocation of state-owned assets [1][11] Section 2: R&D Investment - Central SOEs in the petrochemical sector have significantly increased their R&D efforts, with notable advancements in key technologies [2][12] - For instance, China National Petroleum Corporation established new research institutes to focus on critical technologies in new materials [2][12] Section 3: Capital Expenditure Trends - After peaks in capital expenditure in 2021 and 2023, a decrease is expected in 2024, with projected capital expenditure of 248.5 billion yuan, close to the 2019 level of 242 billion yuan [3][15] - The report anticipates that the Ministry of Industry and Information Technology will introduce new policies aimed at optimizing the industry structure and promoting supply-side reforms [3][15] Section 4: Asset Restructuring Opportunities - The report suggests that the restructuring of state-owned assets will create investment opportunities, particularly in sectors critical to national security and public services [4][18] - The focus is on optimizing the layout of state-owned capital to enhance overall efficiency and functionality [4][18] Section 5: Investment Recommendations - The report recommends focusing on specific companies such as China National Petroleum Corporation, Sinopec, and leading local SOEs like Wanhua Chemical and Hualu Hengsheng [5]

Group 1 - The market sentiment is becoming more optimistic, with A-shares showing a five-week consecutive rise in weekly K-line performance, indicating a growing profit effect for investors [1] - Institutional funds have seen widespread net inflows, with public mutual funds exceeding estimated net redemptions in June, and private equity registrations surpassing 30 billion yuan, a 125% year-on-year increase [2] - Retail investors are also increasing their participation, with margin balances exceeding last year's peak, and active private equity positions remaining high at 82% [2] Group 2 - Historical data suggests that bull markets characterized by a divergence between fundamentals and liquidity typically last no more than four months, raising questions about the sustainability of the current market trend [3] - The current anti-involution narrative indicates potential investment opportunities in undervalued cyclical manufacturing sectors, particularly in construction materials, basic chemicals, steel, and transportation [4] - The upcoming World Artificial Intelligence Conference in 2025 is expected to catalyze growth in various sectors, with the STAR Market likely to experience a rebound due to supportive policies [5] Group 3 - Strategies for responding to the market surpassing 3600 points include balancing investments between Hong Kong and A-shares, with a focus on technology sectors and cyclical industries [6][7] - Investor sentiment is leaning towards a bullish outlook, with 55% of surveyed investors believing the market is in a bull phase, and a majority expecting the market to stabilize above 3600 points [9] - The technology sector remains a favored investment direction, with 46% of investors maintaining a focus on this area, while consumer sectors are also gaining attention [10]

行业研究 证 券 研 究 报 告 化工新材料产业观察系列报告 新材料产业观察（二）：芳纶及芳纶纸：全球 推荐（维持） 市场需求旺盛，国产替代加速推进 ❑ 芳纶：一种具有超高强度、耐高温耐摩擦的高科技纤维。芳纶纤维与碳纤维、 超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维，具有高强高模、耐高温、耐摩擦、 阻燃、尺寸稳定性好等特点。芳纶纤维细分为对位芳纶、间位芳纶和杂化芳香族聚 酰胺纤维，其中以对位芳纶和间位芳纶为主流产品。对位芳纶具有高强度高模量、 耐高温耐酸碱耐大多数有机溶剂腐蚀的特点，主要用在航天工业、轮胎、帘子线、 通信电缆及增强复合材料中的骨架部分。而间位芳纶与对位芳纶比，其模量低、伸 长率高，作为织物的手感和舒适性更好，并且具有拥有的阻燃性、耐高温、绝缘性 和化学稳定性，广泛用于防火材料、高温传送带、高温过滤材料、高温防护织物、 电气绝缘隔热等领域。 ❑ 芳纶纤维：2025 年预计全球市场需求达 370 亿元，新能源及军工有望驱动需求 爆发。根据中国复合材料工业协会，2021 年全球芳纶市场规模为 39 亿美元，根据 帝人的数据，预计到 2025 年全球市场规模在 53 亿美元，约 370 亿人民币，CA ...

①中信证券：市场近期已经演绎出比较典型的水牛特征，科创板有望迎来补涨行情 中信证券指出，市场近期已经演绎出比较典型的水牛特征。关于近期的增量资金来源，最初观察到的是 比较广泛和普遍的机构资金净流入，随着市场赚钱效应开始积累，发现散户的流入也在加速，并且行情 热度升温、"反内卷"叙事逻辑加强，一些保守型资金可能也在被动调仓。 历史复盘显示，2010年以来，基本面和流动性背离的水牛，持续时间通常不超过4个月，本轮水牛行情 能否演化为持续时间更久的全面牛市需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。2025世界人工 智能大会有望给多个细分领域带来催化，同时随着科创板"1+6"政策、金融支持科创相关政策的持续推 进，自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。 突破3600点后，当前建议关注科创50、科创芯片、科创100的补涨机会。最后，当前至中报季结束，建 议A股围绕有色、通信、创新药、军工、游戏五个行业轮动，同时以主题思维切入一些"反内卷"品种。 市场有望震荡上行，关注三条主线；近期已经演绎出比较典型的水牛特征，科创板有望迎来补涨行 情；"反内卷"下周期行情短期可能持续。 沪指本周累计涨1.67%，深证成指 ...

7 月以来，国内商品市场交易日趋火热，近一周有色、化工和黑色系商品期货价格大幅飙升。那么，本轮商品 热潮由何而起？价格表现有何特点？后续又会如何发展？ 1. 本轮商品热潮由何而起？ 价格跌至谷底， " 人心思涨 " 心态显现。 以国内定价为主的大宗商品，除农产品外，工业金属、化工和能源 等品类，在今年二季度多录得年内新低，部分品类价格甚至跌破或处在成本线附近。在这一背景下， " 人心思 涨 " 心态显现。 本轮商品上涨有哪些特点？ 第一，更多由情绪驱动而非基本面， 国内大宗商品期货价格多有回升，但由国际 定价的铜与原油价格波动不大。 其次，本轮商品期货价格与企业盈利存在较强相关性， 叠加政策预期吸引资 金同步布局期货与股票市场， 形成 " 期股共振 " 行情。第三，各品类期现基差分化严重。一方面，从现货和 期货价格涨幅差来看， 对于以多晶硅和焦煤为主的品类，交易者预期变动对未来的供需缺口影响更大，而对 当下基本面影响偏小。 另一方面，从基差幅度来看， 以烧碱和焦炭为主的品类，当前期货价远高于现价，未 来要么现货价在基本面的改善下大幅提升，要么期货价回落至现货价水平。 后续会如何发展？ 当前大宗商品行情呈现板块 ...

国泰君安期货·能源化工 甲醇周度报告 国泰君安期货研究所 黄天圆 投资咨询从业资格号： Z0018016 杨鈜汉 投资咨询从业资格号： Z0021541 日期：2025年07月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述：短期回调，中期震荡 01 资料来源：隆众资讯，钢联，国泰君安期货研究 本周甲醇总结：短期回调，中期震荡 | 供应 | • | 周内中国甲醇产量增加，恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量。数据方面，本期甲醇产量1898825吨，较上周增加29100吨，涨幅1.56%； 行业产能利用率为83.98%，环比涨1.56%。产量增加主要与上周期及本周期恢复装置增加有关，整体上看，恢复增加量远大于检修损失量。 | | --- | --- | --- | | | • | 目前统计下期甲醇计划检修装置减少，恢复装置或将增加，因此市场整体供应量或继续增加。（隆众资讯） | | | • • | 烯烃方面，周内华东烯烃企业负荷稍降，其他企业装置运行稳定，行业周均开工稍有降低。下周中煤蒙大装置预期恢复，烯烃行业 ...

聚酯数据周报 国泰君安期货研究所·贺晓勤（高级分析师），钱嘉寅（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0017709 期货从业资格号：F03124480 日期：2025年7月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周PX观点总结：单边趋势转弱，关注PXN利润套保锁定 | | 本周中国PX开工率79.9%（1.2%），亚洲整体开工率72.9%（-0.7%）。天津石化PX装置39万吨检修2个月。海外沙特134万吨预计近期重启。 8月初，威联化学200万吨PX重启、月中福化集团80+80陆续重启，泰国53万吨、日本ENEOS19+42万吨逐步重启。未来亚洲PX供应将逐步回 | | --- | --- | | | 升。 | | 需求 | PTA装置开工率维持79.7%（-），未来8月份关注嘉兴石化220万吨检修、东营威联化学250万吨装置预计重启、逸盛海南200预计停车改造3 个月、大连225万吨预计检修，三房巷海伦石化300万吨新装置预计开车。 | | | 单边趋势转弱，逢高做套保。 | | | PXN周内大幅上升。前期25 ...

固定收益 | 固定收益定期 转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨 2.14%，上证转债上涨 2.02%，深证 转债上涨 2.31%；万得可转债等权上涨 2.39%，万得可转债加权上涨 2.12%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为 806.74 亿元， 较上周日均增加 100.05 亿元，周内成交额合计 4033.71 亿元。 可转债周报 20250727 证券研究报告 北交所转债怎么看？ 转债周度专题 7 月 19 日，北交所首单转债获批——优机股份公告可转债获得证监会同意 注册；本周 7 月 23 日，北交所新增一单转债预案——盖世食品。截至 7 月 25 日，北交所共有 5 只转债预案。 北交所可转债相关规则主要是 2023 年 2 月 17 日修改发布的《北京证券交 易所上市公司向特定对象发行可转换公司债券业务细则》等。 对应看到，目前预案中的北交所转债均为定向可转债，且发行规模均在 1.5 亿元以内。而根据"业务细则"，北交所定向可转债通常不具备"下修条款"、 转股期结束前 10 个交易日暂停转让、有明确的 18 个月转股限售要求、不 赎回周期至少为 6 个月。此外， ...

国泰君安期货·能源化工 石油沥青周度报告 国泰君安期货研究所·王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 期货从业资格号：F3082452 日期：2025年7月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 价格&价差 02 基本面数据 03 市场回顾 期现 价差结构 需求 供应 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周沥青观点：出货偏缓，估值续弱 供应 国内重交沥青77家企业产能利用率为28.8%，环比下降4.0%。国内沥青加工利润微涨，周均值为-524元/吨，环比增加10元/吨。国内重交沥 青77家企业产能利用率为28.8%，环比下降4.0%。分析原因主要是虽然本周期山东金诚、中化泉州以及金陵石化间歇转产渣油以及停产，导致 产能利用率下降。库存方面，山东地区本周个别炼厂提产青岛炼化复产，但是金诚石化以及个别炼厂转产渣油，供应整体呈下降走势，下周部 分炼厂复产沥青，区内供应有小幅增加预期；主力炼厂金陵石化、镇海炼化间歇停产及降产，加之 ...