| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 谨慎看空 | 螺纹产量及表需环比环比下降，库存正常去化。杭州地区库存绝对水平虽仍较高，但已 降幅已正常。螺纹自身基本面相对平衡。铁水产量环比再降，12 月钢厂检修较多，对 | | ★ | | 建筑钢材影响较大。钢材整体缺少强驱动，或维持区间震荡反复。 | | 热卷 | | 热卷产量及表需均小幅下降，库存变化不大，维持近年来同期最高水平，去库不畅。现 | | ★ | 谨慎看空 | 货相对较弱，基差平水附近波动，热卷表现或继续弱于螺纹。 | | 铁矿石 | 空单减持 | 数据来看，铁水环比再降。后续有继续减量预期，关注其降幅。钢厂增库，港口增库。 | | ★ | | 外矿发到货双降，阶段性支撑矿价。减产主导下，矿价承压。 | | 焦炭 | | 焦企生产积极性尚可，部分地区受环保要求主动执行限产措施，产区供应小幅下降。从 | | ★ | 空头反弹 | 需求来看，铁水产量环比再降，12 月钢厂检修较多。自身供需结构维持宽松，前期盘 面快速下行后行情或有反复，但整体维持下行趋势，谨慎操作。 | | | | 国内煤炭产量环比 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | 月 | 供给过剩叠加地缘缓和，油价弱势下行。地缘：俄乌地缘仍有扰动，12 8 日泽连斯基与英国、德国、法国首脑进行会晤；核心驱动：淡季供给 | | 原油 | | | | | 谨慎看空 | 过剩，消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油 | | ★ | | 激增，美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注 | | | | 变量：美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端拖累，液化气走弱。成本端原油，震荡调整，大趋势仍向下；供需 | | LPG | | 方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 以及 MTBE 开工率 70%左右， | | ★ | 谨慎看空 | 下游化工需求存在韧性；库存端改善，港口与厂内库存环比下降。 | | L | | 期现共振下跌，基差走强。国内开工季节性回升，月内到港资源充足，供 | | | 空头延续 | 给端整体依旧充足。棚膜旺季逐步见顶，农膜开工率三连降。油价中期仍 | | ★ | | 存下移风 ...

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 黄金 | | 世界央行三季度买黄金再创新高、中国央行连续 13 个月增持黄金，黄金价格维持高 | | | 长线持有 | 位，市场等待的美联储议息会议。黄金中长期地缘秩序重塑，不确定性持续存在， | | ★ | | 央行继续买黄金，长期战略配置价值不变。 | | 白银 | | 白银与黄金走势逻辑劈叉，短期白银交易交割逼仓以及低库存，全球大财政均对白 | | | 长线持有 | 银长期有利。不过现货高升水、白银期货波动率飙升，短期不宜追高。连续 5 年有 | | ★★ | | 供给缺口，全球经济刺激、流动性维持宽松，长期做多逻辑不变 | | | | 政治局会议强调逆周期调节，美联储降息已经充分计价，市场情绪降温，基本面上， | | 铜 | 长线持有 | 海内外铜库存均累库，高铜价对需求抑制作用明显，建议前期多单移动止盈，中长 | | ★ | | 期，铜依旧看多。 | | 锌 | | 锌精矿加工费持续下调，下游进入消费淡季，整体供需双弱，国内淡季去库。锌冲 | | | 反弹 | 高回落，建 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 中美豆采购开启，但近日美国市场对于美豆出口乐观前景出现质疑，疲软的出口装 | | 豆粕 | | 船同比数据，导致美豆高位陷入整理。本周最新大豆及豆粕库存环比减少，但同比 | | ★ | 短线调整 | 偏高，短期供应暂充足。美农 12 月报告公布前夕，市场预期报告偏利空，全球及 | | | | 美豆期末库存会有环比调增的可能。昨日国内豆粕下跌。美农报告公布前预计暂维 | | | | 持偏空调整行情。 | | | | 沿海油厂菜籽零库存，零压榨，低进口，但港口库存依然同比偏高，消费淡季下现 | | 菜粕 | | 货降价去库。基本面暂无大波动预期。远期供需层面偏强，但近端港口库存同比偏 | | ★ | 短线调整 | 高存在压力。昨日菜粕跟随豆粕价格下跌。短期走势暂以 2270 元以上区间行情对 | | | | 待。关注美农 12 月报告及中加贸易后续进展。 | | | | 11 月马棕榈油前 30 日出口数据维持弱势，产量环比略减，降幅不及出口。11 月下 | | 棕榈油 | | 旬东南亚洪灾泛滥，引发市场对于棕榈油进入减 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 螺纹产量及表需环比环比下降，库存正常去化。杭州地区库存绝对水平虽仍较高，但已 | | | 谨慎看空 | 降幅已正常。螺纹自身基本面相对平衡。铁水产量环比再降，12 月钢厂检修较多，对 | | ★ | | 建筑钢材影响较大。钢材整体缺少强驱动，或维持区间震荡反复。 | | 热卷 | 谨慎看空 | 热卷产量及表需均小幅下降，库存变化不大，维持近年来同期最高水平，去库不畅。现 | | ★ | | 货相对较弱，基差平水附近波动，热卷表现或继续弱于螺纹。 | | 铁矿石 | | 数据来看，铁水环比再降。后续有继续减量预期，关注其降幅。钢厂增库，港口增库。 | | ★ | 空单减持 | 外矿发到货双降，阶段性支撑矿价。减产主导下，矿价承压。 | | 焦炭 | | 原料煤价格下跌后焦企利润明显改善，生产积极性增加，整体库存压力尚可，后续提降 | | ★★ | 看空 | 预期进一步增强。从需求来看，铁水产量环比再降，12 月钢厂检修较多。自身供需结 | | | | 构偏宽松，预计短期跟随焦煤弱势运行。 | | | | 国内煤 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | 12 | 淡季供给过剩主导市场走势，油价上方承压。地缘：俄乌地缘仍有扰动， 月 8 日泽连斯基与英国、德国、法国首脑进行会晤；核心驱动：淡季供 | | 原油 | | | | | 谨慎看空 | 给过剩，消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原 | | ★ | | 油激增，美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关 | | | | 注变量：美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。策略：空单继续 | | | | 持有。 | | | | 需求端韧性较强，液化气震荡调整。成本端原油，震荡调整，大趋势仍向 | | LPG | | 下；供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 以及 MTBE 开工率 70% | | ★ | 空头反弹 | 左右，下游化工需求存在韧性；库存端改善，港口与厂内库存环比下降。 | | | | 策略：走势强于沥青和燃料油，锚定成本端油价，大趋势仍向下，反弹偏 | | | 空。 | | | L | | 基差持续偏弱，成本支撑走弱。国 ...

中辉能化观点 中辉能化观点 品种 核心观点 主要逻辑 PX/PTA ★ 回调买入 PTA 加工费整体偏低，装置检修力度较大（虹港石化检修、逸盛宁波停车 检修 5 周、逸盛大连、逸盛海南装置停车中，英力士、四川能投、独山能 源 1#检修中），供应端压力有所缓解；下游需求相对较好但预期走弱（织 造订单持续下行）。成本端支撑弱化。短期来看，基本面有所改善，供需 偏紧，但 12 月存累库预期。策略：估值及加工费均不高，关注 05 逢低布 局多单机会，或 1-5 反套。 乙二醇 ★ 底部震荡 国内乙二醇装置整体开工负荷下降（茂名石化月初停车 2 月，中海壳牌 2 期本周停车检修 10 天，中化泉州停车 2 月，富德能源本周停车检修，盛 虹炼化 100 万吨装置停车至明年 5 月。煤化工前期检修装置复产，整体有 所提负），海外装置整体也略有降负（台湾中纤、东联停车，伊朗 Morvarid12 月上停车检修 3 周、Farsa 计划 12 月底停车检修 2-3 周；美国南亚装置停 车中、GCGV 降负运行）；下游需求相对较好但预期走弱。12 月存累库预 期。乙二醇估值偏低，但缺乏向上驱动。短期跟随成本波动，原油短期反 弹但 ...

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 黄金 | | 美国通胀和消费者信心数据支持降息，中国央行连续 13 个月增持黄金，地缘交易编 | | | 长线持有 | 辑减少，黄金价格维持高位，市场等待的美联储议息会议。黄金中长期地缘秩序重 | | ★ | | 塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变。 | | 白银 | | 短期白银交易交割逼仓以及低库存，全球大财政均对白银长期有利。不过现货高升 | | ★★ | 长线持有 | 水、白银期货波动率飙升，短期不宜追高。长线供给有缺口，全球经济刺激、流动 性维持宽松，做多逻辑不变 | | | | 超级宏观周来临，美联储议息会议和国内政治局会议在即，基本面上 LME 铜注销仓 | | 铜 | 长线持有 | 单骤增，海外挤仓担忧加剧，国内淡季去库，非美铜库存或逐渐告急，伦铜和沪铜 | | ★ | | 续创新高，高位波动放大，多单移动止盈，中长期，铜依旧看多。 | | 锌 | | 超级宏观周来临，锌精矿加工费持续下调，下游进入消费淡季，整体供需双弱，国 | | ★ | ...

沪铜周报 铜牛势不可挡，续创历史新高 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-12-05 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 供需分析 总结展望 工作计划安排 WORK SCHEDULE 沪铜观点摘要 【核心观点】LME铜仓单注销引发软挤仓预期，非美地区铜库存紧缺，美联储12月降息在即，国 内政治局会议预热，铜创历史新高，建议多单移动止盈，回调逢低试多，长期依旧看好铜 【策略展望】 铜短时间内再次刷新历史新高，高位波动放大，前期多头积累了大量盈利，建议逐渐移动止盈， 不要盲目追高，警惕后续宏观利多出尽带来高位回落风险。 在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安。 产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈 的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 4 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 螺纹产量及表需环比环比下降，库存正常去化。杭州地区库存绝对水平虽仍较高，但已 | 螺纹钢 | 谨慎看空 | 降幅已正常。螺纹自身基本面相对平衡。铁水产量环比再降，12 | 月钢厂检修较多，对 | | ★ | 建筑钢材影响较大。钢材整体缺少强驱动，或维持区间震荡反复。 | | | | | 热卷 | 热卷产量及表需均小幅下降，库存变化不大，维持近年来同期最高水平，去库不畅。现 | 谨慎看空 | ★ | 货相对较弱，基差平水附近波动，热卷表现或继续弱于螺纹。 | | 铁矿石 | 数据来看，铁水环比再降。后续钢厂检修陆续增加，铁水有继续减量预期，关注其落地 | 空单持有 | ★ | 情况。钢厂增库，港口增库。外矿发货增加，减产主导下，矿价承压。 | | 原料煤价格下跌后焦企利润明显改善，生产积极性增加，整体库存压力尚可，后续提降 | 焦炭 | 看空 | 预期进一步增强。从需求来看，铁水产量环比再降，12 | 月钢厂检修较多。自身供需结 | | ★★ | 构偏宽松，预计短期跟随焦煤弱势运行。 | | | ...