近强远弱格局 主力震荡运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 豆粕周报 2025 年 12 月 15 日 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 ⚫ 上周，CBOT美豆1月合约跌29收于1076.25美分/蒲式耳， 跌幅2.62%；豆粕01合约涨47收于3083元/吨，涨幅 1.55%；华南豆粕现货涨60收于3060元/吨，涨幅1.32%； 菜粕01合约涨14收于2411元/吨，涨幅0.58%；广西菜粕 现货涨20收于2500元/吨，涨幅0.81%。 ⚫ 12月USDA报告美豆平衡表未作调整，影响偏中性，阿根 廷小幅度下调大豆出口关税，情绪上带来偏空影响，市 场对美豆出口需求担忧 ...

铁矿周报 2025 年 12 月 15 日 铁矿震荡承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/10 铁水跌破去年水平 ⚫ 需求端：钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态 势，目前铁水已经低于去年水平。上周247家钢厂高 炉开工率78.63%，环比上周减少1.53个百分点，同比 去年减少1.92个百分点，日均铁水产量 229.2万吨， 环比上周减少3.10万吨，同比去年减少3.27万吨。 ⚫ 供应端：上周海外铁矿到港量减少，发运增加，均处 于历史同期高位水平，港口库存处于高位，供应压力 不减。上周全球铁矿石发运总3368.6万吨，环比增加 45.4万吨。库 ...

铜周报 2025 年 12 月 15 日 连续降息存疑，铜价冲高回落 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 注: (1) LME 为 3 月期价格；上海 SHFE 为 3 月期货价格； (2) 涨跌= 周五收盘价－上周五收盘价； (3) 涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/ 上周五收盘价*100 ⚫ 上周铜价冲高回落，主因部分鹰派官员表达反对连续降息 的立场，CME观察工具显示1月延续降息概率偏低，日央行 加息预期有所上行或影响全球外汇套利市场格局，此外， 市场担忧AI泡沫破裂的风险令资产遭到抛售并蔓延至金 属市场；国内方面，中央经济工作会 ...

钢材周报 2025 年 12 月 15 日 部分钢材出口管制 期价震荡承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/9 ⚫ 宏观面：中央经济工作会议2025年12月10日至11日在北 京举行，会议明确坚持稳中求进的工作总基调，要继续 实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币 政策。房地产作为重点风险领域，强调着力稳定房地产 市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存 量商品房重点用于保障性住房等。商务部、海关总署公 布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月 1日起执行。 ⚫ 基本面：上周螺纹产量179万吨，环比减少11万吨，表 需203万吨，减少14万吨，厂库141万吨，减少2万吨， 社库339万吨，减少22万吨，总库存480万吨，减少24万 吨。热卷产量309万吨，减少6万吨，厂库84万吨，增加 4万吨，社库313万吨，减少 ...

贵金属年报 2025 年 12 月 12 日 长牛逻辑依然坚实 核心观点及策略 ⚫ 全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，贵金属 的避险属性和财富保值属性强化，货币属性正在 回归，金银长期上涨的逻辑依然坚实。2026年美 联储处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵 金属的金融属性溢价，为金银提供持续的驱动。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 22 / ⚫ 白银在今年6月开启补涨行情并屡创新高。目前 白银被列入关键矿物，全球白银供给缺乏上调能 力，而需求端有明显的增量，再加上可流通库存 偏紧，白银将继续受益于"战略资源+金融属性+ 工业属性"三重驱动。在美国利率下行 ...

棕榈油年报 2025 年 12 月 12 日 生柴政策存变数 棕榈油宽幅震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/15 | 一、油脂市场行情回顾 4 | | --- | | 1.1 油脂市场走势 4 | | 二、基本面分析 6 | | 2.1 MPOB 报告 6 | | 2.2 马棕产量和出口 7 | | 2.3 印度尼西亚情况 8 | | 2.4 印度植物油进口 9 | | 2.5 中国油脂进口 10 | | 2.6 国内油脂库存 12 | | 三、总结与后市展望 13 | 要点 要点 要点 ⚫ 2025年1-11月棕榈油价格加权指数处于涨跌，再次涨 ...

钢市震荡寻底 核心观点及策略 2025 年 12 月 12 日 宏观托底有度 钢材年报 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 宏观面：中央经济工作会议明确坚持稳中求进的工作总 基调，实施更加积极有为的宏观政策。继续实施更加积 极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。房地产 作为重点风险领域，强调着力稳定房地产市场。 ⚫ 基本面：今年钢材维持弱现实格局，国内房地产投资与 新开工面积继续下滑，显著拖累建筑钢材需求。制造业 与出口提供一定支撑，板材消费表现良好。总体终端需 求疲弱，预计明年中国钢材需求总量将小幅收缩。供应 方面，今年钢铁总产量保持高位，高炉开工率与铁水产 量均处于近五年较高水平，其中长材产量下降明显，板 材产量降幅相对较小。在"双碳"战略和高质量发展目 标推动下，粗钢产量调控政策预计保持连续与灵活，全 年产量大 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251212 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：降息后金银铜表现亮眼，国内经济政策以稳为主 海外方面，美国上周初请失业金人数大增 4.4 万至 23.6 万，创四年半来最大单周增幅， 但年末季节性扰动较大，未必指向劳动力市场实质走弱，关注下周的非农就业报告。美股走 势分化：顺周期权重更高的道指涨逾 1%，纳指受 AI 需求担忧及甲骨文疲弱云业务与高额 资本开支指引拖累而走弱。美联储降息后美元指数回落至 98.1、创两个月新低，推动大宗商 品普遍走强，金银铜大幅上行，其中铜、银再创新高；油价则在供需宽松预期下继续调整。 国内方面，中央经济工作会议延续了政治局会议的主基调，强调"稳中求进、提质增效"， 并保持财政、货币政策的基调：财政上保持必要的赤字规模、优化支出结构；货币上将"稳 增长、促物价回升"作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。综合而言未超 市场预期，2026 年政策大仍以"稳"为核心，力度或持平 2025 年。A 股周四放量量收跌， 微盘、双创等成长小票风格领跌，两市超 4 ...

从紧平衡到紧缺，铜价延续上行 核心观点及策略 铜年报 2025 年 12 月 11 日 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 34 要点 ⚫ IMF 预计 2026 年全球经济增速将略放缓至 3.1%，随着 关税缓和及市场逐渐适应特朗普政府政策的多变性， 海外宏观主线将回归全球央行货币政策、美元汇率中 枢及 AI 驱动全球产业变革。因美国政府干预及就业市 场疲软引发的联储宽松预期将进一步发酵；欧元区则 将步入低通胀弱复苏周期。我国正值"十五五"关键 开局之际，综合式整治内卷式竞争初显成效，2026 年 将以高质量发展为主题，坚持内需主导，我国经济有 望在货币财政的 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251211 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：12 月 FOMC 偏鸽降息落地，国内关注中央经济工作会议 海外方面，美联储以 9：3 通过降息 25BP 至 3.50%～3.75%，但内部分歧明显：Miran 支 持降息 2 码，两名票委倾向按兵不动。声明稿重新加入"审慎评估降息幅度与时机"，暗示 连续降息接近尾声。①点阵图显示 2026、2027 年各降息一次，与 9 月一致，表明美联储仍 在降息通道内，但因政策利率已逼近 3%的中性区，后续节奏将放缓；②SEP 上修 2026 年 GDP 至 2.3%，下修通胀预测，表明美联储认为三次预防性降息足以稳经济、防就业下行， 关税冲击被视为一次性，通胀仍将回落；③在 12 月初结束缩表后，美联储宣布自 12 月启动 RMP，每月购买 400 亿短债，为期或达 4 个月，以维持充裕的准备金、稳定短端利率。本次 FOMC 的基调没有市场预期的"鹰派式降息"那么鹰，资产价格反应积极：美股走强，美债 利率回落，美元指数降至 98.5，金、银、铜全线上行 ...