工业硅年报 2025 年 12 月 19 日 供需结构改善，工业硅企稳反弹 核心观点及策略 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 20 要点 投资咨询业务资格 ⚫ 2026 年美联储将逐步放慢降息节奏，美国政府重振传 统制造业的愿景和诉求将对全球光伏业发展增速形成 一定制约。预计 2026 年我国以实施扩张型财政政策和 适度宽松货币政策为主基调，坚持驱动创新和对外开 放，坚持改革攻坚和协调发展，坚持双碳引领和绿色 转型，进一步加大宏观调控力度，提升宏观经济治理 效能，确保实现"十五五"规划的良好开局。 ⚫ 供应方面，今年新疆地区产量占比提高，川滇地区开 工总体偏低，内蒙和甘肃新增产 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251219 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国 11 月 CPI 弱于预期，国内股市结构分化 海外方面，美国 11 月 CPI、核心 CPI 同比分别降至 2.7%、2.6%，远低于市场预期 31%、 3.0%，并创 2021 年以来新低，但数据可信度存疑，因政府停摆，10 月价格数据大面积缺失， 住房分项异常"停滞"，市场质疑官方隐含假设租金为零，可能低估通胀，需等待后续数据 验证。市场反映积极，CME 利率期货定价美联储明年 3 月、7 月再降息 1 次，美股齐涨，美 元指数收于 98.4，10Y 美债利率回落至 4.12%，金价、铜价震荡走平，油价小幅收涨。欧央 行连续第四次维持利率不变，重申通胀中期回归 2%目标，但未给出明确宽松指引。拉加德 强调政策立场"处于有利位置"，不预设利率路径、保持选项开放，多名官员认为本轮降息 周期或已接近尾声。 国内方面，A 股周四缩量收涨，结构性行情显著，双创板块领跌、红利风格表现占优， 两市超 2800 只个股收涨、成交额回落至 1.68 万亿 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251218 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：国际银价再创新高，国内股债双涨 贵金属：铂钯期货均涨停，有望延续强势 海外方面，美联储理事沃勒称，当前仍存在 50–100 个基点的降息空间，但无须急于行 动，在就业温和走弱、通胀受控且预期稳定的背景下，美联储将以稳步、渐进方式把政策利 率引向中性，在稳增长与控通胀之间保持平衡。AI 数据中心融资受阻影响海外风偏，美股 齐跌，美元指数最高反弹至 98.6，美债利率小幅下行，金银铜均上涨，白银创下 66 美元历 史新高，油价涨逾 1%，特朗普限制受制裁油轮进出委内瑞拉，地缘风险升温推高油价。今 日关注美国 11 月 CPI 及欧央行议息会议。 周三贵金属价格继续走强，日盘期间国内白银、铂、钯期货均创出新高，且铂、钯期货 均直击涨停。近日铂钯期货表现异常强劲，并带动金银价格走强之势。铂钯价格走强受到宏 观、基本面和资金面的共同提振。美联储降息预期为稀贵金属提供宏观支撑。最新美联储理 事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有 50 至 100 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 宏观：非农数据喜忧参半，A 股延续缩量下跌 商品日报 20251217 海外方面，美国经济呈现"就业走弱、需求尚稳、通胀黏性犹存"的格局。11 月新增非 农 6.5 万人超市场预期，但失业率升至 4.6%、创四年新高，就业结构明显恶化，全职岗位流 失、兼职就业增加，反映就业质量走弱。需求端方面，10 月核心零售超预期走强，对四季度 增长形成支撑。与此同时，12 月 Markit PMI 回落，制造业与服务业均弱于预期，就业指标 逼近停滞、价格指数显著上行，显示经济动能放缓与通胀压力并存。美股涨跌分化，美元指 数最低回落至 97.8，美债利率下行，金价、铜价窄幅震荡，供给宽松预期推动油价下跌、美 油创 2021 年来新低。 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 国内方面，中央财办表示，明年将把扩大内需置于首要位置，继续实施适度宽松的货币 政策，从供需两端协同稳市场。供给端严控增量、盘活存量，推动收购存量商品房用于保障 性住房等用途，加快去库存，并有序推进"好房子"建设。A 股周二延续缩量调整，两市近 4300 只个股收跌、成交额回落 ...

2025 年 12 月 16 日 供需宽松格局延续 矿价重心承压下移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责条款 铁矿石年报 ⚫ 需求要点端：明年全球铁矿石需求增长预计保持温和。海 外市场有一定韧性，粗钢消费有望实现一定的增长。 中国作为全球最大的铁矿石消费国，需求前景偏弱， 国内生铁产量增长动力不足，房地产行业对钢材需求 的拖累仍在缓慢修复，短期内难以形成显著拉动。 ⚫ 供应端：2026年全球铁矿石产量预计增加1.3%。增量 主要源自：几内亚西芒杜项目的投产，预计产量2000 万吨；澳洲方面，力拓生产回稳、FMG铁桥项目增产， Mineral Resources ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 宏观：海外关注美国非农就业，国内经济数据延续偏冷 海外方面，美联储威廉姆斯称，上周降息使政策由温和限制性转向中性，就业降温将推 动通胀回落，关税影响偏一次性，商业地产暂无系统性压力；哈塞特强调美联储独立性，特 朗普意见不影响决策。日本制造业信心创四年新高，支撑央行加息至 0.75%、延续货币政策 正常化。重要数据公布前夕。海外市场风险偏好较弱，美股延续跌势，美元指数最低回落至 98.1，10Y 美债利率在 4.15%上方震荡，金银铜延续偏强，油价收跌。关注今日美国 11 月非 农就业报告以及 12 月 PMI 数据。 国内方面，11 月经济数据延续偏冷，整体呈现"生产有韧劲、需求再降温"的格局，高 技术制造维持较快增长，新能源支撑结构韧性，但消费明显走弱、投资与地产继续下行，房 价全面承压，内需修复仍需时间。与此同时，《求是》杂志发表总书记重要文章《扩大内需 是战略之举》，扩大消费核心在稳就业、促增收、扩中等收入群体，以消费为引擎、投资为 支撑，构建完整内需体系。A 股周一缩量调整，两市超 2900 只个股收跌、成交额回落至 1.79 万亿，双创板块领跌，目前 ...

铝产业链年报 2025 年 12 月 15 日 向阳而行 不忘风雨 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪 证 监 许 可 【2015】 84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 | 图表 | 1 氧化铝期货价格 7 | | --- | --- | | 图表 | 2 氧化铝现货升贴水 7 | | 图表 | 3 氧化铝月差 7 | | 图表 | 4 国内外电解铝期货价格 7 | | 图表 | 5 沪伦铝比 8 | | 图表 | 6 沪铝月差 8 | | 图表 | 升贴水 7 LME 8 | | 图表 | 8 国内铝现货升贴水 8 | | 图表 | 9 铸造铝期货价格 8 | | 图表 | 10 铸造铝现货价格 8 | | 图表 | 11 ...

工业硅周报 2025 年 12 月 15 日 短期需求降温，工业硅震荡下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 上周工业硅震荡下挫，主因多晶硅新平台公司应运而生， 未来将通过市场化+政策协同的方式构建可持续的行业新 生态，但短期打压工业硅需求端。供应来看，新疆地区开 工率进一步升至88%，西南地区枯水期开工率相对低迷， 内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳；从需求 侧来看，多晶硅市场对行业自律信心有所增强；硅片维持 弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议的 程度；电池片总体进入减产周期，原料成本的抬升直接推 动 ...

焦煤焦炭周报 2025 年 12 月 15 日 上游煤焦累库 双焦延续弱势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 上周主要期货市场收市数据 注:(1)成交量、持仓量：手； 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 ⚫ 下游：钢厂铁水产量下跌，终端需求继续放缓。钢厂的 焦炭生产维持，日均焦炭产量基本持平，库存环比增加。 ⚫ 中游：焦化企业连续四周盈利，主因焦煤价格走弱，焦 炭产量调整，但出货困难，库存大幅增加。全国平均吨 焦盈利44（环比+14）元/吨。上周产能利用率为73.16% （-0.68）；焦炭日均产量63.98（-0.55）万吨，焦炭 库存87.32（+10.88）万吨。 ⚫ 上游： ...

2025 年 12 月 15 日 马棕油累库超预期 棕榈油区间震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 棕榈油周报 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 上周，BMD马棕油主连跌134收于4018林吉特/吨，跌幅 3.23%；棕榈油01合约跌162收于8608元/吨，跌幅 1.85%；豆油01合约跌26收于8240元/吨，跌幅0.31%； 菜油01合约跌10收于9608元/吨，跌幅0.10%；CBOT豆油 主连跌1.1收于50.6美分/磅，跌幅2.13%；ICE油菜籽活 跃合约涨0.2收于618.4加元/吨，涨幅0.03%。 ⚫ 棕榈油领跌油脂，主要是MPOB报告发布，马棕油11月底 期末库存为284万吨，主要由于出口需求大幅大幅，累 库超预期，影响偏空；叠加高频数据显示，12月上旬产 量预估环比增加，出口继续疲软，12月马棕油库存或继 续增 ...