国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年7月6日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：逢低布多，三季度或 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 仍有机会挑战80美元 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 我们的逻辑： ◆撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度中上 ...

期货研究报告 | 农产品组 行业研究报告 当前中美达成框架协议，但关税细节仍未公布，宏观不确定性仍存。25/26 年度全球棉花供需仍偏宽松，美棉新年度平衡表预计改 善有限，ICE 美棉预计下半年维持震荡运行，但仍需关注后续各主产国天气及贸易政策变化。国内郑棉在库存偏紧预期影响下短期 走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，贸易战令需求也难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大…… 丰产预期压制，关注宏观扰动 农产品组行业研究报告 本期分析研究员 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 从业资格号：F03114139 薛钧元 从业资格号：F03114096 华泰期货研究院农产品研究 2025 年 7 月 6 日 期货研究报告 | 棉花半年报 2025-7-6 丰产预期压制，关注宏观扰动 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 ...

在过去很多年里，开心果一直混迹在全球干果版图中，不温不火又不可或缺，主打一个低调"人 设"。2023年，它乘着短视频的东风意外走红，瞬间成了全球零食界的新宠，身价也肉眼可见地暴涨。 可到了今年，情况又急转直下。依旧咧着嘴的开心果，还开心得起来吗？ 开心果全球产业链一直保持高度集中的格局。根据国际坚果和干果理事会此前发布的报告，全球开 心果市场长期"三足鼎立"，美国、伊朗和土耳其三大产地的开心果产量占全球总产量的85%以上。其 中，美国凭借加利福尼亚州得天独厚的气候条件和现代化农业管理模式，占据了约45%的全球市场份 额；伊朗作为开心果的原产地，保持着约35%的份额；土耳其则以约10%的份额居第三位。这种格局维 持了近30年。 在消费端，欧盟和中国一直是最大进口方。欧洲人习惯将开心果加入冰淇淋和烘焙食品中，中国则 是后起之秀，不仅餐前小食，甜品、饮料甚至一些创意正餐都成了开心果起舞的舞台。 需求与价格的同步上涨激发了供给端的热情。美国农业部发布的《全球树坚果市场与贸易》报告显 示，2024年，全球开心果产量上升了40%以上，达到创纪录的110万吨；出口量同比增长近55%，达到 创纪录的63.4万吨；消费量则增长 ...

2025.07. 05 本文字数：1668，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 在需求端面临全球贸易不确定性导致的经济压力挑战下，OPEC+增产是否会进一步加剧油价风险引 发关注。 夺回市场份额 上月的伊以冲突一度让国际油价飙升超15%，随着两国此后达成停火协议，风险溢价基本完全回 吐。今年上半年，受全球经济前景不确定性影响，国际两大能源合约——WTI原油和布伦特原油累计 下跌逾9%。 如今，产油国联盟正在谋划新一轮增产。在此之前，八个主要的OPEC+成员国已同意在5月、6月和 7月以41.1万桶/日的速度释放产能。自4月以来，这些国家累计完成137万桶/日的增产，占他们计划 向市场再增产220万桶的62%。 媒体援引消息人士的话称，各方正在对超过更大规模的产能释放进行讨论，这进一步显示了欧佩克已 将其立场从支持高油价转变为在2025年捍卫其市场份额。如今，问题不仅在于美国等其他生产商获 得了更大的市场份额，还在于哈萨克斯坦等成员国过度生产并拒绝遵守其供应配额。机构Onyx Capital Group分析师齐林圭利安（Harry Tchilinguirian）表示：" 决定表明市场份额是首要任务。 ...

矿端紧缺延续， 锡价震荡运行 锡月报 2025/07/04 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 供给端：缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，锡矿短期供应紧缺加剧； 冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。云南与江西两地 的精炼锡冶炼企业周度开工率持续低位运行，截至本周，两省合计开工率仅为46.84%。 ◆ 进出口：根据中国海关公布的数据，5月锡矿砂及其精矿进口13448.797实物吨，同比增加59.83%，环比增加36.38%，1-5月累计进口5.02万 实物吨，累计同比减少36.51%。未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增加18.01%，环比 ...

淡季背景下价格向上阻力加大 铝月报 2025/07/04 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量 360.9万吨，由于天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%。进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位。 ◆ 库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加，当月增加约0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存 维持相对低位，现货升水冲高回落。6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水。 ◆ 进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平。6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于 ...

式| 同 信号承诺 2025年隆众盘锦沥青会议纪要 能者有信 、沥青市场供需平衡分析 根据2020-2024年供需平衡表分析来看，沥青产能在2023年达峰，五年复合增长率来看，总供应量、总需求量 均呈负增长态势，复合增长率分别为-6%、-4.5%。 | 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 五年复合墙长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产能 | 7005 | 7235 | 7928 | 8090 | 7870 | 3.0% ↑ | | 期初库存 | 185 | 319 | 314 | 180 | 228 | 5.4% 1 | | 产量 | 3340 | 3118 | 2801 | 3207 | 2638 | -5.7% ↓ | | 产能利用率 | 47.5% | 43.1% | 35.3% | 39.6% | 33.5% | -8.4% J | | 进口量 | 476 | 321 | 293 | 303 | 346 | -7.7% ↓ | | 总供应量 | 3816 | 3439 | 3094 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 7 月 4 日 2012-2015 年熊市周期与当前周期的比较——煤炭篇 刘豫武 投资咨询从业资格号：Z0021518 liuyuwu@gtht.com 报告导读： ◼ 摘要： 中长视角来看，煤焦产业下行周期难言轻易见底，原因在于煤炭开采洗选业应收账款长期偏高使得行 业"去杠杆"的博弈并未结束，价格风险存在转移为信用风险的可能，距离上一轮周期（2012-2015 年）行业整体资产负债表现仍有一定差距。只不过需要注意的是，虽然此次行业面临大幅去产能的程 度或不及当时，但随着"反内卷"信号出现之后不妨行业会议频繁吹风，进而影响市场预期。 首先，静态来看，两轮周期焦煤底部的成本支撑不尽相同。随着近年来国内主焦煤资源稀缺性的矛盾逐 渐凸显，煤层开采的深入叠加固定成本的增加使得吨煤完全成本也面临结构性上行的趋势，主产区代表 煤矿吨精煤完全成本测算已攀升至 800-1000 元/吨（原煤成本更低），与上一轮周期的全面过剩不同， 当前更多的是呈现出结构性过剩的问题，导致价格寻底震荡的时间线或有所拉长。 其次，动态而言，目前国内供应压力逐步释放，后续的变量更多取决于进口规模。国内供应环节 ...

从库存端来看，从今年4月份开始，库存就在不断小幅下降，市场供需基本平衡，据广期所数据， 截至2025年7月3日，工业硅仓单库存为25.93万吨，在一个月的时间内减少5.42万吨，下游接货意愿明显 增加。 大厂减产计划和多晶硅厂复产预期下，提振市场情绪，应持续关注大厂生产变化及下游需求变动情 况，预计价格存在小幅上涨空间。 近期在工业硅盘面上涨、北方大厂减产消息和多晶硅对工业硅需求增加的共同作用下，工业硅现货 市场情绪回暖，现货价格上涨。具体来看：一是近期工业硅期货涨势显著，从6月23日起开始上涨，近 几日多在8000元/吨附近徘徊；二是北方大厂的复产进度不及预期，且开始减产，供应压力有一定的缓 解，虽然西南地区进入丰水期，电价下调，部分厂家开始复产，但目前市场价格较不理想，开工率远低 于往年同期，供应增量有限；三是多晶硅头部大厂部分产线有复产计划，总体产量有增加预期，对工业 硅需求增加。 从供需基本面来看，供应端仍存在增量，但在西南地区开工较低和大厂减产的情况下，增量较为有 限；需求端多晶硅复产带来小幅增量，有机硅开工较高，产量维持高位，铝合金需求稳定，刚需采购， 预计仍是供需基本平衡的状态。 ...

Moneta外汇获悉，巴克莱银行最新发布的市场报告中，将2025年布伦特原油价格预期上调6美元至每桶72美元，同时将2026年的预测上调10美元至每桶70美 元。这一调整反映出市场对全球原油需求增长前景的重新评估，尤其是在库存紧缩与非OPEC供应疲软的背景下，油价中枢有望进一步上移。 HOH 基 深 跟卓新体验 c高手的超跑 Taxi, 冲刺您的财富目标! | 招数 | 商品 | 股票CFD | 加密货币 | ETF | 债券 w.monetamarkets.com HOMETA 47 eta Markets 亿汇 交易返现奖励 Moneta外汇认为，尽管近期地缘风险有所缓解，但原油价格走势更多体现了供需层面优于预期的基本面支撑。Moneta外汇认为，市场此前过度关注地缘溢 价因素，而忽视了消费强劲带来的结构性改善。如今，随着原油库存在第二季度持续下滑，市场重新聚焦在供需平衡的核心逻辑上。 报告中提到，OPEC+国家尽管加快了减产计划的退出节奏，但实际产出增长仍滞后于目标。这意味着市场供应端的回升并未达到预期强度，尤其是在部分 成员国面临减产压力的情况下，产量反弹空间有限。从3月至5月，尽管OPEC+整体产量 ...