估值层面，截至 4 月 18 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM（剔 除负值）61.65 倍，分位数 80%，考虑到现业绩披露仍未结束，PE-TTM 现 值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加 2025 年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。 华福证券 行 华福证券 业 研 究 国防军工 军工本周观点：军工景气趋势不变 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 本周，申万军工指数（801740）下跌 2.55% ，同期沪深 300 指数上涨 0.59%， 相对超额-3.14pct，受短期波动及业绩期资金避险趋势影响，整体指数表 现欠佳，但仍有自主可控方向跑出明显超额，主要系： 期 报 告 4 月 15 日，彭博社称，作为对美国关税反制的一部分，中国已要求国内航 空公司停止接收美国波音公司的飞机，并暂停购买相关设备和零部件。现 有国际形势下，对抗趋势愈演愈烈，各方向自主可控至关重要，国之重器 C919 供应体系全面转向国内或是大势所趋，国产替代趋势明确，因此我们 认为，后续商发及商飞产业链发展或有望全面加速。 资金层面，本周被动基金规模和基金份 ...

行 华福证券 有色金属 2025 年 04 月 20 日 业 研 究 有色金属 美国关税政策反复，周内金价再创新高 投资要点： 一周市场回顾：中洲特材（21.89%）、龙宇股份（15.61%）、鹏欣资 源（13.70%）、华锋股份（12.70%）、志特新材（12.39%）、青岛中程（12.36%）、 有研新材（11.52%）、赤峰黄金（9.65%）、金田铜业（9.62%）、科达制 造（9.25%）。 风险提示 新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费 修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 分析师： 王保庆(S0210522090001) WBQ3918@hfzq.com.cn 相关报告 行 业 定 期 报 告 贵金属：美国关税政策反复，周内金价再创新高。美特朗普"对等关 税"政策反复引发市场避险交易，周内金价再创新高，特朗普周三宣称与 日本的关税谈判取得了"重大进展"阶段性缓和市场的避险情绪导致金价 有所走弱。鲍威尔表态美联储不会干预以应对股市的剧烈下跌。欧洲方面， 欧洲央行将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率下调25基点， ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the home appliance sector [8] Core Viewpoints - The national subsidy policy continues to drive domestic sales growth, with a focus on the improvement of the domestic demand sector [2][13] - As of April 10, consumers have purchased over 100 million old-for-new home appliances nationwide, with significant subsidy funds utilized [3][13] - The government plans to expand the subsidy categories from 8 to 12 by 2025, increasing the number of air conditioners eligible for subsidies [13] Summary by Sections Investment Suggestions - The report suggests focusing on the following areas due to policy support and expected recovery in domestic demand: 1. Major appliances benefiting from the old-for-new policy, recommending companies like Midea Group, Haier Smart Home, Gree Electric, Hisense Home Appliances, TCL Electronics, and Hisense Visual [5][19] 2. The pet industry, seen as resilient during economic cycles, with recommendations for companies like Guibao Pet, Zhongchong Co., and Petty Holdings [5][19] 3. Small appliances and branded apparel, which are expected to see demand recovery this year, with a focus on leading small appliance companies like Bear Electric, Feike Electric, Supor, and Newell [5][19] 4. Electric two-wheelers, with strong domestic sales improvement expected, recommending companies like Yadea Holdings, Aima Technology, and Ninebot [5][19] Market Data - The home appliance sector saw a weekly change of +0.2%, with specific segments like white goods, black goods, small appliances, and kitchen appliances showing respective changes of +0.3%, +1.2%, +1.4%, and +0.3% [4][21] - Raw material prices showed a mixed trend, with LME copper increasing by 1.40% and LME aluminum decreasing by 0.68% [4][21] Industry News - The report highlights the strong performance of the old-for-new policy in various provinces, with significant sales and subsidy utilization reported [14][40] - The government plans to allocate 300 billion yuan in long-term special bonds to support the old-for-new consumption policy, a significant increase from the previous year's 150 billion yuan [13][14]

机械设备 2025 年 04 月 20 日 行 业 研 究 行 业 定 期 报 告 机械设备 3C 设备周观点：苹果调整供应链布局，持续关注 果链的超跌机会 苹果调整供应链布局，关注果链的超跌机会 根据集微网报道，受到美国总统川普关税政策的影响，苹果正在 调整供应链布局。外媒 MacMagazine 报导，鸿海配合调整苹果 iPhone 供应链布局，鸿海巴西圣保罗厂开始出货 iPhone 16e。 此前受关税消息影响，A 股果链公司大幅下跌。我们认为，此前 关税对果链公司的影响被高估，苹果对供应商的要求极为严格，国内 果链公司具备不可替代性。对于设备企业来说，苹果或将更多的资源 投向有利于降本提效的柔性自动化、3D 打印等新设备和新工艺；或者 加速推广高端机型、折叠屏、眼镜等新产品，也有利于相关产线的新 建和升级。 华为发布智能眼镜 2 钛空版 4 月 16 日，华为智能眼镜 2 钛空圆框光学镜在鸿蒙智家及智能眼 镜新品"抢鲜看"发布会上发布。钛空圆框光学镜用的是圆形钛金属 镜框，配备小艺翻译、头部控制等功能，支持面对面翻译、同声传译、 全天候智慧播报，续航为 11 小时，售价 2299 元 华福证券 国产手 ...

投资要点： 策 略 定 期 报 告 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题的 见顶节奏、龙头股的调整程度。在 3/9 发布的《主题投资的下半场决胜法 则》中，我们构建了主题投资的数据追踪体系。我们专注于 2 方面：1）4 种形态量化筛选，高赔率的主题机会；2）构建交易热度指标，把握热门主 题的见顶节奏，并最新增加了龙头股的调整程度观察。后续，我们将定期 更新主题投资数据体系。我们希望通过这种偏量化的方式，给予投资者更 客观的参考，把握住主题投资的行情节奏。 策 略 研 究 华福证券 2025 年 04 月 20 日 TMT 板块主题集体出现"见底"信号 团队成员 TMT 板块主题集体出现"见底"信号。本期走出见底、突破、主升、加 速的主题指数数量分别有 256、19、2、0 只。其中，256 只见底形态的主 题指数中多数为 TMT 板块，19 只突破形态的主题指数则主要聚焦在下游 消费板块中的农林牧渔行业。 人形机器人、Deepseek 主题的交易热度持续降温，对应龙头股调整至 低于 MA60 的位置。我们对人形机器人、Deepseek 主题进行交易热度的监 控，并且观察龙头股的调整程度。 ...

在鸿蒙智行新品发布会上，家庭智慧旗舰 SUV 问界 M8 发布，包 括大五座和享六座两个版本，上市搭载华为 ADS 3.3 高阶智能驾驶系 统，根据华为规划将在 2025 年三季度全系升级 Huawei ADS 4， 价格带覆盖 35.98~44.98 万元起。同时享界 S9 增程版发布，售价 30.98 万元起，同样上市即搭载华为 ADS 3.3 高阶智能驾驶系统。另外继问 界、智界、享界、尊界之后，华为与上汽集团正式发布"SAIC 尚界" 品牌，首期投入 60 亿元，打造超 5000 人尚界团队，以及专属超级工 厂。华为常务董事、终端 BG 董事长余承东表示，尚界品牌首款车型 力争于 2025 年秋季上市。 华为智能眼镜 2 售价 2299 元，支持同声传译续航达 11 小时 在鸿蒙智家及智能眼镜新品"抢先看"活动中，华为发布智能眼 镜 2—钛空圆框光学镜。其配备小艺翻译、头部控制等功能，支持面对 面翻译、同声传译、全天候智慧播报等，售价 2299 元。该款智能眼镜 采用钛金属打造，并在圆形钛金属镜框上采用"鸢尾"雕花设计；在 智慧功能方面，该款智能眼镜的小艺翻译功能支持面对面翻译和同声 传译，适用于不同 ...

行 业 研 究 华福证券 医药生物 2025 年 04 月 20 日 医药生物 再论康弘药业：创新平台价值需要重估 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2025 年 4 月 14 日- 2025 年 4 月 18 日）中信医药指 数下跌 0.4%，跑输沪深 300 指数 1.0pct，在中信一级行业分类中排名第 22 位；2025 年初至今中信医药生物板块指数下跌 1.4%，跑赢沪深 300 指数 2.7pct，在中信行业分类中排名第 13 位。本周涨幅前五的个股为：双成药 业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、舒泰神（+30.27%）、悦康药业 （+21.40%）、东诚药业（+16.90%）。 证 券 研 究 报 告 本周市场复盘及中短期投资思考：本周 AH 两市均跑输大盘，本周持 续关税影响后的修复行情，医药板块此前表现强势，本周相对跑输，成交 量占比持续下降。不过仍有热点，一方面是本周礼来公司宣布其每日口服 GLP-1 药物 Orforglipron，针对 2 型糖尿病成人患者实现积极的 3 期试验结 果带动了减肥药主题大涨（如金凯生科、德源药业等）、另一方面是创新 药主题， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Hold" [2] Core Views - The company is experiencing continuous expansion in photovoltaic installations and maintains stable dividends, with an active and comprehensive plan for 2025 [3] - The company's 2024 annual report shows a revenue of 1.933 billion yuan, a decrease of 2.89% year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of 218 million yuan, down 17.59% year-on-year [4] - The company's total installed capacity reached 4.1056 million kilowatts by the end of 2024, with hydropower accounting for 3.2335 million kilowatts and photovoltaic power accounting for 872,100 kilowatts [5] - The average on-grid electricity price for hydropower in 2024 was 0.3052 yuan per kilowatt-hour, a decline of 3.6% year-on-year [5] - The company plans to distribute a cash dividend of 0.06 yuan per share for 2024, maintaining a stable dividend level [6] - The company is actively planning for green electricity trading in 2025, with expected related transactions amounting to 50 million yuan [6] Financial Summary - The company's revenue for 2024 is projected at 1.933 billion yuan, with a growth rate of -2.9% [9] - The net profit for 2024 is expected to be 218 million yuan, with a growth rate of -17.6% [9] - Earnings per share (EPS) for 2024 is estimated at 0.51 yuan [9] - The price-to-earnings (P/E) ratio for 2024 is projected at 30.2 [9] - The company anticipates net profits of 405 million yuan, 423 million yuan, and 446 million yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding P/E ratios of 16.2, 15.6, and 14.8 [7]

策 略 研 究 华福证券 人工关节市场格局分析 团队成员 投资要点： 人工关节骨科市场规模稳步增长 策 略 点 人工关节是人工制造用以替代或辅助因疾病、创伤等原因受损或 失去功能的自然关节大的关节部件，主要包括髋关节、膝关节、肩关 节、肘关节、踝关节等，其中髋关节和膝关节的置换手术是需求来源 的最大部分。按材料分类包括金属合金人工关节、陶瓷人工关节、高 分子塑料人工关节等，其中，金属合金人工关节因其强度高、耐磨性 好而被广泛应用，占据了主体市场。 评 人工关节市场规模目前正稳定增长，援引中研普华产业院研究报 告《2024-2029 年中国人工关节行业市场分析及发展前景预测报告》， 2019 年中国人工关节市场规模约为 248 亿元人民币，2020 年受疫情影 响略有波动，但随后市场复苏迅速，2021 年市场规模突破 350 亿元， 2022 年达到 450 亿元。预计到 2030 年将超过 1800 亿元人民币。其主 要的推动因素是我国人口结构变化、现代人作息习惯导致的关节疾病 高发以及相关政策的支持。 我国人口基数庞大，人口老龄化程度加深成为增长的重要助推因 素，2015 年我国 65 岁以上人口占比为 1 ...

投资要点： 事件：2024 年业绩快报 公 司 财 公司披露 2024 年年报，2024 年实现收入 7.5 亿（同比+10.5%）， 归母净利润 2101 万（同比-63.7%），扣非后归母净利润-629 万；2024 年 Q4 单季度实现收入 2.5 亿（同比-0.2%），归母净利润 -1629 万，扣 非后归母净利润-2110 万。 华福证券 公 司 研 究 澳华内镜（688212.SH） 收入符合预期，25 年有望稳健增长 国内 25 年有望稳健增长，等待内镜招投标进一步表现。 报 点 评 分区域来看，24 年境内收入 5.86 亿（同比+4%），境外收入 1.6 亿 （同比+43%），保持高速增长。国内终端市场招采活动减少，受招投 标总额下降影响，国内业务收入增长有限；海外多个国家的产品准入 以及市场推广进展顺利，全方位提高了品牌影响力，延续高增态势。 众成数科数据库显示，25 年 1-3 月招投标数据表现良好，考虑到行业 进一步去库，以及奥巴、国产新品的上市及销售的加大投入的竞争环 境，国内全年有望延续稳健增长，海外随市场开拓推进，预计维持高 增。 利润端短期承压，核心受营销及研发投入提高拖累 公 ...