Core Viewpoint - The document emphasizes that the research material is intended solely for professional investors associated with Huachuang Securities, highlighting the importance of appropriate investor suitability management [1][2][3] Group 1 - The research team at Huachuang Securities is positioned to provide timely communication of research viewpoints specifically for professional investors in the context of new media [3] - The material is not intended for general investors, as they may lack the necessary interpretative services to understand key assumptions, ratings, and target prices, potentially leading to investment losses [3] - The document clarifies that the information is derived from previously published research reports by Huachuang Securities, and any discrepancies should refer to the complete content of the original reports [3]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指 标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补 库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松 状态。 报告摘要 1 、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温 就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化。 根据亚特兰大联储对就业数据的拆分，将就业数据划分为 5 个维度。从目前的就业数据来看，尽管薪资增长 依然较快（衡量薪资的三个指标均处于过去 10 年 50%-75% 分位数水平），但就业市场的结构性数据提示就业市场已经在弱化，例如就业市场信心指标、雇主行 为指标等普遍弱于过去 10 年 50% 分位数。 从就业市场供需关系来 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 6 月FOMC会议：符合预期，市场反应平淡 1、不降息，将联邦基金目标利率保持在4.25-4.5%，符合预期。 会议声明删除了5月份的"高失业率和更高通胀的风险已经上升"的判断，将经济前景的不确定性 从"进一步增加（increased further）"修改为"已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）"。 2、继续下调增长预测、上调失业率和通胀预测 （今年3月相比去年12月已下调增长预测、上调通胀和失业率预测）。将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7% 下调至1.4%，失业率预测从4.4%上调至4.5%，核心PCE价格指数同比从2.8%上调至3.1%，PCE价格指数同比从2.7%上调至3.0%。 3、点阵图维持今年2次降息不变，但预测值的分布上移表明，边际仍倾向少降息 。在19位FOMC成员中，有7人预测今年不降息（3月为4人），有2人预测降息1次 （3月为4人），有8人预测降息2次（3月为9人），有2 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866）等 点击跳转完整版报告：【 "量"比"价"重要——宏观2025年中期展望报告 】 报告目录 报告正文 继 2024 年的中报《 【华创宏观】以"价"定"价"——2024年中期策略报告 》之后，我们再次对量与价进行思辨。我们 认为，今年"价"的约束因素增多，弹性趋弱，而"量"主线清晰，关注"量"能更好的把握宏观变化。 量的简要逻辑 是，"以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性"的基调下。主线是：美国新政（关税、减税、削减开支 等）→美国进口→全球贸易 / 中国出口→就业影响 / 政策对冲→财政支出或加量提速，金融稳预期，"补"消费，"稳"地 产，"加力"科创与投资，对外开放迈向新台阶。 一、首先，我们围绕着"量"这一主线，分四步展开 前提：由于当下全球关税仍在暂停期，对于出口数据的绝对预测高度依赖关税和美国政策的假设，因此存在极大的难 度。我们只能基于当下信息和不同情境给出基准情景和预测区间，目的是提供资本市场的参照系，后续基于实 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 报告目录 | PART2:资产观点,量价下的投资展望. | | --- | | 六、权益: 从"量"中寻找确定性 | | (一)自上而下:低波有底, 上行待验 | | (二)自下而上:确定性在四个"量" | | (三)特殊关注: 下半年的宏观大事 | | 七、债券:多股"力量"框定区间 . | | (一)利率区间: 来自央行的"力量" | | (二)利率点位: 来自配置的"力量" …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 45 | | (三)利率节奏: 来自切换的"力量" …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 46 | | 八、汇率: ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 对于 5 月的经济点评，重点在消费与经济增速的探讨 1 、需要上修 2 季度的经济增速预期。 从供给侧来看， 5-6 月，工增增速均值达到 6.0% ，服务业生产指 数增速均值达到 6.1% ，结合对农业、建筑业、其他行业的考虑，预计 2 季度 GDP 增速或在 5.2%-5.4% 之间。 2 、超预期的是消费。 从原因来看，是多个因素的共振，包括以旧换新的加速、节假日的增多与错位、 618 促销的提前、珠宝黄金投资的追捧、体育娱乐用品增速走强。考虑到部分因素不可持续，预计后续增 速会有所回落。 报告摘要 3 、后续消费怎么看？本文重点分析不同居民群体的消费潜力。从现状来看，消费潜力在增加的群体或包括 五个 ： 包括退休人员、进行预防性储蓄的、有上市公司分红收入的、城镇经营者、农村单位就业人员（获 得工资收入）。 但也需注意到，另有部分群体消费潜力需要进一步予以支持 。 包括借贷者（借贷意愿）； 有房者；城镇私营就业人员、非私营就业人员及农村外出务工劳动力；学生 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 殷雯卿（19945767933） 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料 进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 法律声明 华 创 证券研究所 定 位 为 面 向 专 业 投 资 者的研究团队，本资料仅适用于经认可的 专 业 投 资 者 ， 仅 供 在 新 媒 体 背景下研究 观 点 的 及 时 交 流 。 华 创证券不因任何订阅本资料的行为而将订 阅 人 视 为 公 司 的 客 户 。 普 通 投资者若使 用 本 资 料 ， 有 可 能 因 缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评 级 、 目 标 价 等 内 容 产 生 理 解 上的歧义， 进 而 造 成 投 资 损 失 。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为 准。须注意的是，本资料仅代表报告发 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 2 、土地溢价率：明显回落。 截至 6 月 8 日当周，百城土地溢价率为 1.04% 。 5 月为 5.14% 。 4 月为 9.75% 。 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数：有所上行。 截至 6 月 8 日，该指数为 6.35% ，环比 5 月 25 日的 5.82 % 上行 0.53% 。 4 月以来，该指数上行的主要驱动因素是沥青开工率和乘用车批零，对应基建和耐用品消费。 2 、耐用品消费：乘用车零售维持较高增速。 6 月前日，乘用车零售同比为 +19% 。 5 月同比为 +13.3% 。 4 月同比为 +14.5% 。 3 、地产销售：商品房住宅销售降幅收窄 。我们统计的 67 个城市， 6 月前 13 日，商品房成交面积同比 -5.3% ，环比 5 月 -8.6% 。 5 月同比 -13% 。 4 、基建：石油沥青装置周度开工率、水泥发运率均继续回升。 截至 6 月 11 日当周，石油沥青装置开工 率为 31.5% ，同比 +9.3% ，环比前一 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 前言： 本周主要聚焦居民工资。国内居民工资的调查来自季度的居民住户调查以及年度的劳动工资调查。 我们从四个关系予以分析目前的工资情况。包括可支配收入中工资的占比（收入有多依赖工资）、不同群 体工资增速的强与弱、工资总额的分配变化、工资增速与转移性支出增速的比较（工资扣除项）。 一、可支配收入中有多少来自工资？ 根据居民住户调查， 2024 年，全国居民人均可支配收入 41314 元，全国居民人均工资性收入 23327 元， 即可支配收入中来自工资性收入的比重为 56.5% 。 2025 年 1 季度，这一比例为 57.3% ，从 2013 年以来 的同期数据来看，这一比例属于历史同期偏高水平。 关于工资数据，需要强调的是不包括单位缴纳的社保和公积金（注：资金流量表中的劳动者报酬包括）， 包括现金收入和实物收入，包含个人所得税、个人缴纳的社会保险等的应发收入。 私营单位为"内资企业中的私营有限责任公司、私营股份有限公司、个人独资企业和合伙企业。"非私营单 位为"除 ...

Group 1 - The article highlights the upcoming important economic data and events for the week, including the New York Fed manufacturing index, retail sales, and the Federal Reserve's interest rate meeting in the US, as well as key indicators from the Eurozone and Japan [2][3][4]. - Recent data shows a decline in US consumer inflation expectations for the first time since 2024, with the one-year inflation expectation dropping from 3.6% in April to 3.2% in May [4][8]. - The US Consumer Price Index (CPI) increased by 2.4% year-on-year in May, while core CPI rose by 2.8%, reflecting the impact of high tariff policies on domestic prices [4][8]. Group 2 - The US household net worth decreased for the first time in 2023, dropping by $1.6 trillion to $169.3 trillion, a decline of 0.9% [4][8]. - The Eurozone's Sentix investor confidence index improved to 0.2 in June, better than the previous value of -8.1 and the expected -6 [4][8]. - Japan's GDP contracted at an annualized rate of 0.2% in Q1, which was better than the initial estimate of a 0.7% decline, exceeding economists' expectations [4][8]. Group 3 - The US economic activity index remained stable, with the WEI index at 1.9 for the week ending June 7, consistent with the four-week moving average [5][10]. - The German economic activity index fell significantly, with the WAI index dropping to -0.5 for the week ending June 8 [11]. - The US Redbook retail sales growth rate slightly decreased to 4.7% year-on-year for the week ending June 7, down from 4.9% the previous week [14]. Group 4 - The US mortgage rates saw a slight decline, with the 30-year fixed mortgage rate at 6.84% as of June 12, down from 6.85% the previous week [16]. - Initial jobless claims in the US remained unchanged at 248,000 for the week ending June 7, while continuing claims rose significantly to 1.956 million [21]. - The RJ/CRB commodity price index increased to 309.9 on June 13, reflecting a 3.0% rise from the previous week [24]. Group 5 - Financial conditions in the US and Eurozone have marginally eased, with the Bloomberg financial conditions index for the US rising to 0.491 from 0.336 [28]. - Offshore dollar liquidity remained relatively loose, with the three-month swap basis for the yen against the dollar at -24.5 basis points [30]. - The high-yield corporate bond spread in the US remained low, with a spread of 3.08 basis points as of June 13 [32].