行 有色金属 2025 年 05 月 08 日 业 研 究 有色金属 2024 年报及 2025 一季报点评报告：避险情绪提 振贵金属价格，小金属战略性凸显 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：黄金涨幅明显，中长期配置价值仍在。特朗普在关税问题和 解雇美联储主席鲍威尔问题上出现摇摆，美国 4 月非农及一季度 GDP 走弱 引发市场对经济衰退担忧，金价表现走弱。关税升级以及贸易政策不确定 性加剧，可能会进一步削弱短期和长期增长前景。美元实际利率下行将支 撑贵金属长期价格趋势。短期而言，美"对等关税"的潜在风险及不确定 性引发市场避险情绪支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全 球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易 的核心，长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、山东黄金、 赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南 黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。 工业金属：供需偏紧预期下，铜铝易涨难跌。铜，短期来看，美联储 降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息加 深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间 ...

华福证券 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 5 月 8 日 固 收 研 究 【华福固收】央行报表科普系列：如何 理解其他存款性公司资产负债表 投资要点： 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 eR _ e lb aT Table_First e p yT tro p |ts r iF _ e lb aT Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_RelateReport 固 其他存款性公司包括存款货币公司和其他存款货币公司，其中，存款 货币公司包括国有行、股份行、城商行和农商行、信用社、外资行及 农发行，其他存款货币公司包括中资和在我国的外资企业集团财务公 司以及国开行、进出口行。 定 收 益 专 题 ...

Table_First|Table_Summary 华福证券 固收定期研究 2025 年 5 月 8 日 如何看待美国财政预算上两院分歧？ ——海外宏观利率双周报 ➢ 如何看待美国财政预算上两院分歧？ ➢ 双周海外宏观点评 ➢ 利率： 美国利率如期上行，"硬指标"不提供降息支撑 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 1 Table_First e p 团队成员 相关报告 1.《【华福固收】25 年一季报投资线索梳 理》(2025-05-03) 2.《【华福固收】5 月信用债投资策略思 考》(2025-05-05) 观 利 率 双 周 报 证 券 研 究 报 告 _ e l y T t r o p e R b a T | t s r i F _ e l b a T 固 收 研 究 海 外 宏 Table_First|Table_Author Table_First|Table_Contacter lhr30501@hfzq Table_First|Table_RelateReport 华福证券 ➢ 美国 2025 财年（2024 年 10 月 1 日至 2025 年 9 月 30 日）财政预 算仍未 ...

华福证券 2025 年 05 月 08 日 策 略 研 究 医疗与消费周报——信玖凝获批：我国基因治疗 药物行业发展推进中 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周（4.28-4.30）关注的 6 个子行业三分之二录得正 收益，表现良好。 策 略 定 期 报 告 2、2025 年 4 月 11 日，中国首个血友病 B 基因治疗药物信玖凝（波 哌达可基注射液）获批上市，从研发到上市仅用不到七年。基因疗法 是通过导入外源基因置换或纠正致病基因，实现"一次治疗，长期有 效"。医麦克《基因治疗药物行业发展白皮书》显示，2025 年中国基 因疗法市场规模预计达 25.9 亿美元，2025-2027 年有望达 500 亿元。 中国罕见病约 2000 种，基因疗法潜力巨大。中国丰富的基因组学数据 为研究提供支持，但基因疗法仍面临技术安全性、伦理、法规及成本 等挑战，新的基因编辑工具和递送系统为其发展提供动力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 风险提示 技术研发不及预期；宏观需求变化；地缘政治影响 证 券 研 究 报 告 诚信专业 发现价值 1 请务必 ...

投资要点： 主动量化基金收益分析 金 融 工 程 定 期 报 告 宽基类主动量化基金共跟踪 16 种宽基指数，其中跟踪沪深 300、 中证 500、中证 800 指数的量化基金在 4 月份超额收益均值分别为 0.2%、1.3%和-0.1%；行业主题类基金中，跟踪中证医疗、中证高装、 中证主要消费指数的量化基金超额收益位列前 3 位；smart beta 类基金 跟踪跟踪中证科技指数的量化基金本月超额收益排名第一。 指数增强量化基金收益分析 宽基类指增量化基金共跟踪 28 种宽基指数，跟踪中证 500 指数、 沪深 300 指数的基金在 4 月份超额收益均值分别为 0.2%和 0.1%；行业 主题类基金中，跟踪科技 100、消费电子、芯片产业的量化基金超额收 益位列前位；smart beta 类基金中跟踪中证国企红利指数的量化基金月 度超额收益最高。 对冲量化基金收益分析 2025 年 4 月，对冲量化基金收益绝对收益率平均收益 0.03%。2025 年 4 月份基金净值波动率高于 2025 年初至今、最大回撤均值低于 2025 年初至今。 2025 年 05 月 07 日 金 融 工 程 4 月市场下跌，主动 ...

商业物业经营 2025 年 05 月 07 日 华福证券 公 司 研 究 居然智家（000785.SZ） 数智化转型表现亮眼，静待主业调改效能释放 投资要点： 公 司 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，24 年实现营收 129.7 亿 元同比-4.04%，实现归母净利润 7.7 亿元同比-40.8%，扣非归母净利 8.9 亿 元同比-27.6%。1Q25 实现营收 33 亿元同比+5.6%，归母净利 2.1 亿元同比 -39.4%，扣非归母净利 2.1 亿元同比-42.8%。 家居主业静待经营模式调改效能释放，数智转型、出海表现亮眼 财 报 点 评 1）24 年公司租赁及其管理业务、加盟管理业务分别实现营收 55.4 亿元、 4.3 亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，主要由于公司作为家居建材头部企业， 为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等， 导致租赁 及管理业务收入出现阶段性下降。为应对收入下降的影响，公司创新卖场 合作新模式，依托数智化创新优势，积极推进经营业态、营销模式、招商 模式转型，筑牢发展基石。2024 年公司继续推进"一店两制"招商策略，公 司直营店通 ...

策略点评 2025 年 5 月 7 日 事件： 政策"组合拳"：稳市场、促转型 2025 年 5 月 7 日上午 9 时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行行长潘 功胜、金融监管总局局长李云泽以及证监会主席吴清介绍"一揽子金融政策支 持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。 主要政策解读： （1）货币政策强化总量调控与结构引导，释放政策宽松信号:央行三类十项 政策措施将分阶段逐步落地实施。降准和利率调整等措施能够迅速对市场产 生影响，稳定市场预期。逆回购利率、贷款市场报价利率（LPR）及结构性工 具利率同步下调，形成价格型工具全面松动，进一步引导实体融资成本下 行，稳定企业信心。再贷款工具额度将根据市场需求和政策目标逐步释放， 确保资金精准流向重点领域。短期可有效对冲外部冲击，稳定市场流动性， 防止经济增速过度波动。中长期将通过结构性工具创新和制度完善，构建金 融服务实体经济的长效机制。 （2）房地产领域定向支持:当前一线与强二线城市楼市正在企稳，公积金贷 款利率下调可刺激改善性需求，减轻居民购房负担，提升消费能力，形成低 成本资金+低利率组合拳，预计将带动二季度住房消费回暖，稳定房地产市 场。后续相关政策的 ...

华福证券 eR 固 收 研 究 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 5 月 7 日 【华福固收】怎么看一揽子货币政策及 对债市的影响 投资要点： 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First e p yT iF _ e tro p _ e lb aT |ts r lb aT Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_RelateReport 2025年5月7日央行从数量型、价格型、结构型三方面推出了10项政策。 固 定 与2024年9月24日类似，本次央行同时宣布了降准降息，是对2024年12月 中央经济工作会议、2025年《政府工作报告》以及2025年4月政治局会议 提出的"实施适度宽 ...

2025 年 05 月 07 日 金 融 工 程 转债型产品领跑固收+，债基信用下沉策略操作分化 ——固收+及纯债基金月度跟踪（2025 年 5 月） 投资要点： 转债型产品领跑固收+基金 金 融 工 受到股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，转 债型产品净值表现更加稳健，从区间收益来看，今年以来混合型和转 债型产品业绩表现优于股票型产品，4 月转债型固收+上涨 0.32%，优 于混合型和股票型。 固收+基金股票仓位有所上升 程 定 期 报 告 对比本月与上月的固收+风险因子暴露，我们发现固收+基金整体 在债券久期上变化较小，减轻了在信用策略上的使用。股票资产上， 固收+基金降降低了在市值风格上的暴露，股票仓位整体略有上升。可 转债资产上，固收+基金整体减少了对平价和风向标的风险暴露，增加 了评级风险暴露，仓位上整体有所下调。 固收+优选组合本月跑赢二级债基指数 我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池 中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置，构建纯债基 金优选组合。从净值表现来看，纯债基金优选组合今年以来稳健跑赢 中长期纯债基金指数，从区间收益统计来看，4 月 ...

业 研 究 建筑材料 4 月地产销售热度回落，预期后续政策走强 投资要点： 本周观点 行 业 定 期 报 告 央行副行长在国新办新闻发布会上披露，一季度个人住房贷款增 2200 亿，同比多增超 2000 亿；武汉发布九条购房新政，重点提及加大金融支持 力度，加大"以旧换新"收购力度，二孩、三孩家庭在武汉市范围内购买 新建商品房的，分别发放 6 万元、12 万元购房补贴；南京房票新政正式出 台，有效期 2 年；广州南沙率先落地买房送学位，南沙区房源超市首批 1 亿元房源上架，推进房票安置模式；重庆发布《提振消费专项行动实施方 案（征求意见稿）》，提出要多渠道筹资建保障性及租赁住房，推进城中 村和危旧房改造； 昆明 5 月 6 日起上调住房公积金贷款最高额度，双缴存 人家庭从 80 万上调至 100 万；四川遂宁宣布自 5 月起主城区购买自住住房 的双缴存人最高公积金贷款额度提升至 100 万；广东韶关住房公积金最高 贷款额度提升至 80 万。短期来看：1）稳增长压力下，4 月政治局会议再 次强调稳地产；2）全球贸易战升级背景下，扩内需和促投资的迫切性进一 步提升；3）万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板 ...