薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 证券研究报告 | 海外市场周报 2025 年 4 月 6 日 [Table_Main] 海外市场周报 证券分析师 应对"对等关税"冲击波 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上周全球股市集体回调。沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小。美股三大指数 大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为-7.9%、-9.1%和-10.0%，在大非 农数据超预期的背景下，美股并未止跌，并在鲍威尔稍后的偏鹰发言后加速下行； 欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小。 各国应对"对等关税"的差异为何如此之大？周四凌晨的"对等关税"发布后，各 国应对方式分化显著。中国率先对等反制，欧盟表态将进行反制，拒绝单方面让步； 部分国家正争取谈判空间；日、韩等则以妥协为主；大多数中小型经济体则不明确 表态。各国应对方式分化显著的原因有二，一是对内需的信心有差别，市场庞大的 中 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 医药生物 2025 年 04 月 06 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 医药生物 沪深300 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：减肥赛道持续 景气，关注信达生物、博瑞医药、 歌礼制药等》，2025.3.30 2.《医药行业周报：生命科学产业 链需求端逐步回暖，关注并购催 化，关注毕得医药、泰坦科技等》， 2025.3.23 3.《医药行业周报：流动性改善+基 本面反转，看好港股高值耗材后续 行情，重点关注归创通桥、心泰医 疗、微创脑科学等》，2025.3.17 4.《昆药集团 2024 年报点评：核心 品种快速增长，品牌+渠道建设稳步 推进》，2025.3.12 5.《医药行业周报：医药板块哪些 子行业和公司预期一季度业绩好， 重点关注创新药、力诺药包、浙江 医药等》，2025.3.9 医药行业周报：中国 ...

证券研究报告 | 海外市场周报 2025 年 4 月 6 日 [Table_Main] 海外市场周报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 应对"对等关税"冲击波 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上周全球股市集体回调。沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小。美股三大指数 大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为-7.9%、-9.1%和-10.0%，在大非 农数据超预期的背景下，美股并未止跌，并在鲍威尔稍后的偏鹰发言后加速下行； 欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小。 各国应对"对等关税"的差异为何如此之大？周四凌晨的"对等关税"发布后，各 国应对方式分化显著。中国率先对等反制，欧盟表态将进行反制，拒绝单方面让步； 部分国家正争取谈判空间；日、韩等则以妥协为主；大多数中小型经济体则不明确 表态。各国应对方式分化显著的原因有二，一是对内需的信心有差别，市场庞大的 中 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 计算机 优于大市（维持） 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 -27% -13% 0% 13% 27% 40% 54% 2024-04 2024-08 2024-12 计算机 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 研究助理 相关研究 1.《IDC：供需格局改善，AIDC 开启 行业新周期》，2025.3.31 2.《中科星图："小米造车式创新"效 果显现， AI+低空应用场景加速落 地》，2025.3.30 3.《GPT-4o 原生图像告别"AI 味"， 进阶为生产力工具》，2025.3.29 4.《政府报告首提深海科技，万亿市 场有望打开》，2025.3.22 5.《中科星图：迈向 AI Saas+数据分 析未来》，2025.3.5 计算机 2025 年 04 月 05 日 "国产化"，风云再起 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关税对抗加剧，国产化内循环修炼内功重要 ...

煤炭 优于大市（维持） 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《中国旭阳集团（1907.HK）： 传统业务显韧性，新兴领域迎发 展》，2025.4.3 2.《兖矿能源（600188.SH）：成 本管控优异，成长空间广阔》， 2025.3.30 3.《煤炭周报：红利价值不改，把 握低位布局》，2025.3.30 4.《淮北矿业(600985.SH)：成本优 化对冲量价影响，多业务布局持续 成长》，2025.3.29 5.《煤炭周报：预期底部夯实，静 待需求复苏》，2025.3.23 煤炭开采 2025 年 04 月 06 日 煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 行业周报 终端需求持续 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 49% 2024-04 2024-08 2024-12 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《运营商投资向算力倾斜，AIDC 具 有持续性》，2025.3.29 2.《中国移动(600941.SH)：HBN 拉 动业务增长，算力转型走深走实》， 2025.3.28 1. 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 我国手机直连卫星实验开始，天地融合通信闭环加速。4 月 1 日，我国成功将 卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成 功。该卫星主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。我们 认为，如果此次实验成功，或意味着手机等终端将可以直接通过卫星开展业务。这 可能将从需求端拉动卫星互联网建设加速。1、卫星终端需求已被市场初步证实。 2 月 26 日，中国电信发布"20 ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《中国旭阳集团（1907.HK）： 传统业务显韧性，新兴领域迎发 展》，2025.4.3 2.《兖矿能源（600188.SH）：成 本管控优异，成长空间广阔》， 2025.3.30 3.《煤炭周报：红利价值不改，把 握低位布局》，2025.3.30 4.《淮北矿业(600985.SH)：成本优 化对冲量价影响，多业务布局持续 成长》，2025.3.29 5.《煤炭周报：预期底部夯实，静 待需求复苏》，2025.3.23 煤炭开采 2025 年 04 月 06 日 煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 行业周报 终端需求持续 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Insights - The company reported a revenue of 47.543 billion yuan for 2024, a year-on-year increase of 2.98%, but a net profit of 0.2 million yuan, reflecting a significant decline of 97.66% [4] - The company's coke business faced challenges due to falling prices, with an average price of 1,847.7 yuan per ton in 2024, down 16.1% year-on-year [4] - The chemical business outperformed the coke segment, with revenue of 20.729 billion yuan, a year-on-year increase of 10.97% [4] - The hydrogen energy segment saw a substantial increase in sales volume, reaching 20.1 million cubic meters, a growth of 212% year-on-year [4] - Future projections indicate a potential rebound in coke prices and an increase in revenue and net profit for the years 2025 to 2027 [4] Financial Summary - The company achieved a total revenue of 47.543 billion yuan in 2024, with projected revenues of 48.323 billion yuan, 50.939 billion yuan, and 53.939 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively [5][6] - The net profit is expected to recover to 508 million yuan in 2025, 850 million yuan in 2026, and 915 million yuan in 2027 [5][6] - The gross margin is projected to improve from 7.3% in 2024 to 8.9% by 2027 [6] - The company's total assets are estimated to be 64.620 billion yuan, with a total market capitalization of approximately 11.403 billion Hong Kong dollars [5]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 美国"吃亏论"或是伪命题 兼论美国制造业回流及关税叙事 [Table_Summary] 摘要： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深度报告 2025 年 04 月 03 日 宏观专题 核心观点:特朗普所提出的制造业回流与关税保护政策，即所谓"让美国再次伟大" （MAGA）的经济叙事，或是一个伪命题。美国是全球贸易受益者而并非输家，通 过产业结构升级，淘汰低端制造业，成功实现了服务业的高度繁荣和贸易顺差增 长。服务贸易的强劲顺差，尤其是美国在金融、技术、文化娱乐、旅游教育等服务 领域的绝对优势，使美国实际上成为全球贸易的最大受益者之一。特朗普的关税和 制造业回流政策，不仅未必能够带动经济增长和就业增加，还面临盟友反制、衰退 冲击、执政基础不稳等多重内外掣肘因素，从根本上难以实现。 MAGA 有关制造业回流及关税的叙事：特朗普发起的 MAGA 运动主张"让美国再 次伟大"，将提高关税、推动制造业回流作为其核心政策，强调这些政策 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Views - The company has shown significant improvement in its financial performance, with a 25% year-on-year increase in total revenue for 2024, reaching 9.026 billion yuan, and a remarkable 119.46% increase in net profit, amounting to 1.764 billion yuan [10] - The production of gold has increased by 5.6% year-on-year, with domestic mines contributing 3.91 tons (up 14.6%) and overseas mines contributing 11.25 tons [10] - The company has successfully reduced production costs, with the cost of gold sales approximately 278 yuan per gram in 2024, down from 280 yuan per gram in 2023 [10] - The company is expected to continue its upward trend in gold production, projecting a total of 16.70 tons for 2025 [10] - The rising gold prices, which have increased by approximately 17.5% since the beginning of 2025, are anticipated to further enhance the company's profitability [10] Financial Data Summary - Total revenue is projected to reach 11.425 billion yuan in 2025, with net profits expected to be 2.623 billion yuan [11] - The gross profit margin is forecasted to improve from 43.8% in 2024 to 51.7% by 2027 [11] - The company's net asset return is expected to rise from 13.1% in 2024 to 22.8% in 2027 [11] - The company has shown a strong cash flow position, with free cash flow increasing by 279.22% year-on-year to 1.749 billion yuan in 2024 [10]