固定收益 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 12 月 11 日 需求端或决定通胀延续性 11 月通胀数据点评 供给端竞争秩序优化助推通胀回升，需求端则可能决定通胀的延续性。 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》 20250701 《"大而美"法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储"换帅"可能性》 20250720 ...

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 12 月 11 日 强于大市 基金公司绩效考核新规点评 监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率 大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外 资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响 板块价格稳定。 相关研究报告 强化薪酬与业绩绑定，健全长效激励约束机制 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，推动基金业建立以长 期业绩为核心的考核与薪酬体系，强化从业人员与投资者利益绑定，引导资金长 期配置，优化行业生态，促进资本市场健康发展。在行业景气度向好的背景下 板块长期估值中枢有望提升，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打 造差异化特色化竞争力两条主线。 要点 投资建议 监管政策定调积极，券商板块估值存在向上空间。截至 12 月 9 日，板块 市净率 1.38 倍，位于近十年 35%~36%分位。当前监管政策定调积极，引 导资本市场生态优化与机构高质量发展，证券行业"十五五"发展路径 清晰，政策为增量"耐心资本"入市打开空间，在行业景气度上升背景 下板块长期估值中枢有望上升。建议关注 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 12 月 10 日 11 月通胀点评 内需依然偏弱，关注外需波动 11 月 CPI 同比增速符合万得一致预期，PPI 同比增速略低于万得一致预期； CPI 同比上行主要靠食品价格，特别是鲜菜价格的拉动，服务价格环比出现 季节性回落；PPI 环比增速连续两个月增长，但 11 月同比降幅较 10 月小幅 扩大，主要受输入性因素影响。 相关研究报告 《政治局会议点评》20251209 《稳中求进、提质增效》20251208 《全面布局"十五五"》20251208 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 11 月 CPI 环比下降 0.1%，同比增长 0.7%，核心 CPI 同比增长 1.2%，服 务价格同比增长 0.7%，消费品价格同比增长 0.6%。 ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 12 月 9 日 600519.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 1,418.22 板块评级:强于大市 本报告要点 贵州茅台 2025 年股东大会点评。股东大会 就茅台当前面临的问题及未来的战略发展 方向与投资者展开交流。公司强调追求中 长期高质量发展，当下聚焦渠道稳定性， 稳步推进改革。 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.7) (1.1) (5.5) (6.8) 相对上证综指 (25.0) 0.8 (8.1) (22.0) (9%) (4%) 2% 7% 13% 18% Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 贵州茅台 上证综指 | 发行股数 (百万) | 1,252.27 | | --- | --- | | 流通股 (百万) | 1,252.27 | | 总市值 (人民币 百万) | 1,775,994.66 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 5,036. ...

Daily Spotlight 9 December 2025 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance | | Last close | % 1D | % YTD | | --- | --- | --- | --- | | HSI | 25,765 | (1.2) | 28.4 | | HSCEI | 9,084 | (1.2) | 24.6 | | HSCCI | 4,218 | (1.0) | 11.6 | | MSCI HK | 13,724 | (0.4) | 29.9 | | MSCI CHINA | 85 | (0.7) | 30.7 | | FTSE CHINA A50 | 15,370 | 0.9 | 13.7 | | CSI 300 | 4,622 | 0.8 | 17.5 | | TWSE | 28,304 | 1.2 | 22.9 | | SENSEX | 85,712 | 0.5 | 9.7 | | NIKKEI 225 | 50,582 | 0.2 | 26.8 | | KOS ...

Group 1 - The report maintains a "stronger than market" rating for the social service sector, highlighting the recovery of service consumption as a new engine for expanding domestic demand, supported by continuous policy benefits [2][3][17] - The report emphasizes the importance of optimizing the holiday system to stimulate travel demand, with the upcoming long Spring Festival holiday expected to enhance travel willingness and extend travel distances [37][38] Group 2 - In the tourism sector, domestic travel continues to grow, with 888 million domestic trips taken during the National Day and Mid-Autumn Festival holidays, reflecting a 1.6% year-on-year increase, although per capita spending remains under pressure [23][27] - The cross-border travel market is heating up due to visa-free policies and improved flight capacity, with 1.78 billion inbound and outbound travelers recorded in Q3 2025, a 12.9% year-on-year increase [27][29] - The report suggests focusing on companies with clear long-term growth logic and project reserves, such as Changbai Mountain, Huangshan Tourism, and Lijiang Co., while also highlighting the potential of travel agencies like Lingnan Holdings and Zhongxin Tourism [40] Group 3 - The hotel industry is currently under pressure, with demand yet to be fully released, and companies are focusing on cost control and efficiency improvements to sustain profit growth [5][14] - The restaurant sector is experiencing a slowdown in market growth, with competition becoming more rational, leading to a stabilization in average spending per customer [5][17] - The duty-free industry shows signs of marginal recovery, with sales in Hainan's offshore duty-free market turning positive year-on-year, benefiting from the upcoming closure of Hainan Island and the advantages of duty-free licenses [5][19] Group 4 - The human resources service industry continues to grow, driven by flexible employment and outsourcing, although overall recruitment confidence remains low [5][23] - The exhibition industry is expected to benefit from a warming business environment, while international exhibitions need to be monitored due to geopolitical changes [5][23]

策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 12 月 9 日 政治局会议点评 提质增效 行稳致远 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，审议《中 国共产党领导全面依法治国工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 外部环境关注度有所上升。在宏观形势的判断上，本次会议对 2025 年及 过去五年的经济成就给予了肯定，认为'十四五'规划目标将顺利实 现。对于下一阶段的政策目标，本次会议首次提出'更好统筹国内经济 工作和国际经贸斗争'，显示当前外部环境不确定性加大背景下，政策 对于外部环境的关注度有所上升。 开局'十五五'，提质增效，行稳致远。宏观政策定调上，延续了'稳 中求进'的总基调的同时以'提质增效'代替去年的'以进促稳'；强 调'发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度'； 同时指出'增强政策前瞻性针对性协同性'，'持续扩大内需、优化供 给、做优增量、盘活存量'，可见 2026 年宏观政策 ...

固定收益 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 12 月 8 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》 20250701 《'大而美'法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储'换帅'可能性》 20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月 PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《美国就业数据 ...

全面布局'十五五' 2025 年 12 月政治局会议学习体会 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作。 宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 12 月 8 日 相关研究报告 《宏观和大类资产配置周报》20251207 《策略周报》20251207 《债市测试'平衡边界'》20251207 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 政治局会议表示，2025 年'经济社会发展主要目标将顺利实现'，以及 ''十四五'即将圆满收官'。我们认为 2025 年实际 GDP 增速大概率 能够完成 5%的年初设定目标。 2026 年，'更加积极有为的宏观政策'将延续。 从工作思路和政策措施看： 一是'增强政策前瞻性针对性协同性'，与 2024 年 12 月政治局会议措 ...

"春躁"启动， AI 算力硬件先行 春躁"行情启动，科技弹性为先，AI 算力硬件先行。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 12 月 8 日 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略点评 证券业迎来"适度打开资本空间和杠杆限制"，险资下调风险因子，政策催化"春躁"行情启动。12 月 6 日，证监会主席吴清表示，将着力强化分类监管、"扶优限劣"。对优质机构适当"松绑"，进一 步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。12 月 5 日下午，国家金融监 管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27；保险公司持仓时间 超过两年的科创板上市普通股的 ...