宏观及大类资产月报 2024 年 4 月 8 日 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 ⚫ 国内观点概述 核心观点 2024 年 8 月 9 日 7月商品价格中枢下移，"衰退交易"或为之过早 核心观点 ⚫ 美国经济：Q2经济有韧劲，消费偏强、投资转弱、补库动能初 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 核心观点 现。通胀加速降温，且粘性较高的住房通胀、就业通胀显著下 行，结构上的改善增强市场降息预期。而7月非农就业数据不及 核心观点 预期、失业率升至4.3%，引发市场担忧并交易"衰退"，但失 核心观点 业率的上行主要因劳动力供给强、并非需求弱所致，因此目前 2024 年 4 月 8 日 美国就业转向平衡，尚难言陷入衰退。美联储与市场对降息时 核心观点 点已形成共识，分歧聚焦于降息的幅度与节奏，我们认为基准 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 情景为：9月降息25BP，年内共降1-2次。 核心观点 ⚫ 中国经济：经济延续"供好于需"、"量升价跌"格局：生产 好、消费弱、投资平、地产尚在底部波动。7月货币迎来超预期 核心观点 黄蕾 宽松，而受制于地方债发行进度偏慢及财政收入回落，上半年 财政对经济支 ...

敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 一、海外宏观 二季度美国经济反弹、通胀回落。美国二季度 GDP 环比折年初值录得 2.8%，预期 2.0%， 前值 1.4%，较一季度有所反弹；二季度核心 PCE 环比折年终值录得 2.9%，预期 2.7%，前值 3.7%，备受美联储关注的通胀指标略超预期、但在回落趋势上。往后看，根据 GDPNow 模型 显示的三季度美国 GDP 环比折年率约为 2.8%。 投资分项在走弱。二季度固定投资对 GDP 贡献 0.64%，较一季度 1.19%有所回落，其中 住宅投资降温，主要受到高利率压制；设备投资增速大幅回升，主要集中在计算机、交通运 输行业；知识产权投资小幅回落，建筑投资大幅回落。此外，库存对 GDP 的贡献从一季度的 -0.42%升为 0.83%。 美国内部需求依然强劲。 图表 1 美国 GDP 环比增速及同比增速 图表 2 GDP 环比贡献项 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 美国:GD ...

Group 1: Overseas Economic Insights - U.S. retail data exceeded expectations, with June retail sales flat at 0.0% month-on-month, against a forecast of -0.3%[5] - Core retail sales rose by 0.4% month-on-month, surpassing the expected 0.0%[5] - The Federal Reserve is expected to initiate rate cuts in September, with a total of three cuts anticipated by the end of the year[2] Group 2: Domestic Economic Performance - China's GDP growth for the first half of 2024 was 5.0%, with a second-quarter growth rate of 4.7%, below the expected 5.1%[20] - The industrial sector showed a year-on-year growth of 5.3% in June, exceeding the forecast of 5.0%[28] - Real estate sales in June fell by 13.8% year-on-year, returning to levels seen in 2012[16] Group 3: Consumer Behavior and Market Trends - June's social retail sales growth was 2.0%, below the expected 3.3% and previous 3.4%[27] - Online retail sales showed a significant decline of 9.9% year-on-year, indicating weak consumer demand[27] - The manufacturing sector continues to outperform infrastructure and real estate investments, with manufacturing investment growth at 9.5%[29]

图表 40 2024 上半年黄金走势 第一阶段：美国经济超预期，降息预期延后，金价承压（1.1-2.27）。2023 年 12 月 FOMC 鲍威尔释放鸽派信号，市场降息预期大起；2024 年初美国就业数据仍然充满韧劲，美联储 对降息表态偏谨慎，首次降息预期从 3 月推迟至 6 月、全年降息 6 次的乐观预期被不断打 压。尽管年初中东冲突不断发酵，支撑黄金避险需求，但美联储的降息仍然是市场主线，该 阶段金价震荡下行。 第二阶段：抢跑降息预期+担忧二次通胀+地缘政治风险，三者共振推高金价。（2.28- 5.20）。美联储 3 月 FOMC 偏鸽，缓解市场对于再度紧缩的担忧，市场抢跑降息预期。与此 同时，美国制造业复苏，原材料和能源价格加剧了商品通胀的压力，带来二次通胀的担忧， 黄金抗通胀属性凸显。4 月 12 日，金价站上 2430 美元创下历史新高，尽管 4 月降息预期的 延后、美元指数的走高并未给金价带来较大压力，背后是受到避险情绪、主权货币信用减弱 的影响，导致黄金价格与实际利率、美元指数脱钩。4 月中旬后，地缘风险有所收敛，美国 经济数据向好打压降息预期，叠加美联储官员鹰派发声，金价迎来为期两周的回调。 ...

2024 年 7 月 1 日 核心观点 ⚫ 国内方面，5月制造业PMI及工业企业利润表现均偏弱， 需求不足导致生产同步回落，企业内卷、价格战现象并未 缓解，呈被动补库的迹象。此外需要担忧的是，建筑业、 服务业PMI持续低于历史同期水平，体现了二季度来地产 弱、消费弱、缺乏好项目导致地方财政发力弱的迹象仍未 缓解。三中全会将于7月15日-18日召开，市场关注财税改 革、新质生产力、地产托底等方面，政策预期开启酝酿。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 投资分项在走强。一季度固定投资对 GDP 贡献 1.19 ...

宏观周报 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 一、海外宏观 1、美国制造业、服务业 PMI 双双上行，地产销售降温 美国成屋销售下滑，房价创同期新高，库存延续高位。美国 5 月成屋销售总数年化 411 万户，连续第 3 个月下滑，预期 410 万户，前值 414 万户；销售环比-0.7%，连续第二个月 下滑，前值-1.9%。5 月成屋售价的中位数同比上涨 5.8%，为 41.93 万美元，创下历史同期 最高。截至 5 月底，有 128 万户待售房屋，同比上涨 18.5%，目前库销比为 3.7 个月，前置 耐用品消费结构分化，汽车消费亮眼。5 月耐用品消费冷热不均，机动车及零部件为主 要拉动项，环比录得 0.8%，前值-0.4%；电子及家电环比录得 0.4%，前值 2.2%；建材项环比 录得-0.8%，前值 0.3%；家具家饰录得-1.1%，前值-0.9%。地产链消费走弱与 5 月成屋销量 下滑相呼应。 2024 年 6 月 24 日 美国景气超预期 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 核心观点 ⚫ 国内观点概述 李婷 021-68555105 | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------| | | | 宏观及大类资产月报 | | | | | | | 2024 年 6 月 11 日 | | | | 美国降息预期摇摆,资产价格见顶回落 | | | 核心观点 | 2024 年 4 月 8 日 | | | 美国经济：一季度 核心观点 | GDP 和 PCE 双双下修， CPI 年内首次如 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 | | | | 期下行，地产销售、制造业景气偏冷，就业和服务业景气 | 投资咨询业务资格 | | 核心观点 | 偏热，但就业数据未走向一致， 5 月新增非农大超预期， | 沪证监许可【 2015 】 8 ...

期专项债发行速度偏慢相关，随着后续特别国债落地，建筑业景气有望回升。 30 45 60 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 进口 出厂价格 主要原材料 购进价格 原材料库存 从业人员 供货商配送 时间 2024-05 2024-04 2023-05 图表 12 制造业 PMI 主要分项指标 图表 13 历年各月制造业 PMI 45.0 47.0 49.0 51.0 53.0 55.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 % | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|------------|-------|-------|----------------|---------|-------|-------|-------|---------|-- ...

2024 年 5 月 27 日 核心观点 ⚫ 国内方面，本周为经济数据真空期，5月LPR利率未调降 符合预期，地产新政出台后，多地跟进落实，包括下调首 付比、下调贷款利率、优化公积金贷款等。高频数据显示， 地产新房销售尚未出现改善，二手房边际转好。5月23日， 总书记召开企业和专家座谈会，紧扣推进中国式现代化主 题，进一步全面深化改革，为7月召开的三中全会做准备。 本周关注中国4月工业企业利润、5月PMI。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 黄蕾 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 1、美国制造业、服务业 PMI 双双上行、地产销售降温 图表 1 美国 Markit PMI 图表 2 美国成屋销量 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 65.0 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 Markit制造业PMI Markit服务业PMI % 3 ...

宏观周报 核心观点 ⚫ 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期， 地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期。 李婷 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 12 CPI 如期下行，市场交易降息。4 月美国 CPI 同比录得 3.4%，预期 3.4%,前值 3.5%；环 比录得 0.3%，预期 0.4%，前值 0.4%。核心 CPI 同比录得 3.6%，预期 3.6%，前值 3.8%，为 2021 年 5 月来最低；环比录得 0.3%，预期 0.3%，前值 0.4%。数据公布后，美元指数大幅下 挫，10 年美债收益率跌落至 4.3%，黄金创一个月新高，油价收涨，美股三大指数均创历史 新高，市场充分演绎了降息交易。 0.65%。 图表 1 美国 CPI 及核心 CPI 图表 2 美国 CPI 同比贡献分项 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2021-092021-12202 ...