宏观周报 2024 年 8 月 26 日 鲍威尔定调九月降息，国内风险偏好依旧低迷 核心观点 ⚫ 海外方面，欧美8月PMI初值均呈现一个特征：制造业回 落，服务业持续走高，全球制造业景气在7月后呈现出疲 软迹象。7月FOMC会议纪要显示，通胀风险减弱，就业 风险上升，官员们强烈倾向于9月降息。随后周五晚上鲍 威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上确认了美联储的鸽派 转向，市场定价降息50BP的概率小幅上行，美元指数、美 债利率快速回落，有色金属、贵金属得到提振，美股冲高 回落。目前9月开启降息已成共识，焦点在于是25BP还是 50BP，重点关注9月初的非农就业报告。本周关注美国二 季度GDP修正值、7月PCE。 ⚫ 国内方面，上周无重要数据，8月LPR利率按兵不动。股 市情绪偏低迷，红利银行板块表现较优，中证1000代表的 小票跌幅较深，全A周均成交额5424亿元，为近3年次低， 市场风险偏好尚未见回暖迹象。债市方面，现券成交量萎 缩，国债利率继续走低，周末监管发声"并未禁止中小金 融机构进行国债交易"、"央行并未设置长期国债利率区 间"，短期来看债市"投机资金"在监管下将逐渐流出， 但中长期看机构、居民风险偏好下行 ...

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宏观及大类资产月报 2024 年 4 月 8 日 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 ⚫ 国内观点概述 核心观点 2024 年 8 月 9 日 7月商品价格中枢下移，"衰退交易"或为之过早 核心观点 ⚫ 美国经济：Q2经济有韧劲，消费偏强、投资转弱、补库动能初 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 核心观点 现。通胀加速降温，且粘性较高的住房通胀、就业通胀显著下 行，结构上的改善增强市场降息预期。而7月非农就业数据不及 核心观点 预期、失业率升至4.3%，引发市场担忧并交易"衰退"，但失 核心观点 业率的上行主要因劳动力供给强、并非需求弱所致，因此目前 2024 年 4 月 8 日 美国就业转向平衡，尚难言陷入衰退。美联储与市场对降息时 核心观点 点已形成共识，分歧聚焦于降息的幅度与节奏，我们认为基准 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 情景为：9月降息25BP，年内共降1-2次。 核心观点 ⚫ 中国经济：经济延续"供好于需"、"量升价跌"格局：生产 好、消费弱、投资平、地产尚在底部波动。7月货币迎来超预期 核心观点 黄蕾 宽松，而受制于地方债发行进度偏慢及财政收入回落，上半年 财政对经济支 ...

敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 一、海外宏观 二季度美国经济反弹、通胀回落。美国二季度 GDP 环比折年初值录得 2.8%，预期 2.0%， 前值 1.4%，较一季度有所反弹；二季度核心 PCE 环比折年终值录得 2.9%，预期 2.7%，前值 3.7%，备受美联储关注的通胀指标略超预期、但在回落趋势上。往后看，根据 GDPNow 模型 显示的三季度美国 GDP 环比折年率约为 2.8%。 投资分项在走弱。二季度固定投资对 GDP 贡献 0.64%，较一季度 1.19%有所回落，其中 住宅投资降温，主要受到高利率压制；设备投资增速大幅回升，主要集中在计算机、交通运 输行业；知识产权投资小幅回落，建筑投资大幅回落。此外，库存对 GDP 的贡献从一季度的 -0.42%升为 0.83%。 美国内部需求依然强劲。 图表 1 美国 GDP 环比增速及同比增速 图表 2 GDP 环比贡献项 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 美国:GD ...

地址：江苏省南京市江北新区华创路 68 号景枫乐创中心 B2 栋 1302 室 电话：025-57910813 核心观点 2024 年 7 月 22 日 ⚫ 海外方面，美国零售数据超预期，汽车及汽油消费降温为 主要拖累项，其服务消费韧劲犹存，显示二季度美国经济 尚可。上周市场交易"降息+特朗普回归"，周中鲍威尔 释放鸽派信号，美元指数、美债利率均呈现"V性"走势，， 美债期限利差走陡，大宗商品（铜、贵金属、油）跌幅较 大，道指收涨、纳指跌幅较深，目前美联储降息的基准情 景是：9月首次降息、年内共降3次。欧央行召开议息会议， 如期未降息，称未来决策将取决于数据，9月降息大门依 旧敞开。本周关注美国二季度GDP初值、6月PCE、7月 PMI。 ⚫ 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期， 海外货币宽松晚于预期，地缘政治风险超预期。 李婷 黄蕾 高慧 王工建 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 宏观周报 美国零售超预期。美国 6 月零售环比录得 0.0%，预期-0.3%，前值上修至 0.3%；同比录 得 2.3%，前值 2.6%。核心零售环比录得 0.4%，预期 0.0%，前值上修至 0.1%；同比录得 ...

图表 40 2024 上半年黄金走势 第一阶段：美国经济超预期，降息预期延后，金价承压（1.1-2.27）。2023 年 12 月 FOMC 鲍威尔释放鸽派信号，市场降息预期大起；2024 年初美国就业数据仍然充满韧劲，美联储 对降息表态偏谨慎，首次降息预期从 3 月推迟至 6 月、全年降息 6 次的乐观预期被不断打 压。尽管年初中东冲突不断发酵，支撑黄金避险需求，但美联储的降息仍然是市场主线，该 阶段金价震荡下行。 第二阶段：抢跑降息预期+担忧二次通胀+地缘政治风险，三者共振推高金价。（2.28- 5.20）。美联储 3 月 FOMC 偏鸽，缓解市场对于再度紧缩的担忧，市场抢跑降息预期。与此 同时，美国制造业复苏，原材料和能源价格加剧了商品通胀的压力，带来二次通胀的担忧， 黄金抗通胀属性凸显。4 月 12 日，金价站上 2430 美元创下历史新高，尽管 4 月降息预期的 延后、美元指数的走高并未给金价带来较大压力，背后是受到避险情绪、主权货币信用减弱 的影响，导致黄金价格与实际利率、美元指数脱钩。4 月中旬后，地缘风险有所收敛，美国 经济数据向好打压降息预期，叠加美联储官员鹰派发声，金价迎来为期两周的回调。 ...

2024 年 7 月 1 日 核心观点 ⚫ 国内方面，5月制造业PMI及工业企业利润表现均偏弱， 需求不足导致生产同步回落，企业内卷、价格战现象并未 缓解，呈被动补库的迹象。此外需要担忧的是，建筑业、 服务业PMI持续低于历史同期水平，体现了二季度来地产 弱、消费弱、缺乏好项目导致地方财政发力弱的迹象仍未 缓解。三中全会将于7月15日-18日召开，市场关注财税改 革、新质生产力、地产托底等方面，政策预期开启酝酿。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 投资分项在走强。一季度固定投资对 GDP 贡献 1.19 ...

宏观周报 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 一、海外宏观 1、美国制造业、服务业 PMI 双双上行，地产销售降温 美国成屋销售下滑，房价创同期新高，库存延续高位。美国 5 月成屋销售总数年化 411 万户，连续第 3 个月下滑，预期 410 万户，前值 414 万户；销售环比-0.7%，连续第二个月 下滑，前值-1.9%。5 月成屋售价的中位数同比上涨 5.8%，为 41.93 万美元，创下历史同期 最高。截至 5 月底，有 128 万户待售房屋，同比上涨 18.5%，目前库销比为 3.7 个月，前置 耐用品消费结构分化，汽车消费亮眼。5 月耐用品消费冷热不均，机动车及零部件为主 要拉动项，环比录得 0.8%，前值-0.4%；电子及家电环比录得 0.4%，前值 2.2%；建材项环比 录得-0.8%，前值 0.3%；家具家饰录得-1.1%，前值-0.9%。地产链消费走弱与 5 月成屋销量 下滑相呼应。 2024 年 6 月 24 日 美国景气超预期 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 核心观点 ⚫ 国内观点概述 李婷 021-68555105 | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------| | | | 宏观及大类资产月报 | | | | | | | 2024 年 6 月 11 日 | | | | 美国降息预期摇摆,资产价格见顶回落 | | | 核心观点 | 2024 年 4 月 8 日 | | | 美国经济：一季度 核心观点 | GDP 和 PCE 双双下修， CPI 年内首次如 "二次通胀"预期升温金价屡创新高 | | | | 期下行，地产销售、制造业景气偏冷，就业和服务业景气 | 投资咨询业务资格 | | 核心观点 | 偏热，但就业数据未走向一致， 5 月新增非农大超预期， | 沪证监许可【 2015 】 8 ...