策略研究 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 2025 年 4 月 6 日 ——策略周专题（2025 年 4 月第 1 期） 要点 本周 A 股市场出现回调 受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响，本周 A 股市场全线收跌。主要宽 基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为 0.3%，而创业板指跌幅最大，跌幅 为 3.0%。分行业来看，公用事业、农林牧渔、医药生物等行业本周表现相对较 好，涨幅分别为 2.5%、1.5%及 1.2%；相比之下，家用电器、电力设备、汽车 等行业的跌幅则较大，本周分别下跌 3.5%、3.5%及 3.5%。 四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索 近期国内市场情绪有所回落，同时海外政策压制市场风险偏好，市场主线未决。 一方面，前期科技主线的关注度和拥挤度回落至正常水平，市场风格轮动速度明 显加快，市场涨跌主要来源于"高切低"；另一方面，海外政策不确定性大，全 球资本风险偏好显著降低，拖累了国内市场的整体情绪。 一季报可能对市场的四月决断有较大影响。4 月上市公司 2024 年年报和 2025 年一季报将集中披露，已披露年报的上市公司中，归母净利润同比负增的占比接 近 47%，或反映上 ...

2025 年 4 月 6 日 电力设备新能源、公用事业、环保 美国"对等关税"与中国"贸易反制"对电新板块影响 ——电新公用环保行业周报 20250406 电力设备新能源 买入（维持） 公用事业 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 要点 美东时间 4 月 2 日，美国宣布对所有贸易伙伴征收"对等 ...

2025 年 4 月 6 日 ——煤炭开采行业周报（2025.3.31~2025.4.6） 要点 原油价格大跌，煤价或体现强韧性。（1）当地时间 4 月 2 日，特朗普正式宣 布 4 月 5 日开始对全球进口商品加征 10%的基准关税，并对部分经济体征收更 高的税率；（2）4 月 3 日，OPEC+宣布将于 5 月增产 41.1 万桶/日，即将 7 月 的产量目标提前到 5 月执行，在上述影响下，本周布伦特原油期货结算价环比 -10.93%；（3）根据英国能源研究院数据，2023 年中国煤炭产量、消费量占全 球比例分别为 52%、56%，我们认为煤炭价格更多取决于国内情况，在当前已 跌破长协价格的背景下，国内煤价进一步下调空间有限。 本周原油价格大幅下跌，煤价、气价走势偏弱。（1）本周（3.31-4.6）秦皇岛 港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 665 元/吨，环比-2 元/吨 （-0.24%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 528 元/吨，环比+3 元/吨（+0.48%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格 （5500 大卡周度平均值）为 71 美元/ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5] Core Views - The company is actively expanding its low-altitude economic footprint and anticipates growth in its digital business [1][3] - The establishment of a joint venture in Xinjiang aims to leverage local resources for rapid expansion in low-altitude economic orders [2] - The digital economy in Jiangsu province is projected to reach a core industry added value of 1.8 trillion yuan by 2027, indicating significant growth potential for the company's digital initiatives [3] Summary by Sections Company Developments - On March 28, the company established a joint venture, Jiangke Yili Engineering Consulting Co., Ltd., with a local transportation investment group, focusing on engineering management and digital services [1] - The company has secured multiple low-altitude economic projects in Jiangsu, including safety management and infrastructure design [2] Digital Business Growth - The company is positioned to benefit from Jiangsu's digital transformation plan, which aims to enhance smart city initiatives and digital infrastructure [3] - The subsidiary Jiangsu Zhihui Transportation Software Technology Co., Ltd. is advancing digital management technologies, including IoT and digital twin applications [3] Financial Forecasts - The company's net profit forecasts for 2024 and 2025 have been revised down to 254 million yuan and 279 million yuan, respectively, due to challenges in the real estate and infrastructure sectors [3] - The report projects a net profit of 324 million yuan for 2026, reflecting the anticipated growth in low-altitude and digital business sectors [3]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for future performance [5]. Core Views - The Shanghai aviation transportation market is entering a phase of accelerated recovery, with the company expected to achieve significant year-on-year growth in 2024 [2]. - The company reported an estimated operating revenue of 12.369 billion yuan for 2024, representing a year-on-year increase of 11.97%, and a net profit attributable to shareholders of 1.934 billion yuan, reflecting a substantial growth of 107.05% [1][4]. - The company is actively expanding its market presence through joint marketing efforts with domestic and international airports and airlines, aiming to restore international flights and develop new routes [2]. Summary by Sections Financial Performance - For Q4 2024, the company anticipates an operating revenue of 3.178 billion yuan, a year-on-year increase of 1.7%, and a net profit of 732 million yuan, which is a 67.5% increase year-on-year [1]. - The company’s operating revenue and net profit forecasts for 2024-2026 have been adjusted downward due to slower-than-expected recovery in overseas routes and limited recovery in duty-free business [3]. Market Dynamics - The passenger throughput at Shanghai's two airports exceeded 124 million in 2024, setting a new historical record, while cargo and mail throughput surpassed 4.2 million tons, exceeding 2019 levels [2]. - The report highlights the strong recovery trend in the aviation market, particularly at Pudong Airport, which saw a 5.4% increase in aircraft movements and an 11.8% increase in passenger throughput in early 2025 [2]. Strategic Initiatives - The company is focusing on the integrated development of the Yangtze River Delta, enhancing regional collaboration and intermodal connectivity, and advancing the construction of a world-class aviation hub network [3].

2025 年 4 月 6 日 行业研究 基化行业 Q1 总结：下游需求复苏，供需错配下部分品种价格上涨 ——基础化工行业周报（20250331-20250406） 要点 我国经济基本面持续向好，25Q1 需求复苏化工品盈利回暖。25Q1 宏观经济 持续向好，化工品需求稳步修复，2025 年 2 月我国工业增加值同比增长 31.02%，位于同期较高水平。25 年初我国化工品价格仍在底部，截至 3 月 31 日，中国化工产品价格指数相较年初-0.9%。我们认为 25 年以来，宏观 经济的修复和工业需求的整体向好，有望驱动化工品盈利整体回暖，全年化 工品价格有望底部回升。此外，国内下游新兴产业对高端化工新材料需求旺 盛，在高端聚烯烃、工程塑料、高性能纤维、功能性膜材料和电子化学品等 方面国产材料替代进口空间较大，为化工材料产业提供新的市场机遇。 部分化工品短期供需错配，25Q1 价格涨幅明显。（1）我国溴资源长期依赖 进口，近期进口溴素到货延期，溴素价格持续提升。截至 25 年 4 月 4 日， 我国溴素价格为 3.34 万元/吨，较年初增长了 55.3%。（2）场内无双季戊四 醇现货供应且排单周期较长下，下游拿货 ...

2025 年 4 月 6 日 行业研究 石化行业 Q1 总结：地缘风险支撑油价，下游需求景气有望上行 ——石油化工行业周报第 397 期（20250331-20250406） 要点 25Q1 地缘政治不确定性增强，油价大幅波动。2025Q1，俄乌、中东等主要 地缘政治冲突地区局势发生较大变化，地缘政治的不确定性驱动油价大幅波 动，此外 OPEC+产量政策变化、市场对特朗普政府的能源政策预期也加剧了 油价波动。截至 2025 年 3 月 31 日，布伦特、WTI 原油期货价格分别为 74.71、 71.40 美元/桶，较年初分别-0.2%、-0.7%。特朗普上台后致力于调停俄乌冲 突，市场重新计量油价的地缘政治风险，2025 年 2 月-3 月上旬油价下跌。但 是，由于俄乌冲突各方矛盾纠纷复杂，利益难以调和，截至 3 月 31 日特朗普 政府的调停并未取得实质进展，油价于 3 月中下旬开启一轮反弹。我们认为 俄乌和谈前景仍存较大不确定性，而地缘政治前景不明将在 2025 年继续对油 价波动起到推波助澜的作用。 需求向好叠加页岩油成本支撑，中长期油价仍存高景气基础。2025 年以来 IEA 对原油需求整体保持乐观 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for both A-shares and H-shares of the company [4][6]. Core Views - The company reported a significant decline in revenue and net profit for 2024, with a revenue of 7.82 billion and a net loss of 2.98 billion, reflecting a year-on-year revenue decrease of 32.08% [1][5]. - The company is expected to benefit from government subsidy policies aimed at promoting the replacement of old home appliances, which may improve its performance in the future [3][4]. Summary by Sections Financial Performance - In 4Q2024, the company achieved a revenue of 1.72 billion, down 39.57% year-on-year, with a net loss of 1.10 billion [1][2]. - The gross margin for 4Q2024 was 54.1%, showing a year-on-year increase of 0.6 percentage points, while the expense ratio rose by 24.9 percentage points to 70.6% [2]. Business Strategy - The company is enhancing its multi-format layout by introducing high-frequency consumption formats within its shopping malls, aiming to improve the overall consumer experience [3]. - The company has expanded its market presence to 249 shopping malls nationwide, with several locations becoming designated enterprises for government subsidy programs [3]. Earnings Forecast - The earnings per share (EPS) estimates for 2025 and 2026 have been revised down to 0.01 and 0.06 respectively, with a new estimate for 2027 at 0.10 [4][5]. - The company is projected to see a recovery in profitability starting in 2025, with a significant increase in net profit forecasted for 2026 and 2027 [4][5].

2025 年 4 月 6 日 公司研究 24 年盈利底部或已明确，25 年公司利润有望回升 ——海螺水泥（600585.SH/0914.HK）2024 年年报点评报告 A 股：买入（维持） 当前价：24.16 元 H 股：买入（维持） 当前价：22.2 港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 52.99 | | 总市值(亿元)： | 1280.31 | | 一年最低/最高(元)： | 19.53/28.75 | | 近 3 月换手率： | 17.10% | 股价相对走势 -10% 0% 10% 20% 30% 03/24 06/24 09/24 12/24 03/25 海螺水泥 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 4. ...

公司研究 线上渠道快速发展，切入 IP 消费赛道 2025 年 4 月 6 日 ——爱婴室（603214.SH）2024 年年报点评 要点 公司 2024 年营收同比增长 4.06%，归母净利润同比增长 1.61% 公司公布 2024 年年报：2024 年实现营业收入 34.7 亿元，同比增长 4.06%，实 现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 1.61%，实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比 增长 9.78%。 单季度拆分来看，4Q2024 实现营业收入 10.0 亿元，同比增长 9.69%，实现归 母净利润 0.6 亿元，同比增长 1.26 %，实现扣非归母净利润 0.5 亿元，上年同 期为 0.4 亿元。 公司 2024 年综合毛利率下降 1.5 个百分点，期间费用率下降 1.6 个百分点 2024 年公司综合毛利率为 26.9%，同比下降 1.5 个百分点。单季度拆分来看， 4Q2024 公司综合毛利率为 28.8%，同比下降 2.2 个百分点。 2024 年公司期间费用率为 23.5%，同比下降 1.6 个百分点，其中销售/管理/财 务费用率分别为 19.6%/3.1%/0.8%，同比分别变化- ...