Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for NetEase-S (9999 HK) with a target price of HKD 180 0 [1][2] Core Views - NetEase's product cycle has bottomed out with key new games such as *Marvel Rivals* and *Yanyun Sixteen Sounds* set to launch in December 2024 and *Infinity* expected in 2025 [1] - The company's game pipeline is robust with a focus on international IPs and innovative gameplay which could drive future growth [1][18] - Despite short-term revenue pressure due to high base effects in Q3 2024 NetEase's毛利率 exceeded expectations at 62 9% [1] Product Line Summary Key New Games - *Marvel Rivals* a 6v6 hero tactical shooter based on the Marvel IP is set to launch on December 6 2024 with strong pre-registration data indicating potential for significant overseas player acquisition and long-term monetization [1][18] - *Yanyun Sixteen Sounds* an open-world martial arts game is expected to launch on PC by the end of December 2024 with mobile optimization ongoing The game has undergone significant tuning to address earlier concerns and could exceed market expectations [1][25] - *Infinity* an innovative open-world二次元 game is set to begin testing in December 2024 with unique art and gameplay mechanics that could expand NetEase's presence in the二次元 genre [1][31] Classic Games - Flagship games like *Fantasy Westward Journey* and *Justice* showed some year-over-year pressure in Q3 2024 but are expected to stabilize quarter-over-quarter *Fantasy Westward Journey*手游 continues to attract younger users with lighter gameplay [1][39] - *Justice*手游 saw a decline in Q3 2024 due to high base effects but its high user stickiness and回流率 are expected to support its lifecycle [1][51] Other Notable Games - *Eggy Party* saw a decline in third-party rankings partly due to the shift to官网付费 but is expected to maintain its lead over competitors like *DreamStar* [1][52][54] Financial Performance - NetEase's Q3 2024 revenue was RMB 26 21 billion down 3 9% YoY below Bloomberg consensus due to high base effects from games like *Justice* [1][61] - Game and related value-added services revenue declined 4 2% YoY to RMB 20 86 billion while毛利率 improved to 62 9% exceeding expectations [1][62] - Adjusted net profit attributable to母公司 was RMB 7 5 billion down 13 3% YoY [1][62] Valuation and Forecast - The report下调s NetEase's adjusted net profit forecasts for 2024-2026 to RMB 31 29 billion RMB 33 47 billion and RMB 35 51 billion respectively reflecting the impact of high base effects in Q3 2024 [1][88] - The SOTP valuation assigns an 18x PE to the online游戏业务 for 2025 with target price下调 to HKD 180 0 [1][88]

2024 年 12 月 3 日 行业研究 P7+上市带动小鹏销量持续向上，新势力开启年终冲刺优惠 ——特斯拉与新势力 11 月销量跟踪报告 要点 小鹏达成 3 万辆目标：1）理想交付量同比+18.8%/环比-5.3%至 48,740 辆；2） 小鹏交付量同比+54.2%/环比+29.2%至 30,895 辆；3）蔚来交付量同比+28.9%/ 环比-1.9%至 20,575 辆（蔚来品牌交付量同比-2.9%/环比-7.0%至 15,493 辆， 乐道 L60 交付环比+17.7%至 5,082 辆）。我们认为，11 月理想、蔚来交付表现 稳定（乐道爬坡缓慢主要受限于供应链），小鹏环比提升主要受益于 Mona M03 及 P7+爬坡贡献。 小鹏 P7+强势上市：11/7 小鹏正式发布新车型 P7+，定位 AI 智驾掀背轿跑（定 价 18.68-21.88 万元），为国内首个搭载纯视觉高阶智驾方案的车型，P7+订单 表现强劲（上市 12 分钟大定突破 1 万台）。我们认为，P7+在智驾能力及横纵 向空间表现方面领先同级竞品，预计 M03 与 P7+两款爆款车型有望带动小鹏今 年底单月总交付量冲刺 4+万辆。 新势力 ...

2024 年 12 月 2 日 行业研究 Optimus 机器人表演单手接网球，工程机械 bauma 展成功举办 ——机械行业周报 2024 年第 48 周（11.25-12.1） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30% -10% 10% 30% 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 机械行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 重点子行业观点 人形机器人： 11 月 28 日，特斯拉机器人官方帐号展示了 Optimus 机器人的最新进展，视频中 Optimus 机器人单手稳稳接住了迎面抛来的网球，手指可相对灵活地弯曲 ...

风 险 分 析 2024 年 12 月 2 日 行业研究 鸿蒙智行全新车型发布，华为生态圈再扩容 ——汽车和汽车零部件行业周报（20241125-20241129） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------|------------------------|----------------------- ...

2024 年 12 月 2 日 行业研究 中办、国办印发《有效降低全社会物流成本行动方案》 ——交通运输行业周报（20241125-20241129） 要点 中办、国办印发了《有效降低全社会物流成本行动方案》。 24 年 2 月 23 日，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议强调，推动新一轮大规模设 备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。24 年 11 月 27 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《有效降低全社会物流成本行动方 案》。《方案》明确了 5 方面 20 项重点任务，包括深化体制机制改革、促 进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络、加强创新驱动和 提质增效、加大政策支持引导力度等。《方案》提出，提高全社会物流实体 硬件和物流活动数字化水平，鼓励开展重大物流技术攻关，发展"人工智能 +现代物流"。推进传统物流基础设施数字化改造，加快智慧公路、智慧港 口、智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施发展鼓励发展与平台经济、低 空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，推广无人车、无人船、无人机、 无人仓以及无人装卸等技术装备，加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术 应用，创新规模化应用场 ...

2024 年 12 月 2 日 重点公司盈利预测与估值表 行业研究 医保局政策支持，多重因素利好创新药 ——医药生物行业跨市场周报（20241201） 要点 行情回顾：上周， A 股医药生物指数上涨 2.95%，跑赢沪深 300 指数 1.63pp， 跑输创业板综指 0.39pp，在 31 个子行业中排名第 13，表现一般。港股恒生医 疗健康指数收涨 3.77%，跑赢恒生国企指数 2.9pp。 上市公司研发进度跟踪：上周，君实生物的 AWT020 注射用无菌粉末、康诺亚 的 CM313(SC)注射液的临床申请新进承办；正大天晴的 TQB3912 片的 IND 申 请新进承办。信诺维的 XNW5004 正在进行二期临床；科伦博泰生物的 SKB571 正在进行一期临床。 本周观点：医保局政策支持，多重因素利好创新药 11 月 27 日，国家医保局表明正在积极谋划并持续推出一揽子新增量政策。该系 列政策对创新药械企业的潜在影响包括：1）收入端有望通过商业保险覆盖支付， 以及开拓海外市场得到提升；2）在利润端通过资金成本降低，以及依据统一价 格指南获取合理利润空间。政策整体支持创新药械企业进一步发展。11 月 28 ...

2024 年 12 月 2 日 行业研究 钙钛矿叠层组件正式商业化，OLED 材料商推动钙钛矿领域研发 ——OLED 材料行业动态跟踪 要点 事件：根据上海证券报报道， 11 月 29 日，"光伏新势力"纤纳光电生产的钙钛 矿 α 叠层组件成功出货三峡能源光伏示范项目，出货量达 500kW。纤纳光电表 示，从公开资料来看，这是全球首次实现四端子钙钛矿-晶硅叠层组件商业化应 用。 点评： 从技术原理和材料结构角度，钙钛矿与 OLED 存在多处相似性。从技术原理、器 件结构、制造工艺、材料特性等方面，钙钛矿太阳能电池与半导体显示（如 OLED 面板）有较高的相似性。在技术原理方面，OLED 面板主要以"电-光"转化为 主，钙钛矿太阳能电池则主要以"光-电"转化为主。在器件结构和材料化学结 构方面，OLED 面板和钙钛矿太阳能电池都具有空穴传输层和电子传输层。同时， 对应两层所使用材料的化学结构也具有一定的相似性。如在小分子化合物方面， 钙钛矿材料和 OLED 材料中均存在一些芳胺类或螺二芴；在聚合物方面，这两类 材料中也都存在一些具有共轭结构的聚合物，如聚噻吩等。 京东方加大钙钛矿领域布局，有望与原 OLED 供 ...

2024 年 12 月 2 日 行业研究 11 月百强房企权益销售额单月同比-3%，1-11 月累计同比降幅收窄至-30% ——百强房企销售跟踪（2024 年 11 月） 要点 房地产（地产开发） 11 月百强房企权益销售额同比-3%，年内单月同比表现仅次于 10 月；1-11 月百 强房企权益销售额累计同比-30%，较 1-10 月累计同比降幅收窄 2.2pct。 1）2024 年 11 月，TOP100 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销 售面积分别为 3,865 亿元、2,875 亿元、2,050 万平，同比分别为-9.8%、-3.0%、 -15.2%，环比分别为-17.0%、-16.2%、-11.7%。 2）2024 年 1-11 月，TOP100 房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径 销售面积分别为 37,123 亿元、27,158 亿元、20,238 万平，同比分别为-32.9%、 -30.0%、-34.6%，较上月累计同比分别变动+1.9pct、+2.2pct、+1.6pct。 3）2024 年 1-11 月，TOP10/20/50/100 房企累计销售金额权益比例分别为 73. ...

2024 年 12 月 2 日 行业研究 新增创新药数量创新高，医保持续支持创新药械发展 ——2024 年版医保目录调整政策点评 医药生物 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -28% -16% -3% 9% 22% 11/23 03/24 06/24 08/24 医药生物 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 中成药集采持续温和，不确定中紧握确定性 资产——医药生物行业跨市场周报 （20241124）（2024-11-25） 赋能商业健康险促进支付多元化，医保预付 缓解垫资压力——医药生物行业跨市场周报 （20241117）（2024-11-17） 要点 增持（维持） 事件：2024 年 11 月 28 日，国家医保局、人力资源社会保障部发布《国家基本医 疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024 年）》，要求做好新版药品目录落地 执行工作，切 ...

2024 年 12 月 2 日 公司研究 销售同比明显改善，加大核心土储投资力度 ——中国海外发展（0688.HK）动态跟踪 要点 事件：11 月 30 日，克而瑞数据显示中国海外发展 1 -11 月实现全口径销售额 2704 亿元，权益口径销售额 2434 亿元。 点评：销售快速修复，稳居行业头部，年末加大一线城市核心土储获取力度。 销售快速修复，稳居行业头部: 据克而瑞数据，2024 年 1-11 月，公司实现销售 额 2704 亿元（全口径，下同），同比下降 5.8%，累计同比降幅较 1-10 月收窄 3.2pct，位居克而瑞《中国房地产企业全口径销售榜 TOP100》榜单第二位，同 期百强房企销售额同比下降 32.9%，公司销售表现明显跑赢大市；公司累计销 售均价 26471 元/平米，同比增长 14.1%，主要因核心城市高端改善楼盘销售增 长影响；其中，10、11 月公司分别实现销售额 416 亿元、300 亿元，同比分别 增长 66.0%、30.7%，自 10 月份以来销售额同比持续高速增长，修复势头明显。 聚焦核心城市，年末加大一线城市核心土储获取力度: 2024 年 1-10 月，公司新 拿地 ...