点击小程序查看报告原文 Abstract 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。 从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。从历史来看，1890年《麦金利关 税法案》后，美国顺差一度上升，但是1930年《斯穆特-霍利关税法案》后，美国顺差下降，甚至一度转为逆差，说明了关税和贸易顺差之间的复杂关 系。1890年，美国仍然处于工业化相对早期阶段，面临英国的竞争，关税可以保护其幼稚产业。而到了1930年《斯穆特-霍利关税法案》出台时，美国的 国际地位已经超过英国，在全球出口中的份额也已经超过英国。对于一个大国而言，关税可能同时导致其进口和出口下降，而贸易逆差未必收窄。 关税难以促使制造业回流美国。 前几年美国制造业投资一度加速，但并未持续，近来制造业新开工投资、短期的投资计划出现下滑。中国的中间品对美 国的出口远低于对新兴市场的出口，也反映美国制造业回流缓慢。全球制造业产业链更多的是调整到新兴市场国家，而非美国。与之相应的是，中国与美 国之间的供应链长度增加。 ...

中金研究 人民银行发布3月金融机构信贷收支表、其他存款性公司资产负债表及货币当局资产负债表。 点击小程序查看报告原文 开年信贷的微观线索。 一季度新增贷款9.7万亿元，同比多增0.3万亿元，实现良好开局，体现出央行"加大货币信贷投放力度"的政策导向。但从结构来看 仍存在一些"隐忧"：1）一季度新增居民贷款仅占全部新增贷款的11%，同比少增0.3万亿元，新增量为近10年的最低水平，体现居民加杠杆购房和提前消 费仍较为谨慎；2）利率较低、更容易"冲量"的短期对公贷款和票据贴现一季度合计新增3.0万亿元，为最近3年最高值，成为贷款多增的主要贡献，其中 大型银行短期贷款+票据融资同比多增1.4万亿元，远高于中小银行（同比增量持平），体现出大行"冲量"意愿更强；3）一季度末制造业中长期贷款和普 惠小微贷款增速分别为9.3%和12.2%，分别较年初下行2.6和2.4个百分点，增速均为2020年以来最低水平，主要由于产业投资放缓以及小微企业信用风险 上升。 资金整体供过于求。 除居民贷款偏弱外，一季度企业中长期贷款同比少增约0.6万亿元，部分受到政府隐性债务置换的影响。根据《金融时报》测算，一 季度用于化债的特殊再融资专项 ...

中金研究 中金公司研究部发布了2025年二季度图说中国，本产品汇集了中金公司研究部宏观、策略、量化及ESG、固收、大宗、外汇等各组对于当前中国经 济、市场和资产价格的最新观点和数据更新。近120页的图册提供了对于中国市场的一个全景式展示和介绍，这对于希望快速了解中国市场的投资者是 一个很好的总结和更新。 点击小程序查看报告原文 目求 | ● 中金研究团队介绍 p. 2 | | --- | | · 宏观经济 p. 3 | | ● 市场策略 p. 14 | | ● 量化及ESG p. 45 | | ● 固定收益 … p. 52 | | ● 大宗商品 ……………………………… p. 74 | | · 外汇研究 p. 94 | 注:除特别说明,本产品中所有价格数据均截至2025年4月21日 返回目塞 中金研究团队介绍 | 宏观经济 | 市场策略 | 量化及ESG | 固定收益 | 大宗商品 | | --- | --- | --- | --- | --- | | · 彭文生 | · 缪延亮 | · 刘均伟 | · 陈健恒 | · 郭朝辉 | | · 张文朗 | · 刘刚, CFA | · 周萧漬 | · 许艳 | · ...

点击小程序查看报告原文 公募基金仓位变动：主动偏股型基金仓位上涨，港股获加仓明显 2025年一季度，A股市场先抑后扬。1月上旬受外部不确定性扰动，市场走势偏弱；春节前后国内AI公司DeepSeek以及机器人等领域的技术突破引发市场 关注，"科技叙事"转变推动中国资产价值重估，指数企稳上行。3月两会后全年经济目标和政策重点明确，市场波动有所加大，有政策支撑的消费股和资 源股有所表现。整体看，一季度上证指数微调0.5%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.2%，成长风格仍现分化，创业板指下跌1.8%而科创50上涨3.4%，中小市 值的中证1000和中证2000分别上涨4.5%和7.1%，中证红利回调3.1%。在此背景下，主动偏股型公募基金单季度收益率中位数转正为3.6%，好于同期整体 指数表现，收益率较上季度明显回升。 公募基金资产规模小幅收缩，权益资产占比上升，债券资产占比上升。 一季度公募基金整体资产规模小幅收缩，资产总值由上季度的34.8万亿元降至33.8 万亿元。其中，股票资产规模扩张，从上季度的6.8万亿元升至6.9万亿元，股票占资产总值的比重较上季度上升1个百分点至20.5%；债券资产占比较上季 度继续上升 ...

一个案例是美国对进口洗衣机征收关税。2012-2018年，美国先后三次对进口洗衣机征收额外关税。其中，2012年和2016年分别对从墨西哥、韩国以及中 国进口的洗衣机单独征收反倾销税，导致美国从这些国家进口洗衣机数量下降。然而，美国CPI篮子中的洗衣机价格并未上涨，这是因为消费者转向购买 从泰国、越南进口的洗衣机，从而通过"国别转移"实现了替代效应。随后，2018年美国全面征收"保障关税"（safeguard tariffs）。由于几乎覆盖了所有洗 衣机供应国，消费者难以寻找替代品，洗衣机价格指数跳升17%。 图表：美国洗衣机价格在2018年全面加关税后大幅上涨 资料来源：Haver，中金公司研究部 中金研究 特朗普扬言解雇鲍威尔，使美国货币政策站上了市场风口。我们认为，美联储的政策路径将取决于关税对通胀与需求的相对影响，而这又取决于关税 的替代效应和收入效应哪个更强。我们考虑两种情形，一种是美国与贸易伙伴的谈判缺乏实质性进展，90天后美国有效关税率仍然很高，此时收入效 应主导，经济需求走弱或促使美联储从7月份开始降息，全年累计降息幅度或达100个基点。另一种情形是谈判取得成果，关税降低，替代效应主导下 需求 ...

中金研究 美国宣布加征关税之后，出现了股债汇"三杀"的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价"美国的滞胀"以及一个"没那么差的欧元 区"。与美国罕见的股债汇"三杀"对应的是人民币汇率韧性。人民币汇率的韧性为松货币增加了空间。除了传统的松货币工具以外，干预风险溢价是更 值得关注的政策选择，央行的结构性工具目前已经在稳定资本市场上有所尝试。 点击小程序查看报告原文 Abstract 美国宣布加征关税之后，出现了股债汇"三杀"的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价"美国的滞胀"以及一个"没那么差的欧元 区"。 从1971年1月到现在，美国股债汇同时出现明显下跌[1]的月份只有6个，如果4月美股、美债、美元不再大幅变化，2025年的4月将是1971年以来第7 个单月美国股债汇都出现明显下跌的月份。一般来说，美股下跌、美债上涨、美元上涨是投资者更适应的资产变化组合。但如果美国面临的是"滞胀"风 险，同时其他经济可以凭借"非美国"的力量支撑基本面，那么就有可能出现美国股债汇三杀的局面。2022年12月的美国股债汇三杀可以帮助我们理解这一 轮调整的逻辑。 与美国罕见的股债汇"三杀"对应的是 ...

以下文章来源于中金量化及ESG ，作者潘海怡 刘均伟等 中金量化及ESG . 中金量化研究报告 Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 中金ESG评级总览 中金ESG评级由研究部与研究院团队共同搭建——以财务重要性特征为核心，基于ESG评级搭建的一般性流程，将中金公司研究部行业研究团队对行业与 上市公司的理解融入评级框架，并借鉴中金研究院对碳中和等热点话题的前沿研究。评级体系V1.0版本于2022年底首次发布，2023年10月更新至V2.0版 本。 中金ESG评级具有三大特色： 接轨国际ESG准则并体现国内ESG发展特点、ESG与行业研究等多维度研究能力的全面融合、定量手段赋能数据资源与指标 体系整合。 中金ESG评级2025Q1更新：全样本概览 评级结果全样本分布： 2025Q1期A股ESG得分近似右偏分布，分数集中于1.5-8分区间；港股ESG得分呈双峰分布，分数集中于3.5-9分区间。 评级分域特征： 我们观察A股被评公司ESG得分的成分股、市值特征和基本面特征，沪深300与中证800指数成分股的ESG得分存在优势；市值规模与ESG 得分之间的正相关性较为明显；以该季度内最大回撤率和VaR值衡量 ...

中金研究 我们覆盖了全球不同区域以及143家海外公司（美国/欧洲/日本/亚洲其他各76/31/8/20支），本报告聚焦于除中国以外主要经济体与重点行业、企业的风 险敞口、应对策略及市场影响，试图从量化角度观察关税的可能影响。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 区域视角：压力不一，政策弹性显现 欧洲： 美国拟对欧盟征收20%的对等关税，目前暂缓90天，当前对欧盟的影响包括钢铝（25%）、汽车（25%）和除这两项及暂豁免品以外品类（暂按 10%）。欧盟目前态度为"边反制边谈判"，针对钢铝的反制措施被暂停90天，后续或不排除针对服务贸易（包括科技公司）等领域提出反制计划。当前关 税对欧洲GDP直接影响静态测算为 0.2%-0.4% ，但不确定性和全球经济放缓可能会进一步加剧经济下行压力，同时带来盈利下修的风险。值得注意的 是，欧盟也是美国最大的制造业投资者，重要龙头企业都有较完善的美国本地化布局，对于这些企业而言直接影响相对可控。 日本： 美国拟对日本实施24%的对等关税，尽管暂缓90天，该关税贯彻落实一年的悲观情形下将可能拖累日本2025财年 GDP约0.9个百分点 至零增长、 企业EPS 5-7个 ...

点击小程序查看报告原文 提振内需的必要性与政策实施的有效性正在提升 外部冲击之下，"扩内需"必要性进一步提升。 美国近期实施的关税政策力度远超预期，扰动全球贸易秩序，加剧全球经济放缓风险。中美贸易摩擦动态 演绎，截至4月16日，中国出口美国的个别商品累计各种名目的关税已达到245%[1]。在此背景下，我国政府迅速采取针对性措施，包括对等关税、出口管 制、反倾销调查、WTO诉讼等[2]，维护多边贸易。与此同时，在外部尤其贸易前景尚不明朗的背景下，更为积极地实施内需刺激政策必要性提升，以国 内增长确定性应对外部环境的不确定性。 当前时点"扩内需"的效果或优于以往。第一，从政策空间来看， 近期公布的物价数据显示，CPI同比2月起再次进入负增长区间，PPI同比持续低位运行， 通胀低位为货币宽松和财政刺激提供了更大操作空间。 第二，从政策目标来看， 扩大内需是去年底经济工作会议以及两会明确的首要任务[3]。特别地， 2024年地方政府债务置换计划落地后，地方偿债压力缓解，为新增投资及民生支出释放财政空间，地方政府配合中央逆周期调控的能力和意愿增强。 第 三，私人部门信心逐步企稳。 3月统计局公布的商品房销售面积、销售金 ...

以下文章来源于中金点睛 数字化投研平台 ，作者中金研究 第一期 对话普洛斯 嘉宾介绍 ENTERPRISE 杨敏 普洛斯中国高级副总裁，资本运营负责人 裴佳敏 中金公司不动产与空间服务行业分析师 SAC执证编号：S0080523050004 SFC CE Ref：BRY581 本期要点 ENTERPRISE 中金点睛 数字化投研平台 . 中金研究旗下一站式数字化投研平台 CICC REITs TALK 自2021年6月首批公募REITs产品上市以来，我们见证了REITs市场规模不断提升，资产品类持续丰富，制度建设逐步完善，吸引着更加多元的资金 进入。红利风格延续下，REITs作为另类高分红资产，也引起了越来越多投资者的关注。 在公募REITs产品上市四周年之际，我们隆重推出 CICC REITs TALK 系列栏目，邀请到业内资深专家与重磅嘉宾，深度对话，畅谈产业趋势和 REITs发展。 作为我国首批公募REITs之一和当前市值最大的物流仓储REIT，普 洛斯发行REITs初衷是什么？ 发行公募REITs对于普洛斯起到了哪些正向的影响和效果？ 如何看待当前物流仓储的竞争格局和未来的发展趋势？普洛斯作 为头部的 ...