核心观点 政策扩张初期，资产端扩张温和，关注市场预期差带来的调整压力。中国宏观资产负债 表的负债端随着 2 月货币政策的降准和降息，开启了本轮负债扩张的序幕；但是宏观资 产端的扩张表现出长期性的特征，2 月份 PSL 扩张暂停，3 月份政府工作报告 3.0%的赤 字目标持平于去年，在化债背景下 4.06 万亿赤字规模和 3.9 万亿地方债限额虽然表现为 政策的环比扩张，但是相比较房地产 2023 年两位数的回落，短期资产的创造仍谨慎， 特别国债的扩张表现为长期性的特征。在短期"缺资产"延续状态下，收益率曲线仍有趋 平压力（+1×T-2TS），关注商品调整风险。 ■ 中观 国内经济弱现实的状态 3 月预计仍将延续。从 2015 年开始实施供给侧结构性改革，国 内货币政策持续处在"稳健中性"的状态之中，在经济增长的波动中调整逆周期和跨周期 的分配。随着海外延续短期"不降息"的倔强（道金比指标显示 3 月美国经济或继续保持 相对强劲），国内 2 月份虽然开启了降准降息政策的窗口，提升短期内经济稳增长的政 策供给，但是在海外"降息"政策保持谨慎的窗口期，我们预计宏观政策出台的力道短期 受到制约，政府工作报告对于扩张的 ...

关注政府工作报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国务院新闻办公室于 2024 年 3 月 5 日（星期二）上午 11 时 30 分举行吹风会，《政府 工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任黄守宏解读《政府工作报告》，并答记者 问。 宏观经济 150 155 160 165 170 215 220 225 230 235 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 城市二手房出售挂牌价指数:一线城市 城市二手房出售挂牌价指数:三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 9 0 110 130 150 170 190 210 230 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 水泥价格指数:全国 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 利率市场 期货研究报告|宏观大类日报 2024/03/05 | --- | --- | |------------------------------------------------------ ...

——宏观利率图表 175 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观周报 2024-03-02 关注两会，等待政策 策略摘要 中国央行已经开启了降息周期，等待前方的化债和稳增长，关注 3 月两会政策的增量信 息。海外层面，随着市场对 3 月不降息定价的相对充分，高利率延续之下美联储的资产 负债表政策值得留意，在政府短期支出法案通过的情况下，预计大的政策变动概率较低， 美元流动性仍存在一定风险。 核心观点 ■ 市场分析 国内：关注两会。1）货币政策：政治局会议指出积极的财政政策要适度加力、提质增效， 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预 期的政策环境。2）宏观政策：住建部要求以人定房，以房定地、以房定钱；住房和城乡 建设部、金融监管总局指出 3 月 15 日前地级及以上城市要建立融资协调机制；横琴粤 澳深度合作区 3 月 1 日零时正式实施封关运行。3）经济数据：1 月国际收支货物和服务 贸易 ...

研究员 xuwenyu@htfc.com 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 期货研究报告|宏观月报 2024-02-29 2 月末国内的 A 股重返 3000，全球的道金比在去年四季度开始美联储结束加息的引导下 持续回升，2 月末接近调整通道的高点附近。两者都隐含了两大国改善金融周期的努力。 宏观周期：关注经济改善和政策落地之间时间差。从 2023 年开始美国经济呈现同比放 缓但环比改善的特征，也支持着美联储短期政策不宽松。国内从 2015 年开始实施供给 侧结构性改革，货币政策持续处在"稳健中性"的状态之中，在经济增长的波动中调整逆 周期和跨周期的分配。随着海外延续短期"不降息"的倔强，国内 2 月降准降息政策的出 台，稳增长的需求短期上升，预计经济数据仍将表现出短期压力的特征。 ■ 策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 研究院 徐闻宇 投资咨询号：Z0011454 ■ 市场分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 核心观点 政策周期：政策处在扩张的初期，变量仅在节奏。2 月货币政策的降准和降息开启了本 轮宏观政策宽松的序幕，在财政扩张缓慢 ...

核心观点 一周宏观关注 - 期货研究报告|宏观周报 2024-02-25 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 研究员 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 进入降息周期 策略摘要 ■ 市场分析 海外：央行暂不降息，科技热情继续飞奔。1）货币政策：美联储会议纪要显示官员担心 过快降息、担心通胀下降停滞；多位官员警告过快降息风险；欧央行会议纪要显示，讨 论降息为时过早。2）经济数据：美国 2 月 Markit 制造业 PMI 初值 51.5，创 17 个月新 高，服务业 PMI 初值 51.3，创三个月新低，1 月成屋销售总数年化 400 万户，预期 397 万户；欧元区 2 月制造业 PMI 从 1 月的 46.6 滑落至 46.1，德国降至 42.3，法国回升至 46.8，1 月欧元区 CPI 从 12 月的 2.9%降至 2.8%，环比下降 0.4%；日本 1 月出口超预 期，同比增 11.9%。3）风险因素：胡塞武装导弹袭击两艘美国船只；美国六大银行逾期 超 30 天的商业房地产债务 ...

期货研究报告|宏观大类周报 2024-0 2-2 5 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

SHIBOR 利率 | 单位: % DR 利率 | 单位: % 宏观大类日报丨 2024/02/22 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 7 美元指数 | 单位: 无 宏观大类日报丨 2024/02/22 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 "华泰期货研究院"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 电话：400-6280-888 期货研究报告|宏观大类日报 2024/02/22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 要闻 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 7 宏观经济 图1： 粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 图2： 全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% | --- | --- | --- | --- | --- | |---------|--- ...

高实际利率环境下，市场对降息后宽信用的效果存疑。2 月 20 日央行宣布非对称调降 5 年期 LPR 利率后，从权益市场到信用债市场甚至工业金属市场的反馈均不甚积极，宏 观政策对高利率的滞后应对，但高利率形成的债务压力却不会迟到。现代经济运行构 筑于"预期"，为逆转市场的悲观预期（极致权益估值和股债比价），滞后的政策应对需 要配合超预期的政策力度，2024 年名义增长率的回升仍将是大概率。短期内，预计化 债对于实体经济的需求仍将带来压力，关注相关高基差商品（碳酸锂等）的调整压力。 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观点评丨 2024/2/21 数据来源：iFind 华泰期货研究院 数据来源：iFind 华泰期货研究院 2 月 LPR 降息幅度超预期。自 2021 年 12 月以来，国内货币政策虽然处在宽松周期，但 是短期的宽松幅度都较为谨慎，LPR 利率单次变动均维持在 5-15BP 之间。从 2 月初 50 个基点的全面降准，到本次 2 月 20 日 5 年期 LPR 利率 25 个基点的调降，尽管方向上符 合市场 ...

研究院 宏观组 徐闻宇 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 市场修正美联储降息预期 策略摘要 核心观点 国内：等待预期的进一步改善。1）货币政策：节前一周公开市场净回笼 3740 亿元；央 行货币政策报告指出准确把握货币信贷供需规律和新特点。2）宏观政策：多地省部级干 部兼任金融委主任；深圳楼市限购政策放松；房地产融资项目"白名单"已发放贷款近 200 亿元；教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。3）经济数据：1 月财新服务业 PMI 微降至 52.7；1 月新增社融 6.5 万亿，新增人民币贷款 4.92 万亿，M2 增速 8.7%； 1 月 CPI 同比下降 0.8%，PPI 同比下降 2.5%；1 月黄金储备增加 32 万盎司，外汇储备 下降 187 亿美元；1 月汽车产销同比增长 51.2%和 47.9%。4）风险因素：中美经济工作 组举行第三次会议，何立峰会见美副财长尚博，王毅会见美国国务卿布林肯；12 月日本 美债持仓创 2022 年 8 月以来新高，中国连续七个月美债持仓减少后，连续两个月增长。 ■ 策略 ■ 风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点 … ...