黑色建材日报 | 2025-12-12 市场成交转弱，钢价震荡下行 玻璃纯碱：供需矛盾持续，玻璃震荡偏弱 市场分析 玻璃方面：昨日玻璃期货盘面震荡偏弱运行。现货方面，市场成交重心下移，下游按需采购为主。据隆众数据显 示：本周浮法玻璃厂家库存5822.7万重箱，环比减少2.05%。 供需与逻辑：伴随玻璃产线冷修增加，供应收缩扰动下，带动玻璃需求小幅好转，但玻璃供应收缩程度仍不足， 供需矛盾依旧较大。库存虽有所去化，但仍处高位，持续关注玻璃冷修及宏观政策情况。 纯碱方面：昨日纯碱期货盘面窄幅震荡运行。现货方面，下游观望情绪浓厚，刚需采购为主。据隆众数据显示： 本周纯碱产量73.54万吨，环比增加4.48%；库存149.43万吨，环比减少2.88%。 供需与逻辑：纯碱成本端支撑有所减弱，库存虽有去化，但仍处于高位。且考虑到后续浮法玻璃冷修仍有增加预 期，重碱需求面临挑战，压制纯碱价格高度，持续关注下游需求情况对纯碱价格的影响。 策略 玻璃方面：震荡 纯碱方面：震荡 跨期：无 跨品种：无 风险 风险 宏观及房地产政策、宏观政策情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。 双硅：建材消费下降，合金承压 ...

Group 1: Report Industry Investment Ratings - There is no information provided regarding the report industry investment ratings in the given content. Group 2: Report Core Views - The steel market's trading volume has weakened, and steel prices are fluctuating downward. The fundamentals of building materials are improving, while those of plates are not improving enough. The arrival of the off - season for building materials demand should be monitored [1]. - Iron ore prices have slightly declined due to a drop in hot metal production. The supply - demand contradiction is accumulating, and the release of inventory in the future may put pressure on prices. Attention should be paid to the progress of iron ore negotiations [3]. - A new round of price cuts for coking coal and coke has begun, and their prices are fluctuating downward. The bearish sentiment for coke is strong, and the price of coking coal is still under pressure [4][5]. - The price of thermal coal at ports and in production areas has been continuously falling. In the long - term, the supply remains loose, and attention should be paid to non - power coal consumption and restocking [6]. Group 3: Summary by Related Catalogs Steel - **Market Analysis**: The main contract of rebar futures closed at 3069 yuan/ton, and the main contract of hot - rolled coil futures closed at 3238 yuan/ton. The production, inventory, and demand of the five major steel products have all decreased. The spot trading of steel was weak, and prices in mainstream areas followed the decline of the futures market [1]. - **Supply - Demand and Logic**: The supply - demand fundamentals of building materials are improving, with both consumption and production declining, and inventory pressure easing. The fundamentals of plates are not improving enough, and high inventory is suppressing prices, requiring appropriate production cuts. The impact of off - season demand on the fundamentals should be monitored [1]. - **Strategy**: The strategy for steel is a unilateral oscillation, with no strategies for inter - period, inter - variety, spot - futures, or options [2]. Iron Ore - **Market Analysis**: Iron ore futures prices fluctuated weakly. The prices of mainstream imported iron ore varieties at Tangshan ports were weak. The trading volume at major ports was 99.1 million tons, a 38.60% increase from the previous period. The average daily hot metal production of 247 steel mills was 229.20 million tons, a decrease of 3.10 million tons from the previous period [3]. - **Supply - Demand and Logic**: Iron ore shipments increased slightly this period, and the average daily hot metal production continued to decline. The supply - demand contradiction is still accumulating, and inventory is rising. If external factors are removed, inventory release may put pressure on prices. Attention should be paid to the progress of iron ore negotiations [3]. - **Strategy**: The strategy for iron ore is a unilateral oscillation, with no strategies for inter - period, inter - variety, spot - futures, or options [3]. Coking Coal and Coke (Double - Coking) - **Market Analysis**: The main contracts of coking coal and coke futures fluctuated downward. Some steel mills initiated a new round of price cuts for coke, with a reduction of 50 - 55 yuan/ton. The price of coking coal in the main production areas continued to decline, and the price of imported Mongolian coal also decreased [4]. - **Supply - Demand and Logic**: The bearish sentiment for coke is strong, the support for raw material demand is weak, and the demand for coke is weakening due to the decline in hot metal production. Attention should be paid to the price of raw coal and changes in hot metal production. The sentiment for coking coal is still weak, downstream demand is limited, and coal prices are still under pressure [4][5]. - **Strategy**: The strategy for coking coal and coke is an oscillation, with no strategies for inter - period, inter - variety, spot - futures, or options [5]. Thermal Coal - **Market Analysis**: The price of coal in the main production areas continued to decline, and there was a wait - and - see sentiment in the market. The supply in the production areas was slightly tightened due to the maintenance of some coal mines. The price at ports continued to fall, demand was weak, and trading was cold. The price of imported coal also fell rapidly and maintained a cost - performance advantage [6]. - **Demand and Logic**: Pessimistic sentiment has spread in the market recently, and coal prices are fluctuating. In the long - term, the supply remains loose, and attention should be paid to non - power coal consumption and restocking [6]. - **Strategy**: There is no strategy provided for thermal coal [7].

2 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 国内基本面向好与美 联储降息的双重信号 华泰期货研究院 2025年12月12日 蔡劭立 F3063489 Z0014617 联系人： 朱思谋 F03142856 — 量价和政策信号— 【量价观察】期限结构 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 美元兑人民币期权隐含波动率 Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率 数据来源： 3 Bloomberg Wind 华泰期货研究院 2 3 4 5 6 3M 2025/12/11 3M 2025/09/30 3M 2025/06/30 0 2 4 6 8 10 12 2023-09 2024-03 2024-09 2025-03 2025-09 20251210（%） 20251203（%） 20251112（%） (0.5) 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 一月 三月 六月 一年 本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-) 本周银行远期升贴水(-) 本周美中利差 (0.5) 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 一月 三月 六月 一年 上周新交所美元兑 ...

期货研究报告|宏观政策 2025-12-12 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 2026 政策以我为主，关注反内卷和增收计划 ——宏观政策系列五 策略摘要 中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。习近平在重要讲话中总结 2025 年经 济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。 核心观点 ■ 供给关注"反内卷"，需求关注"增收计划" 目标：2026 年经济工作删去了四大目标，即"保持经济稳定增长，保持就业、物价总体 稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步"的表述，最突出的 一个特点是从 2025 年的"以进促稳"转向了 2026 年的"提质增效"，从数量要求转向了质 量要求，随着经济周期的逐渐改善，宏观政策边际上的力度趋弱。 财政政策：2026 年财政支出缺乏增量，强调了"严肃财经纪律"，预计财政政策从"增"转 向了"稳"，即从 2025 年的"提高"财政赤字率，"加大"财政支出强度，"增加"发行超长期 特别国债，"增加"地方政府 ...

股指期权日报 | 2025-12-11 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-12-10，上证50ETF期权成交量为57.54万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为80.46万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为92.39万张；深证100ETF期权成交量为5.97万张； 创业板ETF期权成交量为208.29万张；上证50股指期权成交量为3.55万张； 沪深300股指期权成交量为9.74万张；中证1000期权总成交量为24.06万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.85，环比变动为+0.15；持仓量PCR报0.98，环比变动为-0.03； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.00，环比变动为+0.27；持仓量PCR报1.10，环比变动为+0.00； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.93，环比变动为+0.09；持仓量PCR报1.23，环比变动为+0.00 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.90 ，环比变动为+0.08；持仓量PCR报1.35；环比变动为+0.01； 创业板ETF期权成交额PCR报0.82，环比变动为+0.23 ；持仓量PC ...

宏观日报 | 2025-12-11 上游价格持续分化，关注年末下游促销进展 中观事件总览 生产行业：1）国家统计局发布数据，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%；全国工业 生产者出厂价格同比下降2.2%，环比上涨0.1%。 服务行业：1）北京时间周四凌晨03:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场"鹰派降息"预期。"点阵图"显示，决策者预计2026 年只会再降息一次，2027年再降一次，然后利率将回到3%的长期水平。美联储主席鲍威尔表示，目前利率水平处 于良好位置，可应对经济前景变化，但他未对近期是否会再次降息提供指引。鲍威尔指出："值得注意的是，自去 年9月以来，我们已累计降息175个基点，其中自今年9月以来就下调了75个基点。目前，联邦基金利率已位于中性 水平的一个大致区间，我们也处于有利位置，可以等待观察经济的进一步发展"。2）全国零售业创新发展大会12 月9日至10日在北京举行，商务部副部长盛秋平表示，"十五五"时期，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国 内大循 ...

MPOB报告发布，棕榈油累库承压 油脂观点 市场分析 油脂日报 | 2025-12-11 期货方面，昨日收盘棕榈油2605合约8542.00元/吨，环比变化-106元，幅度-1.23%；昨日收盘豆油2605合约8000.00 元/吨，环比变化+16.00元，幅度+0.20%；昨日收盘菜油2605合约9443.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.53%。 现货方面，广东地区棕榈油现货价8680.00元/吨，环比变化+100.00元，幅度+1.17%，现货基差P05+138.00，环比 变化+206.00元；天津地区一级豆油现货价格8410.00元/吨，环比变化+60.00元/吨，幅度+0.72%，现货基差 Y05+410.00，环比变化+44.00元；江苏地区四级菜油现货价格9690.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.52%，现 货基差OI05+247.00，环比变化+0.00元。 近期市场咨询汇总：加拿大菜籽(1月船期)C&F价格516美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨；加拿大菜籽(3月 船期)C&F价格525美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。阿根廷豆油(1月船期)C&F价 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-11 几内亚GIC矿预期复产在即 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21770元/吨，较上一交易日变化-110元/吨，华东铝现货升贴水-90元/吨， 较上一交易日变化0元/吨；中原A00铝价21660元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至-200元/吨；佛山 A00铝价录21670元/吨，较上一交易日变化-100元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至-190元/吨。 铝期货方面：2025-12-10日沪铝主力合约开于21805元/吨，收于21935元/吨，较上一交易日变化-55元/吨，最 高价达22025元/吨，最低价达到21735元/吨。全天交易日成交159863手，全天交易日持仓185806手。 库存方面，截止2025-12-10，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期变化-0.1万吨，仓单库存68587 吨，较上一交易日变化724吨，LME铝库存520800吨，较上一交易日变化-2500吨。 氧化铝现货价格：2025-12-10SMM氧化铝山西价格录得2790元/吨，山东价格录得2740元/吨，河南价格录得 2820 ...

农产品日报 | 2025-12-11 郑棉持续震荡，糖价依旧承压 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13780元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29%。现货方面，3128B棉新疆到 厂价14830元/吨，较前一日变动-13元/吨，现货基差CF01+1050，较前一日变动-53；3128B棉全国均价15004元/吨， 较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01+1224，较前一日变动-35。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）最新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量环 比调减；消费环比调减；叠加期初库存增加，本年度期末库存环比微增。从本年度主产棉国调整情况来看，总体 调整以美国为主，其他国家产消数据环比基本持平。2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期环比基本持平， 消费预期小幅调减，出口预期小幅减幅，上年度期末库存小幅增加。 市场分析 昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面，当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲 软，短期ICE美棉仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不 ...

FICC日报 | 2025-12-11 联储如期降息，提振权益市场情绪 市场分析 联储如期降息。宏观方面，国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心 CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅 扩大至2.2%。海外方面，美联储货币政策委员会会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%– 3.75%。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预 测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次 会议依据数据决策。 股指探底回升。现货市场，A股三大指数探底回升，沪指跌0.23%收于3900.50点，创业板指跌0.02%。行业方面， 板块指数涨多跌少，房地产、商贸零售、社会服务、通信行业领涨，银行、电力设备、计算机行业跌幅居前。当 日沪深两市成交额继续回落至1.78万亿元。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%报48057.75点。 期指增仓。期货市场，基 ...