Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for SANY Heavy Industry [4][7] Core Views - SANY Heavy Industry's 2024 performance exceeded expectations, with a revenue of 78.383 billion yuan, a year-on-year increase of 5.9%, and a net profit of 5.975 billion yuan, up 31.98% year-on-year [1][2][4] - The company is positioned as a leading player in the construction machinery industry, benefiting from both domestic recovery and strong international market performance [4] Financial Performance Summary - **Revenue**: In 2024, the company achieved a revenue of 78.383 billion yuan, with Q4 revenue reaching 20.023 billion yuan, a 12.0% increase year-on-year. International market revenue was particularly strong, contributing 48.513 billion yuan, a 12.15% increase, accounting for 63.98% of total revenue [1] - **Profit**: The net profit attributable to shareholders for 2024 was 5.975 billion yuan, reflecting a 31.98% increase year-on-year, with a net profit margin of 7.8%, up 1.54 percentage points [2] - **Gross Margin**: The overall gross margin improved to 26.63%, with significant improvements in excavators and cranes. The gross margin for excavators was 31.82%, up 0.96 percentage points, and for cranes, it was 27.23%, up 4.23 percentage points [2] - **Cash Flow**: The net operating cash flow reached a historical high of 14.814 billion yuan, a substantial increase of 159.53% year-on-year, surpassing the previous peak in 2020 [3] Cost Management Summary - **Expense Ratios**: The company effectively controlled its expense ratios, with a sales expense ratio of 6.97%, down 1.43 percentage points, and a research and development expense ratio of 6.86%, down 1.06 percentage points [3] - **Inventory and Receivables Management**: The company demonstrated excellent operational capability, with inventory turnover days reduced to 125 days, down 9.3 days year-on-year, and accounts receivable turnover days reduced to 115 days, down 5.9 days [3] Future Outlook - The report projects net profits for 2025, 2026, and 2027 to be 9.485 billion yuan, 13.651 billion yuan, and 18.497 billion yuan, respectively, with growth rates of 58.7%, 43.9%, and 35.5% [4] - The current stock price corresponds to a price-to-earnings ratio (P/E) of 17, 12, and 9 times for the years 2025, 2026, and 2027, indicating potential for further appreciation [4]

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 量化周报 市场或将以时间换空间 市场或将以时间换空间。本周（4.14-4.18），大盘震荡上行，上证指数全 周收涨 1.19%。在此背景下，各大指数及行业纷纷迎来一波 30 分钟级别 反弹。当下我们认为，经历了贸易战的冲击后，市场的下行空间已然有限， 未来市场或将以时间换空间，具体原因如下：1、本轮回调从高点到低点指 数调整幅度均已超过 10%，有些指数甚至超过 20%，调整幅度基本充分； 2、大部分规模指数的日线级别下跌只走了 1 浪结构，时间和结构不够充 分；3、28 个中信一级行业中，仍有 8 个行业处于日线级别上涨中，而处 于日线下跌的 20 个行业中，9 个行业日线下跌只走了 1 浪结构，结构不 够充分。短期我们建议可适当逢逆势布局，耐心等待再次上涨。中期来看， 上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科创 50 纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了 1 浪结构，中期牛市刚刚 开始；此外，已有 21 个行业处于周线级别上涨中，且 8 个行业周线上涨 只走了 1 浪结构，因此我们 ...

证券研究报告 |行业深度 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 通信 MCP 与 A2A 助力，AI Agent 进入互联时代 什么是 Agent？近来，微软上线 Github MCP 服务器、谷歌发布 A2A 智能 体间通信协议、支付宝上线 MCP 服务器等 Agent 领域相关话题，受到市 场广泛关注。Agent 并无统一定义，前 OpenAI 研究员 Lilian Weng 的较受 认可，她提出"规划""记忆"和"工具使用"是 Agent 的重要组件。 Agent 发展现状：当前仅少数独立收费，渗透率较低，但空间较大。作为 Chat 的进化版本，当前大部分 Agent 只是被纳入大模型的收费服务内容， 仅 Manus 与 Devin 等少数独立收费。Deep Research、Manus 类具备自主 规划任务能力的 Agent 使用限制较多，真正能体验到的户或许并不多，距 离"爆款"应用还有较大提升空间。但随着大模型推理能力提升，Agent 成 为应用创新的宠儿。 Agent 大规模应用在即，诸多有利条件在手：1）模型训练端上下文窗口 增长迅猛、强化学习深入应用，推理模型日趋成熟； ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 三一重工（600031.SH） 2024 年业绩超预期，净经营性现金流达历史新高 公司发布 2024 年年度报告。 收入：公司 2024 年收入 783.83 亿元，同比增长 5.9%，单 Q4 收入 200.23 亿元，同比增长 12.0%。其中，国际市场表现突出，2024 年实现 海外主营业务收入 485.13 亿元，同比增长 12.15%，占主营业务收入比重 提升至 63.98%。分区域看，亚澳区域收入 205.7 亿元（同比+15.47%）， 非洲区域收入 53.5 亿元（同比+44.02%），增长尤为显著。分产品看，挖 掘机械收入 303.74 亿元，同比增长 9.91%，国内市场连续 14 年蝉联销量 冠军；起重机械收入 131.15 亿元，同比+0.89%；路面机械收入 30.01 亿 元，同比+20.75%，海外增速超 35%；混凝土机械收入 143.68 亿元（同 比-6.18%），桩工机械收入 20.76 亿元（同比-0.44%）。 利润：公司 2024 年归母净利润 59.75 亿元，同比增长 3 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7]. Core Viewpoints - The company achieved a revenue of 17.441 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 5.40%. The net profit attributable to shareholders was 2.673 billion yuan, with a slight increase of 0.54% [1]. - The company is expanding its game matrix with a diverse product supply system, enhancing user engagement through collaborations with well-known IPs and launching new game versions [2]. - The overseas business is steadily growing, with overseas revenue reaching 5.722 billion yuan, accounting for 32.81% of total revenue. The company’s game "Puzzles & Survival" has performed exceptionally well in global markets [3]. - The company is leveraging its self-developed AI model "Xiao Qi" to enhance efficiency across various business segments, with significant contributions in art asset generation and marketing materials [4]. - The company is expected to achieve revenues of 18.418 billion yuan, 19.523 billion yuan, and 20.889 billion yuan in 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding net profits of 2.808 billion yuan, 3.030 billion yuan, and 3.288 billion yuan [4]. Financial Overview - In 2024, the company’s operating income was 17.441 billion yuan, with a year-on-year growth rate of 5.4%. The net profit attributable to shareholders was 2.673 billion yuan, reflecting a growth rate of 0.5% [6]. - The projected financials for 2025 to 2027 indicate a steady growth trajectory, with revenues increasing by 5.6%, 6.0%, and 7.0% respectively, and net profits growing by 5.1%, 7.9%, and 8.5% [4][6].

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 纺织服饰 周专题：3 月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长 【本周专题】 2025 年 3 月社零公布，社会消费品零售总额当月值同比增长 5.9%。2025 年 3 月社会消费品零售总额当月值同比增长 5.9%（过去两年 CAGR 为 4.5%）， 2025 年 1~3 月累计增长 4.6%（过去两年 CAGR 为 4.6%），2024 年 Q4 以来政 府持续推出提振经济政策，带动整体消费环境稳步向好。 分品类看：2025 年 3 月珠宝零售额增速优异，服装零售额稳健增长。2025 年 3 月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+3.6%/+10.6%（过去两年 CAGR 为+3.7%/+6.8%），1-3 月累计+3.4%/+6.9%（过去两年 CAGR 分别为 +2.9%/+5.7%）。1）服装鞋帽针纺织品类；服装需求由于可选属性较强，因此 服装零售额增速对比社零整体增速较弱，然而根据我们跟踪在运动鞋服子板块整 体表现优于服装零售额整体增速，根据相关公司披露 2025Q1 安踏品牌/Fila 流水 同 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 电力设备 ATL 加码固态电池负极材料，欧盟降息有望刺激海上风电建设 光伏：抢装进入尾声，产业链价格开始回落。根据 infolink 最新周度报价，本周产 业链价格开始全面回落，硅片、电池片、组件均有所下降，182 和 182*210 硅片 下降 0.1 元/片，降幅在 7%左右，182 和 182*210 topcon 电池片下降 0.01、0.04 元/w，topcon 组件下降 0.01 元/w。整体来看，随着行业抢装进入尾声，产业链价 格开始回落。本次光伏产业链价格的上行核心驱动来自两方面：1）产业链自律后 的产线下修；2）上半年抢装旺季背景下的需求提升。随着短期需求走弱，产业链 自律对于价格的影响会加大，关注后续行业产能控制情况。核心关注两大方向：1） 供给侧偏刚性、后续需求复苏后价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、 通威股份、福莱特等。2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注爱旭 股份、聚和材料等。 风电&电网：欧洲政府加大海上风电支持力度，欧盟再次降息，有望刺激欧洲海上 风电建设。挪威有望改革 ...

证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 固定收益定期 超长债面临的是风险还是机会？ 本周债市总体震荡，超长债利率有所上行。本周市场进入震荡阶段，10 年 国债微幅回落 0.8bps 至 1.65%。信用债同样变化幅度有限，3 年和 5 年 AAA-二级资本债本周变化不到 1bps，1 年 AAA 存单利率微幅回升 1.8bps 至 1.76%。变化均较为有限。但超长债上升较为明显，30 年国债本周累 计上升 4.1bps 至 1.90%。30 年和 10 年国债利差攀升至 25bps 的高位。 供给冲击或是最近超长债显著走弱的主要原因。本周财政部公布了超长期 特别国债发行计划，并且下周 4 月 24 日将有两期合计 1210 亿元超长期 特别国债落地发行。从此前经验来看，供给冲击预期之下，超长债利差往 往有所拉大。去年 5 月 13 日超长期特别国债发行计划公布时，30 年与 10 年利差也显著拉大。但随着预期稳定，后续发行开始落地之后，利差往往 出现趋势性收窄，去年 5 月 17 日特别国债开始发行之后，超长债利差就 开始逐步回落。显示超长期特别国债的发行影响 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 20 年 月 日 纺织服饰 周专题：3 月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长 【本周专题】 2025 年 3 月社零公布，社会消费品零售总额当月值同比增长 5.9%。2025 年 3 月社会消费品零售总额当月值同比增长 5.9%（过去两年 CAGR 为 4.5%）， 2025 年 1~3 月累计增长 4.6%（过去两年 CAGR 为 4.6%），2024 年 Q4 以来政 府持续推出提振经济政策，带动整体消费环境稳步向好。 分品类看：2025 年 3 月珠宝零售额增速优异，服装零售额稳健增长。2025 年 3 月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+3.6%/+10.6%（过去两年 CAGR 为+3.7%/+6.8%），1-3 月累计+3.4%/+6.9%（过去两年 CAGR 分别为 +2.9%/+5.7%）。1）服装鞋帽针纺织品类；服装需求由于可选属性较强，因此 服装零售额增速对比社零整体增速较弱，然而根据我们跟踪在运动鞋服子板块整 体表现优于服装零售额整体增速，根据相关公司披露 2025Q1 安踏品牌/Fila 流水 同 ...

光伏：抢装进入尾声，产业链价格开始回落。根据 infolink 最新周度报价，本周产 业链价格开始全面回落，硅片、电池片、组件均有所下降，182 和 182*210 硅片 下降 0.1 元/片，降幅在 7%左右，182 和 182*210 topcon 电池片下降 0.01、0.04 元/w，topcon 组件下降 0.01 元/w。整体来看，随着行业抢装进入尾声，产业链价 格开始回落。本次光伏产业链价格的上行核心驱动来自两方面：1）产业链自律后 的产线下修；2）上半年抢装旺季背景下的需求提升。随着短期需求走弱，产业链 自律对于价格的影响会加大，关注后续行业产能控制情况。核心关注两大方向：1） 供给侧偏刚性、后续需求复苏后价格弹性更大的硅料和玻璃，核心关注协鑫科技、 通威股份、福莱特等。2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注爱旭 股份、聚和材料等。 风电&电网：欧洲政府加大海上风电支持力度，欧盟再次降息，有望刺激欧洲海上 风电建设。挪威有望改革海上风电补贴、丹麦政府预计在下一轮的海上风电招标 中提供补贴。北京时间 4 月 17 日晚间，欧洲央行在结束 4 月利率会议后宣布，将 欧元区三大关键利率分别 ...