证券研究报告|行业专题报告 娱乐用品行业 行业评级 强于大市（首次评级） 2025年5月20日 卡游：卡牌行业龙头，全产业链打造IP泛 消费聚合平台 证券分析师： 刘洋 执业证书编号：S0210525020001 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点 2 卡游有限公司，作为中国最大的泛娱乐产品及玩具企业，同时在集换式卡牌和泛娱乐文具领域排名第一。根据卡游公司招 股说明书，卡游在2024年的收入达到了约100亿元人民币，同比增长率达到了278%，毛利率达67.3%。截至2024年12月 31日，公司拥有96项专利、34项商标的知识产权布局，还具备由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP和1个自有 IP。 集换式卡牌市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。据灼识咨询测算，中国集换式卡牌市场于2024-2029年间预计将以 11.1%的复合增长率增长，于2029年将达到446亿元。美国、中国和日本是全球主要的集换式卡牌市场。2024年，美国 、中国和日本的集换式卡牌行业市场规模分别为219亿元、263亿元和147亿元。日本和美国等发达国家的集换式卡牌行 业已有多年发展史，与此等国家的消费者相比，中国集换 ...

宏 观 研 究 华福证券 地产探底对内需拖累加深 ——经济数据点评（25.4） 投资要点： 宏 观 点 评 社零增速高位回落，补贴效果分化，汽车石油下滑。4 月社会消费品 零售总额、限额以上商品零售同比分别为 5.1%、6.6%，分别较前月的阶段 性高点回落 0.8、2.0 个百分点。主要拖累来自汽车，同比增速下滑 4.8 个 百分点至 0.7%，与金融数据中居民贷款再度降温相一致，显示房地产周期 未出现明确拐点之前，居民汽车消费回升态势尚不稳固。而同样受补贴刺 激的家电音像、通讯器材，4 月零售同比分别达到 38.8%和 19.9%，均处于 一年多以来较高增长区间，补贴效果持续显现。必需品、服务持续呈现较 强韧性和较小弹性，粮油食品同比 14.0%较前月再度小幅上行 0.2 个百分 点，餐饮收入同比 5.2%，尽管较前月小幅回落 0.4 个百分点但仍处于近一 年较高增速区间。 固定投资增速下滑，房地产探底有所加快，制造业基建高位波动。4 月固定资产投资同比 3.5%，较前月回落达 0.8 个百分点，三大主要行业同 步走弱，增长中枢进一步分化。单月房地产开发投资同比-11.3%，跌幅再 度加深 1.3 个百分 ...

策 略 研 究 医疗与消费周报——AI 医疗：AI 医疗海外增长 迅猛，渗透率或打开空间 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得正收益，表现良好。 策 略 定 期 报 告 2、美国 AI 医疗企业业绩和股价集体走强，AI 大模型公司加速布 局医疗领域。根据动脉智库《医疗大模型研究报告》，医疗大模型市 场规模 2019 年至 2023 年期间年均复合增长率超 100%，预计 2028 年 达 111.6 亿元。根据沙利文与头豹研究院《2024 年中国医疗大健康产 业发展白皮书》以及亿欧智库的测算，目前医疗大模型渗透率低，但 2030 年有望超过 40%。安全性、有效性验证和监管体系缺乏是商业化 推广的主要限制因素。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、如何看指数冲高回落？——2025.05.18 2、市场状态高频数据库——5 月第 3 周—— 2025.05.18 3、重视核心资产风格——产业经济周观点—— 2025.05.18 风险提示 2025 年 05 月 19 日 技术研发不及预期；宏观需求变化；地缘 ...

固收定期研究 2025 年 5 月 19 日 Table_First|Table_Summary 【华福固收】从中微观角度看科创债 从中微观角度看科创债 近期，国家各部委及地方政府积极推动科技创新产业的布局与投入，以科技来引领技术 进步、产业发展及人才聚集，积极打造原始创新策源地与基础研究先锋力量，下大力度 建设各省市的"科技创新高地"，努力培育与发展本省的重点产业链与先进制造业基地， 使得科技创新和产业创新能够相互融合。央行、证监会、金融监管总局、科技部等各个 部门正在联合推出债券市场"科技版"，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构这 三类市场主体发行"科技创新债券"。可以重点考虑以下三类科创债的发行主体： 第一，已经发行或将要发行"科创债"的城投平台、产投平台，其所在区域可能是"经 济大市"，也可能是该地级市发展科创的重点区域，该区域或拥有较强的产业实力与科 技创新潜力。第二，省级或地市级的股权投资型国企，以及部分有较强经济实力的区县 级股权投资型国企，通过发行科创债而筹集资金，并致力于投向本区域重点产业链、先 进制造业基地、产业承接转移、科技创新孵化等，从而达到"科技创新和产业创新深度 融合"，对地方 ...

2025 年 05 月 19 日 策 略 研 究 两会"爆款"主题面面观，兼论深海科技与具身 智能（人形机器人）的投资前景 投资要点： 策 略 专 题 区别于市场的主流观点，我们认为两会产业主题投资并非是一次 性脉冲机会。两会中的产业政策具有高屋建瓴之效，不仅对短期产业 主题投资有提振效果，还能够指引中长期产业发展方向，带来更持续 的超额行情。此处对全文的分析结论进行总结，以要点的形式展示主 要启示。 （一）短期特征：重视低估值与小市值 1、两会召开后的短期内，低估值主题更易获得估值的抬升。 2、市值分布与累计超额收益率的相关性，随时间推移减弱。两会 召开后的短期内小市值（<100 亿）成分股占比越高的指数，越易获得 超额收益（相对 Wind 全 A），但拉长时间看，这种相关性在减弱。 （二）持续特征：累计超额收益、业绩增速 3、在两会结束后的 T+15 个交易日短期区间，行情有短期的提振。 4、从长维度看，在两会结束后的 T+360 个交易日区间，两会产业 主题往往能跑出超额收益。仅 17、19、23 年表现不佳，或侧面反映出 "新提法"的重要性。 5、平均累计超额收益并不一定在两会当年跑出。也反映出两会主 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [8] Core Viewpoints - The report highlights the importance of urban renewal actions initiated by the government, emphasizing the need for existing building renovations and infrastructure improvements, with significant progress expected by 2030 [3][13] - Short-term factors include the pressure for stable growth, the emphasis on stabilizing the real estate market, and the gradual alleviation of risks associated with major real estate companies, which is beneficial for the building materials sector [3][13] - Long-term perspectives suggest that the opening of the interest rate reduction channel in Europe and the U.S. will provide more room for monetary and fiscal policies in China, with expectations for policies to stabilize the real estate market and improve housing loan conditions [3][13] Summary by Sections Recent Developments - The report discusses various local government initiatives aimed at improving housing quality and supporting home purchases, including policies in Shenzhen, Nanjing, Wuhan, and other cities [3][13] - The report notes a 28.7% year-on-year increase in residential transactions in Shenzhen in April, indicating a potential recovery in the housing market [3][13] High-Frequency Data - As of May 16, 2025, the average price of bulk P.O 42.5 cement in China is 386.2 CNY/ton, showing a 0.8% decrease from the previous week but a 10.2% increase year-on-year [4][14] - The average price of glass (5.00mm) is 1260.0 CNY/ton, reflecting a 0.8% decrease from the previous week and a 25.6% decrease year-on-year [4][21] Sector Review - The report indicates that the Shanghai Composite Index rose by 0.76%, while the building materials sector index fell by 0.24% [5][53] - Among sub-sectors, fiberglass manufacturing saw a 3.07% increase, while cement manufacturing experienced a 1.21% decline [5][53] Investment Recommendations - The report suggests focusing on three main investment lines: high-quality companies benefiting from stock renovations, undervalued stocks with long-term potential, and leading cyclical building material companies showing signs of bottoming out [6][68]

行 有色金属 2025 年 05 月 19 日 业 研 究 有色金属 20250518 周报：后市稀土管制或有放松可能，看 涨氛围渐浓 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：中美关税缓和呈现短期压制，黄金长期配置价值不改。在关 税的不确定性和市场动荡背景下，美国就业增速将有放缓预期。上周末中 美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开展，周一中方发布会表示，会谈取得重要 共识。随即中美双方通过再5月12日统一将对彼此关税降至34%，并在6月12 日前继续讨论进一步降低至20%或更低的可能性。关税政策超预期缓和带动 市场风险偏好回暖，贵金属避险属性承压。短期而言，全球贸易政策不确 定性及全球央行购金支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全 球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易 的核心，长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、山东黄金、 赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南 黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。 工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。铜，短期，美联储降 息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息 ...

电力设备 2025 年 05 月 18 日 业 研 究 行 业 定 电力设备 产业周跟踪：硅料减量挺价，CIBF 固态电池引 关注 投资要点： 行 华福证券 储能板块核心观点：印巴冲突带动南亚储能需求飙升，上海发文探索 容量补偿机制。1）印度河断流导致巴基斯坦储能价格飙升，南亚储能市场 需求旺盛；2）上海：探索容量补偿机制，鼓励独立储能利用退役能源设施 站址、海风预留地建设。 电力设备及工控板块核心观点：疆电入川特高压预计 12 月开工，优傲 发布 UR15 协作机器人助力自动化迈向新高度。1）疆电送电川渝特高压直 流工程环评第二次公示，预计 2025 年 12 月开工建设；2）国家电网发布《电 力"人工智能+"白皮书》，数字化及智能化转型持续推进；3）4 月 PMI 有所回落，优傲发布 UR15 协作机器人助力自动化迈向新高度；4）傲意仿 生手终结天价假肢时代，松延动力发布新一代女性仿生机器人。 华福证券 氢能板块核心观点：各地"以用促产"出台氢能产业支持政策，柔性 氢液化装置系统、海上风电制储氢系统实现技术突破。1）辽宁省自 2025 年 5 月 16 日起实施氢车高速通行费减免政策，西安探索建设一批光伏 ...

轻工制造 GLO 日本试销推进，新型烟草趋势向上 投资要点： 【周观点】5 月 12 日日本 GLO 官网公布新品 HILO 信息，新品预期将于 6 月 9 日在日本宫城县试销限定发售，若日本市场试销良好，产品力进一 步验证，思摩尔 HNB 业务成长空间有望进一步打开；本周中美贸易冲突暂 缓，优质低估出口链、以及前期受外销业务担忧的包装龙头迎来布局窗口； 出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 5/20 7/31 10/11 12/22 3/4 5/15 轻工制造 沪深300 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 华福证券 轻工制 ...

策 略 研 究 策 华福证券 2025 年 05 月 18 日 重视核心资产风格——产业经济周观点 团队成员 1、中美关税互降落地：开启经贸磋商新阶段—— 2025.05.12 2、中美经贸谈判取得实质性进展彰显中国力量— —2025.05.12 3、央行官宣降准降息释放宽松信号——宏观政策 与产业风口跟踪——2025.05.12 风险提示 投资要点： 近期观点 略 定 期 报 告 1、 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必 然结果。 2、 市场风格从低波策略向核心资产扩散，其实也反映了未来中 国资本强度中枢或将长期下移。 3、 中短期核心资产风格需要修复，长期反映经济周期性见底。 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 华福证券 4、 成长风格的调整或将延续。 5、 短期看好红利，核心资产。 | 1 美国经济韧 ...